本周和市場(chǎng)交流中發(fā)現(xiàn)，投資者市場(chǎng)對(duì)18年初的布局，特別是“春季躁動(dòng)”的關(guān)注度較高。大家關(guān)注的焦點(diǎn)主要有：1）“春季躁動(dòng)”有沒有？2）“春季躁動(dòng)”買什么？

就此問題，我們的看法如下：

1、我們看好A股元月的周期（股）躁動(dòng)。我們認(rèn)為利率水平的變化將是2018年A股的核心交易因素，A股11月中旬以來的調(diào)整源于中國(guó)十年期國(guó)債利率進(jìn)入我們之前所設(shè)定的3.8%-4.0%的權(quán)益敏感區(qū)間，而年末資金面緊張與絕對(duì)收益投資者兌現(xiàn)收益也抑制了A股的表現(xiàn)。我們認(rèn)為12.29中國(guó)央行“臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用安排”將有助于穩(wěn)定市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性的預(yù)期，在資管新規(guī)正式稿出臺(tái)之前，A股迎來較好的交易窗口，其中上中游的周期股將會(huì)取得最顯著的超額收益。一元復(fù)始，周期躁動(dòng)。我們建議優(yōu)先配置有色（銅、鋅）、基礎(chǔ)化工（聚酯、尿素、農(nóng)藥、兩堿）、煤炭（煉焦煤）、鋼鐵、建材（水泥、玻璃）、機(jī)械（工程機(jī)械、軌交裝備）。

2、“春季躁動(dòng)”幾乎每年都有，“躁動(dòng)”行業(yè)也存在一定的線索，年初的核心主線會(huì)引領(lǐng)相關(guān)行業(yè)的“躁動(dòng)”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，歷史上幾乎年年都存在“春季躁動(dòng)”——我們統(tǒng)計(jì)09年以來，每年1季度各行業(yè)的最高漲幅（1季度最高點(diǎn)/最低點(diǎn)），幾乎都有部分行業(yè)“躁動(dòng)”；“春季躁動(dòng)”的行業(yè)大多有跡可循，當(dāng)年年初的核心主線通常會(huì)帶動(dòng)相關(guān)行業(yè)在1季度獲得較大漲幅——舉例來看：17年初特朗普上臺(tái)后美國(guó)再工業(yè)化預(yù)期帶來周期行業(yè)的“躁動(dòng)”；16年供給側(cè)改革和地產(chǎn)政策放松造就的也是周期行業(yè)的“躁動(dòng)”；15年的雙創(chuàng)和互聯(lián)網(wǎng)主線帶來的是計(jì)算機(jī)行業(yè)的大幅上漲；14年初的“互聯(lián)網(wǎng)+”主線引領(lǐng)計(jì)算機(jī)、通信等行業(yè)的大漲……周期股經(jīng)歷了12月的調(diào)整之后，疊加年初環(huán)保稅的影響，我們建議把握“一元復(fù)始、周期躁動(dòng)”的核心主線，重點(diǎn)關(guān)注基礎(chǔ)化工、建材、有色、鋼鐵、機(jī)械等周期行業(yè)的交易機(jī)會(huì)。

3、宏觀經(jīng)濟(jì)框架和政策監(jiān)管方向的調(diào)整，帶來周期股投資策略的嬗變，我們應(yīng)當(dāng)從供需穩(wěn)態(tài)的視角重新審視周期股投資的方法論。我們認(rèn)為，周期股投資方法論正進(jìn)入第三階段——（1）第一階段：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)（2000年-2010年），周期股投資主要看“量?jī)r(jià)”邏輯，宏觀需求一旦起來就能買周期股；（2）第二階段：周期品產(chǎn)能過剩（2011年-2017Q3），周期股投資主要看供給收縮的程度，需求不差、供給收縮兼?zhèn)洳拍苜I周期股；（3）第三階段：當(dāng)前，在供給收縮常態(tài)化下，周期品從價(jià)格波動(dòng)（大起大落）轉(zhuǎn)向價(jià)格穩(wěn)態(tài)（高位震蕩），看到需求端修復(fù)（預(yù)期）買周期股。中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)由“增量經(jīng)濟(jì)”下的需求管理轉(zhuǎn)向“存量經(jīng)濟(jì)”下供給體系質(zhì)量提升，相應(yīng)的，周期股投資方法論，也正發(fā)生轉(zhuǎn)變：周期股投資看宏觀需求→周期股投資看供給收縮（需求不差）→周期股投資看供給收縮常態(tài)化下的需求修復(fù)（或曰：供需穩(wěn)態(tài)）。

