剛步入11月份時，海外股市持續(xù)上揚，但A股市場卻小幅調整。月初A股指數(shù)調整的誘因有兩點：一是三季報披露部分藍籌股遭“國家隊”資金減持，誘發(fā)了投資者對主板指數(shù)的憂慮；二是樂視網(wǎng)事件撲朔迷離，誘發(fā)了投資者對中小創(chuàng)指數(shù)的憂慮。在此背景下，我們將A股市場與海外股市整體比較一番，發(fā)現(xiàn)A股市場仍處于價值安全區(qū)域，適度調整并不足懼。

目前A股和H股藍籌指數(shù)PE估值幾乎較所有海外股市藍籌指數(shù)估值便宜。同時，根據(jù)著名的巴菲特指標，發(fā)現(xiàn)A股市場估值也幾乎較所有海外股市估值便宜一倍以上。所謂巴菲特指標，是指股票市場總市值和國家GDP總量之間的比值。巴菲特認為：“若兩者之間的比值處于70%至80%區(qū)間之內(nèi)，這時買入股票就會有不錯的收益；但如果在這個比值偏高時買入股票，就等于在玩火?！?/p>

現(xiàn)在美股市場的巴菲特指標已經(jīng)達到139%，相當接近于2000年美股泡沫高峰期的145%。與此同時，泛歐各藍籌指數(shù)和日經(jīng)225指數(shù)的巴菲特指標，也無一例外高居100%之上，即便是新興市場的印度孟買指數(shù)也不例外。目前，只有A股市場該指標處于巴菲特設定的安全區(qū)域內(nèi)。

由于A股市場藍籌指數(shù)在2007年初步成型，因此，2007年之后巴菲特指標對于A股市場具備研究價值。2007年之后A股市場的巴菲特指標極限峰值，分別是2007年的126%和2008年的40%。另外，2015年6月A股的巴菲特指標接近118%。目前A股市場的巴菲特指標是75%左右，既處于巴菲特設定的價值安全區(qū)，同時也接近2013年至2014年的A股歷史指標低位區(qū)。指數(shù)調整是否值得擔憂？關鍵看股市所處的價值區(qū)域。若指數(shù)處于泡沫峰值，那么任何風吹草動都值得警惕。反之，當指數(shù)處于價值洼地，則指數(shù)調整并不足懼。

回到“國家隊”資金減持這一問題，三季報披露的數(shù)據(jù)并不意味著“國家隊”資金整體撤離股市，數(shù)據(jù)反映的僅是“國家隊”調倉換股。我們可以觀察到，所謂“國家隊”資金持續(xù)減持的藍籌股，都有一個共同的特征，即股價漲幅較大導致現(xiàn)金回報率下降。海外股市對于藍籌股最核心的估值指標是現(xiàn)金回報率，諸如?？松梨?、蘋果等核心藍籌股的現(xiàn)金回報率都能達到3%，而當核心藍籌股現(xiàn)金回報率低于1%時，就會出現(xiàn)調整。

有鑒于此，投資者與其被動等待滯后的財報數(shù)據(jù)判斷“國家隊”資金的進退，不如根據(jù)現(xiàn)金回報率這一關鍵估值指標，四季度加強對藍籌紅利指數(shù)和低價格周期性藍籌股的估值研究。同時，隨著MSCI中國指數(shù)開始納入A股因子，A+H藍籌股聯(lián)動趨勢亦值得關注。