第一部分：十年私募概況

2007年，一輪大牛市催生第一波公募精英“奔私潮”，引發(fā)公眾對(duì)私募的逐漸關(guān)注，如今距此次浪潮已經(jīng)過去十年。這些年來，資本市場(chǎng)歷經(jīng)幾輪牛熊，私募基金也由灰色地帶走向陽(yáng)光化和規(guī)范化方向發(fā)展，逐步在金融市場(chǎng)上占據(jù)一席之地。而能夠在這十年間存活下來，歷經(jīng)市場(chǎng)洗禮的私募機(jī)構(gòu)，都必定各有其突出的能力和優(yōu)勢(shì)。

據(jù)格上研究中心梳理，成立滿10年或有產(chǎn)品運(yùn)行滿10年的證券類私募機(jī)構(gòu)共有40家，稱得上真正的老牌私募機(jī)構(gòu)。其中，有不少第一批公奔私的大佬們，如業(yè)界所熟知的趙軍、江暉、程義全、石波、肖華、陳家琳等，也有券商界精英，如蔣錦志、李華輪、羅偉廣、趙丹陽(yáng)、但斌等，他們普遍管理規(guī)模在20億以上，有的突破百億，更有發(fā)展成為管理規(guī)模在幾百億的巨型私募。另外，從長(zhǎng)期業(yè)績(jī)來看，景林資產(chǎn)、倚天閣資產(chǎn)、明達(dá)資產(chǎn)、赤子之心資產(chǎn)和理成資產(chǎn)旗下代表產(chǎn)品的年化收益均在20%以上，長(zhǎng)期復(fù)利回報(bào)驚人，尤其是景林資產(chǎn)旗下產(chǎn)品有的已經(jīng)實(shí)現(xiàn)運(yùn)行11年累計(jì)11倍的收益回報(bào)。

上海、深圳是十年私募集聚地

從地域分布情況來看，十年私募機(jī)構(gòu)目前主要集中在上海和深圳地區(qū)。上海的十年私募機(jī)構(gòu)有17家，占比最大，其次是深圳，有15家，另外有8家在北京和其他地區(qū)。上海是目前備案證券類私募機(jī)構(gòu)最多的地區(qū)，作為我國(guó)的金融中心，是很多私募機(jī)構(gòu)的發(fā)展起點(diǎn)，如景林資產(chǎn)、理成資產(chǎn)等。私募行業(yè)最早在深圳地區(qū)發(fā)展較快，因此深圳的老牌私募也不少，如明達(dá)資產(chǎn)、翼虎投資等。而北京作為現(xiàn)在的私募三大重鎮(zhèn)之一，10年老牌私募卻并不多，僅有3家。

40家十年私募管理行業(yè)12%的資產(chǎn)

據(jù)格上研究中心統(tǒng)計(jì)，40家十年私募的資產(chǎn)管理總規(guī)模達(dá)2800多億，占比超過證券類私募總規(guī)模的12%。其中，有6成以上十年私募的管理規(guī)模在20億以上，百億級(jí)私募有7家，但仍有11家管理規(guī)模在10億以下。格上研究中心研究發(fā)現(xiàn)，規(guī)模在20億以上的十年私募機(jī)構(gòu)普遍長(zhǎng)期業(yè)績(jī)較好，運(yùn)作較為穩(wěn)定，規(guī)模與業(yè)績(jī)形成良性循環(huán)，成為這些機(jī)構(gòu)能夠擴(kuò)張規(guī)模的主要原因。比如私募行業(yè)排頭兵景林資產(chǎn)和淡水泉投資，管理規(guī)模均達(dá)到幾百億，代表產(chǎn)品年化收益還分別達(dá)到25.44%、19.43%。

