01. 預(yù)計2018中國經(jīng)濟(jì)增長率6.5%

按照中國宏觀經(jīng)濟(jì)的線性邏輯來評估中國2018年的經(jīng)濟(jì)增長，很顯然主要數(shù)據(jù)的曲線和影響都是向下的，只有少部分?jǐn)?shù)據(jù)的曲線和影響是向上的。

從世界市場的競爭角度來看，中國2018年的經(jīng)濟(jì)增長也不樂觀，中國商品及服務(wù)在世界市場面臨著越來越強(qiáng)大的壓力和障礙，世界各國的保守主義浪潮，正在以前所未有之勢，沖擊中國經(jīng)濟(jì)。

同時，中國的生態(tài)環(huán)保壓力以及以往經(jīng)濟(jì)增長中的不確定增長因素，如無效GDP，環(huán)境為代價的增長方式逐漸被剔除，這些因素均將導(dǎo)致2018年中國的經(jīng)濟(jì)增長可能低于2017年。

圖1：中國歷年經(jīng)濟(jì)增速（%）

數(shù)據(jù)：國家統(tǒng)計局

表1：國內(nèi)外主要機(jī)構(gòu)對中國2017、2018經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測

數(shù)據(jù)：各機(jī)構(gòu)研報，安邦咨詢整理

安邦咨詢的預(yù)估與2017年歲末多次發(fā)表過的評估結(jié)果一致，并無任何修正，中國2018年的經(jīng)濟(jì)增長率預(yù)估為6.5%。

需要指出的是，這一評估結(jié)果是在線性基礎(chǔ)上做出的評估，任何一個政府都會因應(yīng)當(dāng)期經(jīng)濟(jì)的形勢及時做出調(diào)整和政策改變，均將在一定程度修正經(jīng)濟(jì)增長率的數(shù)據(jù)，因此2018年的中國經(jīng)濟(jì)增長率實(shí)際在當(dāng)期還會存在若干不確定和變數(shù)。

02. 將實(shí)施積極的債務(wù)擴(kuò)張政策

面對當(dāng)前和今后的國內(nèi)外形勢，安邦咨詢認(rèn)為，中國維持穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)增長和其他發(fā)展目標(biāo)并不能在一種線性基礎(chǔ)上考量，而應(yīng)該結(jié)合國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性缺陷和問題，結(jié)合世界經(jīng)濟(jì)形勢來判斷。

要解決這些嚴(yán)肅的挑戰(zhàn)和問題，讓經(jīng)濟(jì)體維持一定的動能恐怕是必須的，這就要求中國需要顯著地擴(kuò)大發(fā)債，通過債務(wù)擴(kuò)張來實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長與結(jié)構(gòu)調(diào)整的多元目標(biāo)。

中國實(shí)行積極債務(wù)擴(kuò)張政策的主要原因和理由包括：

（1）需要應(yīng)對美國大力度稅改政策的影響，維持中國的財政穩(wěn)定。

（2）需要活化實(shí)體經(jīng)濟(jì)，需要制造出一個需求更加暢旺的國內(nèi)市場，需要新的資本投入。

（3）中國政府目前還有適度的空間來擴(kuò)張債務(wù)，而當(dāng)前資本過剩的環(huán)境提供了足夠的資金。

（4）中國調(diào)整結(jié)構(gòu)、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型需要有時間窗口。

（5）中國需要避免經(jīng)濟(jì)增長速度過快下滑。

（6）中國在十九大有很多政治目標(biāo)、社會目標(biāo)以及國際戰(zhàn)略，都需要很多錢來實(shí)現(xiàn)。

要解決這些問題，擴(kuò)大債務(wù)可能是最有效的解決辦法。

顯然，支持增加債務(wù)的理由還有很多，雖然限制條件也很明顯，但就形勢論形勢，現(xiàn)在開始策動和考慮規(guī)模超過“4萬億”的大規(guī)模刺激方案，恐怕也是中國現(xiàn)實(shí)的需要。大致估計，未來3年至5年，中國可能需要30萬億以上至50萬億的增債規(guī)模才會有效。

