王紅英：期貨行業(yè)的投行模式建立及思考

最新高手視頻！ 七禾網(wǎng) 時(shí)間：2010-02-26 10:59:04 來(lái)源：中期研究院 作者：王紅英

2009年，在全球金融危機(jī)的背景下，中國(guó)期貨市場(chǎng)繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，成交額超過(guò)１３０萬(wàn)億元人民幣，客戶保證金規(guī)模突破１０００億元大關(guān)，期貨市場(chǎng)服務(wù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展和幫助實(shí)體企業(yè)管理風(fēng)險(xiǎn)的作用不斷顯現(xiàn)，對(duì)發(fā)展國(guó)民經(jīng)濟(jì)起到了良好的作用。同時(shí)，醞釀多年的股指期貨已獲批準(zhǔn)，正式推出指日可待。在中國(guó)期貨市場(chǎng)由量變到質(zhì)變轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵時(shí)刻，期貨公司在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的過(guò)程中將發(fā)揮越來(lái)越重要的作用，而高質(zhì)量的研發(fā)是支撐期貨公司業(yè)務(wù)發(fā)展的核心競(jìng)爭(zhēng)力。 　　一、傳統(tǒng)模式及其弊端 　　目前來(lái)看，國(guó)內(nèi)期貨研究基本處于“買(mǎi)方市場(chǎng)”階段，期貨研究?jī)r(jià)值基本由客戶定價(jià)，研究的競(jìng)爭(zhēng)力沒(méi)有得到充分體現(xiàn)。要實(shí)現(xiàn)研究創(chuàng)造價(jià)值的目標(biāo)，期貨研究必須更為專業(yè)。目前，多數(shù)期貨公司的研究機(jī)構(gòu)為客戶提供的還是信息數(shù)據(jù)的初步整理，如日?qǐng)?bào)、周報(bào)、月報(bào)、各種期貨行情評(píng)論等基礎(chǔ)服務(wù)以及培訓(xùn)、趨勢(shì)行情提醒等，主要服務(wù)對(duì)象是中小散戶。從未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)上講，這種方式競(jìng)爭(zhēng)力有限。因?yàn)榕c一般投機(jī)者不同，期貨公司的主要服務(wù)對(duì)象產(chǎn)業(yè)客戶更看重公司的研究水平，特別是行業(yè)研究能力。隨著企業(yè)客戶及機(jī)構(gòu)投資者的不斷進(jìn)入，股指等金融衍生品的推出必將推動(dòng)國(guó)內(nèi)期貨行業(yè)的一系列變革，這就對(duì)期貨公司的研發(fā)水平提出了更高的要求。與這些變革相對(duì)應(yīng)的是，一系列新的問(wèn)題需要研究者去解決，比如期貨行業(yè)的研究方法、客戶服務(wù)、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、期貨價(jià)格走勢(shì)、套利機(jī)會(huì)的捕捉與實(shí)施方案、風(fēng)險(xiǎn)度量技術(shù)在期貨公司中的應(yīng)用等。 　　二、借鑒證券投行模式建立期貨行業(yè)的投行模式 　　期貨公司可以借鑒證券投行研究的方法。期貨研究遵循投行的研究思路，期貨研究定位于期貨產(chǎn)品本身與客戶需求的中心位置，通過(guò)期貨研究本身，為客戶提供各種信息產(chǎn)品及各種個(gè)性化的解決方案。投行是發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)和成熟金融體系的重要主體，在現(xiàn)代社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著溝通資金供求、構(gòu)造證券市場(chǎng)、推動(dòng)企業(yè)并購(gòu)、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)集中和規(guī)模經(jīng)濟(jì)形成、優(yōu)化資源配置等重要作用。投行給客戶提供的服務(wù)更為綜合和專業(yè)，投行研究人員的研究水平相對(duì)較高，研究更具實(shí)際意義。 　　