2017年國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)延續(xù)上一年的反彈勢(shì)頭，黑色金屬、有色金屬、能源化工和飼料養(yǎng)殖期貨成為當(dāng)年的明星品種，而貴金屬、油脂油料、軟商品板塊則以下行或振蕩筑底為主，因此2017年國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)的整體漲幅明顯低于2016年。綜合分析，最近兩年大宗商品市場(chǎng)的振蕩上行仍是對(duì)2007年金融危機(jī)后的市場(chǎng)修復(fù)，背后的深層次原因主要有以下五點(diǎn)：

一是美國(guó)在2015—2017年五次加息后，美元指數(shù)沖高后逐步回落，美指最低跌至91.002，商品市場(chǎng)趁勢(shì)反彈；二是全球消費(fèi)量較大的商品短期從供大于求向供需平衡或供不應(yīng)求轉(zhuǎn)化，商品基本面從利空轉(zhuǎn)向利多，產(chǎn)業(yè)鏈資金積極介入原料市場(chǎng)進(jìn)行成本保值，宏觀對(duì)沖資金介入商品市場(chǎng)進(jìn)行資產(chǎn)配置；三是國(guó)際海運(yùn)費(fèi)BDI指數(shù)從低點(diǎn)的290反彈至715點(diǎn)后又沖高至1743點(diǎn)，顯示全球貿(mào)易復(fù)蘇和重回活躍；四是全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)改善，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體全面復(fù)蘇、巴西俄羅斯經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、印尼越南等國(guó)經(jīng)濟(jì)增速全球最高，中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持6.5%—6.9%區(qū)間的增速仍是全球經(jīng)濟(jì)的重要穩(wěn)定器，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)創(chuàng)歐債危機(jī)后新高，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速處在2%—3%的高速水平，全球經(jīng)濟(jì)總體復(fù)蘇勢(shì)頭不改；五是大宗商品在經(jīng)過(guò)近6年的去金融化和去杠桿后，再次受到全球資金的追捧，套期保值、宏觀對(duì)沖、大類(lèi)資產(chǎn)配置、套利和投機(jī)等不同操作方法盛行，商品市場(chǎng)的金融屬性正在逐漸加強(qiáng)。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì) 貨幣政策繼續(xù)收緊

2018年美國(guó)經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，美國(guó)就業(yè)、消費(fèi)、信貸和住房市場(chǎng)均將保持良好勢(shì)頭，核心PCE和核心CPI指數(shù)同比增長(zhǎng)將上升至2%水平，但通脹水平仍會(huì)處在較低水平。歐元、英鎊、日元將走強(qiáng)，令美元指數(shù)承壓；美國(guó)制造業(yè)繼續(xù)向好，且制造業(yè)PMI指數(shù)在52—62區(qū)間波動(dòng)。美國(guó)將進(jìn)一步吸引全球資金流入其實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)，并促使美國(guó)企業(yè)加大研發(fā)投入和技術(shù)創(chuàng)新。而美國(guó)稅改法案的通過(guò)更多是參眾兩院的政治博弈結(jié)果，結(jié)合里根及小布什的稅改來(lái)看，特朗普的稅改方案對(duì)于美國(guó)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)影響有限，實(shí)際效果或低于市場(chǎng)預(yù)期，由此將引發(fā)“買(mǎi)預(yù)期賣(mài)現(xiàn)實(shí)”的行為，美元指數(shù)面臨較大的下行壓力。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng) 2018年增速或放緩

中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)主要得益于房地產(chǎn)與基建投資的加碼，以及全球經(jīng)濟(jì)回暖帶來(lái)的外需好轉(zhuǎn)，對(duì)于2018年而言，投資方面，基建投資因體量較大故高增速很難持續(xù)，而房地產(chǎn)在銷(xiāo)售大幅回落的帶動(dòng)下投資面臨回落，制造業(yè)投資則因民間投資低迷也將維持中低增長(zhǎng)。消費(fèi)有望接替投資成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要推動(dòng)力，不過(guò)收入增速放緩勢(shì)必會(huì)對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生一定影響。

出口方面，勞動(dòng)力成本上升降低了中國(guó)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，而貿(mào)易摩擦的增多則進(jìn)一步影響了中國(guó)的出口。因此，2018年中國(guó)新興產(chǎn)業(yè)、高科技行業(yè)、節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)將繼續(xù)快速增長(zhǎng)，新舊動(dòng)能持續(xù)轉(zhuǎn)換，服務(wù)業(yè)繼續(xù)加快發(fā)展。同時(shí)，房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整、傳統(tǒng)動(dòng)能由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱、金融政策逐步收緊、環(huán)保督察力度加大等都將對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速形成壓力，預(yù)計(jì)2018年經(jīng)濟(jì)增速將放緩至6.6%—6.7%。

