一、基本面分析

東南亞棕櫚油供給呈季節(jié)性特征——通常每年4-10月是增產季，期間棕櫚油價格易跌難漲；每年11月至次年2月是減產季，棕櫚油價格止跌反彈。以馬來西亞為例，目前馬棕油進入減產周期，從馬來西亞棕櫚油局（MPOB）公布的12月報告來看，當月馬棕油產量為183.42萬噸，較11月份減少10.87萬噸，連續(xù)第二個月出現下降。

圖1 馬棕油月度產量（單位：噸）               

圖2 馬棕油月度出口量（單位：噸）

資料來源：MPOB、南華期貨

2017年四季度以來，困擾馬棕油行情的主要因素是——出口量減少導致庫存增加。MPOB 12月報告顯示，2017全年馬來西亞棕櫚油出口量僅為1656萬噸，為2011年以來第二低水平，而庫存量增加至273萬噸，為近五年同期最高。加之林吉特/美元匯率走強也對棕櫚油出口構成壓力。

圖3 馬棕油月度庫存量（單位：噸）

圖4 美元/林吉特 匯率                                                                                      

資料來源：MPOB、南華期貨

11月下旬，印度宣布將毛棕櫚油進口關稅從15%提高到30%，精煉棕櫚油進口關稅從25%提高到40%，為十年來油脂進口關稅的最高水準，以保護本國油籽壓榨企業(yè)利益。此項油脂進口關稅政策或將使2017年印度食用油進口量下降至1,550萬噸，低于之前預估的1,590萬噸。據此推算，目前至明年2月期間，印度每月食用油進口量將較之前的預估減少10-15萬噸。受此影響，BMD棕櫚油期價向下擊穿2500林吉特/噸。

為應對棕櫚油出口頹勢，元旦后馬來西亞政府宣布從1月8日起暫停征收毛棕櫚油出口稅三個月，旨在提振棕櫚油價格。若棕櫚油庫存降至160萬噸以內，那么暫停征收毛棕櫚油出口稅的政策會在三個月期限到來前提前結束。實施這一免征出口稅政策可以降低棕櫚油庫存，同時支撐棕櫚油價格，BMD棕櫚油應聲反彈。

圖5 棕櫚油5-9價差走勢  

資料來源：Wind、南華期貨

從國內棕櫚油走勢來看，由于庫存壓力，此前近月合約表現一直弱于遠月合約，棕櫚油P1805合約與P1809合約間價差從2017年10月末的134點一路走低，最低探至12月下旬的-80點，回落214點。隨后，國內節(jié)前備貨及國際油脂反彈帶動下，棕櫚油5-9價差止跌企穩(wěn)回升，疊加東南亞季節(jié)性減產周期及馬來西亞短期零關稅政策的時間周期影響，預計棕櫚油P1805合約有望走強。另據價差統(tǒng)計分析顯示，近四年間棕櫚油5-9價差在年初至3月份期間都會走升。因此，棕櫚油可采取“多5空9”的套利交易策略。

二、策略實施

資金量：50萬

建倉：棕櫚油5-9價差在-30點附近，“多P1805，空P1809”建倉，初次建倉資金量在30%左右；價差每上升30點，加倉10%，最大50%倉位。

目標預期：2月末至3月初期間，價差擴大至200點

止損：價差跌破-80點

三、風險因素

在馬來西亞棕櫚油出口臨時零關稅政策刺激下，馬棕油出口量仍不能有效釋放，庫存下降緩慢。

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