主持人：作為量化交易機構(gòu)，最怕碰上黑天鵝事件，在這塊上，厚石天成有什么應(yīng)對方案？

候延軍：黑天鵝什么時候來，我們也不知道，只有來了，才知道它是黑的。之前我說過一句話，在單一市場的單一策略，長期來看，是無法規(guī)避市場風險的，市場來了一個黑天鵝，你是規(guī)避不掉的。比如你做股票多頭，在2015年的時候做得非常好，賺得非常多，這時候恰恰代表你比較激進，若股災(zāi)一來，你能躲掉嗎？比如前一段時間漲得很好的股票多頭基金，近期股票市場在連續(xù)回調(diào)，你能躲得掉嗎？大概率躲不掉的。我們都知道，把資產(chǎn)分散很重要，比如黑天鵝來了，可能股票在下跌，商品不一定下跌，黃金大概率上漲，債券可能也起到對沖作用，我們就做到了分散和抵抗風險。也就是說，我們既有多市場策略的配置，各個策略之間形成對沖，若真的發(fā)生一個非常惡劣的事件，股票市場暴跌的時候，黃金大概會上漲，這就是一種對沖。

主持人：期貨市場目前有40多個品種，厚石天成在選擇品種上有什么標準？

候延軍：唯一的標準就是它是否活躍，只要它活躍，能夠容納相對較大的資金，就納入我們的投資標的。它越活躍，容納資金量越大，例如鐵礦石，本身就能容納很大的資金，我們就給它附加更多的模型，然后承載更多的資金。這是我們唯一的判斷。

主持人：例如有些冷門品種，可能有時候會突如其來的曇花一現(xiàn)，像這兩天比較火的硅鐵、錳硅。這類品種，平時會在你們的考慮中嗎？

候延軍：我們有做錳硅，硅鐵沒有做，因為硅鐵比錳硅的活躍度差很多，錳硅的活躍度相對來說還可以。同時，有些品種，我們也在做，并不是為了它的收益率，比如近期的農(nóng)產(chǎn)品，農(nóng)產(chǎn)品肯定不如黑色系活躍，但我們也沒有放棄交易，就是為了產(chǎn)生對沖效果。資金都完全放在黑色系上，同漲同跌的時候，萬一你做反了，結(jié)果不可想象。我剛才舉了個例子，買入別的資產(chǎn)，又在做黃金、白銀、銅和債券，它們會形成一種對沖效果。可能在這個領(lǐng)域它沒有賺到錢，但是當風險發(fā)生的時候，它起到了自己的作用，把風險對沖掉了一部分。

主持人：期貨市場標的相對較少，選擇容易些。但股票市場有3000多只股票，要用程序化的模式去挑選股票，難度可能會大一些，厚石天成是如何做的？有哪些特點？

候延軍：這也是我們在股票端做量化選股的原因，量化選股只要把模型、理念、多因子寫好之后，選股上效率很高，但不代表選出來的股票就是最好的。量化選股是一種多因子的模式，用大量的因子庫篩選出近期表現(xiàn)良好的因子，然后用這些因子到市場里去篩選股票，我們用的是這種模式。目前我們規(guī)定只在滬深300指標庫和中證500指標庫里選股，我們還有一個原則，滬深300要占到80%，中證500只能占一小部分，這是我們的主觀判斷，因為中證500最近走勢不是很好，所以不會選擇太多。若某一天，中證500像上證50一樣走得很好了，那我們也會增大中證500的比重。

完成了多因子選股，我們可能選出了160只股票，接下來就是做基本面的篩選，去除掉明顯不符合基本面因素的股票，然后再做技術(shù)面、趨勢面的篩選，篩選掉明顯不符合上漲趨勢的品種，這時候大概只剩下100只股票。我們再做一個行業(yè)中性處理，會和滬深300指數(shù)盡量做一個行業(yè)中性的配置，就進入持倉階段，然后用股指期貨做對沖，這時候就形成了量化多重阿爾法策略。然后我們股票端就進入了長周期的持股，這一階段類似于價值成長的持倉方式，我們會監(jiān)控將近上百只股票，某一只股票走出了我們的趨勢模型后，就把它賣掉，然后再按照原來的步驟篩選股票彌補上。

主持人：經(jīng)過候總這么詳細的介紹，我們屏幕前的投資者對貴公司的交易體系、交易理念和交易方式應(yīng)該都有了大概的了解。我們也知道貴公司在深圳，深圳是國內(nèi)的一個私募大鎮(zhèn)，里面有非常多的私募機構(gòu)，競爭非常激烈。就行業(yè)來說，也進入了一個機構(gòu)化的時代，私募基金自2014年開始有管理人牌照以后，現(xiàn)在大概有3萬家左右的私募機構(gòu)，競爭非常激烈。您覺得在深圳這個地方，或者在整個行業(yè)中，厚石天成要有怎樣的競爭力才能立足不?。?/span>

