焦炭市場(chǎng)11月出現(xiàn)快速反彈。原因在于下游鋼廠限產(chǎn)力度不及預(yù)期，導(dǎo)致焦炭需求再次被放大；同時(shí)，前期鋼廠去庫(kù)存力度較高，致使鋼廠焦炭庫(kù)存可用天數(shù)低位，鋼廠補(bǔ)庫(kù)積極性大幅提升；另外，出口高利潤(rùn)也促使貿(mào)易商積極拿貨；再者上游煉焦煤受年底安全、運(yùn)輸以及假期影響對(duì)焦炭形成成本支撐；最后期貨盤(pán)面大幅升水，期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)下，現(xiàn)貨貿(mào)易商詢(xún)貨鎖價(jià)氣氛快速升溫，共同推動(dòng)焦炭市場(chǎng)觸底反彈。

但隨著鋼廠補(bǔ)庫(kù)完成，出口備貨完畢以及倉(cāng)單在1月合約交割完畢后對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的沖擊，焦企限產(chǎn)力度放松，高利潤(rùn)刺激產(chǎn)量回升的預(yù)期下，明年1月現(xiàn)貨矛盾將逐步積累。

策略推薦

1． 期現(xiàn)套利

現(xiàn)貨價(jià)格有所反彈，港口貨源倉(cāng)單套利空間已不大。但廠庫(kù)貨源交割仍有少量利潤(rùn)，廠庫(kù)可繼續(xù)嘗試買(mǎi)焦炭現(xiàn)貨，并且拋盤(pán)面，鎖定交割利潤(rùn)的期現(xiàn)套利操作。

具有現(xiàn)貨渠道的商家也可買(mǎi)入現(xiàn)貨焦炭，等待現(xiàn)貨價(jià)格上漲后賣(mài)出獲得利潤(rùn)。

2． 焦炭01-05合約正套

目前盤(pán)面01-05合約價(jià)差已經(jīng)達(dá)到90以上，近遠(yuǎn)月合約價(jià)差達(dá)到80-100時(shí)，兩者已經(jīng)具有正套的理論可行空間。

可在合約價(jià)差達(dá)85-100之間擇機(jī)入場(chǎng)，等待合約價(jià)差回歸。需要注意的是，近月合約已經(jīng)升水現(xiàn)貨，01的安全邊際有所下降。

焦炭去庫(kù)提前完成 煤焦筑底反彈   但2018年1月面臨供需壓力

1． 需求端

南方鋼廠補(bǔ)庫(kù)帶動(dòng)現(xiàn)貨需求好轉(zhuǎn)

前期鋼廠主動(dòng)去庫(kù)存以打壓焦炭?jī)r(jià)格，鋼廠焦炭庫(kù)存進(jìn)入底部。從圖1的河北地區(qū)鋼廠焦炭庫(kù)存來(lái)看，因前期鋼廠限產(chǎn)預(yù)期炒作力度較大，鋼廠焦炭庫(kù)存在11月初時(shí)，庫(kù)存水平已出現(xiàn)大幅下行，基本接近往年同期水平。盡管鋼廠限產(chǎn)后焦炭庫(kù)存可用天數(shù)出現(xiàn)回升，但鋼廠實(shí)際焦炭庫(kù)存數(shù)量仍呈下降趨勢(shì)。不過(guò)再11月中旬實(shí)際執(zhí)行后，因鋼廠整體限產(chǎn)力度并不及預(yù)期，特別是部分大型鋼廠限產(chǎn)力度僅在2-3成，對(duì)于準(zhǔn)一級(jí)等高質(zhì)量焦炭需求保持高位，在庫(kù)存達(dá)到低點(diǎn)后仍存在補(bǔ)庫(kù)操作。

而這一點(diǎn)在華東及南方地區(qū)鋼廠表現(xiàn)的更加明顯。因華東及南方地區(qū)鋼廠無(wú)需執(zhí)行限產(chǎn)，且考慮到后期運(yùn)輸問(wèn)題，進(jìn)入11月以后，采購(gòu)意愿增加，鋼廠焦炭庫(kù)存再次進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段面支撐焦炭需求。

