李佳宜(杰克老師)：臺(tái)北人，1995年進(jìn)入資本市場(chǎng)，對(duì)期貨、期權(quán)、股票均有很深的認(rèn)識(shí)及研究，國(guó)內(nèi)各大交易所特聘講師、復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院總裁班特聘講師、多家私募機(jī)構(gòu)投資顧問(wèn)。

精彩觀點(diǎn)

如果期權(quán)買方真有這么好，為什么大戶和機(jī)構(gòu)都不做，而是散戶在做，這背后有一些很強(qiáng)的邏輯在。

擇市，這很重要，如果一個(gè)市場(chǎng)淺水無(wú)大魚(yú)，你操盤再厲害也沒(méi)有用。

做買方有可能會(huì)歸零，所以站在機(jī)構(gòu)法人的角度，不太可能會(huì)以買方為主，都是以賣方為主。

買方屬于三年不開(kāi)張，開(kāi)張吃三年，如果要做長(zhǎng)期穩(wěn)定的操作，我覺(jué)得大概做賣方會(huì)比較好。

如果各位在股票上做做不順，在期貨操作不順，但你自認(rèn)為自己是一個(gè)用功的人，做期權(quán)大概是最有機(jī)會(huì)的。

期貨靠膽量，期權(quán)靠用功，股票是懂越多，輸越多。期權(quán)的價(jià)格變化是理論跟實(shí)物最接近的，股票是理論跟實(shí)物最遠(yuǎn)的。

不要把期權(quán)神話，它只是一種工具，你可以把期權(quán)當(dāng)成倚天劍和屠龍刀，但是你得問(wèn)問(wèn)自己是否有本事使這個(gè)倚天劍和屠龍刀。

期權(quán)是一種工具，站在看對(duì)的基礎(chǔ)上，擴(kuò)大獲利幅度，降低損失程度。

很多人股票做不好做期貨，期貨做不好做期權(quán)，我相信他最后會(huì)一路輸?shù)降祝驗(yàn)樗麤](méi)有找到根本的重點(diǎn)，沒(méi)有看出標(biāo)的資產(chǎn)的走向。

在所有的投資商品里面，看錯(cuò)或許還能賺錢的就是期權(quán)的賣方策略，但是幾率比較少。期權(quán)的買方是看對(duì)可能都賠錢。

宏觀操作看不起事件驅(qū)動(dòng)，事件驅(qū)動(dòng)看不起技術(shù)分析，但是我想說(shuō)，市場(chǎng)沒(méi)有專家只有贏家。

K線可以判氣勢(shì)、知轉(zhuǎn)折、定多空，遠(yuǎn)遠(yuǎn)勝于其它四派。天下武功出少林，我覺(jué)得其它四派都是從K線的開(kāi)高低收延伸出來(lái)的，所以正本清源，K線才是原主。

標(biāo)的資產(chǎn)的速度越快，期權(quán)本身的權(quán)利金價(jià)格變化越激烈，你的獲利就會(huì)有非常大的差異。

期權(quán)的特性主要一是買方可以不履約，最多損失權(quán)利金，第二就是時(shí)間價(jià)值。

未來(lái)我認(rèn)為期權(quán)是最能夠打破散戶與機(jī)構(gòu)法人之間不平等現(xiàn)象的金融商品。

把勝算乘進(jìn)去，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)原來(lái)如果以長(zhǎng)期能獲利的角度看，應(yīng)該該做賣方。

不是不要做買方，但是買方不要拿到到期。

買方策略的天敵是時(shí)間，賣方策略的天敵是跳空。

賣方要特別關(guān)注你的標(biāo)的資產(chǎn)會(huì)不會(huì)出現(xiàn)大幅度不利方向的跳空。

做買方時(shí)，只有大漲的時(shí)候會(huì)賺錢，但是你付出了時(shí)間價(jià)值，而且多半會(huì)買虛值，所以理論上只有小賺，但是一旦出現(xiàn)小漲、盤整、下跌，就都會(huì)虧損。

做賣方的話，大漲、小漲、盤整、小跌都會(huì)賺，只有大跌會(huì)賠，那么進(jìn)場(chǎng)只要防止最后虧損的情況發(fā)生。

做賣方的六大理由：一、勝算站在你這邊；二、獲利了結(jié)程序變得很單純；三、時(shí)間是站在你這邊的；四、只要大方向看對(duì)就行；五、做賣方只要覺(jué)得權(quán)利金換算成你押的保證金能夠接受，那你就可以進(jìn)場(chǎng)了。

