7年，足以讓一家默默耕耘的公司成長(zhǎng)為行業(yè)中膾炙人口的領(lǐng)軍企業(yè)，7年，又不足以讓這樣的團(tuán)隊(duì)自滿于客戶的信任，他們需要做的更多。1月6日，直達(dá)“7年匠心客戶答謝盛典”在上海成功舉辦，行業(yè)領(lǐng)袖、市場(chǎng)名家、投資高手、忠實(shí)客戶歡聚一堂，共同演繹了一場(chǎng)投資思想的交流盛宴。

七禾網(wǎng)作為盛典協(xié)辦單位參與了北美分論壇的研討，眾多嘉賓就2018年北美地區(qū)的市場(chǎng)機(jī)會(huì)做了激烈的探討，以下為熵一資本董事長(zhǎng)謝東海的精彩分享。

精彩觀點(diǎn)：

我們看剛公布的各國(guó)的PMI，全球不管是發(fā)達(dá)國(guó)家還是新興市場(chǎng)，經(jīng)濟(jì)都欣欣向榮，都非常好。

就股市而言，無論從稅改的執(zhí)行，從美國(guó)目前經(jīng)濟(jì)的狀況，還是從各國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況，各國(guó)的股市都找不出不漲的理由。

長(zhǎng)達(dá)8年的標(biāo)普套利空間已經(jīng)在上個(gè)月閉合了。

去年最大的意外是沒有意外，因?yàn)槿ツ甑臅r(shí)候，法國(guó)大選，大家說歐洲可能會(huì)有危機(jī)，人民幣暴跌，大家說中國(guó)可能會(huì)硬著陸，新興市場(chǎng)可能會(huì)出事兒，列出來一堆的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，但是那時(shí)候中國(guó)硬著陸的可能性并不大，法國(guó)大選出現(xiàn)意外的可能性其實(shí)也不大，所以去年這時(shí)候有一個(gè)猜想是2017年最大的意外是沒有意外。今年我們看形勢(shì)一派大好，所有投行列的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)除了北朝鮮之外基本上看不出風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)美股來說，今年的安全邊際沒有了，風(fēng)險(xiǎn)比之前要大很多。

長(zhǎng)期利率相對(duì)短期利率越來越便宜，這種背景下，因?yàn)楣善睂?duì)應(yīng)的是更長(zhǎng)端的利率，比如出現(xiàn)一個(gè)暴漲，也不會(huì)覺得是奇怪的事。

新興市場(chǎng)的匯率這兩天都升得很快，錢又開始朝新興市場(chǎng)流入。

這一輪美元的下跌，應(yīng)該也是在情理之中。美元的下跌意味著全球的信用擴(kuò)張，美元的上漲意味著全球的信用收縮，在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都好的時(shí)候，其實(shí)是一個(gè)信用擴(kuò)張期，對(duì)應(yīng)的就是美元下跌。

這一次日經(jīng)指數(shù)上漲，日元沒有同步下跌，主要原因是日本國(guó)內(nèi)的消費(fèi)在走好，日本國(guó)內(nèi)因素占了上風(fēng)。

除非把人力全替代掉，不然美國(guó)的成本還是要高于其它地方。

美國(guó)現(xiàn)在有比較優(yōu)勢(shì)的是，第一，能源價(jià)格是最低的，第二，在高科技這一塊，有一個(gè)非常好的金融支持市場(chǎng)。

傳統(tǒng)企業(yè)回歸美國(guó)的可能性不大。

都做股票的人，大家普遍認(rèn)為這些人的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度高，其實(shí)這些人往往風(fēng)險(xiǎn)程度偏低。

區(qū)塊鏈技術(shù)，它跟互聯(lián)網(wǎng)革命不一樣，如果未來這些技術(shù)都真正開始具體應(yīng)用的時(shí)候，那個(gè)世界跟現(xiàn)在應(yīng)該會(huì)完全不一樣。金融作為一個(gè)偏中介的行業(yè)有可能會(huì)消失，銀行沒了、交易所沒了、信托沒了、我們這個(gè)職業(yè)可能都沒了。