候延軍：大家都知道私募基金近幾年有爆發(fā)，我給大家分析一下，目前協(xié)會已經(jīng)清除掉幾千家私募機構(gòu)，只剩下2萬家左右，這2萬家私募有一大半是做股權(quán)的，剩下的另一半里面，實打?qū)嵪胪ㄟ^自己的業(yè)績拿到投資人信任的私募只有5000家左右。在這5000家私募中，多年持續(xù)業(yè)績穩(wěn)定，并取得一定市場口碑的大概只剩下2000多家。這2000多家里面，真正在做量化、程序化的很少，我預(yù)估也就幾百家，并不是大家想象的那么多。

主持人：厚石天成現(xiàn)在已經(jīng)具備了哪些核心優(yōu)勢？

候延軍：我們是做CTA收益率起家的，展示的賬戶幾年時間翻了20多倍，后面展示的賬戶一年時間翻了4、5倍，兩年時間翻了6、7倍的都有。我們是靠CTA起家的，但我們不會長期做這種事，目前主要在做穩(wěn)健的多策略。

現(xiàn)在來看，我認為我們的核心競爭力是人，我們對自己的整個策略，對投資理念深入骨髓的理解，同時，公司每一步的長遠布局也是我們的核心競爭力。比如我們認識很多同樣做CTA的同行，當然每個人的想法不同，他們還在專注于CTA領(lǐng)域，我們早早的就從專注于CTA領(lǐng)域轉(zhuǎn)向了專注于多策略多市場的布局，明年我們要轉(zhuǎn)向全天候策略的布局，這是我們的市場前瞻性，也算是我們的核心競爭力。

主持人：今天有非常多的網(wǎng)友留言提問，有個網(wǎng)友說怎么樣識別震蕩盤和趨勢盤？

候延軍：這個問題非常好，也是我想問別人的問題，因為本身投資是有滯后性的，判斷行情是有滯后性的，甚至消息都是有滯后性的。當震蕩來臨一段時間的時候，你才敢判斷它是震蕩，當趨勢走出一段時間的時候，你才敢比較有信心的說是趨勢，這句話指導(dǎo)到交易上，就有點是廢話了。所以你剛才提到的問題其實是擇時、擇市的問題，我認為交易上最難的問題是擇時擇市，如果每個人有非常強的擇時能力，那他沒有必要做其它東西，就做擇時擇市好了。

主持人：很多做量化的投資者最怕面對的可能是震蕩行情，做趨勢的怕震蕩，做震蕩的怕趨勢，厚石天成是否有配置一些做震蕩的策略，會使用哪些指標？

候延軍：原來我們做CTA的時候，追求的是高收益，但我一直有一個清晰的觀點，如果做商品CTA策略，去追求很小的回撤，是舍本逐末。若你想追求低回撤，就不要在商品CTA策略上實踐，可以去做債券、阿爾法、套利等策略，各有各的特點。

后來我對CTA策略有了深入骨髓的理解之后，我想要保留這個策略的優(yōu)點，商品CTA趨勢策略的優(yōu)點是什么？爆發(fā)能力強、盈利能力強，這是它的優(yōu)點，大家都知道，盈利能力強的策略，回撤一般都會偏大，這是很難規(guī)避的。想要解決它回撤的問題，它的收益問題也會受到雙倍損失。所以創(chuàng)業(yè)的第二年，我就思考清楚了這個問題，我的解決方式是尋找別的策略，找阿爾法策略，它是一個低回撤、低收益的策略，正好與CTA策略互補。我還找到了期權(quán)類的策略，其它互補類性的策略，其它的市場的策略，通過這個手段解決問題。

主持人：還有一個網(wǎng)友提問，程序化方面，您覺得光看指標的話，能不做到較穩(wěn)定的盈利？

候延軍：可以做到長期相對穩(wěn)定的盈利，當然要看你怎么用指標，任何一個指標既然加到了軟件里，它絕對是有用的，但是它不可能在每個階段都有用。現(xiàn)在的指標大部分以趨勢判斷為主，這也是為什么整個商品CTA領(lǐng)域，包括海外，70%是趨勢類型的策略。因為只有做這種類型的策略，才能夠做大容量，才會長期有效。當然，我指的長期有效并不是說某個時間段，比如近期會失效一段是很正常的，但是把時間拉長來看，它是永遠有效的。因為趨勢和震蕩是相伴而生的，是相輔相成的，不會永遠的震蕩，也不會永遠的趨勢。你做趨勢類型的策略，就要忍受它在振蕩期產(chǎn)生的虧損和回撤，堅持住，在做好風控的情況下，趨勢遲早要來的。