如果在交易中，你對(duì)某些部位既不看漲又看不跌以致于不知道要做什么方向，可以算Delta。如果Delta算出來(lái)是正的就做多，反之，則做空。

隱含波動(dòng)率不是拿來(lái)和歷史波動(dòng)率比的，而是要跟昨天的隱含波動(dòng)率比。

隱含波動(dòng)率的概念類似汽車中的油門，其數(shù)值越高，代表市場(chǎng)上買方力量越強(qiáng)。

當(dāng)隱含波動(dòng)率過(guò)高時(shí)，代表市場(chǎng)恐慌性已達(dá)極限，指數(shù)亦有可能隨時(shí)反轉(zhuǎn)。

雕蟲(chóng)小技可以引人入勝，但想長(zhǎng)期獲利還是要走正道。

趨勢(shì)真正來(lái)的時(shí)候，誰(shuí)都擋不住。

在期權(quán)這個(gè)新商品上，大家一定都會(huì)有機(jī)會(huì)。

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杰克老師：謝謝大家，我會(huì)把過(guò)去幾個(gè)經(jīng)典案例的交易過(guò)程逐步分享給各位，希望短短一個(gè)小時(shí)的時(shí)間能幫各位開(kāi)一扇窗，糾正一些錯(cuò)誤理念。臺(tái)灣和歐美的歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，如果沒(méi)有好好做投資教育，這個(gè)市場(chǎng)會(huì)“死掉”。我記得前段時(shí)間分享的時(shí)候，有一位講者談期權(quán)買方，說(shuō)了很多吸引人的語(yǔ)句，如倍數(shù)獲利等等，我分享的時(shí)候，就談到了期權(quán)買方的陷阱。我希望各位能用自己的智慧去想，如果期權(quán)買方真有這么好，為什么大戶和機(jī)構(gòu)都不做，而是散戶在做，這背后有一些很強(qiáng)的邏輯在。

我們正式開(kāi)始今天的主題，既然是震蕩行情，顧名思義它主要講究的是賣方的技巧，你可以賣出看漲期權(quán)，也可以賣出看跌期權(quán)。

和大家談一下我的期權(quán)資歷，我做了多年的期權(quán)交易，后來(lái)臺(tái)灣市場(chǎng)漸漸“死掉”之后，就全力操作期貨。在過(guò)去1年的時(shí)間里面，我主要在美方市場(chǎng)交易，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主要鎖定黑色系，近期除了螺紋鋼不振以外，雙焦、動(dòng)力煤都有非常大的行情。如果不論內(nèi)外盤，各位應(yīng)該也有發(fā)現(xiàn)，美國(guó)的股市是最強(qiáng)的，在過(guò)去1年的時(shí)間里面，我取得了大概120個(gè)點(diǎn)的年化報(bào)酬，成績(jī)還不錯(cuò)。我是從特朗普當(dāng)選以后決定做美股的，有機(jī)會(huì)再和大家談擇市，這很重要，如果一個(gè)市場(chǎng)淺水無(wú)大魚(yú)，你操盤再厲害也沒(méi)有用。

我認(rèn)為2018年在選擇市場(chǎng)上，期權(quán)是一個(gè)比較有機(jī)會(huì)的市場(chǎng)，尤其幾個(gè)熱門品種準(zhǔn)備要開(kāi)放了。

今天大概說(shuō)四個(gè)主題，期權(quán)的操作精髓、買方策略與賣方策略的差異、賣方策略的高階運(yùn)用-Greeks、實(shí)例說(shuō)明與問(wèn)答。

要做到好的賣方策略，原則上歐美把賣方策略稱為莊家策略，但這個(gè)莊家和股票的坐莊是不一樣的，比較像賭場(chǎng)的莊家策略，它把買方比喻為賭徒，把賣方比喻為賭場(chǎng)。大家都很明白，即使賭徒勝率多一點(diǎn)，但就長(zhǎng)遠(yuǎn)的大數(shù)法則之下，勝率是站在賭場(chǎng)方的，所以賭場(chǎng)不怕你贏，只怕沒(méi)人來(lái)賭。所以作為一個(gè)大資金，各位應(yīng)該很清楚，做買方有可能會(huì)歸零，所以站在機(jī)構(gòu)法人的角度，不太可能會(huì)以買方為主，都是以賣方為主，這在歐美行之有年。

