橡膠9月的連續(xù)下跌仿佛還歷歷在目，震蕩了整整一個(gè)十月后，重心有所回升。結(jié)果今天一根大陰棒，一棍子敲醒了橡膠“回暖夢(mèng)”，橡膠的“困獸之斗”似乎遠(yuǎn)未結(jié)束。昨日夜盤中橡膠直接跳水，指數(shù)下跌逾5%，今日早盤開盤一個(gè)小時(shí)，橡膠指數(shù)最低達(dá)到13380點(diǎn)，下跌6.47%，后市持續(xù)在低位運(yùn)行。截至收盤，橡膠主力1801合約報(bào)收13270元/噸，下跌890點(diǎn)，跌幅達(dá)6.29%，成交逾69萬手。

橡膠1801合約日線走勢(shì)圖

對(duì)此，信達(dá)期貨橡膠分析師施瀟涵表示，橡膠基本面其實(shí)一直都很疲弱，沒有明顯好轉(zhuǎn)的跡象。11月前半個(gè)月滬膠的小幅反彈也是受到其他品種的帶動(dòng)。這種反彈是非常被動(dòng)的，只是在整體商品氛圍好轉(zhuǎn)的大環(huán)境下，部分做多資金發(fā)現(xiàn)了處在價(jià)格低位的橡膠從而向上拉了一把。這在本周前兩天，也就是滬膠大幅下挫的前夕體現(xiàn)的尤為明顯：期價(jià)上漲突破前期震蕩區(qū)間，但現(xiàn)貨卻幾乎紋絲不動(dòng)，期現(xiàn)價(jià)差快速拉大。這說明期價(jià)的反彈僅僅是資金短期炒作的結(jié)果。因此，當(dāng)昨天10月宏觀數(shù)據(jù)出臺(tái)，結(jié)果不及市場(chǎng)預(yù)期，商品氛圍集體轉(zhuǎn)向時(shí)，滬膠自然跌的最兇，一夜回到解放前。

今年還有一個(gè)半月收官，不少機(jī)構(gòu)和投資者都認(rèn)為今年大概率是大幅震蕩，已沒什么故事可講?！澳壳盎久姹M管不佳，但也沒有繼續(xù)惡化的跡象，現(xiàn)在的期價(jià)基本可以反映基本面的情況，滬膠繼續(xù)下跌的空間也不大，未來大概率還是維持低位震蕩。”施瀟涵也表示認(rèn)同，當(dāng)前國(guó)內(nèi)橡膠市場(chǎng)最大的矛盾就是高庫存。首先，由于今年期現(xiàn)套利的火爆，前九個(gè)月天膠（含復(fù)合膠）進(jìn)口量同比大增90萬噸，相當(dāng)于國(guó)內(nèi)兩個(gè)月的消費(fèi)量，保稅區(qū)內(nèi)外庫存一直都處于比較高的水平。其次，上期所總庫存目前接近50萬噸，較去年同期高出約15萬噸，這對(duì)一年產(chǎn)量只有30余萬噸的全乳膠來說壓力不言而喻。這其中21萬噸老膠中只有大約4.6萬噸在11月合約上交割，剩余的16.4萬噸在月底清理出庫流入現(xiàn)貨市場(chǎng)。這16萬噸橡膠的流出減輕了上期所庫存的壓力但并未減輕社會(huì)總庫存的壓力，它們還是需要市場(chǎng)去消化。此外，由于今年國(guó)內(nèi)天膠產(chǎn)量增加較多，新膠也在源源不斷地流入上期所庫存。目前來看，由于下游需求始終不見起色，天膠高庫存問題難以得到有效緩解。天膠下游最重要的替換胎市場(chǎng)今年受到運(yùn)輸新政和環(huán)保督查兩大政策的壓制。11月15日，京津冀地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)全面鋪開，再次打擊替換胎需求。輪胎銷售不景氣，再加上輪胎輔料價(jià)格的暴漲導(dǎo)致利潤(rùn)普遍下滑，輪胎工廠年末季節(jié)性原料補(bǔ)庫力度也遠(yuǎn)遜于往年?？傊?，今年剩余的時(shí)間內(nèi)，橡膠基本面情況依舊難言樂觀，除非去年的洪水災(zāi)情重演或者傳聞已久的國(guó)家收儲(chǔ)付諸實(shí)踐。