正規(guī)軍養(yǎng)成記，十年私募七成系券商和公募派

通過統(tǒng)計(jì)基金經(jīng)理的從業(yè)背景，格上研究中心發(fā)現(xiàn)，十年私募的核心基金有30位來自券商和公募，占比達(dá)七成以上，5位來自銀行、信托等其他金融機(jī)構(gòu)，可見，十年私募大部分是正規(guī)軍出身。不得不提的是，十年前的第一波“公奔私”基金經(jīng)理，他們已經(jīng)成為推動(dòng)整個(gè)私募行業(yè)發(fā)展不可或缺的中堅(jiān)力量，如淡水泉投資的趙軍較早的將海外機(jī)構(gòu)資金引入中國(guó)私募，江暉的星石投資旗下星石1期-7期入選MSCI對(duì)沖基金指數(shù)的樣本基金，讓中國(guó)本土私募基金首次走入國(guó)際視野等。另外，在十年以上私募的核心基金經(jīng)理中，除公募派外，券商派也占據(jù)大頭，如朱雀投資的李華輪、新價(jià)值投資的羅偉廣等。

第二部分：五大維度解析十家老牌私募煉成記

歷經(jīng)風(fēng)浪今猶在的老牌私募有怎樣的制勝之道，什么又是他們眼中的“生命線”，格上研究中心從長(zhǎng)期業(yè)績(jī)、風(fēng)控水平、公司治理、投資理念與策略創(chuàng)新等五大維度解讀十家老牌私募煉成記。

業(yè)績(jī)篇

赤子之心、景林、明達(dá)：十年長(zhǎng)跑，年化收益超20%

成立滿10年的私募機(jī)構(gòu)經(jīng)歷了幾輪過山車行情，既見證了2007年、2015年市場(chǎng)大爆發(fā)，人人賺得盆滿缽滿的輝煌時(shí)刻，也遭遇2007-2008年、2015年下半年的市場(chǎng)暴跌和2016年熔斷這幾波極端行情。歷經(jīng)風(fēng)雨而不倒，這與其穩(wěn)健的業(yè)績(jī)密不可分。某一年取得高收益并不難，但是能在超過十年的時(shí)間內(nèi)持續(xù)保持優(yōu)異業(yè)績(jī)卻極為罕見。赤子之心資本、景林資產(chǎn)、明達(dá)資產(chǎn)就是這碩果僅存的幾家，他們從2003年起陸續(xù)成立，屬于國(guó)內(nèi)第一批成立的私募管理人，代表產(chǎn)品運(yùn)行十二年以上，復(fù)合年化超20%，為投資者獲得累計(jì)回報(bào)9倍以上。

景林資產(chǎn)：十年深研造就長(zhǎng)跑冠軍，年化收益超25%

景林資產(chǎn)的創(chuàng)始人蔣錦志于1992年畢業(yè)以后進(jìn)入深圳證券交易所工作，是第一批中國(guó)證券人，見證了中國(guó)資本市場(chǎng)逐步成長(zhǎng)的過程。十年來，在這位低調(diào)的掌舵者及其40人的龐大投研團(tuán)隊(duì)的努力下，景林資產(chǎn)以出色的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)，受到了投資者的廣泛認(rèn)可。

景林資產(chǎn)的產(chǎn)品一直以業(yè)績(jī)穩(wěn)健著稱，公司的A股代表產(chǎn)品景林豐收和景林穩(wěn)健均成立超過十年。在極端行情下，景林資產(chǎn)的兩支產(chǎn)品雖然也會(huì)受波及出現(xiàn)一定程度的回撤，但是創(chuàng)新高的能力較強(qiáng)。代表產(chǎn)品運(yùn)行11年，穿越牛熊，至今取得11倍的累計(jì)回報(bào)，超25%的年化收益，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)亮眼。