對(duì)于買方，我也有一些小小的心得，買方屬于三年不開(kāi)張，開(kāi)張吃三年，如果要做長(zhǎng)期穩(wěn)定的操作，我覺(jué)得大概做賣方會(huì)比較好。我常常鼓勵(lì)各位，如果各位在股票上做做不順，在期貨操作不順，但你自認(rèn)為自己是一個(gè)用功的人，做期權(quán)大概是最有機(jī)會(huì)的。中國(guó)人常說(shuō)，一命二運(yùn)三風(fēng)水，四積陰德五讀書(shū)，如果你沒(méi)有含著金湯匙出生，積陰德和改風(fēng)水也來(lái)不及，那么只剩下讀書(shū)一條路。我認(rèn)為期貨靠膽量，期權(quán)靠用功，股票是懂越多，輸越多，因?yàn)槲沂强瓢喑錾?，我看我的教授交易股票輸?shù)靡凰俊；旧?strong>期權(quán)的價(jià)格變化是理論跟實(shí)物最接近的，股票是理論跟實(shí)物最遠(yuǎn)的，所以，股票懂越多就輸越多。這是我個(gè)人的淺見(jiàn)，曾經(jīng)為了要了解這些事情，我去當(dāng)了記者，我自身也做過(guò)一段時(shí)間的會(huì)計(jì)師，所以股票的一些背后招式我也很清楚，有機(jī)會(huì)可以與大家分享“你不知道的股市黑幕”。

我們今天談一下比較專業(yè)的期權(quán)，大家不要把期權(quán)神話，它只是一種工具，你可以把期權(quán)當(dāng)成倚天劍和屠龍刀，但是你得問(wèn)問(wèn)自己是否有本事使這個(gè)倚天劍和屠龍刀。

期權(quán)是一種工具，站在看對(duì)的基礎(chǔ)上，擴(kuò)大獲利幅度，降低損失程度。

很多人股票做不好做期貨，期貨做不好做期權(quán)，我相信他最后會(huì)一路輸?shù)降?，因?yàn)樗麤](méi)有找到根本的重點(diǎn)，沒(méi)有看出標(biāo)的資產(chǎn)的走向。比如做豆粕期權(quán)，豆粕期貨接下來(lái)怎么走你得知道，做白糖期權(quán)，白糖期貨現(xiàn)在是偏多還是偏空你得知道，所以“站在看對(duì)的基礎(chǔ)上”才最重要。一旦你看對(duì)了，又拿到了倚天劍和屠龍刀，基本上就可以擴(kuò)大獲利幅度，降低損失程度。

各位要記住，如果沒(méi)有看對(duì)，在所有的投資商品里面，看錯(cuò)或許還能賺錢的就是期權(quán)的賣方策略，但是幾率畢竟比較少。一般來(lái)說(shuō)，只有看對(duì)才會(huì)賺大錢，看錯(cuò)還能賺錢，我想全世界大概只有期權(quán)的賣方，可是我不愿意談這個(gè)，因?yàn)槲覀冋f(shuō)要通例不要特例。而期權(quán)的買方是看對(duì)可能都賠錢，所以，大家不要把期權(quán)神話，期權(quán)是很棒，但是你得問(wèn)問(wèn)自己能不能駕馭它。我認(rèn)為駕馭它沒(méi)有想象中的難，可是至少你要很真實(shí)的去面對(duì)它。

既然談到看對(duì)的基礎(chǔ)，我曾觀察過(guò)國(guó)內(nèi)的一些派別，在看對(duì)的依據(jù)上大概分為3派，而且它包含著一個(gè)鄙視鏈。第一個(gè)為宏觀操作派，很多人通過(guò)宏觀消息交易股票，但是各位要弄清楚，宏觀的角度通常是做債券。第二個(gè)為事件驅(qū)動(dòng)派，我打算寫一篇文章談?wù)劽绹?guó)的事件驅(qū)動(dòng)，美國(guó)最近新聞比較多。第三個(gè)為技術(shù)分析派，因?yàn)槲冶旧硎强瓢喑錾恚瑢?duì)于宏觀我也有大概涉獵，經(jīng)濟(jì)理論、貨幣政策等我大概都清楚，也受邀在很多場(chǎng)合談宏觀，但我自己最愛(ài)的還是技術(shù)分析，因?yàn)槲矣X(jué)得宏觀對(duì)買賣點(diǎn)的技巧琢磨不深，所以就投入了技術(shù)分析的懷抱。大家要知道，在你不是控盤者的立場(chǎng)之下，基本上你都沒(méi)有辦法去操縱，只能夠側(cè)面的得知趨勢(shì)可能發(fā)展的方向與主力的意圖，這時(shí)候技術(shù)分析可以發(fā)揮很大的作用。