圖2：中國政府近年債務(wù)余額

數(shù)據(jù)：財政部歷年預(yù)決算報告，安邦咨詢整理

至于資本投資方向，不應(yīng)繼續(xù)增加在基礎(chǔ)設(shè)施的投資，無論是效率還是未來負(fù)債，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)繼續(xù)“加磅”，都存在著問題，比較理想的投資方向，應(yīng)該是實(shí)體經(jīng)濟(jì)減成本、增實(shí)力的方向，如：基金。還有軍民融合、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、鄉(xiāng)土產(chǎn)業(yè)、生態(tài)環(huán)保產(chǎn)業(yè)、中國年輕人很擅長的消費(fèi)科技、“銀發(fā)產(chǎn)業(yè)”以及雄安新區(qū)的建設(shè)等等。

這不見得是最優(yōu)方案，但可能是讓中國擺脫潛在經(jīng)濟(jì)困局最可行的、有力的舉措。

03. 中國經(jīng)濟(jì)競爭力呈現(xiàn)下降趨勢

任何一個國家的發(fā)展都具有周期性特點(diǎn)，一個上升軌道連結(jié)一個下降軌道，這就構(gòu)成為一個周期。就此而言，“未來會有一個新周期”也沒錯，因?yàn)橐粋€周期一定會連接著一個周期，但從目前來看，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢是，開始步入一個下降軌道，而不是持續(xù)的上升。

從趨勢的角度來看，中國競爭力呈現(xiàn)的是一種下降的趨勢，今后的中國經(jīng)濟(jì)增長是一種修正階段的增長形態(tài)，各種非理性增長因素，無效GDP成分會得到修正，逐漸從經(jīng)濟(jì)增長隊(duì)列中被擠出。

這一過程當(dāng)然是有代價的，其成本尚不可全面評估，但中國以往GDP增長中的有效GDP并沒有人們想象的那樣高，這一點(diǎn)無疑是肯定的。

圖3：世界經(jīng)濟(jì)的國別構(gòu)成圖

數(shù)據(jù)：世界經(jīng)濟(jì)構(gòu)成圖，2017年2月（數(shù)據(jù)來自世界銀行，圖片：howmuch.net）

就此而言，有兩種現(xiàn)象值得重視：

第一，外部世界對于中國的各種擔(dān)憂似乎有些過分，因?yàn)橹袊膶?shí)際情況并非如此；

第二，中國自身對于中國實(shí)力整體過于樂觀的估計，也值得再認(rèn)識。

作為13億人口的一個大國市場，其世界影響力肯定是存在的，但中國的競爭力正處于下降和修正的軌道之上，而非持續(xù)的上升，這一點(diǎn)需要警惕，否則分岐化的判斷甚至猜測將導(dǎo)致自相矛盾的政策效果。

04. 將繼續(xù)壓縮產(chǎn)能、解決過剩

我們預(yù)估，2018年中國還會繼續(xù)壓縮產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，并且解決過剩。

從某種意義上說，壓縮產(chǎn)能也是一種去杠桿，但實(shí)際二者今后將有所分歧。中國政府在去杠桿的問題上保持謹(jǐn)慎態(tài)度，這是因?yàn)橐_保經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，不能出現(xiàn)失速的狀態(tài)，可能作為調(diào)控手段會出現(xiàn)加杠桿的情況。

圖4：2007-2016年金融機(jī)構(gòu)杠桿率（%）

數(shù)據(jù)：wind資訊，國際清算銀行，安邦咨詢制圖

圖5：2007-2016年企業(yè)杠桿率（%）

數(shù)據(jù)：wind資訊，國際清算銀行，安邦咨詢制圖

圖6：2007-2016年政府部門杠桿率（%）

資料來源：聯(lián)訊證券、wind、財政部、中國人民銀行

而去產(chǎn)能，主要是與減少對國際市場的依賴有關(guān)，否則進(jìn)口還會增加，人民幣匯率的壓力更大。

此外，壓縮產(chǎn)能還會減少西方對中國的影響。

值得重視的一個問題，從趨勢上看，中國經(jīng)濟(jì)政策的大目標(biāo)出現(xiàn)了巨大的調(diào)整，由外向內(nèi)。中國今后經(jīng)濟(jì)政策的重點(diǎn)是國內(nèi)市場，政策方向上強(qiáng)調(diào)的也是國內(nèi)市場。