各大投行已把美加息頻次調(diào)到四次  

近期我們看剛公布的各國(guó)的PMI，全球不管是發(fā)達(dá)國(guó)家還是新興市場(chǎng)，經(jīng)濟(jì)都欣欣向榮，都非常好，包括國(guó)內(nèi)的數(shù)據(jù)從PMI上看也是不錯(cuò)的。如果說經(jīng)濟(jì)上今年有些什么擔(dān)憂，美國(guó)GDP潛在增速之間的缺口已經(jīng)閉合了，也就是說它的實(shí)際增速已經(jīng)達(dá)到了潛在增速，接下來美國(guó)的通脹、國(guó)內(nèi)的通脹可能會(huì)有提升，美聯(lián)儲(chǔ)加息的決心是否會(huì)更大。從美聯(lián)儲(chǔ)公布的點(diǎn)陣圖來看，美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖表示今年要加三次息，也就是說到年底美聯(lián)儲(chǔ)的聯(lián)邦基金利率會(huì)到2%。市場(chǎng)交易的聯(lián)邦基金利率期貨目前我看今年1月到明年1月之間的價(jià)差是0.53，目前的市場(chǎng)預(yù)期只有兩次，各大投行大多已經(jīng)把加息的頻次調(diào)到了四次。因?yàn)槿ツ甑酌绹?guó)的稅改法案已經(jīng)通過了，今年無論居民部門和企業(yè)部門的確會(huì)有更好的收入，十年期的通脹預(yù)期已經(jīng)回到了2.0幾。

各國(guó)的股市都找不出不漲的理由

在這種背景下，我們首先看利率，就按現(xiàn)在的狀況外推，今年美國(guó)的利率還是上行態(tài)勢(shì)。不過觀察它的收益曲線，兩年期和十年期收益率的差現(xiàn)在已經(jīng)收窄到50BP了，如果這樣的狀態(tài)持續(xù)，如果美聯(lián)儲(chǔ)3月份、6月份加一次息，這個(gè)收益曲線就可能變平了。一般這種情況下，股市是一個(gè)大漲的時(shí)間段，開年我們看美股走得非常好。就股市而言，無論從稅改的執(zhí)行，從美國(guó)目前經(jīng)濟(jì)的狀況，還是從各國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況，各國(guó)的股市都找不出不漲的理由。

但是，也有擔(dān)心，就像剛才沈良沈總說的，9年漲了8年，按照今年來看，標(biāo)普的市盈率已經(jīng)到22倍，之前日本和歐洲的市盈率偏低，但是現(xiàn)在日經(jīng)指數(shù)的市盈率也回到了20以上，像GDP缺口閉合一樣，長(zhǎng)達(dá)8年的標(biāo)普套利空間已經(jīng)在上個(gè)月閉合了。這個(gè)套利空間就是說企業(yè)的股息率高于LIBOR的利率，也就是說你可以去LIBOR借錢，去買那些股票，支付股息，你就可以獲益了。這個(gè)在上個(gè)月現(xiàn)在LIBOR已經(jīng)高于股息率了，日本也接近，歐洲還有。

GDP的缺口閉合和股息率跟融資成本之間的閉合，以前有些套利的空間，經(jīng)濟(jì)上也有缺口，但現(xiàn)在可能需要更大的力量才會(huì)有新的增長(zhǎng)，而且未來可能估值端隨著利率的抬升，估值端利好的東西減弱，那就更多的需要企業(yè)的業(yè)績(jī)。如果這段時(shí)間漲過之后，要超過稅改帶來的那部分一次性收益，才能夠有更大的力量驅(qū)動(dòng)這些東西上升。商品這塊目前我們看跟美國(guó)通脹有一定關(guān)聯(lián)的品種，比如銅，有過一輪漲，但是剝掉通脹預(yù)期的這一部分，實(shí)際的漲幅并不像我們看到的那么大。

