第一部分：行業(yè)篇

隨著LED芯片企業(yè)的三季報(bào)塵埃落定，LED行業(yè)的高景氣度得到了印證，三安、華燦、澳洋順昌、乾照光電毫無(wú)疑問(wèn)都是這一輪LED芯片景氣周期的受益者。相比去年同期，主要廠(chǎng)商利潤(rùn)都取得了超過(guò)50%以上的成長(zhǎng)。

資料來(lái)源：LEDinside 2017.11

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然而，在高景氣度，高盈利能力的背后，卻又刺激出新一輪緊鑼密鼓的擴(kuò)產(chǎn)潮，為剛剛好轉(zhuǎn)的行業(yè)景氣蒙上一層不安的陰影。

LEDinside最新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表示，包括三安、華燦、澳洋順昌等中國(guó)前三大芯片廠(chǎng)商，2017年開(kāi)始均有明顯的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，估計(jì)當(dāng)這些新的產(chǎn)能陸續(xù)到位之后，2017年中國(guó)大陸MOCVD累積安裝量占全球比重將高達(dá)54%。

從產(chǎn)能角度看，中國(guó)廠(chǎng)商因?yàn)樵O(shè)備較新，效率更高，產(chǎn)能占比更高達(dá)58%。

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這難免讓人聯(lián)想起2009年的LED芯片行業(yè)高燒。當(dāng)時(shí)投資狂熱，直接誘導(dǎo)此后2010到2012年全中國(guó)有近80個(gè)LED芯片項(xiàng)目紛紛上馬，并形成了LED芯片業(yè)高度分散，盈利能力差的行業(yè)格局。經(jīng)過(guò)此后多年的數(shù)輪行業(yè)洗牌，LED芯片行業(yè)才終于迎來(lái)這一輪的行業(yè)景氣。

歷史會(huì)不會(huì)重演？未來(lái)的2年，中國(guó)LED芯片行業(yè)會(huì)不會(huì)再一次陷入供給過(guò)剩，殺價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的泥淖？

與2009年不同的是，本輪的擴(kuò)產(chǎn)主要集中在前三大芯片廠(chǎng)商。外資廠(chǎng)商中除了歐司朗仍然有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，其他廠(chǎng)商均無(wú)大量擴(kuò)產(chǎn)的計(jì)劃，中國(guó)本土芯片廠(chǎng)商多數(shù)已經(jīng)無(wú)力擴(kuò)產(chǎn)，逐漸退出產(chǎn)能競(jìng)賽。兆馳雖然有新的LED芯片項(xiàng)目上馬，短期內(nèi)對(duì)市場(chǎng)的影響還非常有限。

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因此，盡管單獨(dú)看幾大廠(chǎng)商擴(kuò)產(chǎn)幅度驚人，然而整體產(chǎn)能擴(kuò)增的幅度相對(duì)有限（145%），再考慮到以Veeco的紅牛，中微的A7以及部分Axitron的R6等大腔體新機(jī)臺(tái)成為主力機(jī)型后，K465i，CRUIS2及更早期的機(jī)型漸次退出市場(chǎng)，整體市場(chǎng)供給更為集中，產(chǎn)能增幅也比預(yù)期的要低。

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加上地方政府的MOCVD設(shè)備補(bǔ)貼相對(duì)來(lái)說(shuō)也更為集中。與早期的雨露均沾的模式不同，現(xiàn)在的地方政府更傾向于相機(jī)挑選補(bǔ)貼在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)中已經(jīng)證明具有良好的運(yùn)營(yíng)與管理能力的公司。

補(bǔ)貼的力度也需要根據(jù)企業(yè)的實(shí)力和談判能力以一事一議的模式來(lái)確定，而具有優(yōu)勢(shì)行業(yè)地位和良好納稅能力的公司在與地方政府的討價(jià)還價(jià)中處于更有利的地位。

