先來(lái)回顧一下2018年1月遇到的各種雷：

貝因美：我虧10個(gè)億，服不服？

樂(lè)視網(wǎng)：不服，我加個(gè)零，虧了100多億......

st保千里：我整個(gè)2017年虧的數(shù)都數(shù)不清。

獐子島：哦，我扇貝又跑了（上一次水底扇貝減值計(jì)提是2014年）

鹽湖股份：我計(jì)提30億資產(chǎn)減值，財(cái)務(wù)大洗澡！

湖北宜化：我計(jì)提22億資產(chǎn)減值，財(cái)務(wù)大洗澡，還剩10幾億凈資產(chǎn)～

石化油服：我也財(cái)務(wù)大洗澡，凈資產(chǎn)負(fù)50億了，三年虧完，厲害不？

德豪潤(rùn)達(dá)：下調(diào)盈利至虧損，預(yù)計(jì)虧損9億；

本劇完。

問(wèn)題其實(shí)早就存在了：

對(duì)于上面這些或是業(yè)績(jī)不行、或是內(nèi)部管理有問(wèn)題的公司，這些“黑天鵝”事件一直都存在，其實(shí)有隱藏問(wèn)題的跡象也很明顯，要么是商業(yè)模式說(shuō)不清楚、要么是現(xiàn)金流一直都很糟糕、要么是應(yīng)收帳款一直增加、要么管理層言行不一致、要么本身就是個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)。

現(xiàn)在何必恐慌，整體上宏觀經(jīng)濟(jì)已在改善：

經(jīng)過(guò)過(guò)去數(shù)年的供給側(cè)改革、產(chǎn)能出清、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化、國(guó)企改革、金融秩序整頓、整體降杠桿、加強(qiáng)銀證保的監(jiān)管，以及我國(guó)對(duì)教育和新興行業(yè)持續(xù)的提供資源培養(yǎng)，國(guó)內(nèi)vc、pe陸續(xù)推動(dòng)了很多優(yōu)秀的公司在海內(nèi)外上市。即使這樣，很多人也許還停留在“中國(guó)經(jīng)濟(jì)要硬著陸”的陰影中，卻忽視了現(xiàn)實(shí)已正在改善。

印象中，2011年至2015年，國(guó)內(nèi)制造業(yè)PMI長(zhǎng)期處于榮枯線下端，PPI也處于負(fù)增長(zhǎng)，這段時(shí)間中國(guó)經(jīng)濟(jì)確實(shí)很艱難；而最近兩年，2016年至今，雖然實(shí)業(yè)企業(yè)家普遍反映生意難做，但客觀數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在好轉(zhuǎn)，并且經(jīng)過(guò)過(guò)去2年強(qiáng)有力的監(jiān)管措施，經(jīng)濟(jì)的主要風(fēng)險(xiǎn)基本出清。

雖然經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，回到投資決策上，該做的功課不能避免：

基礎(chǔ)功課就不多說(shuō)了：研究企業(yè)和行業(yè)基本面及前景，深挖股東和高管是否靠譜，考慮企業(yè)目前估值是否合理等等；

重點(diǎn)是，在買入前，必須排雷：

證券投資過(guò)程中的排雷的手段很多，思路也多樣化，主要的作用是盡可能的避免因某些不確定的因素，導(dǎo)致已買入的股權(quán)價(jià)值發(fā)生“根本性損失”，這里的“根本性損失”指的是企業(yè)價(jià)值發(fā)生大幅度折價(jià)、重大虧損、資產(chǎn)減值、完全失去競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等情況。

只有做到買入前花費(fèi)足夠的時(shí)間排查一切可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)，才能做到心中有數(shù)。

到底排什么雷？

1、宏觀雷：

宏觀經(jīng)濟(jì)整體下行的時(shí)候，對(duì)利潤(rùn)和營(yíng)收影響最大的是工業(yè)及高端類消費(fèi)領(lǐng)域，to C端的個(gè)人基礎(chǔ)類消費(fèi)的企業(yè)可以很堅(jiān)挺（如：糧油、食品等）；俗話說(shuō)，與趨勢(shì)作對(duì)，必死無(wú)疑。趨勢(shì)也分為短期趨勢(shì)和長(zhǎng)期趨勢(shì)。