2017年最大的意外是沒有意外

總的來說去年最大的意外是沒有意外，因?yàn)槿ツ甑臅r(shí)候，法國(guó)大選，大家說歐洲可能會(huì)有危機(jī)，人民幣暴跌，大家說中國(guó)可能會(huì)硬著陸，新興市場(chǎng)可能會(huì)出事兒，列出來一堆的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，但是那時(shí)候中國(guó)硬著陸的可能性并不大，法國(guó)大選出現(xiàn)意外的可能性其實(shí)也不大，所以去年這時(shí)候有一個(gè)猜想是2017年最大的意外是沒有意外。今年我們看形勢(shì)一派大好，所有投行列的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)除了北朝鮮之外基本上你看不出風(fēng)險(xiǎn)，比如有人會(huì)擔(dān)心中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速減緩，但是在控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，被認(rèn)識(shí)的風(fēng)險(xiǎn)就不是大的風(fēng)險(xiǎn)。但是剛才說的那些隱憂，包括利率的收益曲線，接下來的一些變化，也可能會(huì)導(dǎo)致有些其它的東西。因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)除了加息還有縮表，去年第四季度開始，一個(gè)月增一百億，一個(gè)季度增三百億，這個(gè)季度會(huì)變成六百億，第二季度變成九百億，第三季度變成一千二百億，第四季度變成一千五百億，綜合算起來會(huì)有縮表兩百億。按照它手頭的債務(wù)到期核算，大概有3600～4200億會(huì)被收回，這個(gè)是逐步能夠感覺到的，真正能夠感覺到的是明年，明年是六千億，我們知道QE一般是8500億，所以真正的壓力會(huì)來自于美聯(lián)儲(chǔ)縮表跟加息，這個(gè)壓力會(huì)在明年有比較大的顯現(xiàn)。我們?cè)倏蠢实氖找媲€，如果美聯(lián)儲(chǔ)加息之后變平，歷史上這種時(shí)候都會(huì)帶來相應(yīng)的危機(jī)?？偟膩碚f，形勢(shì)一派大好，一絲陰云都很難找到。但這個(gè)是猜想，不構(gòu)成操作的依據(jù)，操作的依據(jù)目前還真找不出股市下跌的影響因素。

美股的套利窗口已經(jīng)關(guān)閉

美股的套利窗口確實(shí)已經(jīng)關(guān)閉了，接下來更多的要看企業(yè)跟它有沒有增長(zhǎng)的能力，除非市場(chǎng)能夠找到一個(gè)可以傾注夢(mèng)想的地方。如果大家都會(huì)算，因?yàn)槟阋呀?jīng)算不過來了，現(xiàn)在開始要有不用算的東西出現(xiàn)，可能才會(huì)有更美好的未來。從立場(chǎng)看它不一定成立，這個(gè)結(jié)論往往反而是易于出泡沫的階段，因?yàn)椴凰懔恕Ｋ懔司涂梢圆蛔?，不算的那部分如果有一些合適的機(jī)會(huì)，有可能會(huì)出現(xiàn)這樣一些泡沫狀況，但是也可能是風(fēng)險(xiǎn)開始變大。對(duì)美股，我個(gè)人覺得挺失敗的，因?yàn)橹疤貏e看好科技股，但買的時(shí)候還是特別擔(dān)心。對(duì)美股來說，今年的安全邊際沒有了，風(fēng)險(xiǎn)比之前要大很多，但是不排除這個(gè)時(shí)候恰恰是努力賺錢的時(shí)候。長(zhǎng)期利率相對(duì)短期利率越來越便宜，這種背景下，因?yàn)楣善睂?duì)應(yīng)的是更長(zhǎng)端的利率，比如出現(xiàn)一個(gè)暴漲，也不會(huì)覺得是奇怪的事。風(fēng)險(xiǎn)肯定是在變大，因?yàn)槲覀冋也怀鲇刑貏e大的意外會(huì)發(fā)生，對(duì)美股而言恰恰可能是要擔(dān)心的事兒。一旦出現(xiàn)了不利的情況，的確非常危險(xiǎn)。