長(zhǎng)跑冠軍的養(yǎng)成并非朝夕，而是源自于景林以實(shí)業(yè)投資的心態(tài)考察上市公司的投資理念。在景林看來，價(jià)值投資最重要的是以做實(shí)業(yè)的態(tài)度做二級(jí)市場(chǎng)投資，需要關(guān)注企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展能力，選擇高安全邊際、低估值的公司進(jìn)行投資，而不是緊盯一時(shí)的股價(jià)漲跌。具體到行業(yè)選擇上，景林的投資領(lǐng)域主要集中在消費(fèi)品及現(xiàn)代服務(wù)、醫(yī)療醫(yī)藥和健康、TMT、先進(jìn)制造四個(gè)行業(yè)。對(duì)這些行業(yè)，其研究非常細(xì)致，行業(yè)研究員和基金經(jīng)理需要把握每個(gè)重點(diǎn)公司每個(gè)季度甚至每月的重要經(jīng)營(yíng)事項(xiàng)。個(gè)別行業(yè)，如互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥、消費(fèi)等配備的分析師數(shù)量可能比一些賣方研究所還要多，這在私募管理人中也較為少見。

【投資案例】

景林一直對(duì)茅臺(tái)情有獨(dú)鐘，早在2010年就開始關(guān)注茅臺(tái)。當(dāng)時(shí)茅臺(tái)由于2009年底消費(fèi)稅率提升、更換新管理層等問題暴跌，景林通過經(jīng)銷商了解到茅臺(tái)仍舊供應(yīng)緊張，所以逆勢(shì)大量買入。景林豐收和景林穩(wěn)健2期在茅臺(tái)股價(jià)不到100時(shí)守候到180元第一目標(biāo)價(jià)開始部分兌現(xiàn)盈利。在2011年-2012年10月前景林繼續(xù)大量持有，享受了茅臺(tái)的提價(jià)、業(yè)績(jī)成長(zhǎng)、分紅，直到2012年10月，由于景林判斷政府換屆之后會(huì)反腐，所以賣出了所有貴州茅臺(tái)的持倉(cāng)。

2012年之后景林憑借對(duì)茅臺(tái)深入的了解對(duì)其陸續(xù)買入，直至現(xiàn)在，依舊很看好茅臺(tái)。景林表示，白酒是唯一一個(gè)沒有進(jìn)口產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)的快消品類，而茅臺(tái)又是國(guó)內(nèi)最高端的白酒，隨著消費(fèi)升級(jí)的持續(xù)，民間對(duì)茅臺(tái)的消費(fèi)量會(huì)越來越大。而且茅臺(tái)屬于稀缺品種，其歷史積淀的品牌力和美譽(yù)度是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手很難攻破的護(hù)城河。

明達(dá)資產(chǎn)：堅(jiān)持價(jià)值挖掘，長(zhǎng)期堅(jiān)守終迎超20%的持續(xù)回報(bào)

今年，A股市場(chǎng)迎來了藍(lán)籌大白馬領(lǐng)漲的行情，最早堅(jiān)持價(jià)值挖掘的深圳明達(dá)資產(chǎn)董事長(zhǎng)劉明達(dá)頗感欣慰。早在三年前，劉明達(dá)就提出“寡頭時(shí)代”的來臨將使績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股在未來的中國(guó)股市會(huì)成為稀缺品，甚至?xí)毡槌霈F(xiàn)估值溢價(jià)，基于這一判斷，按基金合規(guī)滿格頂配了此類資產(chǎn)。今年，明達(dá)資產(chǎn)進(jìn)入豐收季，在以大藍(lán)籌大白馬領(lǐng)漲的A股市場(chǎng)中大放異彩，如貴州茅臺(tái)、云南白藥、同仁堂、蘇寧電器、張?jiān)等價(jià)值個(gè)股，漲幅大幅超出指數(shù)。截至目前，明達(dá)管理的十多只股票型基金，總規(guī)模超50億，今年以來的平均收益超過30%。其中，代表產(chǎn)品自2005年成立至今，平均年化收益達(dá)21.9%。

優(yōu)秀的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)得益于明達(dá)資產(chǎn)一直奉行的“積極的價(jià)值投資”理念，明達(dá)注重公司內(nèi)在價(jià)值的評(píng)判，認(rèn)為不去實(shí)地調(diào)研公司就不能投資，因?yàn)槭袌?chǎng)不會(huì)額外創(chuàng)造價(jià)值，靠市場(chǎng)波動(dòng)賺錢和賭博沒有區(qū)別。