展望明年，施瀟涵認(rèn)為最重要的因素還是下游的需求是否能夠好轉(zhuǎn)。明年全球天膠開割面積仍將大量釋放，雖然膠價(jià)過低會(huì)打擊膠農(nóng)的積極性。但在主產(chǎn)地東南亞地區(qū)，割膠成本其實(shí)非常低，而且割膠是當(dāng)?shù)剞r(nóng)民的主要生活來源，他們并不會(huì)輕易放棄割膠，這從過去6年全球鮮有發(fā)生大面積砍伐膠樹就可以看出。因此只要不發(fā)生極端惡劣天氣，明年全球產(chǎn)量預(yù)計(jì)不會(huì)差，決定膠價(jià)漲跌的主動(dòng)權(quán)還是掌握在需求手中。明年天膠需求仍舊面對(duì)很大的阻力：從配套胎看，今年重卡亮眼的銷售業(yè)績(jī)有提前透支明年需求的嫌疑；從出口胎看，貿(mào)易摩擦還將頻繁發(fā)生；從替換胎看，治超和環(huán)保等政策陰影仍將籠罩上空。但我們也能發(fā)現(xiàn)一些亮點(diǎn)：比如乘用車銷售增速將提高；美國(guó)版四萬億啟動(dòng)，美國(guó)輪胎市場(chǎng)將好轉(zhuǎn)；輪胎廠升級(jí)環(huán)保設(shè)備，環(huán)保督查的影響減小等等?？傊?，明年橡膠價(jià)格不會(huì)一飛沖天，但我們也不必過于悲觀，預(yù)計(jì)滬膠運(yùn)行區(qū)間在15000-22000元/噸。

此外，橡膠市場(chǎng)常常出現(xiàn)的大幅波動(dòng)，即動(dòng)輒上漲或下跌6%、7%，也是市場(chǎng)熱議的話題，大賺和暴倉的故事時(shí)常發(fā)生。對(duì)于這樣的高波動(dòng)未來是否還會(huì)持續(xù)，施瀟涵表示橡膠的高波動(dòng)性是由許多原因造成的。首先，橡膠的種植周期很長(zhǎng)。大部分農(nóng)產(chǎn)品都是春種秋收，時(shí)間跨度只有幾個(gè)月。但橡膠樹在種下后，經(jīng)過7年才能割膠，之后至少可以連續(xù)割25年，時(shí)間跨度在30年以上，波動(dòng)性自然也就提高了。其次，在研究橡膠這個(gè)品種時(shí)有個(gè)很大的難點(diǎn)就是如何判斷橡膠本面是否被期價(jià)反映以及反映的程度，因此容易出現(xiàn)期價(jià)脫離基本面的情況。這其中的原因一是橡膠的屬性非常多，包括自然屬屬性、經(jīng)濟(jì)屬性、政治屬性、金融屬性等等，在某個(gè)階段我們很難判斷哪個(gè)屬性對(duì)價(jià)格的影響較大。二是橡膠相關(guān)的數(shù)據(jù)難以獲得，很多投資者試圖根據(jù)自己獲得的小部分?jǐn)?shù)據(jù)來推測(cè)橡膠市場(chǎng)的全貌。橡膠主產(chǎn)地不在國(guó)內(nèi)而是在東南亞，當(dāng)?shù)卣⒉粫?huì)發(fā)布如美國(guó)農(nóng)業(yè)部那樣詳細(xì)、準(zhǔn)確、及時(shí)、權(quán)威的種植報(bào)告；此外當(dāng)?shù)氐姆N植園多為私營(yíng)，小且分散，即使實(shí)地調(diào)研也難以獲得全面的資料。橡膠下游眾多市場(chǎng)中配套胎市場(chǎng)和出口胎市場(chǎng)的景氣度可以根據(jù)汽車產(chǎn)銷量和輪胎出口量來直觀衡量，但最重要的替換胎市場(chǎng)卻沒有相關(guān)的數(shù)據(jù)，只能根據(jù)運(yùn)價(jià)等指標(biāo)間接猜測(cè)。此外橡膠的社會(huì)庫存數(shù)據(jù)也困擾著很多投資者，保稅區(qū)庫存和上期所庫存并不能很好地反映天膠的總體庫存水平。貿(mào)易商庫存和下游企業(yè)庫存等重要數(shù)據(jù)都嚴(yán)重缺失。三是相對(duì)于日本、新加坡等橡膠期貨來說，國(guó)內(nèi)的滬膠在制度方面還不是非常完善，比如滬膠的交割品全乳膠每年產(chǎn)量非常少，也不是下游企業(yè)常用的橡膠。這些問題在短時(shí)間內(nèi)是難以解決的，橡膠的高波動(dòng)性還將持續(xù)，投資者應(yīng)當(dāng)盡可能的充實(shí)自己的橡膠知識(shí)，提高自己的操作技巧，以及最重要的是做好風(fēng)險(xiǎn)管理。