期貨行業(yè)的專業(yè)性和實(shí)用性，要求投資者對(duì)期貨價(jià)格的研究應(yīng)樹(shù)立在理論與實(shí)踐相結(jié)合思想基礎(chǔ)上，要能進(jìn)行數(shù)據(jù)收集，同時(shí)善于把數(shù)據(jù)進(jìn)行整理，善于結(jié)合數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)和分析，而這些都是普通投資者所無(wú)法完成的，這就需要專業(yè)的期貨投資人員將他們的專業(yè)知識(shí)和對(duì)行業(yè)品種的深刻理解、對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的深入了解以及對(duì)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確把握和預(yù)測(cè)傳授給廣大投資者，使投資者能對(duì)商品價(jià)格有前瞻性的認(rèn)識(shí)和了解。毫無(wú)疑問(wèn)的是，專業(yè)的期貨投資人員在這一過(guò)程中扮演著非常重要的角色。金融服務(wù)業(yè)的在競(jìng)爭(zhēng)中獲勝的關(guān)鍵在于能否為投資者提供及時(shí)的信息服務(wù)和專業(yè)建議，期貨研究應(yīng)定位為期貨研發(fā)產(chǎn)品生產(chǎn)、輸送中心，作為期貨業(yè)務(wù)發(fā)展的推進(jìn)器。其功能包括以下幾方面。（1）為公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)提供技術(shù)支持。（2）創(chuàng)新產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和應(yīng)用開(kāi)發(fā)。（3）推動(dòng)金融創(chuàng)新，拓展公司在行業(yè)內(nèi)外的影響力。（4）跟蹤把握宏觀經(jīng)濟(jì)及產(chǎn)業(yè)品種內(nèi)外環(huán)境的變化，為投資者決策提供基礎(chǔ)和技術(shù)支持。 　　研究要有效轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，更緊密地為公司業(yè)務(wù)發(fā)展服務(wù)。期貨服務(wù)產(chǎn)品化和項(xiàng)目化是期貨業(yè)投行模式建立的關(guān)鍵。企業(yè)始終是圍繞目標(biāo)市場(chǎng)和客戶群體運(yùn)轉(zhuǎn)的，消費(fèi)者滿意度和忠誠(chéng)度決定了企業(yè)在市場(chǎng)中的地位和發(fā)展空間。金融行業(yè)是特殊的智慧型服務(wù)性行業(yè)，而期貨公司又是金融服務(wù)業(yè)中特殊的金融企業(yè)。與銀行保險(xiǎn)等傳統(tǒng)型企業(yè)不同，期貨公司經(jīng)營(yíng)模式與證券公司和基金較為接近，但后二者不僅可以從事自營(yíng)交易，而且能以設(shè)計(jì)集合理財(cái)產(chǎn)品的方式募集資金，因此，期貨公司也曾被形象地當(dāng)作期貨交易的廉價(jià)通道。此外，期貨產(chǎn)品與基金、信托等集合型產(chǎn)品顯著不同，后二者可以根據(jù)市場(chǎng)細(xì)分制定相應(yīng)類型的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，如偏股型基金、平衡型基金和債券型基金適合風(fēng)險(xiǎn)偏好程度不同的投資者群體，但期貨產(chǎn)品相對(duì)而言顯得極為單一，僅限于交易行情軟件和信息咨詢服務(wù)。面對(duì)金融市場(chǎng)和投資者結(jié)構(gòu)的不斷深化，期貨公司必須也應(yīng)該主動(dòng)進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新。 　　由于期貨產(chǎn)品具有易被仿效性，因此在期貨產(chǎn)品開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)過(guò)程中，期貨公司應(yīng)準(zhǔn)確把握以下五個(gè)方面原則。 　　1.客戶需求原則 　　期貨產(chǎn)品開(kāi)發(fā)必須在充分了解目標(biāo)市場(chǎng)客戶需求的基礎(chǔ)上，以滿足客戶需求為前提，即以客戶為中心。例如，自然人客戶和企業(yè)客戶對(duì)期貨產(chǎn)品的需求存在差異，初級(jí)投資者和高級(jí)投資者對(duì)產(chǎn)品的需求也明顯不同。因此，期貨公司必須首先對(duì)潛在客戶群體進(jìn)行分類。 　　2.