【投資案例】

2005年6月初，經(jīng)過深入研究中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，明達(dá)資產(chǎn)推出著名的“傻瓜投資組合”，購(gòu)買商業(yè)模式足夠簡(jiǎn)單和容易復(fù)制同時(shí)具有護(hù)城河的公司，該投資組合包含“蘇寧電器，中興通訊，云南白藥”等10只個(gè)股。在三年之內(nèi)不對(duì)投資組合做任何操作，若按照這10只個(gè)股等權(quán)重來計(jì)算，“傻瓜投資組合”在2005-2008年三年的收益率超過330%，遠(yuǎn)超同期的指數(shù)表現(xiàn)，成為價(jià)值投資在中國(guó)的經(jīng)典之作。

赤子之心資本：踐行價(jià)值投資的陽(yáng)光私募先驅(qū)，實(shí)現(xiàn)14年16倍的累計(jì)回報(bào)

赤子之心資本是國(guó)內(nèi)成立時(shí)間最早的私募管理人之一，至今已有14年的歷史，核心人物趙丹陽(yáng)是國(guó)內(nèi)最早一批踐行“巴菲特”式價(jià)值投資的基金經(jīng)理之一。早在2003年，基于對(duì)中國(guó)企業(yè)的看好，趙丹陽(yáng)推出了“赤子之心價(jià)值投資基金（前稱“赤子之心中國(guó)成長(zhǎng)投資基金”）”。此基金注冊(cè)在開曼群島，主要投資中國(guó)香港、臺(tái)灣、新加坡、美國(guó)上市的中國(guó)概念股，是國(guó)內(nèi)最早一批參與國(guó)際投資的海外基金。

運(yùn)行14年，赤子之心資本代表產(chǎn)品已經(jīng)實(shí)現(xiàn)14年16倍的累計(jì)回報(bào)，年化收益超20%，呈現(xiàn)階段性大漲小跌中、整體上揚(yáng)趨勢(shì)，充分體現(xiàn)了“私募教父”趙丹陽(yáng)的投資理念——好的企業(yè)像鉆石一樣稀有，一旦發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)來臨會(huì)毫不猶豫的下重手，且長(zhǎng)期持有，直至企業(yè)的股價(jià)透支成長(zhǎng)空間而止盈賣出，絕不頻繁交易。而在找不到符合其投資標(biāo)準(zhǔn)又沒有足夠安全邊際的投資標(biāo)的時(shí)，赤子之心會(huì)果斷減倉(cāng)、甚至清盤。2008年年初，赤子之心主動(dòng)宣布旗下所有內(nèi)地發(fā)行的5只基金均進(jìn)行清盤處理，巧妙躲避了一輪熊市。

風(fēng)控篇

星石、涌峰：良好的風(fēng)控是100億規(guī)模前的“1”

想要保持穩(wěn)定投資回報(bào)，同時(shí)做大做強(qiáng)的基礎(chǔ)是風(fēng)控，立足私募行業(yè)10年不倒，規(guī)模破百億，星石投資和涌峰投資用自身的發(fā)展史詮釋了風(fēng)控對(duì)于公司發(fā)展壯大的重要性。

星石投資：金融危機(jī)下產(chǎn)品逆勢(shì)上漲，全年最大回撤不超5%

2007年7月底，星石投資成立了旗下第一支產(chǎn)品——星石1期，接下來的一個(gè)月內(nèi)又陸續(xù)成立了星石2期和星石3期，產(chǎn)品成立時(shí)正值市場(chǎng)處于“瘋?！睜顟B(tài)，滬深300和上證指數(shù)均已瘋狂上漲突破4000點(diǎn)，全國(guó)投資者都沉浸在“股市年底要破萬點(diǎn)”的喜悅中，而星石投資卻預(yù)感到風(fēng)暴的來臨，在2007年底選擇了對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行大幅減倉(cāng)處理。隨后次貸危機(jī)爆發(fā)讓A股陷入了熊市，2008年滬深300指數(shù)下跌超過70%，市場(chǎng)中股票型私募產(chǎn)品中取得正收益的不足10只，而星石投資旗下全部產(chǎn)品——星石1期、2期和3期均取得了近5%的正收益，且全年最大回撤未超5%。