資金開始朝新興市場(chǎng)流入

今天很有意思的一個(gè)事情，我參加過很多種會(huì)，國(guó)內(nèi)、北美、歐洲的，在每個(gè)階段你會(huì)發(fā)現(xiàn)，大家在特別樂意去談的一定是說上一年份表現(xiàn)好的市場(chǎng)，上一年表現(xiàn)不好的基本上大家都不怎么樣去談。去年年初很多人談債務(wù)重整，因?yàn)?016年做債務(wù)重整比較賺錢，但是2017年做債務(wù)重整不怎么賺錢。

還有有一個(gè)東西大家沒有提，就是匯率。2016、2017年的匯率的確除了歐元有一段行情，大多數(shù)是沒有較大行情的。我們看美元對(duì)各種貨幣，最近又在發(fā)生了一個(gè)故事，資金重新朝新興市場(chǎng)流入，包括南非，除了巴西，新興市場(chǎng)的匯率這兩天都升得很快，錢又開始朝新興市場(chǎng)流入。美元稅改也有，但美元一直表現(xiàn)得非常差，接下來美元會(huì)不會(huì)有其它的改變，我們?nèi)タ从绊懨涝南鄳?yīng)因素，歐元走強(qiáng)。2017年年初的時(shí)候大家把歐洲的政治不確定性看得太嚴(yán)重，所以歐元有過一輪下跌，6月份不確定性被排除以后，就有了一個(gè)導(dǎo)向作用。雖然歐洲央行ECB沒有加息，但是市場(chǎng)持續(xù)不斷的預(yù)期它要做taper，它現(xiàn)在確實(shí)做了taper，但是QE仍然進(jìn)行中，所以大家預(yù)期它很快也會(huì)加息，加息的概率到2019年初，但市場(chǎng)往往會(huì)提前行動(dòng)，預(yù)期全球的央行開始朝正?；较虬l(fā)展，這樣美元在預(yù)期下一直會(huì)有承壓。

這一輪美元下跌也在情理之中

美國(guó)政治不確定性始終存在，對(duì)特朗普的前景，國(guó)際投資者一直會(huì)有擔(dān)心。但是冰火兩重天的是，同樣的不確定性，美國(guó)的股市一點(diǎn)不擔(dān)心，但是匯率上的擔(dān)心持續(xù)存在，我覺得這可能是與身處不同地方的投資者有一定的關(guān)系。我們要再去看看美元，因?yàn)槎惛牡脑颍磥碜屆绹?guó)企業(yè)資金的回流，將來有可能會(huì)發(fā)生，尤其是它的內(nèi)銷，利差一直在擴(kuò)大中，不過現(xiàn)在匯率對(duì)利差的反應(yīng)已經(jīng)很敏感了。其它因素也在進(jìn)行中，這一輪美元的下跌，應(yīng)該也是在情理之中。美元的下跌意味著全球的信用擴(kuò)張，美元的上漲意味著全球的信用收縮，在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都好的時(shí)候，其實(shí)是一個(gè)信用擴(kuò)張期，對(duì)應(yīng)的就是美元下跌，如果我們從這個(gè)角度來看也可以理解。今天很有意思，今天很少聽到有誰談匯率的問題，每個(gè)時(shí)段有一個(gè)熱門的話題，這個(gè)熱門話題往往是跟上一個(gè)時(shí)間段表現(xiàn)良好的市場(chǎng)有關(guān)。