功能適應(yīng)原則 　　期貨產(chǎn)品開(kāi)發(fā)應(yīng)充分考慮現(xiàn)有功能是否適應(yīng)產(chǎn)品推廣與應(yīng)用。比如，同類但不同資產(chǎn)規(guī)模企業(yè)選擇的套期保值策略和方法有別，一般規(guī)模小的企業(yè)資金鏈和工作管理流程比較簡(jiǎn)單，因此套期保值傾向于選擇傳統(tǒng)的靜態(tài)方法；而大型企業(yè)因面臨的風(fēng)險(xiǎn)敞口比較復(fù)雜，其組織結(jié)構(gòu)和管理流程傾向于效率優(yōu)先原則，因此在選擇套期保值時(shí)不僅會(huì)考慮動(dòng)態(tài)套期保值效率，而且會(huì)注重資金利用效率。針對(duì)此類企業(yè)，期貨公司應(yīng)提供如風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值模型和壓力測(cè)試等在內(nèi)的產(chǎn)品。 　　3.差異性原則 　　通過(guò)給核心產(chǎn)品增加價(jià)值或提供與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在質(zhì)量、數(shù)量上有優(yōu)勢(shì)的新產(chǎn)品、展現(xiàn)給客戶明顯的差異化優(yōu)勢(shì)。行情研判和品種評(píng)論是期貨公司提供的最基本產(chǎn)品，有的期貨公司憑借強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力為客戶提供系統(tǒng)的如品種套利、投資策略報(bào)告等差異化產(chǎn)品，不僅幫助客戶贏得了豐厚回報(bào)，并且在行業(yè)中塑造了良好的品牌和專業(yè)形象。 　　4.擴(kuò)展性原則 　　期貨產(chǎn)品開(kāi)發(fā)要注意兼顧眼前和長(zhǎng)遠(yuǎn)的需求，盡可能延長(zhǎng)產(chǎn)品的生命周期，并提供增值空間。對(duì)投資者而言，一般會(huì)長(zhǎng)時(shí)期選擇已經(jīng)熟悉的產(chǎn)品，如某類行情系統(tǒng)軟件。期貨公司在對(duì)行情軟件進(jìn)行相應(yīng)更新時(shí)，應(yīng)盡量避免突然間轉(zhuǎn)換成其他軟件，至少給客戶保留一段適應(yīng)調(diào)整的時(shí)間。 　　5.法規(guī)性原則 　　產(chǎn)品開(kāi)發(fā)必須符合基本的法律規(guī)定。有些期貨公司為拓展市場(chǎng)占有率，為客戶提供融資業(yè)務(wù)，放大客戶頭寸杠桿，或者與客戶簽訂委托理財(cái)協(xié)議，雇傭操盤(pán)手為客戶進(jìn)行實(shí)盤(pán)代理交易，最終導(dǎo)致盈利雙方分成、損失客戶承擔(dān)的結(jié)果，給投資者利益造成極大損害。 　　期貨市場(chǎng)行情瞬息萬(wàn)變，加上零和博弈規(guī)則和杠桿交易特點(diǎn)，通常只適合風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者。根據(jù)境外期貨市場(chǎng)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，國(guó)內(nèi)期貨公司需要關(guān)注的不僅是為投資者提供便利的交易通道，而且應(yīng)從風(fēng)險(xiǎn)管理角度為客戶提供服務(wù)。例如，有的期貨公司推出金融投資專家系統(tǒng)，主要針對(duì)不同投資者交易特點(diǎn)而制定了諸如趨勢(shì)分析系統(tǒng)、短線系統(tǒng)等細(xì)分產(chǎn)品。還有的期貨公司立足于現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)鏈客戶的拓展，適時(shí)設(shè)計(jì)并推出套期保值系統(tǒng)，并廣泛收集了各品種日內(nèi)現(xiàn)貨報(bào)價(jià)曲線，企業(yè)可以在該系統(tǒng)中實(shí)時(shí)追蹤其原材料或庫(kù)存價(jià)值波動(dòng)狀況（未套保和套保頭寸對(duì)比），從而根據(jù)套保效率值制定最佳的入場(chǎng)時(shí)機(jī)。從實(shí)際效果來(lái)看，程序化交易和套期保值系統(tǒng)的確在一定程度上提高了客戶盈利能力，期貨公司應(yīng)與客戶簽訂風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)，并可選擇時(shí)機(jī)適度收取一定的管理費(fèi)和維護(hù)費(fèi)，而這也將極大增加期貨公司盈利空間。 　　