根據(jù)調(diào)研情況來(lái)看，鋼廠對(duì)于焦炭仍有穩(wěn)定需求，特別是華東及南方地區(qū)鋼廠近期依然存在補(bǔ)庫(kù)計(jì)劃，預(yù)計(jì)整個(gè)補(bǔ)庫(kù)時(shí)間將持續(xù)至12月中下旬。即在此之前，鋼廠對(duì)于焦炭的需求力度不會(huì)出現(xiàn)較為明顯的回落。

焦炭出口高利潤(rùn)引發(fā)貿(mào)易商積極拿貨

根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，10月出口焦炭及半焦炭34萬(wàn)噸，環(huán)比下降27.7%，同比大幅下降60.9%；1-10月累計(jì)出口608萬(wàn)噸，累計(jì)同比下降26.6%。主要受?chē)?guó)內(nèi)焦炭?jī)r(jià)格前期大幅上漲，價(jià)格優(yōu)勢(shì)回落影響。

但11月中旬前后，國(guó)內(nèi)焦炭?jī)r(jià)格跌入低點(diǎn)，但出口價(jià)格下跌有限，港口出口利潤(rùn)快速上升。據(jù)測(cè)算，11月上旬盈利水平最高時(shí)，一噸焦炭出口利潤(rùn)空間可接近200元/噸。另外，這一時(shí)間段內(nèi)，國(guó)外客戶(hù)主動(dòng)詢(xún)盤(pán)積極性也有一定提升，共同推動(dòng)出口焦炭市場(chǎng)回暖。

從出口數(shù)量來(lái)看，與往年相比，由于焦炭?jī)r(jià)格高位，焦炭出口量同比大多出現(xiàn)大幅回落，下半年表現(xiàn)的尤為明顯。隨著四季度焦炭?jī)r(jià)格回落，出口訂單將出現(xiàn)一定回升。預(yù)計(jì)明年春節(jié)前焦炭出口訂單將于12月內(nèi)陸續(xù)簽訂完畢并完成大部分焦炭貨源備貨。而進(jìn)入1月份以后，焦炭市場(chǎng)出口貿(mào)易商采購(gòu)焦炭數(shù)量或?qū)⒊霈F(xiàn)下滑。

期現(xiàn)套利需求加劇現(xiàn)貨緊張程度

根據(jù)監(jiān)測(cè)，11月上旬起，河北地區(qū)廠庫(kù)交割利潤(rùn)已經(jīng)逐漸增加，至11月下旬時(shí)時(shí)，廠庫(kù)交割利潤(rùn)已達(dá)170元/噸附近。港口方面交割利潤(rùn)相對(duì)較低，但11月中下旬時(shí)，港口地區(qū)焦炭交割利潤(rùn)也達(dá)70元/噸附近，部分低成本倉(cāng)單期現(xiàn)套利利潤(rùn)可達(dá)100元/噸以上。

自11月中旬起，期現(xiàn)套利焦炭貿(mào)易詢(xún)盤(pán)數(shù)量大幅增加。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前意向交割的焦炭貨源或有50-60萬(wàn)噸，約占當(dāng)月國(guó)內(nèi)焦炭貿(mào)易量的6%左右。短時(shí)間的集中詢(xún)貨，加劇了現(xiàn)貨市場(chǎng)貨源緊張的程度。

但隨著期現(xiàn)價(jià)差回歸（現(xiàn)貨漲價(jià)），套利機(jī)會(huì)將逐漸減少，交割貨源的準(zhǔn)備工作預(yù)計(jì)將于12月結(jié)束，屆時(shí)這一部分焦炭需求將逐漸減少，焦炭供需緊張壓力將得到緩解。而且這些資源在1月合約交割完后對(duì)市場(chǎng)也會(huì)有一定沖擊。

