自去年12月初至今，滬銅1802合約觸及51000元/噸后強勢反彈，目前已觸及前高位置。展望后市，供需處于緊平衡狀態(tài)，中長期趨勢行情仍以看多為主，但是銅價漲幅過快，短期存在調(diào)整需求，技術(shù)上也被前高壓制，繼續(xù)追高風(fēng)險很大。后市需注意節(jié)奏把握，等待調(diào)整后利多共振時介入。

上漲空間已透支

近期銅市供應(yīng)端利多因素頻發(fā)。首先，以泰克資源旗下位于智利的銅礦罷工為開端，市場對銅礦干擾預(yù)期重新修正，智利各大銅礦2018年將與32個工會磋商薪酬合同問題，意味著全球大約五分之一的銅產(chǎn)量將受到威脅。隨后爆出的銅陵有色與自由港2018年銅精礦加工費也相當(dāng)配合，較2017年大幅下滑11%，也佐證了銅礦供應(yīng)緊張的局面。其次，2018年第一批建議批準的限制進口類申請明細表公布，廢銅進口再次引爆行情。對比2018年與2017年第一批審批數(shù)量，2018年第一批審批量急劇減少，環(huán)保部固廢中心也將今年的總目標基本控制在不超過2017年度實際進口量的一半水平，廢銅進口減少必然會加大精銅使用量，但加工費下調(diào)會限制冶煉產(chǎn)能擴張力度，精銅市場或出現(xiàn)階段性供應(yīng)緊張的局面。

在供應(yīng)端利多因素的刺激下，銅價強勢反彈，但是過快的漲幅也正在透支其上漲空間，短期存在超買風(fēng)險。畢竟目前處于季節(jié)性淡季，市場驅(qū)動力不足。但是期貨交易的是預(yù)期，而且短期內(nèi)不能被證偽，所以還是有支撐作用。

周期驅(qū)動跡象明顯

市場上普遍使用產(chǎn)出缺口來配合判斷經(jīng)濟周期的拐點，產(chǎn)出缺口通過衡量實際產(chǎn)出與潛在產(chǎn)出之間的差值，來測試經(jīng)濟周期性波動對產(chǎn)出的影響。若實際產(chǎn)出大于潛在產(chǎn)出，則意味著總需求大于總供給，經(jīng)濟周期繁榮階段總是伴隨著持續(xù)向上的正缺口；若產(chǎn)出缺口為負，則意味著總需求小于總供給，經(jīng)濟衰退伴隨著產(chǎn)出缺口下降，蕭條期總是伴隨持續(xù)下降的負缺口。

目前市場普遍共識是歐美以及國內(nèi)處于產(chǎn)能上行周期，從OECD公布的歐美產(chǎn)能缺口數(shù)據(jù)來看，2019年之前為正，表明經(jīng)濟周期處于繁榮階段，國內(nèi)自2017年起也進入新一輪產(chǎn)能周期。產(chǎn)出缺口為正一般會對應(yīng)著較高的通脹水平，在此格局下，依據(jù)美林時鐘適于配置大宗商品。但是受制于國內(nèi)房地產(chǎn)較為悲觀的預(yù)期，全球定價的有色金屬更受青睞。從更短的庫存周期來看，目前判斷一季度前銅處于主動補庫存階段，而此階段一般對應(yīng)著價格上漲。不過，需要注意的是，銅價上漲疊加高貼水，將使套利套保盤介入，這將限制銅價漲幅，庫存隨著套保盤現(xiàn)貨入庫也會助推庫存增加。

需求季節(jié)性回落

目前，下游房屋施工、電網(wǎng)建設(shè)進入季節(jié)性淡季，但是汽車行業(yè)產(chǎn)量、空調(diào)產(chǎn)量等仍表現(xiàn)強勁，整體需求表現(xiàn)尚可。隨著歐美經(jīng)濟體的復(fù)蘇，特別是美國2018年基建方面對銅需求的增加，旺季需求還是值得期待的。

銅材市場數(shù)據(jù)也正驗證著不錯的需求?！懊焊臍狻睂?dǎo)致天然氣緊張影響銅桿市場，部分電纜廠商產(chǎn)量因銅桿供給而受到波及，銅桿加工費存在上漲壓力。但是銅管企業(yè)仍然維持欣欣向榮的景象，產(chǎn)能利用率也有望進一步提升，“煤改氣”政策的實施對銅管企業(yè)帶來的主要影響是空氣泵促進銅管需求增長。

綜上所述，我們對中期銅價依舊偏樂觀，但短期還是注意節(jié)奏把握。