在證券市場(chǎng)里，短期趨勢(shì)更多是由市場(chǎng)參與者的心態(tài)、情緒、資金決定，因此表現(xiàn)出來(lái)的是我們看到的上下起伏和k線，交易和波動(dòng)是分歧的結(jié)果（如果每個(gè)市場(chǎng)參與者對(duì)一個(gè)企業(yè)的價(jià)值沒(méi)有分歧，那么股票根本沒(méi)有成交，因?yàn)闆](méi)有人愿意賣，也沒(méi)有人愿意買）。

長(zhǎng)期趨勢(shì)卻只能由企業(yè)的基本面決定，因?yàn)榧词故袌?chǎng)再瘋狂，大體量資金的職業(yè)投資者和機(jī)構(gòu)投資者還是偏理性的，這個(gè)群體更多會(huì)考慮企業(yè)的價(jià)值中樞和未來(lái)創(chuàng)造價(jià)值的潛力；因此我們能看到，有業(yè)績(jī)支撐的公司漲起來(lái)了，只要沒(méi)有偏離合理估值太多，股價(jià)基本上會(huì)在某個(gè)區(qū)間運(yùn)行（直到某些情況打破目前的平靜，比如業(yè)績(jī)、消息、業(yè)務(wù)規(guī)劃、對(duì)外合作等），而很難有機(jī)會(huì)跌回原來(lái)的市值（例如現(xiàn)在恒、碧、萬(wàn)的內(nèi)房股，中國(guó)平安、格力等）；而沒(méi)業(yè)績(jī)及支撐的公司漲起來(lái)，若被某個(gè)概念（例如雄安、區(qū)塊鏈等）炒作一波，由于公司的實(shí)際情況并不足以支撐炒作后的市值，因此事后往往一地雞毛。

而宏觀方面的變化，主要影響的是長(zhǎng)期趨勢(shì)。例如：

- 出口轉(zhuǎn)內(nèi)需：中國(guó)普通制造業(yè)的出口在下降，這個(gè)時(shí)候投資依賴于對(duì)歐美出口常規(guī)商品的制造業(yè)就不是一個(gè)好選擇；

- 消費(fèi)升級(jí)：中產(chǎn)階級(jí)對(duì)消費(fèi)品質(zhì)要求，因此傳統(tǒng)的家化品牌、零食品牌、方便面等企業(yè)的營(yíng)收和利潤(rùn)就再難有增長(zhǎng)；當(dāng)代小康群體和95后對(duì)品牌崇拜的弱化，使得國(guó)產(chǎn)自主品牌開(kāi)始在各個(gè)領(lǐng)域搶奪進(jìn)口品牌的市場(chǎng)份額（例如汽車）；

- 經(jīng)濟(jì)周期與技術(shù)周期的區(qū)別：常規(guī)大宗商品用途廣泛，價(jià)格和需求受到常規(guī)的經(jīng)濟(jì)周期影響很大；而像是通信、芯片等科技領(lǐng)域，企業(yè)利潤(rùn)的波動(dòng)受到技術(shù)周期影響更大；比如之前3G完成建設(shè)、4G網(wǎng)絡(luò)未開(kāi)始鋪設(shè)的階段，由于運(yùn)營(yíng)商的資本性支出（CAPEX）大幅減少，造成通信設(shè)備廠商的收入和訂單都被迫減少；

2、財(cái)務(wù)雷：

衡量?jī)衾麧?rùn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的有效性，果斷pass掉現(xiàn)金流很差的、巨額無(wú)形資產(chǎn)的、商譽(yù)減值、存貨減值、巨額應(yīng)收款的企業(yè)；當(dāng)然，還有很多其他方式通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表判斷企業(yè)是否有風(fēng)險(xiǎn)；

對(duì)于財(cái)務(wù)報(bào)表（三張表及注釋）的具體分析，就要結(jié)合行業(yè)特征了，例如：

- 存貨減值風(fēng)險(xiǎn)：像是地產(chǎn)、高端消費(fèi)品、上游化工品、酒類等行業(yè)的存貨減值風(fēng)險(xiǎn)就很低，因?yàn)檫@些行業(yè)的存貨貨值能在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)維持不貶值不打折；但如服裝、食品等行業(yè)的存貨卻隨時(shí)面臨短期內(nèi)大幅度貶值的風(fēng)險(xiǎn)（海瀾之家這種獨(dú)特商業(yè)模式的例外），一旦有存貨減值風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)在某年的財(cái)報(bào)隨時(shí)成為一個(gè)坑。

