受原油價(jià)格大幅上漲和冬儲(chǔ)備貨行情提振，去年年底以來，瀝青期貨走出了一波單邊上漲行情。本周一，瀝青期貨延續(xù)上漲勢(shì)頭，成功突破前期2924元/噸的高點(diǎn)，打開向上空間。

在利潤(rùn)修復(fù)和供應(yīng)逐漸趨緊的共同作用下，瀝青價(jià)格有望延續(xù)上漲趨勢(shì)。

短期原油供給壓力顯現(xiàn)

去年以來，在OPEC減產(chǎn)的影響下，全球原油供應(yīng)日益趨緊，原油價(jià)格呈現(xiàn)持續(xù)上漲的態(tài)勢(shì)。市場(chǎng)成品油去庫(kù)存進(jìn)程加快，截至1月19日，美國(guó)成品油商業(yè)庫(kù)存出現(xiàn)全面下降態(tài)勢(shì)。其中，原油商業(yè)庫(kù)存為41158.3萬桶，連續(xù)10周下降，已經(jīng)恢復(fù)到2015年年初的水平；汽油庫(kù)存為2401.9萬桶；餾分油庫(kù)存為13984萬桶；取暖油庫(kù)存為1059.2萬桶。汽油庫(kù)存和取暖油庫(kù)存都處于歷史極低值。下游庫(kù)存偏低，需求強(qiáng)勁，對(duì)于原油的需求也隨之上升，因此在去庫(kù)存的周期之中，原油價(jià)格強(qiáng)勢(shì)難改。

不過，短期來看，原油上漲持續(xù)性存疑。第一，OPEC1月報(bào)告預(yù)估，2018年一季度全球的原油需求量為9720萬桶/日，供給量為9762萬桶/日，全球原油供給過剩42萬桶/日。其中，OPEC常規(guī)原油供應(yīng)3242萬桶/日，OPEC液化天然氣及非常規(guī)油氣供應(yīng)640萬桶/日，非OPEC原油供應(yīng)5880萬桶/日。雖然北半球氣溫較往年明顯偏低，取暖油需求表現(xiàn)良好，但是隨著氣溫的回暖，原油需求將進(jìn)入淡季，因此一季度原油的供需格局整體是偏弱的，不利于原油的價(jià)格上漲。第二，截至1月26日，美國(guó)活躍鉆井?dāng)?shù)為947座，較去年同期上升235座，美國(guó)產(chǎn)量逐漸恢復(fù)對(duì)全球原油的供需格局將產(chǎn)生利空的影響。

瀝青整體向上趨勢(shì)不改

雖然原油和瀝青的價(jià)格同時(shí)上漲，但是瀝青的漲幅較小，因此瀝青的裂解價(jià)差持續(xù)縮窄。截至目前，瀝青煉廠平均虧損達(dá)到170元/噸，處于偏高的水平。受此影響，部分煉廠已經(jīng)開始轉(zhuǎn)產(chǎn)焦化料或者停車，目前國(guó)內(nèi)瀝青開工負(fù)荷下降明顯，后期市場(chǎng)供應(yīng)或下降，對(duì)瀝青的價(jià)格將產(chǎn)生一定的支撐。

庫(kù)存方面，由于進(jìn)入冬儲(chǔ)備貨期，瀝青庫(kù)存開始進(jìn)入上升周期。從目前的情況來看，部分煉廠轉(zhuǎn)產(chǎn)渣油，造成市場(chǎng)整體供應(yīng)趨緊，煉廠庫(kù)存呈現(xiàn)持續(xù)下降的態(tài)勢(shì)。截至1月25日，國(guó)內(nèi)煉廠瀝青庫(kù)存僅為庫(kù)容的31%，處于偏低水平。不過，有消息稱，目前下游貿(mào)易商已經(jīng)完成了冬儲(chǔ)備貨，瀝青的社會(huì)庫(kù)存保持在偏高的水平。

整體來看，由于瀝青煉廠虧損，瀝青后期供應(yīng)將下降，而下游市場(chǎng)仍需備貨，后期瀝青的整體供應(yīng)將趨緊，這對(duì)瀝青的價(jià)格產(chǎn)生強(qiáng)勁的支撐作用。

后市預(yù)測(cè)

綜上所述，原油供應(yīng)階段性過剩使原油上行阻力加大，瀝青的成本支撐作用減弱。但是，由于煉廠虧損嚴(yán)重，開工負(fù)荷降低，后續(xù)的供給短缺將顯現(xiàn)。基于上述判斷，筆者認(rèn)為原油上行阻力加大只會(huì)限制瀝青的漲幅，在利潤(rùn)修復(fù)和供應(yīng)偏緊的共同作用下，瀝青的價(jià)格有望延續(xù)漲勢(shì)。

圖為瀝青期貨與WTI原油期貨