2． 供應(yīng)端

環(huán)保壓力下 焦企被動(dòng)限產(chǎn)力度提升

雖然部分地區(qū)，如武安在10月1日起，焦化行業(yè)即迎來(lái)環(huán)保限產(chǎn)，但當(dāng)時(shí)焦企開(kāi)工率下滑力度并不明顯，部分地區(qū)限產(chǎn)后甚至開(kāi)工率甚至一度出現(xiàn)反彈。但進(jìn)入11月起，部分地區(qū)如長(zhǎng)治等地進(jìn)一步發(fā)文要求焦化企業(yè)執(zhí)行限產(chǎn)，被動(dòng)影響下，焦化企業(yè)開(kāi)工率才陸續(xù)出現(xiàn)明顯下行。

焦企虧損以及庫(kù)存壓力下主動(dòng)限產(chǎn)意愿增強(qiáng)

出了政策性限產(chǎn)，焦化企業(yè)自身前期虧損壓力下，限產(chǎn)挺價(jià)意愿也有所增強(qiáng)。

這一現(xiàn)象首先出現(xiàn)在山西地區(qū)。因價(jià)格下跌速度較快，山西地區(qū)焦企率先進(jìn)入虧損狀態(tài)，最高時(shí)部分焦企虧損可達(dá)200元/噸附近。虧損壓力下，焦企限產(chǎn)保價(jià)意愿也有所增強(qiáng)。但由于被動(dòng)限產(chǎn)壓力相對(duì)更大，本輪下跌過(guò)程中主動(dòng)限產(chǎn)表現(xiàn)的不如以往明顯。

年末煤炭受供應(yīng)、運(yùn)輸以及假期影響 市場(chǎng)挺價(jià)意愿較強(qiáng)

參考往年經(jīng)驗(yàn)，四季度外部因素對(duì)于煤焦市場(chǎng)影響將有所增強(qiáng)，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

煤炭企業(yè)年度生產(chǎn)任務(wù)基本完成，12月份以后，煤企將進(jìn)入保安全生產(chǎn)階段，屆時(shí)煤炭市場(chǎng)供應(yīng)或出現(xiàn)下行，而下游鋼廠及焦企將進(jìn)入冬儲(chǔ)階段，煤價(jià)下跌難度大，支撐焦炭成本。

運(yùn)輸環(huán)節(jié)存在風(fēng)險(xiǎn)。首先，火運(yùn)運(yùn)力方面。從部分地區(qū)了解到，當(dāng)?shù)鼗疬\(yùn)運(yùn)力已較為緊張。路局11月份已完成全年發(fā)運(yùn)任務(wù)量，后期火車(chē)車(chē)皮數(shù)量出現(xiàn)大幅減少，火運(yùn)能力減弱。另外，春節(jié)前后春運(yùn)影響，焦炭及煤炭的鐵路運(yùn)輸也將受限。

公路方面則主要受到天氣影響較為明顯，影響范圍集中于華北及華東地區(qū)。因此上述地區(qū)的焦企及鋼廠對(duì)于焦煤及焦炭仍有進(jìn)一步補(bǔ)庫(kù)的預(yù)期。預(yù)計(jì)補(bǔ)庫(kù)操作將持續(xù)至12月中下旬。

持倉(cāng)分析

6月以來(lái)，焦炭主力1801合約前20名持倉(cāng)中多頭主力增加，9月份前后，多頭盤(pán)面力量達(dá)到高點(diǎn)，凈多單達(dá)到18000手以上。進(jìn)入10月份以后，焦炭現(xiàn)貨價(jià)格下跌，多頭力量不足，凈多單逐漸減少，雙方達(dá)到均衡狀態(tài)。近期隨著焦炭期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)的出現(xiàn)，空方持倉(cāng)量略有增加，多單占比下降，1801合約繼續(xù)拉升動(dòng)力減弱。

總結(jié)：焦炭筑底完成 但供需矛盾也在積累中

1． 價(jià)格上漲 利潤(rùn)回升 焦炭供應(yīng)增加疊加需求弱化

隨著需求的提升，焦炭?jī)r(jià)格獲得上漲，目前主產(chǎn)區(qū)焦炭漲幅在50-100元/噸不等，江蘇徐州地區(qū)焦炭漲幅較大，在250元/噸附近。