鄙視鏈?zhǔn)沁@樣的，宏觀操作看不起事件驅(qū)動(dòng)，事件驅(qū)動(dòng)看不起技術(shù)分析，但是我想和各位說(shuō)，市場(chǎng)沒(méi)有專家只有贏家，我看過(guò)大部分的贏家，除了控盤者以外，只有兩種會(huì)賺大錢，第一種是事件驅(qū)動(dòng)，但是只有少數(shù)人，比如過(guò)去的索羅斯，為什么稱為過(guò)去，因?yàn)樗ツ贻數(shù)煤軕K。第二種是技術(shù)分析，技術(shù)分析比較能夠在各個(gè)事件的市場(chǎng)里面獲得很棒的回報(bào)，那你可能就會(huì)落入這個(gè)陷阱里面。這里面還有個(gè)時(shí)間價(jià)值的范例，我付出權(quán)利金5萬(wàn)，只要市場(chǎng)上房屋的價(jià)格一直維持在100萬(wàn)，那么我有這個(gè)權(quán)利和沒(méi)這個(gè)權(quán)利是一樣的，所以這5萬(wàn)元會(huì)隨著交割時(shí)間的臨近而越來(lái)越?jīng)]價(jià)值，我們把這種特性叫做時(shí)間價(jià)值遞減。那支付5萬(wàn)的人價(jià)值越來(lái)越低，買方時(shí)間價(jià)值遞減對(duì)他是不利的，收取5萬(wàn)的人就賺走了這部分。舉例的時(shí)候我們通常會(huì)舉旅游平安險(xiǎn)的例子，比如我今天要去東南亞玩五天，就去機(jī)場(chǎng)向保險(xiǎn)公司買了五天的旅游平安險(xiǎn)。第一天過(guò)去玩了很開(kāi)心，平安度過(guò)，那么保險(xiǎn)公司就賺走了你1/5的時(shí)間價(jià)值。時(shí)間不會(huì)改變，時(shí)間價(jià)值遞減也不會(huì)改變，你可能會(huì)賺到內(nèi)涵價(jià)值的增加，但是時(shí)間價(jià)值一定遞減。所以期權(quán)的特性可以洋洋灑灑列舉一二十條，我主要說(shuō)兩條，一是買方可以不履約，最多損失權(quán)利金，第二就是時(shí)間價(jià)值。未來(lái)我認(rèn)為期權(quán)是最能夠打破散戶與機(jī)構(gòu)法人之間不平等現(xiàn)象的金融商品，兩者能站在同一位置進(jìn)行各種策略的競(jìng)爭(zhēng)，只要你夠聰明，小錢也能成就大事業(yè)。香港有個(gè)叫“渦輪”，那是全世界最不能玩的東西，都是期權(quán)買方。我去深圳的時(shí)候很多朋友跟我講這都是歸零的，時(shí)間價(jià)值會(huì)遞減，而且定的條款都是比較虛值的，如果把賣方放進(jìn)去就會(huì)比較公平，該做買方就做買方，該做賣方就做賣方。

把基本觀念理清之后，我們就講買方策略和賣方策略的差異。這是一些理論書(shū)籍和官方網(wǎng)站寫的。買方風(fēng)險(xiǎn)有限獲利無(wú)限，漲到天堂去就賺到天堂去，但是跌到地獄去就算做多也不會(huì)賠到地獄去。賣方就要小心，方向?qū)δ悴焕脑捒赡軙?huì)賠到地獄去，但賺絕對(duì)不會(huì)賺到天堂去。我2001年的時(shí)候也做買方，后來(lái)發(fā)現(xiàn)我認(rèn)識(shí)的人全部做賣方，結(jié)果他們都是獲利的，只有我是虧損的。因?yàn)槔碚撋隙紱](méi)錯(cuò)，但是這些話都只說(shuō)了一半。如果把時(shí)間價(jià)值這個(gè)因素考量進(jìn)去就出現(xiàn)了勝算的問(wèn)題，最經(jīng)典的例子就是彩票，彩票損失有限但是獲利無(wú)限，但是幾率太低，沒(méi)人會(huì)把彩票當(dāng)做一生的獲利來(lái)源。很多東西都要講齊了才算數(shù)，可是大多數(shù)都不會(huì)講齊。所以把勝算乘進(jìn)去，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)原來(lái)如果以長(zhǎng)期能獲利的角度看，應(yīng)該該做賣方。

口說(shuō)無(wú)憑，我先講美歐美和臺(tái)灣的數(shù)據(jù)。如果以美國(guó)的標(biāo)普500期貨的期權(quán)為例，從30年的角度來(lái)看，到期做買方歸零率有70%，在臺(tái)灣有85%。三月我去演講，拿的是臺(tái)灣期貨交易所的數(shù)據(jù)來(lái)跟大家做分享。這是我的截圖，買權(quán)就是看漲期權(quán)，賣權(quán)就是看跌期權(quán)，到了3月15日最后交易日要結(jié)算了，到期未沖銷部位數(shù)就是到期還在持倉(cāng)的量，看漲期權(quán)有37.5萬(wàn)手，看跌期權(quán)有52.5萬(wàn)手，有可能是賺太多不想結(jié)算，有一些可能賠太多準(zhǔn)備歸零。再后面一欄寫出了關(guān)鍵部位，到期價(jià)內(nèi)未沖銷部位數(shù)，也就是實(shí)值。在這37.5萬(wàn)手里到期價(jià)值還沒(méi)有歸零的總共是53372手，在52萬(wàn)看跌期權(quán)里到期還沒(méi)有歸零的總共有31481手?？梢园延疫吙蚶锏臄?shù)值加起來(lái)除以中間框里的數(shù)值加起來(lái)，就可以算出不歸零率，用1去減，就可以得出歸零率。這個(gè)月份的期權(quán)歸零率達(dá)到9成，還有更殘忍的是，這5萬(wàn)多人有可能盈利一倍，但如果權(quán)利金支付了90點(diǎn)，最后剩9點(diǎn)，只要不虧就是列入這些人里的。幻想是美麗的，現(xiàn)實(shí)是殘酷的。這張圖就告訴我們，不是不要做買方，但是買方不要拿到到期。這不是我們隨口說(shuō)的，所有的數(shù)據(jù)都在告訴我們這件事。這也就解釋了我為什么會(huì)在長(zhǎng)達(dá)十年的時(shí)間里都做賣方。