補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)成本結(jié)構(gòu)的改變也是非常明顯的，新的機(jī)臺(tái)單腔31x4吋每爐生產(chǎn)效率更高，材料耗用更少，折合到2吋片的平均可變成本相比K465i可以降低約30%，而唯一的劣勢(shì)是需要較高金額的初始資本支出，也就意味著更高的折舊額，需要更長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)累積產(chǎn)量攤銷(xiāo)折舊，以降低平均成本。

補(bǔ)貼的作用在于可以讓這個(gè)過(guò)程大為縮短，短期內(nèi)可以做到平均成本低于折舊攤銷(xiāo)結(jié)束的舊設(shè)備，大為降低新采購(gòu)設(shè)備的固定資本投入風(fēng)險(xiǎn)。因此芯片廠(chǎng)商有強(qiáng)大的動(dòng)機(jī)獲得補(bǔ)貼購(gòu)買(mǎi)新機(jī)臺(tái)來(lái)增加成本競(jìng)爭(zhēng)力，新的芯片項(xiàng)目投資幾乎都有政府補(bǔ)貼做依托。

相應(yīng)的新機(jī)臺(tái)的效率優(yōu)勢(shì)也提供了后發(fā)廠(chǎng)商的彎道超車(chē)的機(jī)會(huì)，兆馳便是在江西政府補(bǔ)貼承諾的背景下，希望憑借直接采購(gòu)新機(jī)臺(tái)，沒(méi)有歷史成本負(fù)擔(dān)的優(yōu)勢(shì)，切入到LED芯片產(chǎn)業(yè)。

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從供給結(jié)構(gòu)的角度看，因?yàn)槿?017~2018年的擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度與幅度僅僅略高于全行業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)速度，相比之下盡管擴(kuò)產(chǎn)的絕對(duì)數(shù)量不小，但是相對(duì)華燦和澳洋，擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)作顯得過(guò)于保守。

LED芯片行業(yè)的供給結(jié)構(gòu)失去了轉(zhuǎn)化為類(lèi)似半導(dǎo)體代工行業(yè)的結(jié)構(gòu)的機(jī)會(huì)，可能會(huì)逐漸形成類(lèi)似DRAM存儲(chǔ)器行業(yè)的三足鼎立格局。相比之下，假定CR3相等時(shí)，三足鼎立的結(jié)構(gòu)缺乏穩(wěn)定性，競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度高于一超多強(qiáng)，也高于雙寡頭結(jié)構(gòu)。

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以占據(jù)全行業(yè)利潤(rùn)接近75%的盈利能力，作為行業(yè)龍頭的三安有實(shí)力犧牲部分利潤(rùn)操作產(chǎn)能威懾的策略，逼退潛在進(jìn)入者（兆馳）和迫使競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手（華燦，澳洋順昌）更謹(jǐn)慎的擴(kuò)張。

舉例來(lái)說(shuō)，如果三安多準(zhǔn)備100臺(tái)的產(chǎn)能，即使不投入使用，總投資約需要2億美金，按照7年來(lái)折舊的話(huà)，每年成本約增加3000萬(wàn)美金，相當(dāng)于利潤(rùn)少2個(gè)億RMB，對(duì)三安一年幾十億的凈利潤(rùn)來(lái)說(shuō)，并不會(huì)構(gòu)成很?chē)?yán)重的負(fù)擔(dān)，但是卻可以形成強(qiáng)大的威懾力，避免新對(duì)手加入，也會(huì)令現(xiàn)有的對(duì)手?jǐn)U產(chǎn)時(shí)有更多顧慮，為未來(lái)幾年的盈利空間打下基礎(chǔ)。三安在2014年曾經(jīng)成功的運(yùn)用這一策略。

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然而最近這一輪，由于補(bǔ)貼談判進(jìn)度的遲緩，三安的新產(chǎn)能擴(kuò)張遲遲不見(jiàn)進(jìn)展，給華燦，澳洋提供了產(chǎn)能擴(kuò)張的機(jī)會(huì)窗口。華燦和澳洋順昌也是看到了這樣的機(jī)會(huì)，都在紛紛加碼成倍提升產(chǎn)能。