服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)成了國(guó)內(nèi)期貨公司發(fā)展的共識(shí)。在為產(chǎn)業(yè)客戶服務(wù)方面，要做到一攬子服務(wù)：根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況設(shè)計(jì)個(gè)性化的保值、財(cái)務(wù)分析、交割、風(fēng)險(xiǎn)控制方案，給予相對(duì)正確的趨勢(shì)判斷以及對(duì)行業(yè)拐點(diǎn)前瞻性預(yù)測(cè)。在實(shí)際中，服務(wù)一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈客戶僅僅依靠幾份研究報(bào)告是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，這也就需要在期貨業(yè)中采用投行模式來(lái)服務(wù)產(chǎn)業(yè)客戶，運(yùn)用公司內(nèi)部大批的高素質(zhì)專業(yè)人才、強(qiáng)大的資本運(yùn)作及管理能力以及豐富、廣泛的信息資源，幫助產(chǎn)業(yè)客戶從事金融交易、企業(yè)經(jīng)營(yíng)流程優(yōu)化設(shè)計(jì)、項(xiàng)目融資、基金或?qū)ｍ?xiàng)投資管理、風(fēng)險(xiǎn)投資、套期保值、金融財(cái)務(wù)顧問(wèn)等多種業(yè)務(wù)，使企業(yè)走向投融資證券化、資產(chǎn)票據(jù)化、投資流程化的現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)運(yùn)行軌道中。而這些并非都是券商的專利，期貨公司有其自身的優(yōu)勢(shì)，其對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)狀況及發(fā)展趨勢(shì)、不同企業(yè)微觀的貿(mào)易定價(jià)、商品價(jià)格外、匯率等熟知程度較高，知曉企業(yè)如何利用衍生品工具解決現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)面臨著的諸多問(wèn)題，而這些很難采用標(biāo)準(zhǔn)化的期貨方案解決。 　　三、期貨行業(yè)的投行模式應(yīng)用實(shí)例 　　面對(duì)市場(chǎng)環(huán)境的不斷變化，期貨公司需要向機(jī)構(gòu)投資者提供滿足其需求的各種創(chuàng)新產(chǎn)品。比如中期公司的“套期保值體系設(shè)計(jì)”、“行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警系統(tǒng)”、“客戶交易診斷分析系統(tǒng)”以及相關(guān)的培訓(xùn)項(xiàng)目。此外，還有相應(yīng)的軟件系統(tǒng)可以為客戶做出交易決策提供良好的技術(shù)支持，如“DB-Plus期貨數(shù)據(jù)信息及分析系統(tǒng)”、“中期-國(guó)瑞煊金融投資專家在線系統(tǒng)”等。這些可有效支持期貨公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)客戶、投資機(jī)構(gòu)，提升行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。 　　1.中期—國(guó)瑞煊金融投資專家在線系統(tǒng) 　　中國(guó)中期控股的中期資產(chǎn)管理公司以客戶需求為依據(jù)開(kāi)發(fā)出中期—國(guó)瑞煊金融投資專家在線系統(tǒng)來(lái)服務(wù)于該公司客戶。該系統(tǒng)是一個(gè)完整科學(xué)的數(shù)據(jù)檢測(cè)、分析評(píng)價(jià)系統(tǒng)與和買(mǎi)賣決策管理系統(tǒng)。它具有較完整的分析策略和決策方法、較科學(xué)的分析方法、較合理的表現(xiàn)形式、較高的分析執(zhí)行效率以及較高的資源利用效率。系統(tǒng)提供了完備的分析工具、測(cè)試平臺(tái)，在短時(shí)間內(nèi)形成各種圖表形式的量化測(cè)試報(bào)告，定量地從勝率、年回報(bào)率、盈利能力等多方面評(píng)價(jià)投資方法的實(shí)戰(zhàn)價(jià)值。