我們做了五六年的心得可能五六秒就可以講完。買方策略的天敵是時(shí)間，賣方策略的天敵是跳空。你可以在看得要被穿價(jià)的時(shí)候止損，但是一旦跳空就什么都沒(méi)用。所以賣方要特別關(guān)注你的標(biāo)的資產(chǎn)會(huì)不會(huì)出現(xiàn)大幅度不利方向的跳空，比如你看不跌，賣出看跌期權(quán)，結(jié)果大幅度空方缺口往下，這個(gè)時(shí)候壓力就很大了。我們?cè)賮?lái)舉幾個(gè)策略的例子，比如1709白糖，在6800的行權(quán)價(jià)上，看漲期權(quán)的賣方報(bào)價(jià)是26點(diǎn)，如果當(dāng)時(shí)做賣方就可以收26進(jìn)來(lái)，如果做買方就要支付26點(diǎn)。一點(diǎn)是10元，260元可以買一張合約。當(dāng)時(shí)白糖期貨在6610，去買虛值為6800的標(biāo)的，這一群做買方的人按照定義是認(rèn)為到行權(quán)的時(shí)候，白糖價(jià)格能漲到6825點(diǎn)以上并且獲利?，F(xiàn)在價(jià)格是6610點(diǎn)，要漲215點(diǎn)才開(kāi)始賺錢，就算看到7000點(diǎn)，那直接買白糖期貨就好了，期權(quán)最大的優(yōu)勢(shì)就在萬(wàn)一方向看錯(cuò)，最多賠260元，但是如果買期貨方向看錯(cuò)就可能賠到地獄去。作為賣方，認(rèn)為不會(huì)漲到6800以上，從6825點(diǎn)以后才開(kāi)始賠錢，萬(wàn)一真的漲上去還有215點(diǎn)的安全墊，慢慢處理手上的頭寸都可以。我說(shuō)不能做買方還有點(diǎn)會(huì)誤導(dǎo)大家，因?yàn)閹缀鯖](méi)什么人會(huì)放到到期。如果今天6610點(diǎn)，明天漲到6650，那我的權(quán)利金從25漲到38就閃人了。所以做買方不是要做到期行權(quán)獲得收益，這很難，不可以持有太久。買方和賣方一個(gè)是倚天劍，一個(gè)是屠龍刀，各有各的好。

由此可以衍生出一個(gè)表格，一樣是做多，可以做買方做多買入看漲期權(quán)，也可以做賣方做多賣出看跌期權(quán)。如果把標(biāo)的資產(chǎn)未來(lái)走勢(shì)分為五種，大漲、小漲、盤整、小跌、大跌，假設(shè)幾率都是一樣20%，買入各虛值3檔的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，2倍就停利。賣出虛值3檔的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，2倍停損，歸零就自動(dòng)停利。這樣的回歸跑下來(lái)，勝率在買方的只有20%，勝率在賣方有75%。所以我們可以看到做買方時(shí)，只有大漲的時(shí)候會(huì)賺錢，但是你付出了時(shí)間價(jià)值，而且多半會(huì)買虛值，所以理論上只有小賺，但是一旦出現(xiàn)小漲、盤整、下跌，就都會(huì)虧損。做賣方的話，大漲、小漲、盤整、小跌都會(huì)賺，只有大跌會(huì)賠，那么進(jìn)場(chǎng)只要防止最后虧損的情況發(fā)生就好了，像開(kāi)賭場(chǎng)最重要的是防止老千進(jìn)場(chǎng)。

