橡膠期貨在持續(xù)窄幅盤整一個多月后，市場上關(guān)于橡膠上漲還是下跌的方向性討論、對抗也日益激烈，期貨持倉量也持續(xù)增長。在目前對抗性博弈的局面下，橡膠面臨可能是市場流動性的回歸平衡。

2017年12月初橡膠市場在一小波“激動”沖高后，持續(xù)窄幅震蕩至今，在這一個多月且跨越新年的時間段里，泰國不斷推出的提振橡膠價格的政策與中國市場高企的庫存壓力成為市場上最津津樂道的兩大話題，也是分別是多空對抗的重要籌碼。滬膠主力的持倉量也在對抗中不斷增長，而成交量卻持續(xù)維持低位水平，凸顯出目前價格博弈區(qū)間趨于平衡，雙方都在積累籌碼，主要表現(xiàn)就是庫存的持續(xù)增長，本質(zhì)上是一個流動性的矛盾。

注冊倉單的量的高企，凸顯出目前橡膠期貨的持倉結(jié)構(gòu)與價差結(jié)構(gòu)的矛盾。高企的倉單庫存和盤面上的高持倉量，都給這個市場帶來了極大的壓力，包括非標套利盤帶來的庫存壓力影響，使得目前滬膠仿佛落入了一個獨特的“流動性陷阱”。

橡膠的“流動性陷阱”主要源于資金流動性與貨物流動性形成的“蹺蹺板效應(yīng)”。眾所周知，目前橡膠庫存的高企，主要是套利盤活躍導致的。套利盤主要交易價差，也就是博弈的期貨遠月高升水，未來回歸現(xiàn)貨帶來的價差回歸收益。當大量資金用于對沖遠月高升水價差時，大量被保值的現(xiàn)貨就會囤積在倉庫中，形成資金流動性強，而貨物流動性滯緩的局面，像蹺蹺板的兩端一樣，資金流動性高，而貨物流動性低。

由此形成了“流動性陷阱”，也就是套利盤積累的現(xiàn)貨庫存過于高，而同時市場的疏通能力難以消化，同時期貨遠月的升水繼續(xù)高企，使得中國大量進口橡膠，更多的留存于套利盤的倉庫中；而高企的庫存又會同時帶來倉庫庫容的緊張，導致資金的繼續(xù)投入頭寸受到影響，同時多方也面臨同樣的接盤壓力，貨物流動性的過度滯后，使得橡膠市場陷入高持倉，低成交的“陷阱”中。

橡膠市場目前面臨的就是：流動性的回歸平衡。從5-9合約價差規(guī)律性表現(xiàn)上來看，1805合約對1809合約的貼水在預期中擴大。第一個原因是因為未來5月合約面臨移倉換月和交割，與現(xiàn)貨的基差是趨向與收窄，表現(xiàn)為去升水化；第二個原因是9月作為遠月，目前主要是資金博弈基本面導致的流動性錯配，從而預期要擴大對5月的升水，以承接5月移倉。在目前高持倉的背景下，不排除5月的移倉換月會提前進行，5-9價差擴大的預期較強。

從基本面上來看，供需基本面的博弈要解決的是尋找平衡。泰國的削減供應(yīng)增量等提振價格的政策確實有一定的支撐作用，并且目前處于季節(jié)性產(chǎn)量低谷，然而龐大的庫存量及進口量使得供應(yīng)整體體量較大。在下游需求方面我們認為無需過度悲觀，下游企業(yè)仍然以隨用隨采為主，也有繼續(xù)儲備原料，但整體備貨量不高，企業(yè)有意降低原料占用現(xiàn)金流過多的問題，因此目前需求彈性尚未釋放。因此就目前的供需基本面來看，暫時達到了相對平衡的階段，現(xiàn)貨強于期貨帶來的基差回歸收窄的趨勢也較強。

因此，在高庫存、高價差的結(jié)構(gòu)性壓力下，滬膠面臨的正是流動性的回歸再平衡，也就是現(xiàn)貨的流動性在供應(yīng)階段性低谷和備貨需求下，有所反彈。雖然在短期內(nèi)，5月相對有現(xiàn)貨支撐因素存在，但是從目前的高持倉、低成交量的流動性錯配壓力下，5月面臨的去升水壓力會很大，同時也有一個現(xiàn)貨市場去庫存的壓力，因此5-9價差絕對值回歸擴大的時間窗口可能提前，從而1805合約面臨相應(yīng)的基差收窄和5-9價差擴大的壓力下，短期仍以偏弱態(tài)勢運行，以逢反彈試空思路為宜。

END －關(guān)于橡膠，以下是近期你需要了解的相關(guān)鷹眼快訊 【12月國內(nèi)橡膠進口環(huán)比大漲，部分產(chǎn)膠國異軍突起】對沖研投訊，海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，因季節(jié)性因素影響，中國12月天然橡膠進口為 34.4萬噸，較上月大漲40%，為兩年內(nèi)單月次高水平。2017年全年進口達到279萬噸，同比增加11.67%。12月自泰國進口量小幅下滑，而自印尼、老撾、緬甸等國進口量增長較快。此外12月合成橡膠進口接近50萬噸，同比增長28.54%，全年進口量達到436.3萬噸，同比上升31.88%。

【橡膠1805-1809價差貼水由收縮轉(zhuǎn)為走擴】對沖研投訊，截至1月25日收盤，橡膠1805-1809價差為貼水250，較上日走擴25點，該價差由收縮轉(zhuǎn)為走擴。

【橡膠1805跌1.04%，創(chuàng)近兩個月以來新低】對沖研投訊，截止1月24日收盤，橡膠1805合約跌1.04%，報收于13775，盤中最低13645，收盤價創(chuàng)近兩個月以來新低。

【多因素利多橡膠，14000點以下可逢低做多】對沖研投訊，美期產(chǎn)業(yè)中心分析師分析近期橡膠行情，建議橡膠1805合約14000點以下逢低做多，以及本周逢回調(diào)或逢低逐步加倉做多，主要原因為：

（1）美國政府關(guān)門，利空美元指數(shù)；對于以美金結(jié)算的天然橡膠是利多的；

（2）保稅區(qū)以及上期所交割倉庫的高庫存對于接下來橡膠行情是利多的，關(guān)于多空持倉比例結(jié)構(gòu)，空頭持倉集中且占絕對優(yōu)勢，對于接下來橡膠行情也是利多的；

（3）接下來下游橡膠基礎(chǔ)原料方面?zhèn)湄浄e極性會逐漸提高；港口船貨價價格持續(xù)走高。

【2018年滬膠需要關(guān)注的風險點】對沖研投訊，在中國期貨分析師俱樂部、對沖研投聯(lián)合主辦的“2018策略線上巡禮之國貿(mào)期貨專場”上，國貿(mào)期貨能化研究員葉海文分享滬膠需要重點關(guān)注以下風險點：1.流動性風險：現(xiàn)貨渠道；2. 時間周期風險：期現(xiàn)價差回歸時間；3. 現(xiàn)貨違約風險：遠期船貨問題；4. 資金流動性風險：保證金的追加；5. 政策風險：混合膠稅率改變，輪儲&拋儲？6.交割制度：20#標膠能否上市。