它在原有條件選股成功率測(cè)試和交易系統(tǒng)評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)上，新增了對(duì)技術(shù)指標(biāo)、條件選股和交易系統(tǒng)進(jìn)行統(tǒng)一優(yōu)化、測(cè)評(píng)，從信號(hào)成功率和交易成功率兩個(gè)方面來(lái)對(duì)系統(tǒng)進(jìn)行評(píng)價(jià)，使得評(píng)測(cè)結(jié)果更科學(xué)、更實(shí)用。 　　2.DB-Plus期貨數(shù)據(jù)信息及分析系統(tǒng) 　　匯集了期貨市場(chǎng)品種及宏觀研究所需的各類細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)，所有數(shù)據(jù)均能用各種直觀圖表展示出來(lái)；通過(guò)SPSS軟件進(jìn)行定量統(tǒng)計(jì)分析或者直接利用公司對(duì)各品種的理論及經(jīng)驗(yàn)研究形成的多個(gè)數(shù)學(xué)模型，對(duì)期貨各品種相關(guān)數(shù)據(jù)項(xiàng)目進(jìn)行綜合分析及預(yù)測(cè)，進(jìn)而指示該品種未來(lái)價(jià)格走勢(shì)方向，甚至直接給出未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)價(jià)格走勢(shì)的預(yù)測(cè)。 　　3.客戶交易診斷服務(wù)模塊 　　系統(tǒng)根據(jù)客戶實(shí)際的歷史交易狀況，從風(fēng)險(xiǎn)管理角度，使用比較全面的統(tǒng)計(jì)分析指標(biāo)，著重考慮分析整體收益水平、評(píng)估收益與虧損的相對(duì)安全性，揭示整體收益水平下最大的潛在風(fēng)險(xiǎn)，提出個(gè)性化的診斷建議，幫助客戶調(diào)整、完善交易策略。 　　客戶交易診斷系統(tǒng)是一個(gè)科學(xué)性數(shù)據(jù)檢測(cè)、分析評(píng)價(jià)系統(tǒng)和買(mǎi)賣決策管理系統(tǒng)。它具有較完整的分析策略和決策方法、較科學(xué)的分析方法、較合理的表現(xiàn)形式、較高的分析執(zhí)行效率，以及較高的資源利用效率。系統(tǒng)提供了完備的分析工具、測(cè)試平臺(tái)，在短時(shí)間內(nèi)形成各種圖表形式的量化測(cè)試報(bào)告，定量地從勝率、年回報(bào)率、盈利能力等多方面評(píng)價(jià)投資方法的實(shí)戰(zhàn)價(jià)值。它在原有條件選股成功率測(cè)試和交易系統(tǒng)評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)上，新增了對(duì)技術(shù)指標(biāo)、條件選股和交易系統(tǒng)進(jìn)行統(tǒng)一優(yōu)化、測(cè)評(píng)，從信號(hào)成功率和交易成功率兩個(gè)方面來(lái)對(duì)系統(tǒng)進(jìn)行評(píng)價(jià)，使得評(píng)測(cè)結(jié)果更科學(xué)、更實(shí)用。 　　交易明細(xì)統(tǒng)計(jì)分析 　　 　　 　　 　　 　　　　 　　4.行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng) 　　行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警是國(guó)家和地區(qū)研究制定計(jì)劃、規(guī)劃的重要工具，同時(shí)也是正確引導(dǎo)期貨投資者投資的有力指針，宏觀經(jīng)濟(jì)監(jiān)測(cè)預(yù)警體系的搭建能夠使投資者對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期更加合理化與精確化，同時(shí)也更加便于投資者理解國(guó)家宏觀調(diào)控的政策導(dǎo)向，從而降低投資者投資風(fēng)險(xiǎn)。 　　綜合警情指數(shù)冷熱狀態(tài)顯示圖 　　 　　 　　 　　　　 　　5.信息咨詢 　　專門(mén)為產(chǎn)業(yè)客戶量身打造的信息模塊及系統(tǒng)化增值服務(wù)業(yè)務(wù)，客戶可通過(guò)自身業(yè)務(wù)需求作出相應(yīng)選擇。 　　6.產(chǎn)業(yè)客戶套期保值方案設(shè)計(jì) 　　企業(yè)套保5W決策系統(tǒng)

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