接下來(lái)講一下賣方策略的高階運(yùn)用。有本書(shū)里說(shuō)自己做了30年標(biāo)普500期權(quán)的賣方，舉出了六大理由：一、勝算站在你這邊；二、獲利了結(jié)程序變得很單純，大家做股票和期貨都會(huì)有獲利要不要撤退的困惑，做期權(quán)買方當(dāng)對(duì)方接近歸零就可以走了；三、行情有可能漲跌，但是時(shí)間是站在你這邊的；四、以臺(tái)風(fēng)為例，一下子往西北，一下子往西南，但只要不往南就好了，行情大漲也好，慢慢漲也好，跌兩天漲三天也好，只要大方向看對(duì)就行；五、我們做股票和期貨的時(shí)候常常會(huì)為了點(diǎn)位糾結(jié)，但是做賣方只要覺(jué)得權(quán)利金換算成你押的保證金能夠接受，那你就可以進(jìn)場(chǎng)了。我算過(guò)以豆粕1801的情況來(lái)看，我一個(gè)月3個(gè)點(diǎn)沒(méi)有太大問(wèn)題，一年36點(diǎn)。目前的持倉(cāng)限制從300手到2000手，對(duì)資管而言他們對(duì)這個(gè)看不上眼，因?yàn)樗麄兊牟课惶?，持倉(cāng)限制很小，但是未來(lái)一定會(huì)開(kāi)放，所以大時(shí)代在未來(lái)。像鐵礦石的權(quán)利金收的絕對(duì)不止3個(gè)點(diǎn)，權(quán)利金越貴就越安全。此外，做賣方有一種被逼空的情況。萬(wàn)一你被逼空逼倒要怎么處理?不是只有平倉(cāng)止損而已，有非常多的變化,這方面的內(nèi)容我會(huì)在后面進(jìn)行講解。

接下來(lái)我們看一下比較重要的賣方風(fēng)險(xiǎn)管理技巧——Greek。很多人看到Delta，Gamma，Theta，Vega都會(huì)覺(jué)得它們很復(fù)雜，其實(shí)我們不必將它們神話，只需要把它們當(dāng)成甲乙丙丁這樣的代號(hào)就可以了。在上述四個(gè)概念中，我認(rèn)為最重要的就是Delta。我們不用拿復(fù)雜的微積分和數(shù)學(xué)模型來(lái)解釋它，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)Delta就是期權(quán)價(jià)格隨著標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)而變動(dòng)的比率。舉例來(lái)講，我以某行權(quán)價(jià)買了一個(gè)看漲期權(quán)，標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格漲了50點(diǎn)，而我的期權(quán)價(jià)格漲了25點(diǎn)，25除以50等于0.5，Delta就等于0.5。如果是看跌期權(quán)，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上漲我的期權(quán)價(jià)格就下跌，如果標(biāo)的資產(chǎn)漲50點(diǎn)，而我跌25點(diǎn)，Delta就是-0.5。就是這么簡(jiǎn)單，我們不需要把它想得很難。在上面的例子中，我們也可以看出Delta的理論值就在-1和1之間。我們把它叫做聯(lián)動(dòng)比例，即你跑多快我們就能夠跟上多快。如果在交易中，你對(duì)某些部位既不看漲又看不跌以致于不知道要做什么方向，可以算Delta。如果Delta算出來(lái)是正的就做多，反之，則做空。買進(jìn)看漲期權(quán)，賣出看跌期權(quán)都是做多，它們的Delta是正的；賣出看漲期權(quán)，買進(jìn)看跌期權(quán)都是做空，它們的Delta都是負(fù)的。至于Gamma就是衡量Delta變化的速度，Theta就是衡量時(shí)間價(jià)值消耗的速度，Vega就是衡量波動(dòng)率對(duì)價(jià)格的影響，這些內(nèi)容大家可以在行有余力的時(shí)候再來(lái)了解。

下面我再和大家介紹一下期權(quán)價(jià)格中一個(gè)重要的參考指標(biāo)——隱含波動(dòng)率。很多人都拿隱含波動(dòng)率和歷史波動(dòng)率來(lái)比，我個(gè)人認(rèn)為這樣不對(duì)。隱含波動(dòng)率不是拿來(lái)和歷史波動(dòng)率比的，而是要跟昨天的隱含波動(dòng)率比。隱含波動(dòng)率的概念類似汽車中的油門，其數(shù)值越高，代表市場(chǎng)上買方力量越強(qiáng)。但當(dāng)隱含波動(dòng)率過(guò)高時(shí)，代表市場(chǎng)恐慌性已達(dá)極限，指數(shù)亦有可能隨時(shí)反轉(zhuǎn)。VIX就是我們很熟悉的恐慌性指數(shù)，其實(shí)這三個(gè)字母中沒(méi)有一個(gè)字母是代表恐慌的，只不過(guò)是我們將其翻譯過(guò)來(lái)作為衡量市場(chǎng)避險(xiǎn)需求的標(biāo)準(zhǔn)。不過(guò)我不覺(jué)得需要在這方面有過(guò)多的琢磨，因?yàn)樽聊ピ谶@上面不會(huì)賺大錢。雕蟲(chóng)小技可以引人入勝，但想長(zhǎng)期獲利還是要走正道。

