當人家經常談起茅臺之于塑化劑，伊利蒙牛之于三聚氰胺時，往往對當初敢于逆勢抄底的豎大拇哥，忘記了當初的輿論壓力和一邊倒的社會情緒，以及可能繼續(xù)陰跌的投資壓力。

對于ST板塊來說，幾乎每年都有遠大于塑化劑和三聚氰胺的事件發(fā)生，只不過社會影響力小和傳播時間沒那么長罷了。往往爆出眾多利空媒體轟炸，一陣風過去也就罷了。

但是對于有心上手的投資者來說，所承受的壓力可想而知。

人們會質疑和批判，ST不是價值投資。其核心分歧在于，好公司與壞公司。

正常的價投股遇上突發(fā)事件造成低谷是良機，而很多ST是常年的殼股，通過保殼實現續(xù)命。更多的上市公司沒有通過自身造血能力實現反轉的可能，只是“賴”在了資本市場上，于是大部分人義憤填膺喊劣幣驅除良幣。在這一點上，是否還能認定ST有“價值”呢？

這一點需要研究ST制度設立的本源和初衷。經常講，中國資本市場按理說對業(yè)績的期待和要求更為嚴苛，寬容度不夠；那為啥要訂立ST過渡期呢？一是給企業(yè)更大的壓力，二是保護“中小投資者”（風險警示本身和5%漲跌幅就是一種保護機制，雖然本質上沒用）。

其實最重要的，還要看中國股市的企業(yè)性質分野，以及國家政策的實施目標，和中央與地方、監(jiān)管與企業(yè)間的博弈。這個不多講了，奮戰(zhàn)在一線的都懂。

ST制度無論在歷史上還是當前，都具有明顯的制度優(yōu)越性。我國絕大多數股票具備周期屬性，而沒有美國市場那種百年長青企業(yè)。

因為中國基礎研發(fā)薄弱，缺乏技術革命性突破，直到今天也是跟蹤策略；企業(yè)內外部環(huán)境惡劣，競爭壓力大；改革開放歷史進程短，各個市場主體追求短平快的訴求較重。從周期性這個意義上，應該對暫時被ST的一些股票保持高度寬容。歷史上，很多藍籌白馬都曾經ST過。比如當煤炭鋼鐵全行業(yè)虧損被ST時，那時候并沒有這兩年人們對“周期股”如此的看重。

整體上看，作為最具備中國特色的板塊，ST反映了中國政策市的特點。牛短熊長并不一定全怪散戶。

從ST上可以看到產業(yè)變革時的陣痛，區(qū)域經濟的分化，從數量的增減也可以窺出中國經濟真實情況。

ST本質上應該是一種投資階段。并不與別的投資方式相矛盾。就像參與種子期和創(chuàng)投的機構，不會去主動參與pre—ipo一樣。因為他們覺得preipo“貴”。當然了如果IPO成功了依然有套利空間。當人們投資藍籌白馬時，它已經很“貴”了，這時候股票市場的“創(chuàng)投”更不會去碰。

所以，雖然投資階段不矛盾，各吃各的飯，但是投資理念卻有很大區(qū)別。

對于傳統(tǒng)意義的“護城河”來講，去研究企業(yè)的日常經營，財務數據和商業(yè)模式，本質上是尋求更多的確定性。老巴大倉位移到了蘋果，就是最典型的例子。

而部分ST投資者不這么看，投資“大企業(yè)”，尤其是行業(yè)內龍頭化寡頭化的企業(yè)，并不值得驕傲。因為大企業(yè)本身就不缺錢，制度健全守住當前模式穩(wěn)定增長即可。并不需要大量散戶式投資（生產經營需要流動資金倒是肯定的），散戶買這類企業(yè)稱之為“睡的安，與企業(yè)共成長。

我認為，如果大家只投這樣的企業(yè)，這樣的市場讓我睡不著。投資中小企業(yè)，投資處于艱難之中、迫切期望轉型的企業(yè)，才叫“價值投資”。經濟的轉型升級一定靠的是小企業(yè)，而不是大龍頭。

大概十幾年前，我就學過英特爾的案例。英特爾在內部專門成立CVC，中文我翻譯為公司內部的創(chuàng)業(yè)投資，后來谷歌阿里騰訊這種開放式的生態(tài)環(huán)境，大量投資產業(yè)內的創(chuàng)新企業(yè)，我覺得有異曲同工之妙。8年前我去以色列考察，無數國際科技巨頭在那里設立研發(fā)基地，其實質作用就是收購早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)。

這里的意思不是贊賞這些大企業(yè)勇于開拓，恰恰是他們體制僵化自身無法進行革命性變革（disruption）。去年與上述幾家大企業(yè)優(yōu)秀員工聊，依然流露出不滿。

那ST就是轉型升級、自我變革最集中豐富的板塊。如果投患難公司成功了，那才叫成就感。當然有人又會質疑可上市好資產太少，企業(yè)內生動力不足，或者外部監(jiān)管環(huán)境和政策不利，這些都是純“技術”層面的問題，需要用操作去克服。

很多人埋怨，中國股市是貔貅，只吃不拉。并寄希望于盡快推出大力度的退市新政。我只能告訴您，您的想法是好的，可惜不理解中國國情。

從另一方面講，并購重組本身就在承擔著部分“退市”的任務，而且是對國家對企業(yè)對中小投資者皆大歡喜的手段。你以這個數據去看，過去十年中國退市家數其實不少，而且客觀上高度優(yōu)化了資本市場的結構和企業(yè)治理。

而這些，與ST價值投資密不可分。

最后一段，還是想說說怎么算價值區(qū)間。

我們知道，企業(yè)大幅度虧損，是無法衡量財務指標的，更無法“估值”。從這個意義上，ST難度系數導致了不適合廣大投資者，尤其是那些對財務數據比較偏執(zhí)的朋友。只有在預期能夠內生反轉；或者裝入新資產，我們才會對這只“新股”進行合理估值。

大多數情況下做不到這一點，更多的時間是熬。因為沒有明確估值體系，理論上ST可以很貴也可以一文不值。大多數情況下，ST按年的波動區(qū)間很大，這才是價值投資者真正需要清醒的。不能一味的依賴外部勢力、或者題材和政策的想象而拔高預期。