七禾網(wǎng)21、近年來(lái)，您也開(kāi)始介入期貨投資，請(qǐng)問(wèn)您為什么會(huì)配置期貨市場(chǎng)？做期貨和做股票的核心差別是什么？

孫成剛：我是2010年股指期貨推出后就開(kāi)始介入期貨市場(chǎng)的。過(guò)去幾年，期指一直是資產(chǎn)配置的組成部分。2017年，蘋果期貨掛牌上市，這是我老家最重要的農(nóng)產(chǎn)品，我比較熟悉，為了做些準(zhǔn)備，我是從2017年初開(kāi)始進(jìn)入商品期貨市場(chǎng)的。

我覺(jué)得股票和期貨沒(méi)有太大的區(qū)別。只要把研究做透徹，任何品種的投資，都是殊途同歸的：選擇合適的時(shí)點(diǎn)、用合適的倉(cāng)位去進(jìn)入；選擇合適的時(shí)點(diǎn)出來(lái)。

關(guān)于價(jià)值投資和投資理念

七禾網(wǎng)22、對(duì)價(jià)值投資，各有各的理解。請(qǐng)您談?wù)勀斫獾膬r(jià)值投資。

孫成剛：我所理解的價(jià)值投資，一句話以概括：買賣要符合盈利預(yù)期和投資邏輯。投資的目的是要賺錢，不同的人對(duì)賺錢百分比的預(yù)期不一樣，但只要符合自己的預(yù)期，就可以去投資。價(jià)值投資，是以深度的研究為前提的，只有這樣，你才能判斷出它是否符合你的預(yù)期。

價(jià)值投資的核心是投資邏輯。為什么去買？為什么去賣？何時(shí)買？何時(shí)賣？這一個(gè)邏輯鏈條清晰，才是價(jià)值投資。

七禾網(wǎng)23、就您看來(lái)，做好價(jià)值投資的關(guān)鍵是什么？

孫成剛：關(guān)鍵是做好研究、做透研究。研究做得透徹了，你才會(huì)做到賺錢理所當(dāng)然、虧損心安理得。

什么是研究做透徹了呢？就是你能明確地知道企業(yè)的當(dāng)前利潤(rùn)是真是假、未來(lái)利潤(rùn)可否持續(xù)、當(dāng)前的估值是否合理、哪些人會(huì)進(jìn)來(lái)繼續(xù)買進(jìn)股票以至于股價(jià)上漲或最起碼不跌。

做透徹的標(biāo)志，就是你幾乎每一筆投資都是有盈利的。你的投資是沒(méi)有大的回撤的。動(dòng)輒凈值回撤50%，不管你怎么吹噓自己是價(jià)值投資，也都是偽價(jià)值投資。

七禾網(wǎng)24、做價(jià)值投資的人，常有一句話掛在嘴邊，那就是“尋找偉大的企業(yè)”。就您看來(lái)，偉大的企業(yè)有何共同的特征？

孫成剛：偉大的企業(yè)，就是能滿足最大量人需求的企業(yè)。這意味著它的產(chǎn)品或服務(wù)很好，有非常多的人需要它，愿意為擁有它而付出代價(jià)。而且，它的產(chǎn)品或服務(wù)要持續(xù)改善，持續(xù)滿足人的需求。

七禾網(wǎng)25、目前來(lái)看，中國(guó)哪些企業(yè)已經(jīng)稱得上是偉大的企業(yè)？哪些企業(yè)未來(lái)可能會(huì)成為偉大的企業(yè)？

孫成剛：今天的阿里、騰訊、微軟、亞馬遜等都在滿足非常多的人的需求，都算了不起的偉大企業(yè)。

至于哪些企業(yè)會(huì)成為偉大的企業(yè)，我不好猜測(cè)。好幾年前，就有人說(shuō)要買進(jìn)象騰訊那樣的公司。但幾年后回頭看，買什么都不如買騰訊。與其去預(yù)測(cè)未來(lái)的偉大企業(yè)，何如現(xiàn)在就直接買進(jìn)當(dāng)前的偉大企業(yè)？