我們?cè)賮?lái)看一下實(shí)例。

假設(shè)標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格基準(zhǔn)是下圖中的這條黑線，如果我看多，我就在技術(shù)面上往下找安全邊際，做賣方收權(quán)利金；

如果我看空，我就往上找安全邊際，在上面收權(quán)利金；

如果我看盤整，我就在兩邊找安全邊際，然后兩邊收取權(quán)利金，上下的安全邊際不一定要一樣長(zhǎng)。如果真的讓我覺(jué)得行情在混，那我就兩邊賺，兩邊都?xì)w零，哪一邊被逼到了，就去避哪一邊，但另外一邊一定會(huì)歸零。

另外我也提供一下我個(gè)人多年來(lái)的賣方布局的標(biāo)準(zhǔn)，前面我們講得是一個(gè)抽象的示意圖，現(xiàn)在我講一下我的準(zhǔn)則。第一是最大持倉(cāng)量，我們可以在各個(gè)報(bào)價(jià)畫(huà)面中找出持倉(cāng)量。一般認(rèn)為持倉(cāng)量越多的地方越過(guò)不去。我給大家解釋一下什么意思。持倉(cāng)中有買有賣，最大持倉(cāng)量之所以是支撐壓力是因?yàn)橥ǔ６际巧粼谫I，做市商或莊家在賣，賣方會(huì)用他們的力量讓你歸零，進(jìn)而形成一個(gè)壓力。不過(guò)這里要說(shuō)明的是這個(gè)說(shuō)法的勝算就在六成左右，并不是特別高，趨勢(shì)真正來(lái)的時(shí)候，誰(shuí)都擋不住。第二就是看技術(shù)分析上的支撐壓力，這也是相對(duì)來(lái)說(shuō)比較好的方法。因?yàn)槲沂荎線派為主，形態(tài)學(xué)為輔，所以我就會(huì)在這里找出我賣方的依據(jù)。

如果我們作為賣方被軋到，要用何種方式應(yīng)對(duì)呢？第一，也是最原始的方式，止損平倉(cāng)出場(chǎng)；第二，組成價(jià)差部位再戰(zhàn)。假設(shè)我現(xiàn)在賣看漲期權(quán)的同時(shí)又賣看跌期權(quán)，結(jié)果這個(gè)走勢(shì)是往上的，我是不是就賠錢了？我有可能收人家35點(diǎn)，最后漲到80點(diǎn)。出現(xiàn)這種情況要怎么辦呢？第一，因?yàn)槲覀兪亲隹眨綕q就越賠錢，我們可以在它漲到你容忍度的時(shí)候閃人。第二，組成價(jià)差部位再戰(zhàn)。如果我判斷這個(gè)漲勢(shì)不僅不會(huì)停止甚至還會(huì)躥價(jià)，那我就在這里買一個(gè)實(shí)值一檔的期權(quán)形成牛市垂直價(jià)差；如果我認(rèn)為這個(gè)漲勢(shì)最終會(huì)結(jié)束并下跌，但是我又不能拖太久，因?yàn)槿f(wàn)一漲上去我就會(huì)爆倉(cāng)，那就可以在上面買一個(gè)虛值一檔的期權(quán)做熊市垂直價(jià)差。這里面究竟是買實(shí)值一檔還是虛值一檔就取決于你對(duì)后市的看法。不過(guò)我在這一次豆粕中沒(méi)有這么做，而是直接選擇了買期貨來(lái)對(duì)鎖。買期貨對(duì)鎖是當(dāng)你被軋到平值的時(shí)候，Delta就是0.5，你賣100手，就是買50手的期貨多單跟它對(duì)鎖。它漲上去就對(duì)鎖，它跌下來(lái)就把期貨多單平掉。

好，下面我們來(lái)看一下過(guò)去我在做莊家策略時(shí)各期績(jī)效與行情（以臺(tái)灣大盤指數(shù)為標(biāo)的）漲跌比較的情況圖。雖然不能說(shuō)賺很多，但每個(gè)月都是賺的，這個(gè)叫絕對(duì)報(bào)酬。避險(xiǎn)資金的最高境界就是獲得絕對(duì)報(bào)酬。在未來(lái)的大行情里面，隨著期權(quán)的品種越來(lái)越多，流通性越來(lái)越高，考試門檻越來(lái)越低，散戶的參與度越來(lái)越大，很多機(jī)會(huì)都會(huì)跑出來(lái)，現(xiàn)在就開(kāi)始做準(zhǔn)備對(duì)未來(lái)的操作一定會(huì)有很大的幫助。