優(yōu)秀的風(fēng)控讓星石在金融危機(jī)后一戰(zhàn)成名，獲得了專業(yè)機(jī)構(gòu)的青睞，銀行開始代銷以星石作為投顧的產(chǎn)品。在同行越做越小、甚至倒閉時(shí)，星石不僅在殘酷的私募江湖中立足，而且在2015年規(guī)模就已破百億。星石認(rèn)為自身能夠不斷做大做強(qiáng)得益于風(fēng)控，既能控制住風(fēng)險(xiǎn)又不阻礙公司發(fā)展的風(fēng)控是核心。在“事前、事中、事后”的三重風(fēng)控體系下，星石投資的產(chǎn)品不僅在極端行情下回撤小于行業(yè)平均水平，在非極端行情下更是幾乎平穩(wěn)運(yùn)行。

涌峰投資： 嚴(yán)格的回撤控制讓2007年私募冠軍14年業(yè)績(jī)長(zhǎng)青

私募江湖，年年歲歲花相似，歲歲年年人不同，歷年的私募冠軍如今依舊保持當(dāng)年風(fēng)采的寥寥無幾。而2007年以216.43%的年度收益斬獲當(dāng)年私募冠軍的“中國(guó)龍”，不僅沒有曇花一現(xiàn)，反而在運(yùn)行的14年間取得了遠(yuǎn)超同類平均水平的年化收益，勝出的原因主要靠的是在下跌市中對(duì)回撤的控制。

“中國(guó)龍”這支產(chǎn)品誕生于2003年8月，是國(guó)內(nèi)第一只證券類投資的信托產(chǎn)品，由云南國(guó)際信托投資公司（以下簡(jiǎn)稱“云國(guó)投”）發(fā)行并擔(dān)任管理人，由其副總裁趙凱帶領(lǐng)的中國(guó)龍投資團(tuán)隊(duì)進(jìn)行管理。2012年11月，趙凱等人離開云國(guó)投創(chuàng)辦了涌峰投資，之后涌峰投資便以投資顧問的身份繼續(xù)管理中國(guó)龍系列信托產(chǎn)品。經(jīng)過14年的發(fā)展，中國(guó)龍投資團(tuán)隊(duì)已管理“中國(guó)龍”7大系列50只產(chǎn)品。

從第一支“中國(guó)龍”誕生，到現(xiàn)在的7個(gè)系列，涌峰投資一直在追求穩(wěn)健的回報(bào)。從中國(guó)龍的凈值走勢(shì)圖可以看出，在2007年、2015年的牛市來臨時(shí)，中國(guó)龍的凈值走勢(shì)直線攀升，而在股災(zāi)、熔斷等極端行情下，發(fā)生的回撤卻小于行業(yè)平均水平，回撤幅度不足同期滬深300的一半。

獨(dú)特的投資理念篇

朱雀、理成“全產(chǎn)品線覆蓋”VS世誠(chéng)“堅(jiān)守能力圈”

在同樣亮眼的業(yè)績(jī)和優(yōu)秀的風(fēng)控之下，不同的是有些機(jī)構(gòu)有著自己獨(dú)特的投資理念和視角。全行業(yè)選股的不稀奇，而全產(chǎn)業(yè)鏈布局的卻并不多見。在十年的發(fā)展中，朱雀投資和理成資產(chǎn)已從單純的股票型陽(yáng)光私募轉(zhuǎn)型為橫跨一、二級(jí)市場(chǎng)以及海外市場(chǎng)的綜合性資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。與之不同的是，與全面綜合管理資產(chǎn)相比，世誠(chéng)投資更喜歡在二級(jí)市場(chǎng)中深鉆，聚焦于消費(fèi)、醫(yī)療服務(wù)等行業(yè)，能夠在既有行業(yè)里精耕細(xì)作又業(yè)績(jī)出眾的實(shí)屬鳳毛麟角。