歐元區(qū)加快復(fù)蘇步伐 貨幣政策趨于正?；?/p>

2018年歐洲經(jīng)濟(jì)在全球經(jīng)濟(jì)換擋的背景下，復(fù)蘇動(dòng)力將由貨幣政策向結(jié)構(gòu)性改革過(guò)渡，同時(shí)受生產(chǎn)率疲弱、勞動(dòng)力參與率下降以及部分國(guó)家債務(wù)高企的拖累，歐洲經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)低通脹和低增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，只是相比2016—2017年略有上升。而勞動(dòng)力市場(chǎng)改善程度，量化寬松政策與低利率之間能否協(xié)調(diào)并推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，以及各成員國(guó)之間宏觀經(jīng)濟(jì)政策的差異是否會(huì)沖擊一體化進(jìn)程，將對(duì)歐洲換擋后經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大影響。預(yù)計(jì)2018年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)有望延續(xù)復(fù)蘇勢(shì)頭，但發(fā)展不均衡情況仍將延續(xù)，歐元?jiǎng)t會(huì)隨著歐央行貨幣政策正常化、經(jīng)濟(jì)加快復(fù)蘇而逐步走強(qiáng)。

安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)略見(jiàn)成效 通脹目標(biāo)任重道遠(yuǎn)

2017年日本在量化寬松的路上越走越遠(yuǎn)，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)緩步復(fù)蘇的同時(shí)，也令其在貨幣政策上的靈活性大幅降低，短期繁榮無(wú)法掩蓋長(zhǎng)期矛盾。2018年日本經(jīng)濟(jì)將面臨被動(dòng)增長(zhǎng)習(xí)慣換擋，靠“強(qiáng)寬松+高赤字”組合刺激經(jīng)濟(jì)的模式將日益孤立，日本內(nèi)生增長(zhǎng)勢(shì)頭將進(jìn)一步衰減，通脹低迷和經(jīng)濟(jì)增速滑坡也在所難免，但由于全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策轉(zhuǎn)向正常化，日央行已無(wú)法獨(dú)善其身，且強(qiáng)量化寬松政策仍無(wú)法使日本擺脫通縮泥潭，因此預(yù)計(jì)2018年中后期日本或?qū)⒖s減QE，考慮到長(zhǎng)期低迷的通脹，日本的實(shí)際利率水平有望提升，從而利多日元。

2018年宏觀策略與操作建議

由美林時(shí)鐘可知，經(jīng)濟(jì)由復(fù)蘇走向過(guò)熱時(shí)，大宗商品將是最好的投資標(biāo)的。縱觀2018年各主要經(jīng)濟(jì)體，美國(guó)失業(yè)率雖位于近17年低點(diǎn)，繼續(xù)走低概率不大，但在全球貿(mào)易回暖的背景下，中國(guó)PPI高企或引發(fā)美國(guó)輸入型通脹，其核心CPI有望抬升。反觀歐元區(qū)，失業(yè)率尚處高位，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情況下仍有較大下行空間，根據(jù)菲利普斯曲線，歐元區(qū)通脹水平也有望上升。而供給增量有限、需求持穩(wěn)將使得2018年原油價(jià)格運(yùn)行中樞上移，進(jìn)一步抬升歐美主要國(guó)家的通脹水平，其經(jīng)濟(jì)將逐步由復(fù)蘇步入過(guò)熱，從而使大宗商品具有較強(qiáng)的投資價(jià)值。另外，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期落地、稅改方案推進(jìn)，市場(chǎng)或呈現(xiàn)“買(mǎi)預(yù)期賣(mài)現(xiàn)實(shí)”的可能，而歐央行不斷釋放鷹派信號(hào)，日央行或于2018年開(kāi)始縮減QE，這將加快美元的貶值步伐，從而大大增強(qiáng)大宗商品走強(qiáng)的動(dòng)力。

因此，金融屬性較強(qiáng)的以美元計(jì)價(jià)的原油、貴金屬及工業(yè)品價(jià)格將呈現(xiàn)振蕩上行走勢(shì)，農(nóng)畜產(chǎn)品受全球通脹預(yù)期加強(qiáng)影響也將迎來(lái)慢牛行情。建議2018上半年可采取做空工業(yè)品、做多農(nóng)畜產(chǎn)品的宏觀對(duì)沖策略；下半年可反向操作。具體品種上，有色金屬及能源化工產(chǎn)品的表現(xiàn)將更為出色，建議逢低超配，而最近兩年領(lǐng)漲商品市場(chǎng)的黑色金屬建材類(lèi)商品在相關(guān)利好弱化后，繼續(xù)沖高難度較大，投資價(jià)值降低。同時(shí)，隨著全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入上行周期，出口順差不斷增大，且日央行存在縮減QE預(yù)期，作為避險(xiǎn)資產(chǎn)，在地緣政治事件頻發(fā)的情況下，2018年日元具有較強(qiáng)的配置價(jià)值，歐元?jiǎng)t因歐央行貨幣政策正?；?，亦有走強(qiáng)契機(jī)，可適當(dāng)配置。但美元因受歐日等主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策向正?；~進(jìn)，以及貿(mào)易逆差的影響大概率延續(xù)弱勢(shì)，建議謹(jǐn)慎配置。