一旦華燦和澳洋搶先擴(kuò)產(chǎn)成功，三安可能將被迫接受產(chǎn)能規(guī)模三足鼎立的事實(shí)。未來(lái)的行業(yè)定價(jià)規(guī)則可能更傾向于限制行業(yè)產(chǎn)量而追求較優(yōu)價(jià)格的準(zhǔn)卡特爾模式。

卡特爾模式是指在寡頭壟斷條件下，幾家寡頭企業(yè)簽訂公開(kāi)的正式協(xié)議并共同規(guī)定一個(gè)價(jià)格，聯(lián)合組成一個(gè)卡特爾。在此模式下，卡特爾先按照MR=MC原則確定最優(yōu)產(chǎn)量和最優(yōu)價(jià)格，然后對(duì)聯(lián)盟內(nèi)的企業(yè)按照邊際成本相等的原則分配產(chǎn)量配額。

LED芯片行業(yè)幾大寡頭之間即使不會(huì)明目張膽的以正式協(xié)議的方式共同定價(jià)分配產(chǎn)量，但是越來(lái)越高的行業(yè)集中度，加之LED芯片需求較大的需求價(jià)格彈性，也會(huì)迫使各企業(yè)之間也很容易達(dá)成默契，主動(dòng)限產(chǎn)保價(jià)。

簡(jiǎn)而言之，2018年的LED芯片市場(chǎng)，不會(huì)出現(xiàn)一家獨(dú)大的壟斷式定價(jià)，因此難以保持超高毛利的情形，但是也大概率不會(huì)再次像2015年一樣價(jià)格崩盤(pán)。三寡頭之間的默契和合作程度會(huì)成為決定2018年LED芯片價(jià)格趨勢(shì)的關(guān)鍵因素。然而三寡頭結(jié)構(gòu)又具有天然的不穩(wěn)定性，新的博弈模式還在形成中。

第二部分：企業(yè)篇

微觀(guān)層面，觀(guān)察主要的LED芯片企業(yè)的戰(zhàn)略定位會(huì)發(fā)現(xiàn)，相比LED封裝廠(chǎng)，芯片廠(chǎng)戰(zhàn)略定位的空間選擇相對(duì)較小，產(chǎn)品的差異化程度和產(chǎn)品線(xiàn)寬度都遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及封裝廠(chǎng)。如果要橫向?qū)Ρ鹊脑?huà)，和制程標(biāo)準(zhǔn)化，產(chǎn)品趨同化的內(nèi)存產(chǎn)業(yè)更為相似。

這也意味著如果想要在這個(gè)行業(yè)成功，規(guī)模經(jīng)濟(jì)幾乎是必要條件和基礎(chǔ)門(mén)檻。有實(shí)力較量的廠(chǎng)商之間戰(zhàn)略定位差異，最重要的影響變量不再是規(guī)模，而是技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略的選擇。

簡(jiǎn)單來(lái)分類(lèi)的話(huà)，可以把LED芯片企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略分為兩類(lèi)，即領(lǐng)先戰(zhàn)略和跟隨戰(zhàn)略。

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三安和晶電是芯片行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的主要來(lái)源，但是三安有著更接近市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，因此技術(shù)領(lǐng)先戰(zhàn)略的收效也更為明顯。德豪則一直致力于在倒裝，CSP等領(lǐng)域成為技術(shù)領(lǐng)頭羊。晶能光電則是追求在硅襯底技術(shù)上的領(lǐng)先。然而這并不是一條好走的路，很容易被高研發(fā)支出拖累。

相比之下，華燦、澳洋順昌則是盯住成熟的市場(chǎng)需求，在成本控制和工藝改良方面下足功夫，反而打開(kāi)一片天空。華燦的鋁電極技術(shù)穩(wěn)定性行業(yè)最強(qiáng)，而澳洋順昌則是在把芯片尺寸縮小化方面突破常規(guī)工藝的極限，可以做到短邊長(zhǎng)4mil，已經(jīng)達(dá)到mini led的尺寸要求。

根據(jù)技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略?xún)纱蠖ㄎ坏牟煌?，選取成本和價(jià)格定位兩個(gè)維度來(lái)對(duì)芯片企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略群體掃描，可以建立一個(gè)二維矩陣來(lái)簡(jiǎn)化對(duì)相關(guān)企業(yè)的分析。