理成資產(chǎn)：聚焦人口周期相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈

2007年6月，A股市場(chǎng)一片火熱，理成資產(chǎn)在大牛市中孕育而生，英文取名Milestone，寄托了理成想要打造一家具有里程碑意義公司的美好愿景。理成資產(chǎn)創(chuàng)始人程義全出身券商研究所，是中國(guó)資本市場(chǎng)最早進(jìn)行行業(yè)研究的那一批。從行業(yè)比較研究，到產(chǎn)業(yè)周期輪動(dòng)分析，再進(jìn)行國(guó)際比較研究，最終程義全發(fā)現(xiàn)對(duì)產(chǎn)業(yè)影響最大的是人口周期，從而將投資視角鎖定到人口周期相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈方向，這段研究經(jīng)歷形成了理成資產(chǎn)獨(dú)特的投資理念。

理成資產(chǎn)聚焦產(chǎn)業(yè)鏈，堅(jiān)持追求具有安全邊際的成長(zhǎng)股投資理念。理成眼中的成長(zhǎng)股，是指估值合理、有核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、在未來2-3年有持續(xù)性成長(zhǎng)，IRR至少在20%以上的公司。在行業(yè)選擇上，基于對(duì)人口周期理論的研究，理成資產(chǎn)關(guān)注會(huì)受益于需求增長(zhǎng)和技術(shù)進(jìn)步的領(lǐng)域，比如傳媒、醫(yī)療、新能源、IC等行業(yè)。與純粹的二級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)不同的是，理成資產(chǎn)不會(huì)刻意去區(qū)分一二級(jí)市場(chǎng)，而是聚焦產(chǎn)業(yè)鏈的研究，目前公司已經(jīng)形成了基于產(chǎn)業(yè)鏈投資的、較為完整的產(chǎn)品線：股票二級(jí)市場(chǎng)基金、PIPE基金、新三板基金、量化對(duì)沖基金、海外大中華基金，管理規(guī)模近百億元。

朱雀投資：把握宏觀大勢(shì)，做策略和產(chǎn)品線的前瞻性布局

朱雀投資成立于2007年7月，由李華輪和原西部證券的幾位同事一起創(chuàng)立，取名“朱雀投資”，是希冀公司能夠伴隨中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展走向強(qiáng)盛，做一個(gè)持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值的“靈獸”。朱雀投資合伙人王歡曾表示與量化投資相比，主動(dòng)管理的管理人未來還想再做投資的能力體現(xiàn)在兩個(gè)方面，一個(gè)是前瞻性，另一個(gè)是深入度。朱雀投資在把握宏觀大勢(shì)的基礎(chǔ)上，對(duì)投資策略和產(chǎn)品線不斷進(jìn)行前瞻性的布局。

朱雀對(duì)于宏觀大勢(shì)的研判從公司成立之初就已顯現(xiàn)，早在2007年朱雀就注意到海外發(fā)生的金融危機(jī)，加之當(dāng)時(shí)中國(guó)股市漲勢(shì)過猛，很多公司的估值泡沫太大，因此保持謹(jǐn)慎的投資心態(tài)。正是得益于對(duì)宏觀大勢(shì)的精確研判，公司股票型產(chǎn)品能夠在極端行情下將下行風(fēng)險(xiǎn)控制在較小范圍內(nèi)，業(yè)績(jī)穩(wěn)定，得到了市場(chǎng)的認(rèn)可。不滿足于僅僅做好傳統(tǒng)股票投資策略的朱雀，在中國(guó)社會(huì)改革創(chuàng)新的大背景下在不斷進(jìn)行產(chǎn)品和服務(wù)的創(chuàng)新，在不同行業(yè)以及地域之間共享專業(yè)知識(shí)，深度參與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中新型產(chǎn)業(yè)和優(yōu)勢(shì)企業(yè)的資本活動(dòng)。截至2017年11月底，朱雀投資旗下除了最早的股票策略外，目前已經(jīng)衍生出了包括量化、定增、新三板、并購(gòu)基金、海外基金等在內(nèi)的多個(gè)產(chǎn)品線，而這些產(chǎn)品線的布局過程也體現(xiàn)了朱雀投資在公司運(yùn)營(yíng)上的大局觀。由此，朱雀投資也成為國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈布局最為全面的私募機(jī)構(gòu)之一。