從利潤(rùn)角度來(lái)看，煤炭?jī)r(jià)格經(jīng)過(guò)1-2輪下跌，主產(chǎn)區(qū)跌幅在100-150元/噸。隨著前期高價(jià)格原料庫(kù)存的消耗，焦化企業(yè)煤炭入爐成本將出現(xiàn)明顯下降，幅度約在150元/噸以上。據(jù)測(cè)算，河北地區(qū)焦企噸焦盈利已可達(dá)100-150元/噸，而后期焦炭仍有上漲空間，焦企盈利能力仍有一定提升空間。在此盈利背景下，焦企開(kāi)工率或也將受到支撐，焦炭貨源供應(yīng)預(yù)計(jì)將保持在較高水平上。

從限產(chǎn)執(zhí)行角度看，2017年地方政府環(huán)境考核完成后，進(jìn)入2018年，政府對(duì)焦企限產(chǎn)環(huán)保督察上或?qū)⒎潘伞?/p>

需求上，隨著鋼廠補(bǔ)庫(kù)完成，出口需求減弱以及倉(cāng)單需求轉(zhuǎn)為現(xiàn)貨供應(yīng)后，焦炭現(xiàn)貨明年1月供需矛盾將會(huì)積累。

2． 上游焦煤對(duì)焦炭的成本推動(dòng)作用不強(qiáng)

從焦化企業(yè)的焦煤庫(kù)存情況來(lái)看，華東地區(qū)焦企目前補(bǔ)庫(kù)氣氛相對(duì)明顯，其他地區(qū)焦企尚未出現(xiàn)明顯的補(bǔ)庫(kù)跡象。對(duì)比往年同期情況，進(jìn)入11月以后，下游行業(yè)往往對(duì)煤炭存在補(bǔ)庫(kù)需求。但因今年焦企限產(chǎn)，且前期煤礦積累了較多焦煤庫(kù)存，后期煤企實(shí)際去庫(kù)存難度或相對(duì)較大。僅部分高質(zhì)量焦煤或因供應(yīng)偏緊，價(jià)格出現(xiàn)反彈。整體上看，煉焦煤對(duì)焦炭有成本支撐，但不會(huì)主動(dòng)推升焦炭成本。

策略推薦

1． 單邊氛圍

目前焦煤及焦炭主力合約均已升水現(xiàn)貨。盡管后期焦炭現(xiàn)貨市場(chǎng)仍有100元/噸左右上漲空間，但盤(pán)面基本已提前反應(yīng)，后期供應(yīng)矛盾將逐漸積累，盤(pán)面多單持倉(cāng)占比下降，繼續(xù)拉升動(dòng)力也在減弱。同時(shí)，基本面支撐，主力大幅下行同樣不具備空間，或震蕩整理運(yùn)行，單邊操作機(jī)會(huì)有限?？纱?1合約進(jìn)入交割后，在05合約上尋找單邊機(jī)會(huì)（后期報(bào)告將會(huì)討論05合約的投資機(jī)會(huì)）。

2． 套利策略

01-05正套機(jī)會(huì)。

驅(qū)動(dòng)因素

焦炭1801整體依然趨強(qiáng)，現(xiàn)貨基本面仍有100-200元/噸左右的上漲空間，對(duì)盤(pán)面形成支撐。

J1801與J1805合約價(jià)差目前在91點(diǎn)附近，已經(jīng)具有理論可行空間。正套可以等待機(jī)會(huì)在90-100附近入場(chǎng)，但短線盈利難度大。

需要注意的是，近月合約已經(jīng)接近平水或即將升水，01安全邊際降低。

3． 期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)

現(xiàn)貨價(jià)格仍有上漲空間，且市場(chǎng)對(duì)于節(jié)后，特別是供暖季結(jié)束前，鋼廠原料采購(gòu)備貨心態(tài)積極，如有穩(wěn)定的現(xiàn)貨資源，可擇機(jī)買(mǎi)入現(xiàn)貨，并等待價(jià)格上漲后賣(mài)出盈利。

目前焦炭港口貨倉(cāng)單成本在1950-2000元/噸（山西貨）不等，已經(jīng)接近盤(pán)面價(jià)格，套利空間已較為有限，不過(guò)廠庫(kù)交割倉(cāng)單仍有一定期限套利空間。