05. 政府將重組社會組織系統(tǒng)

中國正處于一個關(guān)鍵時期，從觀察來看，現(xiàn)在正處于這一歷史時期的初期階段，反腐敗就是這一歷史階段的一個外部特征和發(fā)展證據(jù)。

隨著這一時期的進(jìn)程延續(xù)，今后中國將會進(jìn)入到一個社會組織系統(tǒng)重組和重建的階段，各類社會組織將會全面深化和建設(shè)。而目前各類社會組織系統(tǒng)尚處于無序的狀態(tài)，并未得到統(tǒng)一而有效的重建。

就商業(yè)活動而言，各類協(xié)會組織將有可能進(jìn)一步實(shí)體化，這將會涉及任命權(quán)、審批權(quán)、資源分配權(quán)等重要的組織資源。

這類組織系統(tǒng)的重建，實(shí)際是政府平抑互聯(lián)網(wǎng)影響和沖擊的重要進(jìn)程和治理步驟，中國政府將會日益重視各類社會組織的建設(shè)，這是必然的一種趨勢。

06. 財團(tuán)經(jīng)濟(jì)可能得到采納和推行

財團(tuán)經(jīng)濟(jì)有可能得到采納和推行，這個問題長期以來存在理解上的各種混淆，出現(xiàn)這種情況的原因在于，對于財團(tuán)的傳統(tǒng)認(rèn)識以及將財團(tuán)與財團(tuán)經(jīng)濟(jì)混為一談。

事實(shí)上，財團(tuán)從來都是政府間接控制市場的工具。尤其是具有戰(zhàn)略重要性的行業(yè)，這是一種需要巨人的行業(yè)，而財團(tuán)可以充當(dāng)有效的角色。

而中國未來的問題，在于財團(tuán)的實(shí)現(xiàn)路徑。

有關(guān)混改的政策文件指出，要立足國有資本的戰(zhàn)略定位和發(fā)展目標(biāo)，結(jié)合不同國有企業(yè)在經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展中的作用、現(xiàn)狀和需要，根據(jù)主營業(yè)務(wù)和核心業(yè)務(wù)范圍，將國有企業(yè)界定為商業(yè)類和公益類。

商業(yè)類國有企業(yè)以增強(qiáng)國有經(jīng)濟(jì)活力、放大國有資本功能、實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值為主要目標(biāo)。

公益類國有企業(yè)則以保障民生、服務(wù)社會、提供公共產(chǎn)品和服務(wù)為主要目標(biāo)，必要的產(chǎn)品或服務(wù)價格可以由政府調(diào)控。

我們認(rèn)為，要積極引入市場機(jī)制，不斷提高公共服務(wù)效率和能力。

現(xiàn)在的混改實(shí)際上為財團(tuán)經(jīng)濟(jì)提供了一種實(shí)現(xiàn)路徑。對于商業(yè)類的國有企業(yè)，可以“搭船”出海；對于公益類國有企業(yè)，有利于引入市場機(jī)制，總體上實(shí)現(xiàn)“國有+”或是“民營+”的混合所有制企業(yè)形態(tài)，讓中國企業(yè)強(qiáng)身健體。

中國改革以來的政策實(shí)踐表明，一項(xiàng)好的政策，僅靠理論號召和行政命令是不行的，還是要做基于效率的考慮，利用市場的原生動力加以驅(qū)動，才能有效取得實(shí)踐成果。

07. 民營企業(yè)面臨巨大挑戰(zhàn)

民營企業(yè)在中國面臨著諸多的挑戰(zhàn)和壓力，這種情況出現(xiàn)的原因是多方面的，有民營企業(yè)家自身的問題，也有社會發(fā)展階段的原因。