世誠(chéng)投資：精耕細(xì)作，專注于自己的能力圈

不同于理成和朱雀從全產(chǎn)業(yè)鏈布局的投資視角，世誠(chéng)投資從2007年成立至今，始終專注于股票二級(jí)市場(chǎng)多頭策略。世誠(chéng)認(rèn)為只有專注，才可以將自身有限的投研力量發(fā)揮出最大價(jià)值。所以在市場(chǎng)轉(zhuǎn)好，其他機(jī)構(gòu)紛紛開辟其他產(chǎn)品線時(shí)，世誠(chéng)投資并不為所動(dòng)，而是繼續(xù)聚焦既有的行業(yè)，在能力圈中精耕細(xì)作。

在股票的選擇上，世誠(chéng)投資只買自己最為熟悉的公司，在行業(yè)上聚焦于消費(fèi)、醫(yī)療服務(wù)、智能制造、傳媒、大金融板塊，在地域上聚焦于長(zhǎng)三角地區(qū)的企業(yè)。關(guān)于主題投資，世誠(chéng)認(rèn)為國(guó)資國(guó)企改革是一條市場(chǎng)上比較確定的投資線索，而且具有持續(xù)性。但是改革的時(shí)間節(jié)點(diǎn)和內(nèi)容不容易把握，需要在個(gè)股的標(biāo)的上更加的精挑細(xì)選，這些標(biāo)的當(dāng)前的估值需要與基本面已經(jīng)得到比較好的匹配，在這個(gè)基礎(chǔ)上再有一些改革的可能性作為錦上添花，而不是純粹的去博未來的國(guó)資國(guó)企改革。

世誠(chéng)很少參與熱門股，但只要是買入的股票，世誠(chéng)都會(huì)非常了解。精選個(gè)股與分散投資使世誠(chéng)投資的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)穩(wěn)定、波動(dòng)極低，某一年的投資業(yè)績(jī)不會(huì)很出彩，但是時(shí)間越長(zhǎng)，價(jià)值越凸顯，公司代表產(chǎn)品成立近十年，平均年化收益近20%，在同類產(chǎn)品中遙遙領(lǐng)先。

創(chuàng)新策略篇

倚天閣資產(chǎn)：中國(guó)量化對(duì)沖基金領(lǐng)跑者，專注于全球資產(chǎn)套利交易

縱觀成立滿十年的私募機(jī)構(gòu)，其最初的能力圈幾乎都在股票策略，而倚天閣資產(chǎn)卻堅(jiān)守“套利”的能力圈。倚天閣是一家專注于利用全球資產(chǎn)進(jìn)行跨地域、跨期限、跨品種套利交易，從而獲取長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)的私募機(jī)構(gòu)，旗下基金均為量化對(duì)沖產(chǎn)品。倚天閣的數(shù)據(jù)庫(kù)中有100多對(duì)品種，產(chǎn)品中一般使用20多對(duì)來降低策略失效的概率，配對(duì)采用末位淘汰制，同時(shí)動(dòng)態(tài)調(diào)整量化風(fēng)險(xiǎn)模型來控制回撤。