主持人：還有一個投資者問，厚石天成主要是趨勢交易、震蕩交易還是套利交易，以哪個風格為主？

候延軍：從創(chuàng)業(yè)以來，我們的風格每年都在轉(zhuǎn)變，剛創(chuàng)業(yè)之前，我們做吸引眼球的CTA激進型策略，不太考慮回撤。發(fā)第一只基金的時候，我們開始考慮回撤，由原來40%左右的回撤降到了20%。第二年之后我們發(fā)現(xiàn)20%還是不行，又開始主動降低預(yù)期收益率，從20%的回撤降到了12%左右，依然覺得還是不行。從今年開始，我們又降低了收益率，然后加入了大量的多策略，把回撤降到了2、3個點，收益率在20%-30%，這就是我們在風格上不同的變化。

風格變化，使用的策略也會跟著變化，肯定不要做單一的策略、單一的市場、單一的品種，這樣解決不掉不適應(yīng)期的問題，你越單一，你不適應(yīng)的時間越長。

主持人：在當前的市場環(huán)境下，您覺得日內(nèi)短線策略在商品品種上還能否比較好的執(zhí)行？

候延軍：我們在去年的這個時間點還有日內(nèi)的策略，但是前一段時間紛紛都撤掉了，因為做短線對交易成本和滑點有很高的要求。所以，對于高頻類的策略，如果你能做，你有盈利能力，那它當然也是個好策略。每個策略有優(yōu)點，必然伴隨著缺點，高頻策略的缺點有兩點，第一策略容量不大，第二，平均成本較高。

主持人：還有一個策略研發(fā)上的問題，您覺得策略參數(shù)是越復(fù)雜越好，還是簡單比較好？

候延軍：我一直覺得策略越簡單越好，當然，這種簡單并不是最開始拍腦門子的簡單，而是你對策略有深入骨髓的理解之后，從最早的簡單走向了極度的復(fù)雜，又回歸到簡單。當然，不管是復(fù)雜的策略還是簡單的策略，最主要的是策略邏輯是過關(guān)的，邏輯過關(guān)之后，策略理念、風控、倉位控制，這些綜合成體系，才能夠做到穩(wěn)健盈利。

主持人：我們做量化經(jīng)常會碰到策略失效，在這塊上，厚石天成是怎么做的？

候延軍：什么叫失效，什么叫有效？這太寬泛了。沒有永久有效的策略，我剛才確實說過趨勢類策略永久有效，但和這里說的是兩個概念，趨勢類型的永久有效是因為趨勢總會歸來，但是每個策略，不可能天天有效。反過來就印證了是不是它就會長久失效？我覺得也不存在。你的策略邏輯是什么？你的策略邏輯不適應(yīng)某個時間段的市場是很正常的，但是，你的策略邏輯一定要適應(yīng)大部分時間段的市場。如果你的策略能夠適應(yīng)60%以上的市場，那就是一個不錯的策略，剩下的就是市場給你的機會，你賺取利潤。

主持人：今天時間過得非?？?，夜盤也快開始了，節(jié)目的最后，就按照以往慣例，想請候總給我們分享一下未來的投資機會，或者提供一些投資建議。

候延軍：這塊不是我擅長的，我從資產(chǎn)管理的角度來說機會。這兩年私募基金發(fā)展很快，但我依然覺得它還是處于發(fā)展中期，我個人認為未來至少還有10年以上的黃金發(fā)展期。

從我們了解到的情況，包括我們自己的感受，今年是整個發(fā)展不好的一年，一是各種策略的問題，二是基金今年也比較冷清，去杠桿也好，股災(zāi)過后也好，投資人謹慎也好都造成了這樣的情況。所以我們公司今年也算逆勢發(fā)展，權(quán)益比去年增長了將近1倍，雖然沒有發(fā)展那么快，但是還是在市場冰冷期發(fā)展起來了。明年如果這個市場環(huán)境改變，資金偏好更強烈一些，我想私募基金的發(fā)展空間會非常大。

主持人：今天也非常感謝從深圳遠到的而來的候總為我們做了這么精彩的分享，那我們本期節(jié)目就到此結(jié)束，大家下次再見。

候延軍：謝謝大家，再見。

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