本文系CME特約評論員寇健授權(quán)七禾網(wǎng)發(fā)布，感謝芝商所支持

期權(quán)交易的本質(zhì)是期權(quán)的買賣雙方怎樣決定一個(gè)雙方都能夠接受的,不同時(shí)間,不同協(xié)定價(jià)格的期權(quán)的保險(xiǎn)費(fèi)。

對于平值和虛值期權(quán)來說，這筆保險(xiǎn)費(fèi)就是以金錢來換取時(shí)間。平值和虛值期權(quán)的保險(xiǎn)費(fèi)中只有時(shí)間價(jià)值但沒有任何內(nèi)在價(jià)值。(Wasting asset)

但是,期權(quán)的買賣雙方是不平等的, 就如同保險(xiǎn)公司和投保人之間的關(guān)系一模一樣.投保人付給保險(xiǎn)公司一筆保險(xiǎn)費(fèi), 比如說買一個(gè)汽車保險(xiǎn), 當(dāng)出車禍的時(shí)候,保險(xiǎn)公司承擔(dān)義務(wù)修理汽車或者給予投保人一個(gè)新車. 投保人有權(quán)利,保險(xiǎn)公司有義務(wù), 這個(gè)義務(wù)和權(quán)力的不平等關(guān)系用保險(xiǎn)費(fèi)來作為交換和補(bǔ)償 ,以達(dá)到雙方滿意的程度.

期權(quán)的買賣雙方, 關(guān)系也是如此. 期權(quán)的買方付給期權(quán)的賣方一筆保險(xiǎn)費(fèi) (又被稱為權(quán)益金). 保證在一定的時(shí)間內(nèi) ,有權(quán)利以一定的協(xié)定價(jià)格, 買進(jìn) (看漲期權(quán))或者賣出 (看跌期權(quán))一個(gè)標(biāo)的產(chǎn)品.

這樣, 期權(quán)交易的核心,基本上就可以歸結(jié)為期權(quán)保險(xiǎn)費(fèi)的交易.

怎樣找出一個(gè)買賣雙方都滿意的,合理的期權(quán)保險(xiǎn)費(fèi)就是期權(quán)交易的本質(zhì).

人類在17世紀(jì)荷蘭郁金香瘋狂的時(shí)候, 就已經(jīng)發(fā)明了看漲期權(quán)( Call). 但是對于期權(quán)保險(xiǎn)費(fèi),特別是看跌期權(quán)的保險(xiǎn)費(fèi)如何定價(jià). 一直持續(xù)到了 20世紀(jì)70年代才找到了答案.

1973年美國兩位學(xué)者Fischer  Black 和 Myron Scholes 的一篇學(xué)術(shù)報(bào)告, 開創(chuàng)了現(xiàn)代衍生品定價(jià)的紀(jì)元. 這一期權(quán)定價(jià)模式被后人稱為 The Black-ScholesModel

Black–ScholesModel  期權(quán)價(jià)格模式當(dāng)時(shí)是為了股票期權(quán)而發(fā)明的.對于商品期權(quán)的定價(jià), 后人又根據(jù)商品的特性 ,比如上行風(fēng)險(xiǎn),對Black–Scholes Model  做了某些修正.

盡管隨著市場的不斷發(fā)展, 人們對市場認(rèn)識(shí)的不斷深入,在期權(quán)定價(jià)應(yīng)用的過程中 , Black–Scholes Model  , 這一期權(quán)價(jià)格模式開始暴露出了很多的缺陷和不足, 但是用"開山鼻祖"來形容 Fischer  Black和Myron Scholes 他們對現(xiàn)代衍生品定價(jià)模式的貢獻(xiàn)是絕對不過分的.

40多年過去了,我們現(xiàn)在用的期權(quán)保險(xiǎn)費(fèi)定價(jià)模式模型要比40年前的Black–ScholesModel  復(fù)雜得多,精密得多。而且有了”隱含波動(dòng)率”這一概念來衡量期權(quán)保險(xiǎn)費(fèi)的貴賤之分。

近年來發(fā)展起來的高頻交易和量化交易,從事實(shí)上來講,是降低了整體市場的波動(dòng)率。美國股票市場中的 E Mini標(biāo)普指數(shù)期權(quán) (ES) 的隱含波動(dòng)率就是明證. (下面圖中的紅線)

那么在低波動(dòng)率的市場中,買進(jìn)虛值期權(quán)是否還能夠盈利?

個(gè)人的看法是:盈利的概率非常低. 在這種低波動(dòng)率市場之中,與其買入虛值期權(quán),倒不如賣出反方向的平值期權(quán). 以WTI 原油市場作為例子。2018年的 WTI原油市場，至少在上半年可以預(yù)見將是一個(gè)非常低的低波動(dòng)率市場。與其買入WTI原油虛值看漲期權(quán),倒不如賣出WTI原油平值看跌期權(quán).

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