三安晶電仍然是高端LED芯片市場(chǎng)的主要競(jìng)爭(zhēng)者，兩家基本都是技術(shù)領(lǐng)先戰(zhàn)略，三安集中在主流市場(chǎng)芯片需求的技術(shù)研究與開(kāi)發(fā)，晶電則更多以差異化定位，追求在高端細(xì)分市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)地位，價(jià)格定位上兩者不相上下，相比之下晶電成本相比三安有劣勢(shì)。

三安為保持技術(shù)領(lǐng)先地位，需要大筆的研究與開(kāi)發(fā)的支出，相比技術(shù)跟隨戰(zhàn)略少量研發(fā)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，成本也會(huì)略高一些。

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華燦和澳洋順昌則是技術(shù)跟隨戰(zhàn)略，并沒(méi)有將主要資源投入研究開(kāi)發(fā)。華燦的重點(diǎn)是拓展產(chǎn)品線(xiàn)寬度和市場(chǎng)覆蓋率，進(jìn)入照明，顯示屏，背光等大部分LED應(yīng)用領(lǐng)域，客戶(hù)群與三安高度重合，客觀(guān)上補(bǔ)位三安為客戶(hù)降低三安單一供應(yīng)商風(fēng)險(xiǎn)。

但是華燦工廠(chǎng)分布在三地，管理成本略高，加上良率水平相比三安仍有劣勢(shì)，成本水平居中。

澳洋順昌的重點(diǎn)則是提升運(yùn)營(yíng)效率，降低產(chǎn)品單位成本，取得成本上的綜合優(yōu)勢(shì)。澳洋順昌的成本優(yōu)勢(shì)已經(jīng)得到木林森的認(rèn)可，成為木林森第一芯片供應(yīng)商，并獲得木林森注資入股。

目前澳洋順昌主力機(jī)型已經(jīng)是Aixtron的R6，另外新購(gòu)入機(jī)型集中在Veeco紅牛的升級(jí)版EPIK868（4腔，每腔35篇4吋），整體來(lái)看新一代MOCVD機(jī)臺(tái)占比是所有大廠(chǎng)中最高的，同時(shí)由于生產(chǎn)工廠(chǎng)集中在同一個(gè)廠(chǎng)區(qū)，管理成本也更低。

其他如藍(lán)光，圓融等可以壓低利潤(rùn)以更低的價(jià)格維持進(jìn)入到木林森的供應(yīng)鏈，相對(duì)來(lái)說(shuō)處于不利的談判地位。

再另外一些更小的芯片廠(chǎng)，機(jī)臺(tái)數(shù)量少，設(shè)備也很老舊，但是暫時(shí)又無(wú)法退出，僅能供應(yīng)一些二三線(xiàn)的封裝廠(chǎng)維持工廠(chǎng)繼續(xù)運(yùn)營(yíng)。

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從芯片廠(chǎng)商的客戶(hù)覆蓋的情況來(lái)看，可以用供應(yīng)商三角來(lái)描述目前的市場(chǎng)狀態(tài)。三安，晶電，華燦主要供應(yīng)一線(xiàn)的芯片廠(chǎng)。澳洋順昌，華燦，藍(lán)光等構(gòu)成木林森體系。而二三線(xiàn)的芯片廠(chǎng)僅能通過(guò)一些二三線(xiàn)的封裝廠(chǎng)來(lái)維持生存。

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只有成本更低，價(jià)格更高的企業(yè)才能創(chuàng)造利潤(rùn)。紅線(xiàn)分割了不同的價(jià)格和成本組合區(qū)，越靠近右下角的企業(yè)有越強(qiáng)的盈利能力，而左上區(qū)間的企業(yè)則是在競(jìng)爭(zhēng)中處于虧損的邊緣，甚至2017年這樣的好年景也還在持續(xù)的虧損。要想生存，或者取得更大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，唯有讓自身的位置能向右下方持續(xù)移動(dòng)。