倚天閣旗下代表產(chǎn)品成立至今夏普比率為2.07，在運(yùn)行超過10年的產(chǎn)品中最高。雖然隨著近幾年量化策略的興起，市場(chǎng)中量化套利的參與者逐漸增多，套利空間變小，該產(chǎn)品的收益有所降低，但仍然維持每年至少10%的收益（今年除外）。關(guān)于今年微虧的原因，據(jù)格上研究中心了解，今年市場(chǎng)是近十年以來波動(dòng)最為平緩的一年，套利的空間嚴(yán)重受限，但隨著未來套利空間逐漸出現(xiàn)，基金將大概率回歸正常水平。此外，如果未來國(guó)內(nèi)市場(chǎng)股指進(jìn)一步開放，產(chǎn)品有望取得較為可觀的回報(bào)收益。

公司治理篇

除了在堅(jiān)守自己特有的投資理念基礎(chǔ)上對(duì)投資策略不斷進(jìn)行升級(jí)完善，不少十年私募還在不斷加強(qiáng)團(tuán)隊(duì)的建設(shè)，投資、管理兩不耽誤，這其中淡水泉投資屬于在公司治理中的佼佼者。

淡水泉投資：共贏的利益機(jī)制，為客戶持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值

淡水泉(北京)投資管理有限公司成立于2007年6月，由原嘉實(shí)基金公司的七名同事創(chuàng)建。成立十余年，淡水泉一直堅(jiān)持基本面為導(dǎo)向的投資，信奉“逆向投資策略”，認(rèn)為股票市場(chǎng)中情緒聚集的地方很難找到超越市場(chǎng)的預(yù)期差，公司團(tuán)隊(duì)更喜歡在被市場(chǎng)“忽略”和“冷落”的地方去“淘金”，越是不被看好的投資，公司越是加強(qiáng)對(duì)其基本面的研究，以期先于市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會(huì)。

除了獨(dú)特的逆向投資理論，總經(jīng)理趙軍實(shí)施的投研一體的投資經(jīng)理制和全員持股制度都是中國(guó)私募基金行業(yè)的創(chuàng)新之舉，這些共贏的利益機(jī)制助力淡水泉為客戶持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值。關(guān)于投資經(jīng)理制，當(dāng)前淡水泉共有30多位投研人員，每位投研人員均定位為投資經(jīng)理，同時(shí)按行業(yè)劃分來分配研究任務(wù)。每位投資經(jīng)理均有自己的投資額度，即使投資經(jīng)理擬投資的股票不被趙軍認(rèn)同，投資經(jīng)理也可以在自己的投資權(quán)重下自行決定投資與否。這種團(tuán)隊(duì)協(xié)作下的獨(dú)立思考文化氛圍為團(tuán)隊(duì)成員個(gè)人價(jià)值的充分發(fā)揮提供了豐沃的土壤。此外，全員持股制度讓管理層擁有主要股權(quán)，所有員工都有機(jī)會(huì)參與公司收益的分配和股權(quán)安排，充分調(diào)動(dòng)了每個(gè)成員的積極性。

結(jié)語(yǔ)

十年彈指間，私募行業(yè)已從“不為人知”成長(zhǎng)為“聲名鵲起”，行業(yè)高速發(fā)展的背后蘊(yùn)含著私募機(jī)構(gòu)一路走來的艱辛和不易，幾輪牛熊更迭，能活下來就已是莫大的成功。畢竟在資管行業(yè)，比的不是誰(shuí)跑得快，而是誰(shuí)活得久。優(yōu)秀老牌私募憑借中長(zhǎng)期優(yōu)秀的業(yè)績(jī)、對(duì)風(fēng)控的高度重視、獨(dú)特的投資理念和良好的企業(yè)文化激勵(lì)制度等特質(zhì)不僅存活下來而且越活越好，他們的發(fā)展歷程也為后輩想要在私募行業(yè)長(zhǎng)期立足起了良好的示范作用。展望未來，隨著行業(yè)的規(guī)范化，私募會(huì)加速洗牌，強(qiáng)者恒強(qiáng)，逐步穩(wěn)健成長(zhǎng)為“千億級(jí)”“萬億級(jí)”私募指日可待。