4、一元復(fù)始。周期股“躁動(dòng)”展開：市場(chǎng)對(duì)于2018年需求放緩有所擔(dān)憂，我們對(duì)全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)韌勁不悲觀，而年初需求不可證偽，供給看得清楚，是個(gè)好的交易性機(jī)會(huì)時(shí)點(diǎn)。4季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)環(huán)比不差，將帶來周期股的年報(bào)行情——10月以來，PMI維持在51以上，4季度的宏觀經(jīng)濟(jì)整體不差。同時(shí)，南華工業(yè)品指數(shù)環(huán)比持續(xù)抬升，周期品價(jià)格維持高位。周期板塊景氣持續(xù)改善將帶來年報(bào)超預(yù)期，增加周期股的短期配置價(jià)值；年初需求無法證偽，周期股存在交易性機(jī)會(huì)——市場(chǎng)對(duì)2018年需求放緩有所擔(dān)憂，但我們對(duì)全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的韌性并不悲觀（地產(chǎn)投資韌性+制造業(yè)中周期修復(fù)）。在年初宏觀數(shù)據(jù)的“真空期”，供給收縮能看得清（基本不會(huì)大幅放寬），而需求無法證偽，周期股將迎來較好的交易性機(jī)會(huì)；同時(shí)，年末資金緊張階段過去后，年初短端利率有望緩和，周期品對(duì)流動(dòng)性較為敏感，配置價(jià)值凸顯。

5、周期“躁動(dòng)”。估值中樞上移、絕對(duì)收益投資者增配，也將驅(qū)動(dòng)周期股“春季躁動(dòng)”行情：價(jià)格高位、行業(yè)集中度提高，周期品（特別是龍頭）毛利率和ROE中樞將逐漸提升，帶來PB中樞向上修復(fù)。同時(shí)，周期品價(jià)格波動(dòng)的收斂也會(huì)吸引絕對(duì)收益投資者加倉(cāng)。周期股PB將中樞上移——在供給受限而需求不差的情況下，周期品的價(jià)格高位震蕩、毛利率持續(xù)抬升，ROE和PB均有向上修復(fù)的空間。特別是周期龍頭，隨著行業(yè)集中度大幅提升，ROE和PB中樞均將上移；新方法論下，絕對(duì)收益資金有望布局周期股——過去，周期品價(jià)格大幅波動(dòng)，絕對(duì)收益投資者傾向于低配周期股，以北上資金為例：今年6月以來，北上資金對(duì)周期股平均低配約-18%；今后，供需預(yù)期逐漸平穩(wěn)后，周期性行業(yè)的價(jià)格波動(dòng)率將趨勢(shì)性下降，盈利穩(wěn)定性增強(qiáng)。疊加年報(bào)預(yù)告超預(yù)期，絕對(duì)收益投資者對(duì)周期股大起大落的印象會(huì)得到改善，盈利高位且低波動(dòng)的周期股將顯示出部分類藍(lán)籌化的特性，這會(huì)帶來絕對(duì)收益投資者加倉(cāng)周期股。由于絕對(duì)收益資金在A股投資者結(jié)構(gòu)中的占比已顯著提升（險(xiǎn)資持倉(cāng)規(guī)模已經(jīng)超越公募），其風(fēng)格也將越來越明顯地影響市場(chǎng)，績(jī)優(yōu)、高股息率以及行業(yè)集中度提升的周期龍頭，將逐漸受到青睞，帶來周期“躁動(dòng)”。

6、新方法論下，周期股投資應(yīng)尋找供給收縮常態(tài)化下的需求改善方向。年初經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)“真空期”的需求無法證偽、環(huán)保稅落地、12月的較大調(diào)整，都是周期股“春季躁動(dòng)”的前提。而毛利率、ROE高位帶來的PB中樞修復(fù)以及絕對(duì)收益投資者的加倉(cāng)預(yù)期，也將驅(qū)動(dòng)周期“躁動(dòng)”。我們認(rèn)為，以下周期板塊將迎來“春季躁動(dòng)”：（1）環(huán)保稅落地相關(guān)的周期股：基礎(chǔ)化工（聚酯、尿素、農(nóng)藥、兩堿）、建材（水泥、玻璃）、有色、鋼鐵、機(jī)械（《環(huán)保要素回歸，供給側(cè)改革進(jìn)入2.0時(shí)代——廣發(fā)策略聯(lián)合行業(yè)“環(huán)保要素”專題》，20171228）；（2）短期的需求可證實(shí)的國(guó)際定價(jià)的基本金屬（銅、鋅）；（3）短期需求無法證偽、且股息率較高的國(guó)內(nèi)定價(jià)的煤炭（煉焦煤）、鋼鐵等；（4）設(shè)備更新周期的機(jī)械板塊（工程機(jī)械、軌交裝備）等。