本文系CME特約評(píng)論員寇健授權(quán)七禾網(wǎng)發(fā)布，感謝芝商所支持

2018年全球經(jīng)濟(jì)將處在一個(gè)經(jīng)濟(jì)大循環(huán)的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。將近十年的貨幣寬松政策所帶來的經(jīng)濟(jì)繁榮還在持續(xù), 但是通貨膨脹已經(jīng)初露霓端。

2018年最初的兩個(gè)月，全球資本市場(chǎng)價(jià)格和大宗商品價(jià)格如同走鋼絲,呈現(xiàn)了高度的不確定性。因?yàn)槭袌?chǎng)知道，中央銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)和對(duì)利率的任何過度反應(yīng)，都會(huì)在這個(gè)經(jīng)濟(jì)大循環(huán)的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)對(duì)所有的市場(chǎng)造成極為嚴(yán)重的負(fù)面影響。

與此同時(shí),所有金融產(chǎn)品和大宗商品期權(quán)的隱含波動(dòng)率與2017年年底相比,都大幅度的增加。

精銅(HG)價(jià)格首當(dāng)其沖，搖擺在通貨膨脹和貨幣緊縮的雙重壓力之中。

很明顯，在2018年,如果我們?cè)傧襁^去一樣交易精銅期貨?？峙聞偎愕膸茁蕰?huì)大大降低。

怎樣內(nèi)外盤結(jié)合, 期貨期權(quán)交易結(jié)合，在上海期貨交易所滬銅期貨交易中。立于不敗之地? 是我們今天要討論的議題。

上海期貨交易所滬銅期貨日盤交易上下午一共四個(gè)小時(shí)，(請(qǐng)看下面一張圖) 夜盤交易從北京時(shí)間晚上9:00到午夜凌晨2:30, 一共五個(gè)半小時(shí)。每天一共交易時(shí)間：九個(gè)半小時(shí)，而世界上的其他精銅期貨期權(quán), 舉例來說，芝加哥商品交易所精銅期貨(HG)期權(quán)(HXE)，每天交易23個(gè)小時(shí)。交易者除非在上海期貨交易所滬銅期貨市場(chǎng)里做日內(nèi)交易，不然的話,任何滬銅期貨過夜頭寸，在這每天十三個(gè)半小時(shí)的時(shí)間差之內(nèi), 都會(huì)有巨大的市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

因此,所有上海滬銅期貨交易員對(duì)于滬銅期貨過夜頭寸風(fēng)險(xiǎn)管理都會(huì)面臨一個(gè)抉擇，是利用其他交易所的高度相關(guān)的期貨期權(quán)產(chǎn)品來保護(hù)自己的過夜頭寸?還是裸露自己的過夜頭寸，承擔(dān)每天13個(gè)半小時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)？

在這種情況下, 怎樣利用芝加哥商品交易所的精銅期權(quán)(HXE), 對(duì)2018年的上海滬銅期貨交易進(jìn)行保護(hù)？

盡管滬銅和芝商所精銅(HG) 在交接產(chǎn)品上有細(xì)微的不同，但根據(jù)國(guó)內(nèi)外學(xué)者的相關(guān)性研究，二者價(jià)格移動(dòng)之間的相關(guān)性高達(dá)80%。

由于銅在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要地位, 世界上幾個(gè)重要的大宗商品期貨交易所, 都有銅衍生品交易。

芝加哥商品交易所的精銅期貨(HG)和期權(quán)( HG,HXE) 交易量在世界上名列前茅。

跨市場(chǎng)價(jià)差交易, 首先要解決度量衡的換算問題. ,芝加哥商品交易所精銅期貨期權(quán)每一個(gè)合同是 25000磅精銅, 上海期貨交易所滬銅期貨合同每一個(gè)合同是5000公斤精銅

1公斤 = 2.20458554 磅

25000/ (5000 X 2.2)= 2.27

芝加哥商品交易所精銅期貨期權(quán)和上海期貨交易所滬銅期貨的度量衡關(guān)系:

四手芝加哥商品交易所精銅期貨(HG) 等于10手上海期貨交易所滬銅期貨。

由于平值看跌期權(quán)的 Delta 等于 -0.5, 所以可以用多 8 手芝商所精銅平值看跌期權(quán)和  多 10 手上海期貨交易所精銅期貨合同形成一個(gè)跨交易所合成期權(quán)跨式套利多頭頭寸(Long Straddle)。

有了期權(quán)跨式套利多頭頭寸的保護(hù), 期貨交易的市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)就大大的縮小了。

但是任何跨市場(chǎng)套利交易也都有風(fēng)險(xiǎn)，這里需要注意的主要的風(fēng)險(xiǎn)是：

1. 貨幣兌換率風(fēng)險(xiǎn), 人民幣對(duì)美元的匯率目前不穩(wěn)定需要用外匯期貨管理對(duì)沖這一風(fēng)險(xiǎn)。

2.漲跌停板風(fēng)險(xiǎn), 兩個(gè)交易所的漲跌停板規(guī)則是不一樣的。

3.交易流程風(fēng)險(xiǎn) (  Excution Risk):當(dāng)期權(quán)做市商的買賣價(jià)差很大的時(shí)候, 一般的來講,如果放在中間價(jià)格, 耐心等待是可以做到比較好的價(jià)格的。

4.結(jié)算到期日風(fēng)險(xiǎn): 芝加哥商品交易所的精銅期權(quán)和上海滬銅期貨結(jié)算到期日不同, 要及時(shí)移倉.

芝加哥商品交易所的精銅期權(quán)和上海滬銅期貨之間的交易，可以說是同一產(chǎn)品跨市場(chǎng)交易。所以出現(xiàn)相關(guān)性價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)和其他風(fēng)險(xiǎn)是正常的現(xiàn)象，交易者需要做出的決定是：價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，恕重恕輕？

芝加哥商品交易所精銅