2017年以來，在供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn)及下游需求回暖帶動(dòng)下，上市煤企前三季度業(yè)績同比大幅改善，第三季度煤企成本漲幅高于煤價(jià)漲幅，凈利潤環(huán)比小幅下降。

2017年前三季度，受經(jīng)濟(jì)形勢(shì)穩(wěn)中向好、水電出力偏弱、三季度高溫天氣持續(xù)時(shí)間較長等因素影響，下游用煤需求持續(xù)增加。煤炭供給方面，雖276天限產(chǎn)政策已放開，2017年受大力度安檢、持續(xù)淘汰落后產(chǎn)能影響，煤炭供給有限，前三季度全國原煤產(chǎn)量 25.9 億噸，月均不足 2.9 億噸，供需關(guān)系整體偏緊，煤價(jià)維持高位。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2017年前三季度煤炭開采和洗選業(yè)實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入21784.4億元，同比增長34.8%；煤炭開采和洗選業(yè)營業(yè)成本16346.7億元，同比增長20.5%；煤炭開采和洗選業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額2261.6億元，同比增長723.6%。行業(yè)盈利同比大幅改善，但行業(yè)虧損面仍有20.7%，煤炭行業(yè)發(fā)展不平衡問題凸顯。

上市煤炭公司2017年前三季度業(yè)績同比大幅好轉(zhuǎn)。2017年前三季度，24家上市煤炭公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6087.25億元，同比增長55.72%；凈利潤798.66億元，同比增長195.59%。從單季度環(huán)比看，2017年第三季度24家上市煤企合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2110.05億元，環(huán)比上升4.76%；凈利潤合計(jì)259.22億，環(huán)比下降2.98%。2017年第三季度由于煤價(jià)保持上漲，同時(shí)銷量環(huán)比提升，上市煤企收入普遍上漲，由于成本提升相對(duì)更快，第三季度煤企凈利潤環(huán)比下降。

2017年前三季度，受益于煤價(jià)上漲，動(dòng)力煤上市公司營業(yè)收入及凈利潤均同比大幅增長

鑒于2016年動(dòng)力煤價(jià)格前低后高，2017年以來煤價(jià)在2016年煤價(jià)高點(diǎn)高位震蕩，2017年前三季度動(dòng)力煤價(jià)同比大幅增長，秦皇島港和大同南郊5500大卡動(dòng)力煤均價(jià)同比分別增長50%和75%左右。上市動(dòng)力煤企業(yè)前三季度合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4845.50億元，同比增長49.72%，凈利潤為706.52億元，同比增長168.92%。

收入方面，除山煤國際外，其他動(dòng)力煤企業(yè)噸煤價(jià)格同比均實(shí)現(xiàn)上漲。受國家去落后產(chǎn)能等因素影響，小型煤企銷量同比下降，新集能源、恒源煤電、上海能源、鄭州煤電、安源煤業(yè)和平莊能源銷量分別同比減少14%、6%、16%、9%、28%和21%，由于2017年前三季度煤價(jià)遠(yuǎn)高于去年同期，上述煤企銷量雖同比有所降低，除鄭州煤電外，其余企業(yè)收入均實(shí)現(xiàn)同比增長。其中，中國神華、兗州煤業(yè)、中煤能源和陜西煤業(yè)受益于煤炭行業(yè)回暖及規(guī)模優(yōu)勢(shì)，收入分別同比增長46%、84%、44%和94%。

成本費(fèi)用方面，過去幾年煤炭行業(yè)處于下行通道，煤企普遍通過壓縮職工薪酬等方式降低成本，隨著煤價(jià)上漲，2017年前三季度動(dòng)力煤噸煤成本同比亦有所提升，但仍低于煤價(jià)漲幅。大同煤業(yè)、平莊能源、新集能源和大有能源期間費(fèi)用率較高，對(duì)凈利潤侵蝕較大。

從凈利潤來看，除安源煤業(yè)虧損（主要是成本費(fèi)用較高）、新集能源凈利潤同比下降10%（主要源于投資收益（宣城電廠利潤）下降以及去年同期實(shí)現(xiàn)營業(yè)外收入2.5億元（處置新康醫(yī)院收益））以外，其余動(dòng)力煤上市公司凈利潤均實(shí)現(xiàn)同比增長。重點(diǎn)企業(yè)來看，陜西煤業(yè)煤炭開采條件較好，以大型現(xiàn)代化礦井為主，機(jī)械化開采水平高，同時(shí)期間費(fèi)用控制在較低水平，凈利潤同比大幅增長621%，兗州煤業(yè)、大同煤業(yè)、中煤能源、露天煤業(yè)和中國神華凈利潤分別同比增長381%、220%、218%、142%和81%，恒源煤電凈利潤同比增幅最高，主要受益于煤價(jià)上漲及公司根據(jù)市場(chǎng)情況優(yōu)化調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

