本文系CME特約評論員寇健授權(quán)七禾網(wǎng)發(fā)布，感謝芝商所支持

期權(quán)建倉,交易和頭寸管理的最艱難和最有戰(zhàn)略性的決定,莫過于對未來長短期隱含波動率的預(yù)測和分析。

就是對于期權(quán)交易中的佼佼者——期權(quán)做市商——來說，誤判未來期權(quán)隱含波動率的走向, 倉存頭寸的損失很可能吃掉一整年辛辛苦苦在買賣價差做市中得到的盈利.

期權(quán)交易的核心是隱含波動率. 有人說, 在期權(quán)交易中,弄明白了什么是隱含波動率? 你已經(jīng)成功了一半. 這話是絕對靠譜的.

當我們的期權(quán)老祖宗在1973年發(fā)明期權(quán)價格模式的時候, 由于當時歷史條件的限制,他們的假設(shè)是同一到期日的所有期權(quán)只使用一個波動率來定價.

但是1987年的美國股災(zāi),血淋淋的美國股票指數(shù)期權(quán)市場, 迫使金融衍生品學術(shù)界不得不對過去的理論進行反思.

于是我們就有了現(xiàn)在的期權(quán)歷史波動率(HV)和隱含波動率(IV)兩個概念. 同時衍生品學術(shù)界也推出了“波動率微笑”和“波動率傾斜”等等新的基礎(chǔ)理論概念. 試圖對1987年之后的期權(quán)市場的保險費價格變化作出解釋。

歷史波動率非常好理解：就是價格波動的速度 (第一張圖中的紅線 )。隱含波動率就是把市場上實際交易的的期權(quán)保險費價格,放回到數(shù)學模式里, 反推出來的波動率. (下面的第二張圖中的紅線.)

這樣雖然對過去的不健全的理論概念作了補充, 但是我們又面臨了一個新的更大的問題: 隱含波動率到底真正代表了什么?

個人的看法是:隱含波動率是交易員對市場未來波動的主觀性(Subjective) 看法, 具有非常強的前瞻性. 由于他的前瞻性,隱含波動率和歷史波動率有時候幾乎就沒有什么相干、相關(guān).同時由于他的主觀性和前瞻性, 由于市場流通性,有時隱含波動率是對市場真正波動率的過度反應(yīng). 而對隱含波動率的正確分析和預(yù)測, 是我們盈利的基礎(chǔ).

隱含波動率這種主觀性和強烈的前瞻性非常明顯的表現(xiàn)在明年(2018年) WTI原油期權(quán)交易之中,明年(2018年)對于原油市場來說,是非常特殊的一年. 原因在于 OPEC將繼續(xù)強制性的減產(chǎn)1,800,000桶一天, 可能一直持續(xù)到2018年年底.

由于這一基本面的事實存在, 所以WTI 原油的多頭有持無恐. 也就是說 WTI 原油下行的風險相對來說比以往要低得多. 正是因為如此 WTI 原油期權(quán)市場隱含波動率和歷史波動率出現(xiàn)了極大的價差.

比如說明年一月份到期的二月份WTI 原油期權(quán)(LOG8) 隱含波動率只有15%,而歷史波動率將近20%. 明年六月份的WTI 原油期權(quán)(LOM8)隱含波動率已經(jīng)低于20%而歷史波動率是在24%左右.   12月份的WTI 原油期權(quán)(LOZ8)隱含波動率不到22% ，而一年的歷史波動率大約在26%。 (請看下面的第一張圖,第二張圖).

綜上所述,期權(quán)是工具。期權(quán)交易員必須對期權(quán)的標的產(chǎn)品的基本面有比較透徹的了解，并根據(jù)標的產(chǎn)品基本面的變化，對這一產(chǎn)品的期權(quán)的隱含波動率具有自主的、前瞻性的看法。根據(jù)這一看法不斷地調(diào)整期權(quán)頭寸庫存的Vega 風險指標。

機械地、盲目地跟隨歷史波動率來交易期權(quán)的隱含波動率，后果是不言自明的。

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