- 商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)：有些企業(yè)（尤其是新三板的）在上市后，特別喜歡滿世界并購(gòu)，當(dāng)時(shí)體現(xiàn)出來(lái)的是每年的財(cái)務(wù)指標(biāo)高速增長(zhǎng)（被并購(gòu)的資產(chǎn)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并入上市公司導(dǎo)致），但這種外延式并購(gòu)?fù)际前殡S不低的溢價(jià)，長(zhǎng)期下來(lái)就是積累了巨額的商譽(yù)，未來(lái)若某個(gè)并購(gòu)進(jìn)來(lái)的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不善，就會(huì)面臨商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)，又回成為一個(gè)坑。因此投資要格外重視企業(yè)的內(nèi)生式增長(zhǎng)。

3、業(yè)務(wù)雷：

排除主營(yíng)業(yè)務(wù)太復(fù)雜以至于難以看懂的企業(yè)，優(yōu)秀的投資機(jī)會(huì)絕大部分做的事情是易懂的；對(duì)于主營(yíng)業(yè)務(wù)依賴某幾個(gè)重大客戶的企業(yè)也不考慮（比如蘋果、華為、三星供應(yīng)鏈的零配件公司），因?yàn)橐坏┠硞€(gè)年度失去其中一筆訂單，對(duì)利潤(rùn)的影響是巨大的！

- 主業(yè)太雜：這種公司沒(méi)有一個(gè)業(yè)務(wù)主心骨，什么賺錢就搞什么，最終結(jié)果大概率是每一項(xiàng)業(yè)務(wù)都十分平庸，長(zhǎng)期下來(lái)在每一個(gè)涉足的領(lǐng)域，都沒(méi)有足夠的競(jìng)爭(zhēng)力；

- 業(yè)務(wù)價(jià)值難以衡量的：有些公司在做的事情是外界難以衡量經(jīng)濟(jì)價(jià)值的業(yè)務(wù)，例如生態(tài)鏈概念、區(qū)塊鏈概念、某個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的；雖然可能會(huì)有黑馬出現(xiàn)，但對(duì)于這種絕大部分人都看不懂的行業(yè)，建議還是不碰為妙。

4、人品雷：

重點(diǎn)看公司股東和管理層是否足夠的靠譜，這一點(diǎn)對(duì)于我們絕大部分人來(lái)說(shuō)其實(shí)比較難做到，唯一可以依據(jù)的是判斷過(guò)往公司承諾的是否有兌現(xiàn)、老板是否在上市公司體外有太多其它的業(yè)務(wù)或投資（查詢工商信息）、股東和董事會(huì)的背景和經(jīng)歷、股東是否全為個(gè)人等等；這一方面要善用搜索引擎；

5、估值雷：

當(dāng)一個(gè)公司各方面都過(guò)關(guān)了，還要重點(diǎn)考慮目前市值是否高估，對(duì)比的是利潤(rùn)指標(biāo)、資產(chǎn)指標(biāo)、技術(shù)儲(chǔ)備等核心要素；否則，即使一個(gè)優(yōu)秀的公司，估值過(guò)高的話，市場(chǎng)上理性的投資人和機(jī)構(gòu)會(huì)選擇觀望，市值只會(huì)陰跌，漫漫熊途。（例如2008年的中國(guó)平安、現(xiàn)在的華大基因）

- 潛在的維持競(jìng)爭(zhēng)力的成本：一個(gè)營(yíng)收50億的芯片公司，和一個(gè)500億的芯片公司，哪個(gè)更靠譜？如果其他因素都一致的話，當(dāng)然首選500億的芯片公司；因?yàn)檫@類科技公司的特點(diǎn)是極度依賴技術(shù)優(yōu)勢(shì)，因此要不斷投入研發(fā)費(fèi)用來(lái)維持技術(shù)優(yōu)勢(shì)（否則可能某天一覺(jué)醒來(lái)就被世界淘汰）；此時(shí)同樣是營(yíng)收5%占比的研發(fā)費(fèi)用來(lái)看，當(dāng)然是大體量的科技公司有優(yōu)勢(shì)；（像科大訊飛、華大基因這種公司，就應(yīng)該重點(diǎn)考慮競(jìng)爭(zhēng)力成本）

- 殼價(jià)值：可能市場(chǎng)普遍認(rèn)為一個(gè)殼值20億元，但若考慮這個(gè)經(jīng)營(yíng)不善的公司有潛在對(duì)外擔(dān)保、債務(wù)等情況，以及凈資產(chǎn)潛在的計(jì)提減值，那就未必值20億元了；因此對(duì)于賭重組類公司來(lái)說(shuō)，很難去衡量到底多少億的市值才是合理，只能控制倉(cāng)位、且行且珍惜了。