日本經(jīng)濟(jì)還沒有真正擺脫匯率影響

日本股票這一輪它有一個(gè)挺大的差異，這幾年我們看日元走勢(shì)和日本股市走勢(shì)保持著很好的同步性。但是這一次日經(jīng)指數(shù)上漲，日元沒有同步下跌，主要原因是日本國(guó)內(nèi)的消費(fèi)在走好，日本國(guó)內(nèi)因素占了上風(fēng)。不過這里面也有一點(diǎn)差異，因?yàn)橹坝幸欢螘r(shí)間，日本的股市和歐洲的股市基本上跟道指的走勢(shì)是同步的，在稅改之前，那時(shí)候大家覺得美國(guó)股市相對(duì)貴了，開始去找便宜的，當(dāng)然日本的股市是便宜的，新興市場(chǎng)的股市當(dāng)時(shí)是便宜的，歐洲的股市是便宜的?，F(xiàn)在道指跟日本和歐洲股市的關(guān)聯(lián)度低，是因?yàn)榈乐咐锩婧烁嗟拿绹?guó)本土的稅改預(yù)期。對(duì)于日本股市股票和匯率的差異，2005年之前這種關(guān)聯(lián)不明確，2005年以后關(guān)聯(lián)度越來越密切，這可能是日本1990年之后，工業(yè)產(chǎn)值的出口比例從30%提升到70%，日本生產(chǎn)的東西70%用于出口，所以它與匯率關(guān)聯(lián)度非常密切。這次沒有這么大的關(guān)聯(lián)，主要日本國(guó)內(nèi)的因素，日本企業(yè)生產(chǎn)的東西，只有30%在國(guó)內(nèi)，如果有匯率的相應(yīng)配合，那么日本企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是可以預(yù)期的，如果沒有這個(gè)配合，那企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不一定能夠趕得上股價(jià)上漲，因?yàn)樗F(xiàn)在的市盈率已經(jīng)跟美國(guó)接近。在日本股市和日元之間，未來可能有一些有意思的表現(xiàn)，要么日元有一跌，要么這兩者之間有些什么樣的事情發(fā)生。目前來看，日本的經(jīng)濟(jì)還沒有真正的擺脫匯率的影響。

傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)回流美國(guó)非常難

減稅也好，其它的方面也好，除非把人力全替代掉，不然美國(guó)的成本還是要高于其它地方，這些產(chǎn)業(yè)全部回流美國(guó)，恐怕還是非常難的。美國(guó)現(xiàn)在有比較優(yōu)勢(shì)的是，第一，能源價(jià)格是最低的，第二，在高科技這一塊，有一個(gè)非常好的金融支持市場(chǎng)。但其它方面恐怕還有非常漫長(zhǎng)的道路，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)回流美國(guó)，這個(gè)成本怎么算還是算不過來。化工還可以，因?yàn)樗某杀镜汀?/p>

美國(guó)現(xiàn)在的失業(yè)率到了4.1，勞動(dòng)力市場(chǎng)雖然參與率是6.2，也比較低，但是勞動(dòng)力市場(chǎng)還是偏緊，如果是勞動(dòng)密集系統(tǒng)能夠轉(zhuǎn)回美國(guó)，勞動(dòng)力成本立馬就飆升了，這不現(xiàn)實(shí)，不管用什么樣的方式，傳統(tǒng)企業(yè)回歸美國(guó)的可能性不大。

都做股票的人往往風(fēng)險(xiǎn)偏好程度低

這個(gè)比較有意思，比如說都做股票的人，大家普遍認(rèn)為這些人的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度高，其實(shí)這些人往往風(fēng)險(xiǎn)程度偏低，在股票市場(chǎng)會(huì)選那些算起來合算的股，今年這類的股票都漲，所以身邊的這些人都是賺錢的。還有一點(diǎn)，原先一直在做股票的人，今年他可能會(huì)偏向小票、消息、跟上市公司勾兌?，F(xiàn)在從期貨上轉(zhuǎn)向股票市場(chǎng)的投資者，即使想這樣做，還沒有這個(gè)渠道，所以不是做這類的投資者，就只能找一些自己認(rèn)為不錯(cuò)的股票買，但是恰恰今年什么消息都沒有。

區(qū)塊鏈技術(shù)若具體應(yīng)用 金融偏中介行業(yè)可能會(huì)消失

區(qū)塊鏈技術(shù)，它跟互聯(lián)網(wǎng)革命不一樣，如果未來這些技術(shù)都真正開始具體應(yīng)用的時(shí)候，那個(gè)世界跟現(xiàn)在應(yīng)該會(huì)完全不一樣。金融作為一個(gè)偏中介的行業(yè)有可能會(huì)消失，銀行沒了、交易所沒了、信托沒了、我們這個(gè)職業(yè)可能都沒了。