不過(guò)，我覺(jué)得中國(guó)的5G建設(shè)完成后，能基于5G提供服務(wù)的公司，值得格外關(guān)注。一帶一路戰(zhàn)略推進(jìn)的過(guò)程中，能找到商機(jī)的企業(yè)，也值得關(guān)注，尤其是能提供物美價(jià)廉商品的中國(guó)制造業(yè)企業(yè)。

七禾網(wǎng)26、對(duì)一個(gè)股票是高估了還是低估了，不應(yīng)只用一個(gè)簡(jiǎn)單的市盈率標(biāo)準(zhǔn)一刀切，因?yàn)椴煌袠I(yè)、不同地位、不同成長(zhǎng)速度的公司，應(yīng)該給予的合理市盈率是不同的。在您的標(biāo)準(zhǔn)中，您把企業(yè)分為哪幾類？對(duì)不同類型的企業(yè)，分別給予多高的合理市盈率？

孫成剛：我一般不是自上而下選股票的。我選股票，往往是因?yàn)椤斑@個(gè)”股票好才去買。所以，我一般不做行業(yè)間比較。

不管什么行業(yè)，合理市盈率就是市場(chǎng)平均預(yù)期的市盈率水平。在當(dāng)前，20-30倍市盈率是合理的。不管什么股票，如果超出這個(gè)估值，我是不會(huì)碰的。

當(dāng)然，這里的估值，是動(dòng)態(tài)的，而不是靜態(tài)的。我要能看到一個(gè)股票的未來(lái)利潤(rùn)，用未來(lái)利潤(rùn)進(jìn)行估值，一般5年內(nèi)能看到的利潤(rùn)水平，如果估值高于30倍市盈率，哪怕眼前概念再好，我也是會(huì)放棄的。

七禾網(wǎng)27、假設(shè)把投資價(jià)值分為“低估的”和“成長(zhǎng)的”，請(qǐng)問(wèn)，何時(shí)會(huì)發(fā)生大盤藍(lán)籌股“低估的”價(jià)值？何時(shí)會(huì)發(fā)生大盤藍(lán)籌股“成長(zhǎng)的”價(jià)值？

孫成剛：這個(gè)不矛盾。大盤藍(lán)籌股有一個(gè)公認(rèn)的估值水平，靜態(tài)業(yè)績(jī)低于這個(gè)水平，算低谷，動(dòng)態(tài)業(yè)績(jī)低于這個(gè)水平，算有了成長(zhǎng)的價(jià)值。

七禾網(wǎng)28、何時(shí)會(huì)發(fā)生中小盤股“低估的”價(jià)值？何時(shí)會(huì)發(fā)生中小盤股“成長(zhǎng)的”價(jià)值？

孫成剛：中小盤股在歷史上一般不會(huì)發(fā)生低估值的情況，多數(shù)情況下都是因其成長(zhǎng)性良好而發(fā)動(dòng)行情。

七禾網(wǎng)29、有人認(rèn)為只有投大盤股才能稱得上價(jià)值投資，投中小盤股不算價(jià)值投資。您怎么看？

孫成剛：前面我說(shuō)過(guò)，價(jià)值投資是符合自己的盈利預(yù)期和投資邏輯，與盤子大小沒(méi)有關(guān)系。中外股市的無(wú)數(shù)例子都表明，最大利潤(rùn)還是來(lái)自于小盤股的崛起。

七禾網(wǎng)30、哪些類型的中小盤股，未來(lái)可能會(huì)成長(zhǎng)為大盤股？

孫成剛：業(yè)績(jī)能持續(xù)增長(zhǎng)且成長(zhǎng)空間巨大的小盤股可以成長(zhǎng)為大盤股。這要從企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)入手，看其成長(zhǎng)的潛力。