最后，我再和大家講一下我過(guò)去一個(gè)完整月份的每日賺錢情況，讓大家知道時(shí)間價(jià)值的威力。我先介紹一下此段期間標(biāo)的走勢(shì)的概況：本期現(xiàn)貨呈現(xiàn)明顯的多頭走勢(shì)，若做賣出看漲期權(quán)的莊家策略容易遭逼空，所以采用賣出看跌期權(quán)及買入看漲期權(quán)并用的策略。十二月八日后大盤出現(xiàn)上漲后的整理走勢(shì)，導(dǎo)致獲利有回吐?tīng)顩r，但在判斷多頭格局未變下，除原有買入看漲期權(quán)已獲利了結(jié)外，賣出看跌期權(quán)仍持續(xù)持有直至到期日。

現(xiàn)在給大家介紹一下我是怎么做的。我一開(kāi)始是sell-put，也就是賣出看跌期權(quán)來(lái)做多，從下圖我們可以看出距離最后交易日還有25個(gè)交易日，我賣出各50手，從收盤價(jià)來(lái)看，浮盈就有34750。另外，我還有在做買方，但都是做多的。原則上就是認(rèn)為它會(huì)持續(xù)漲，甚至虛值的會(huì)變實(shí)值的。

標(biāo)的的價(jià)格有點(diǎn)小，分別是7248和7257，慢慢累積以后，7257跌到7220，所以浮盈有所回吐，但是7220隔天又大漲到7306，浮盈又多了十倍出來(lái)。

各位可以看到，圖中的紅線就是標(biāo)的商品的價(jià)格，一直在往后邊跑，庫(kù)存獲利也就隨之上升。等到我的買方變成實(shí)值，我就把它平倉(cāng)出場(chǎng)。所以大家可以看到，標(biāo)的從7434漲到7507，我的浮盈反而變得更少了，因?yàn)槲野奄I方止盈了，線也隨之走平，本來(lái)是翹起來(lái)的。

后面繼續(xù)做賣方，且越賣越多，大家可以看到下面圖形中的線是水平的，只要標(biāo)的商品的價(jià)格在這個(gè)范圍內(nèi)，我就可以固定盈利190001元，這就是獲利有限。

在離結(jié)算日還有13天的時(shí)候，我又開(kāi)始buy-call，即買入看漲期權(quán)。這一天比較經(jīng)典，市場(chǎng)高開(kāi)低走，是下跌的，而我做多，理論上來(lái)說(shuō)對(duì)我不利，但我的浮盈反而增加了。為什么？就是因?yàn)橛袝r(shí)間價(jià)值在，指數(shù)下跌對(duì)我有利?？村e(cuò)還可以實(shí)現(xiàn)盈利，這就是時(shí)間價(jià)值的威力。

到距結(jié)算日剩8天的時(shí)候標(biāo)的商品的價(jià)格開(kāi)始下跌，從7611跌到了7465，跌了100多，浮盈直接從44萬(wàn)變成25.8萬(wàn)，盈利回吐。于是我在據(jù)結(jié)算日剩6天的時(shí)候開(kāi)始買保險(xiǎn)，我們也可以看到下圖曲線的中間部分鼓了起來(lái)。買Put來(lái)保護(hù)賣Put，我前面是買Call，即買看漲期權(quán)，現(xiàn)在買Put來(lái)保護(hù)賣Put哦，就像我剛才講得，保護(hù)賣P就是隆起來(lái)。只要不大跌，小跌的時(shí)候我反而會(huì)賺。因?yàn)橘I實(shí)值的Put賺的比虛值的Put賠的多。

到最后，隨著危機(jī)的解除，我這個(gè)買的保險(xiǎn)部位就開(kāi)始逐漸減少，線也就變得越來(lái)越平。上面的曝險(xiǎn)部位有400多手，但是保險(xiǎn)只有10手，因?yàn)橐呀?jīng)安全了，而且距離結(jié)算日也只剩四天，不太會(huì)出現(xiàn)太大的意外。

到最后的時(shí)候，大家可以看一下，全部做賣方，我放空一檔股票，平均成本就在30塊左右，最后市價(jià)只剩0.1、0.2、0.3、0.4。這就是買方歸零，全部放棄。

好，今天的分享就到這里，還有很多策略沒(méi)講，但是我們從這幾個(gè)范例中也可以很明顯的看出，其實(shí)買方具有大部位資金效果安全鏈等等對(duì)你有利的情況。最后，我也送各位幾句我常常鼓勵(lì)大家的話，在期權(quán)這個(gè)新商品上，大家一定都會(huì)有機(jī)會(huì)，只要把它摸索透就可以了。如果你在過(guò)去有賠錢，就去把原因找出來(lái)，這樣就一定有辦法改善，要相信自己未來(lái)還有機(jī)會(huì)。放棄是最容易的選項(xiàng)。謝謝大家。