中國神華作為煤炭、發(fā)電、港口、航運(yùn)、煤化工一體化全產(chǎn)業(yè)鏈布局企業(yè)，一體化經(jīng)營優(yōu)勢(shì)和規(guī)模效應(yīng)顯著，未來業(yè)績釋放確定性仍然較大；兗州煤業(yè)作為中國唯一一家擁有境內(nèi)外四地上市平臺(tái)的煤炭公司，新建產(chǎn)能投產(chǎn)和海外收購并表等將進(jìn)一步帶來業(yè)績釋放；陜西煤業(yè)可采儲(chǔ)量110億噸，產(chǎn)能1億噸，目前鐵路瓶頸嚴(yán)重，只有41%通過鐵路運(yùn)輸，2019 年蒙華鐵路通車會(huì)提高外運(yùn)煤比例，煤價(jià)提升空間大，在煤炭行業(yè)整體回暖背景下內(nèi)生增長動(dòng)力足；2017年7月，大同煤業(yè)收購其控股公司21%的塔山煤礦股權(quán)，優(yōu)質(zhì)煤炭資產(chǎn)注入對(duì)未來公司發(fā)展形成有利支撐，大同煤業(yè)作為與控股公司體量差異最大的公司，后續(xù)有望繼續(xù)承接集團(tuán)千萬噸級(jí)優(yōu)質(zhì)礦井，業(yè)績有望進(jìn)一步增厚；山煤國際繼2016年及2017年早期分別剝離7家和2家資不抵債貿(mào)易子公司后，近期再次剝離 5 家貿(mào)易子公司，今后有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步的減負(fù)增效，進(jìn)一步改善業(yè)績。

經(jīng)營性現(xiàn)金流方面，受益煤炭價(jià)格恢復(fù)性上漲，動(dòng)力煤上市公司經(jīng)營性現(xiàn)金流呈現(xiàn)凈流入，且同比大幅回升；資產(chǎn)負(fù)債率普遍降低，行業(yè)整體償債能力有所提升，部分煤企債務(wù)負(fù)擔(dān)仍然較重

2017年前三季度，由于中國神華、陜西煤業(yè)等大型企業(yè)經(jīng)營獲現(xiàn)能力提高，行業(yè)上市公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量1246.33億元，同比大幅增長53.07%。從企業(yè)分化角度分析，大型企業(yè)中國神華、兗州煤業(yè)、中煤能源和陜西煤業(yè)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流規(guī)模較大，經(jīng)營獲現(xiàn)能力較強(qiáng)，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量同比分別增長34.81%、280.10%、74.77%和120.12%。山煤國際主營煤炭貿(mào)易，盈利能力稍弱，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量同比減少19.29%。恒源煤電、上海能源、鄭州煤電等受銷售收到的承兌匯票增加影響，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量同比降低。

資本結(jié)構(gòu)方面，在煤炭行業(yè)整體回暖，動(dòng)力煤企盈利能力大幅好轉(zhuǎn)背景下，上市動(dòng)力煤企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化。中國神華資產(chǎn)負(fù)債率同比小幅上漲0.54個(gè)百分點(diǎn)至34.43%，仍處于較低水平，其他除安源煤業(yè)和大有能源資產(chǎn)負(fù)債率上升外，其他上市動(dòng)力煤企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率均有不同幅度降低，債務(wù)負(fù)擔(dān)普遍降低。新集能源、安源煤業(yè)和山煤國際資產(chǎn)負(fù)債率仍在80%以上，債務(wù)壓力仍然很大。

償債能力方面，2017年9月末除中國神華和安源煤業(yè)流動(dòng)比率有所下降外，其他上市煤企流動(dòng)比率均有所上升，上市動(dòng)力煤企短期償債能力整體好轉(zhuǎn)。

煉焦煤行業(yè)

2017年前三季度，煉焦煤上市公司煤價(jià)同比顯著上漲，營業(yè)收入及凈利潤大幅增長，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比實(shí)現(xiàn)較快增長，償債能力整體上升

2016年第三季度開始煉焦煤價(jià)格大幅上漲，2017年以來煉焦煤價(jià)格在2016年價(jià)格高點(diǎn)處震蕩波動(dòng)，由于2016年同期低基數(shù)效應(yīng)，2017年前三季度煉焦煤價(jià)格同比大幅增長，京唐港山西產(chǎn)主焦煤和呂梁4號(hào)焦煤分別上漲100%和110%以上，漲幅高于動(dòng)力煤價(jià)格漲幅。

煉焦煤前三季度上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入913.92億元，同比增長86.07%，凈利潤為65.80億元，同比上漲462.20%。

