本文系CME特約評論員寇健授權七禾網發(fā)布，感謝芝商所支持 

個人在各種場合曾經多次表達了自己對隱含波動率的看法。個人認為，隱含波動率是一個主觀性的東西，有時候根本和歷史波動率沒有任何關系，完全是由市場的流通性造成的。

這一觀點，在2月6號北京時間和倫敦時間的芝商所 E-Mini 標普指數期權 (ES)市場上又得到了一次完美的證明。

美國股票市場在上個星期一大跌，造成了上星期二亞洲時間和歐洲時間全球性金融資產的恐慌性拋售。盡管芝商所在E Mini 標普指數期權 (ES)有將近30個做市商，但仍然滿足不了當時在亞洲時間和歐洲時間市場對美國股市看跌期權、特別是超短期看跌期權的需求。

正是由于這種流通性的不平衡，造成了E Mini 標普指數期權 (ES)在北京時間至倫敦時間星期二早上隱含波動率一度高達130%。這樣的隱含波動率一直持續(xù)到紐約股票市場開盤,  波動率迅速下降，等到紐約市場收市時，E Mini 標普指數期權 (ES)隱含波動率已經下降到了30-40%。

市場是由人構成的，人有的時候是會犯錯誤的。當人犯錯誤的時候，由人決定的資本和商品市場的價格，就不能反映真正的市場價值，發(fā)生市場價格和價值脫節(jié)。這個時候，一個有效的市場就會變成一個無效的市場。

那么什么是有效的市場? 說白了，就是市場給投機者幾乎無機可乘。無效市場則是相反，投機者在市場上多多少少還有機會。

那么為什么有的時候有的市場就會變成有效市場，而有時候有些市場就會變成相對的無效市場？

個人的看法是:市場流通性是造成市場有效和無效的決定性因素。

市場都是不完美的，有的時候是相當無效的。期貨市場是如此，期權市場也是如此。

上個星期二(2月6號)北京時間和倫敦時間的E Mini 標普指數期權 (ES)市場就是一個暫時的恐慌性購買流通性造成的一個完全無效市場。隱含波動率具有前瞻性，是一個主觀性的東西 (Subjective)，代表著當時期權市場買賣雙方同意的市場價格。既然是主觀性，那么有時候就會是正確的，有時候就會是錯誤的。很明顯，在上個星期二(2月6號)北京時間和倫敦時間的 E Mini 標普期權市場,人們對市場價格的恐慌,產生了對期權的需求，這時的隱含波動率只是代表當時投資者的心態(tài)，并不是市場的真正波動率事實。

這種暫時完全無效市場，對于期權交易來說，是數年不遇的大好機會。別人犯錯誤的時候，恰恰是期權市場中建倉盈利的最好時機。

那么在當前這種情況下,應該如何交易E Mini 標普指數期權 (ES)? 個人的看法是: 資金風險管理是一切的關鍵. 因為賣出期權是需要大量保證金的。在資金允許的情況下，當別人在市場里因為對市場的恐懼拼命在買期權的時候,我們要大膽地賣出期權, 賣出隱含波動率. 當別人在貪婪的賣出期權的隱含波動率, 收取期權保險費的時候,我們要大膽的買進。

巴菲特曾經說過：“在市場中,別人貪婪的時候我恐懼, 別人恐懼的時候我貪婪.” 巴菲特的這種不隨波逐流、逆潮流而上的精神，正是我們在期權交易中應該具有的。