圖7：民間固定資產(chǎn)投資與全國固定資產(chǎn)投資增速

數(shù)據(jù)：國家統(tǒng)計局；安邦咨詢制圖

未來，民營企業(yè)家要面對和解決的問題主要包括：

（1）金融資源的限制；

（2）政治形勢的變化和適應(yīng)；

（3）勞動力資源的緊張；

（4）法律的完善滯后于發(fā)展的需要；

（5）資源利用的許可；

（6）資源分配的調(diào)控；

（7）混改。

民營企業(yè)家必須要面對來自國內(nèi)外的強(qiáng)力競爭，部分民營企業(yè)可能出現(xiàn)“散戶”化和“個體”化的趨勢，實(shí)體企業(yè)在事實(shí)上轉(zhuǎn)化個人投資者。

08. 再私有化和再國有化

中國目前的一個重要趨勢是再私有化和再國有化，雙軌前進(jìn)。

圖8：低效率的國企是社會資源的巨大消耗者

數(shù)據(jù)：國資委、財政部和國家統(tǒng)計局

2017年國有企業(yè)的數(shù)據(jù)到當(dāng)年11月止

很濫的國有企業(yè)通過私有化實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張；需要政策大力支持的民營企業(yè)，則通過引入國有資本，實(shí)現(xiàn)一定程度上的國有化。

需要競爭和積極性的國有企業(yè)是在再私有化的問題；不賺錢但具有系統(tǒng)重要性的民營企業(yè)是通過再國有化，解決養(yǎng)起來的問題。

09. 大量發(fā)債無法避免

毫無疑問，中國存在債務(wù)問題，外部世界通常以債務(wù)為標(biāo)準(zhǔn)衡量經(jīng)濟(jì)體的健康水平，認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展大為堪憂。實(shí)際中國經(jīng)濟(jì)的確存在大量債務(wù)，而且更為重要的是，上升的速度很快。地方政府、國有企業(yè)和居民負(fù)債，成為中國債務(wù)領(lǐng)域的三大負(fù)債隱患。

圖9：GDP增速與國企負(fù)債率

數(shù)據(jù)：國家統(tǒng)計局

圖10：國內(nèi)各類型工業(yè)企業(yè)負(fù)債規(guī)模

數(shù)據(jù)：國家統(tǒng)計局，安邦咨詢整理

中國社會發(fā)展的大目標(biāo)如果是確定的，那么為了均衡的實(shí)現(xiàn)，政府主導(dǎo)就是必須的，而政府財政資源有限，籌集資金就必須依靠大量發(fā)債，這是原因之一。

再有一個重要的原因是回收貨幣流通量，這也是一個重要因素，既然大家不愿意花錢，政府就來幫助你花錢。

10. 外資在中國將出現(xiàn)分化

回顧中國的改革和開放，對待外資的第一個階段基本是以最優(yōu)厚的條件來吸引外資；第二個階段強(qiáng)調(diào)“利用好”外資；第三個階段是“讓你發(fā)財”，這個階段中國已建立起對自身市場規(guī)模的自信，如果說不是過度自信的話。

至于今后，預(yù)估來到中國發(fā)展的外資將會出現(xiàn)分化，這種分化將會表現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)門類，也會表現(xiàn)在其他方面。世界金融資本將會在一定程度和一定階段“看好”中國市場，因?yàn)橹袊纳鐣D(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型中明顯具有服務(wù)業(yè)的吸引力。

圖11：2000-2016年中國實(shí)際利用外資情況

除2016年數(shù)據(jù)源于商務(wù)部外資司外，

其他年份數(shù)據(jù)均源于國家統(tǒng)計局，安邦咨詢制表

圖12：主要發(fā)展中國家對外投資占比

數(shù)據(jù)：世界銀行《2017/2018全球投資競爭力報告》

世界上其他具有系統(tǒng)重要性的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)，也會看到中國市場具有“投資特權(quán)化”的傾向，因此也會積極介入中國市場，當(dāng)然這不會是普遍意義上的外資。