噸煤價(jià)格方面，煉焦煤企業(yè)噸煤價(jià)格同比均實(shí)現(xiàn)上漲，其中西山煤電作為全國最大焦煤企業(yè)，焦煤產(chǎn)品九成是長協(xié)煤，煤炭銷售均價(jià)較為穩(wěn)定，市場(chǎng)煤在需求向好以及焦炭漲價(jià)的推動(dòng)下明顯上漲，公司煤價(jià)處于較高水平；冀中能源是河北主要煤炭供應(yīng)商，河北省粗鋼產(chǎn)量位列全國第一，大型鋼企較集中，煤炭主要在當(dāng)?shù)劁N售，議價(jià)能力較強(qiáng)，2017年前三季度煤價(jià)為1415元/噸，處于較高水平；盤江股份位于貴州，西南地區(qū)市場(chǎng)相對(duì)獨(dú)立，議價(jià)能力較強(qiáng)，煤價(jià)處于相對(duì)高位。

受益于煤價(jià)同比大幅上漲，煉焦煤企業(yè)收入全部上漲，其中西山煤電（焦化和電力業(yè)務(wù)收入分別占16%和24%）、永泰能源（電力收入占48%）為煤電一體化經(jīng)營，收入規(guī)模較大，2017年前三季度分別為210.33億元和171.55億元，潞安環(huán)能、平煤股份和盤江股份業(yè)務(wù)相對(duì)單一，煤炭業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到90%以上，收入規(guī)模相對(duì)較小，2017年前三季度分別為169.56億元、164.81億元和43.51億元。

成本方面，西山煤電、潞安環(huán)能、永泰能源地處山西，煤質(zhì)優(yōu)、開采成本低，冀中能源、平煤股份主要礦區(qū)分別位于河北、河南，產(chǎn)區(qū)和銷售區(qū)重合，區(qū)域優(yōu)勢(shì)助力降低運(yùn)輸成本。

從凈利潤來看，2017年前三季度上市煉焦煤企業(yè)凈利潤同比大幅增長。潞安環(huán)能作為最大的噴吹煤企業(yè)，先進(jìn)產(chǎn)能3450萬噸，占全部產(chǎn)能比近70%，去落后產(chǎn)能政策對(duì)公司影響較小，受益于需求好轉(zhuǎn)及煤價(jià)上漲，凈利潤大幅扭虧，實(shí)現(xiàn)18.24億元；冀中能源受益于前三季度雙焦價(jià)格大幅上漲及期間費(fèi)用控制良好（17年前三季度期間費(fèi)用率同比下降6個(gè)百分點(diǎn)），凈利潤大幅提升；平煤股份在煤價(jià)上漲、銷量同比增長的情況下，精煤洗選率提升，2017年前三季度業(yè)績釋放較為明顯，凈利潤同比增長217.93%；永泰能源作為煤電一體化企業(yè)，盈利穩(wěn)定性較強(qiáng)，前三季度凈利潤同比增幅較小。

2017年前三季度煉焦煤企業(yè)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比上漲126.01%，冀中能源、潞安環(huán)能和西山煤電經(jīng)營性凈現(xiàn)金流分別同比增長8505.50%、677.39%和131.53%，盤江股份經(jīng)營性現(xiàn)金流由凈流出轉(zhuǎn)為凈流入。

資本結(jié)構(gòu)方面，平煤股份、盤江股份和西山煤電資產(chǎn)負(fù)債率同比降低，其他企業(yè)負(fù)債率同比上漲。償債能力方面，除永泰能源和盤江股份流動(dòng)比率下降外，其他企業(yè)均同比上漲，煉焦煤上市企業(yè)短期償債能力整體上升。

2017年展望

展望2017年全年，動(dòng)力煤及煉焦煤上市公司業(yè)績同比將大幅好轉(zhuǎn)，隨著中小煤企落后產(chǎn)能逐步退出及優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放，2017年全年動(dòng)力煤上市公司業(yè)績分化程度將進(jìn)一步加深

2017年四季度動(dòng)力煤將進(jìn)入采暖消費(fèi)旺季，煤價(jià)或?qū)⒗^續(xù)維持高位，擁有先進(jìn)產(chǎn)能的企業(yè)銷量有望保持高位，行業(yè)龍頭企業(yè)的業(yè)績保障性較高，債務(wù)負(fù)擔(dān)有望降低，行業(yè)整體償債能力進(jìn)一步提升。隨著中小煤企落后產(chǎn)能逐步退出及部分優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放，2017年全年動(dòng)力煤上市公司業(yè)績分化程度將進(jìn)一步加深。2017年四季度受鋼鐵和焦炭限產(chǎn)影響，煉焦煤需求減弱，但供給仍處于偏緊狀態(tài)，預(yù)計(jì)四季度煉焦煤價(jià)格稍有回調(diào)，但回調(diào)空間不大，煉焦煤企業(yè)2017年全年業(yè)績同比明顯改善。