1、行情回顧

近期連粕瘋狂上漲，成為油脂油料板塊中的領(lǐng)漲品種。南美天氣持續(xù)發(fā)酵，近期美麥和美玉米價(jià)格上漲，美豆舊作出口接近尾聲油廠有意挺價(jià)，均對(duì)連粕形成利好支撐。如果以2月供需報(bào)告前CBOT美豆980美分為起點(diǎn)計(jì)算，目前美豆上漲100點(diǎn)（漲幅10%）至1080點(diǎn)，連粕從2800元上行至3160元（漲幅12%），近兩個(gè)交易日連粕波動(dòng)明顯增強(qiáng)，豆粕期權(quán)價(jià)格暴漲暴跌，其杠桿特性得到充分體現(xiàn)。

回溯本輪行情中，買看漲期權(quán)和賣看跌期權(quán)兩種策略均取得不錯(cuò)收益。以節(jié)后第一個(gè)交易日2月22日為建倉(cāng)時(shí)點(diǎn)（當(dāng)日M1805合約收盤價(jià)為2959元/噸），我們比較買入M1805-C-2950合約與賣出M1805-P-2950合約兩策略之間的差異。

假設(shè)2月22日，我們?cè)诓呗?中按照收盤價(jià)買入M1805-C-2950合約，在策略2中賣出M1805-P-2950合約，買入看漲期權(quán)或賣出看跌期權(quán)，對(duì)于未來市場(chǎng)行情的方向判斷基本是一致的。那么至3月2日收盤時(shí)刻，兩策略的盈虧如下：

從上圖可以看到，在上漲的情況下，賣出看跌期權(quán)有著較為穩(wěn)定的表現(xiàn)，而買入看漲期權(quán)的收益波動(dòng)則相對(duì)較大。這主要是由于同波動(dòng)率等其他因素相比，豆粕期貨的價(jià)格對(duì)于期權(quán)價(jià)格的變動(dòng)有著較為明顯的影響。當(dāng)豆粕期貨合約價(jià)格上漲時(shí)，買入的看漲期權(quán)逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)閷?shí)值期權(quán)，且期權(quán)的Delta值逐漸增加，而賣出的看跌期權(quán)虛值程度加深，且Delta值的絕對(duì)值逐漸減小，這導(dǎo)致了豆粕期貨價(jià)格變動(dòng)時(shí)，看漲期權(quán)的價(jià)格變動(dòng)幅度將大于看跌期權(quán)價(jià)格變動(dòng)幅度。因此，從買入看漲期權(quán)與賣出看跌期權(quán)的兩種策略凈值曲線上看，在標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上漲的條件下，賣出看跌期權(quán)的收益穩(wěn)定性更好。

此外，我們通過兩種策略的凈值曲線也可以發(fā)現(xiàn)，盡管賣出看跌期權(quán)在趨勢(shì)的判斷上市正確的，并且豆粕期貨合約出現(xiàn)了大幅的上漲，但賣出看跌期權(quán)的凈值小于買入看漲期權(quán)策略，這也與我們常說的，“賣出期權(quán)的最大收益為期權(quán)的權(quán)利金”相吻合，而買入期權(quán)合約，在期權(quán)杠桿的作用下，則可能會(huì)產(chǎn)生巨大盈利。

對(duì)于買入看漲期權(quán)的情況，我們一般對(duì)于其杠桿的計(jì)算方式如下：

由此，我們可以計(jì)算出3月2日收盤時(shí)刻，M1805系列看漲期權(quán)的杠桿數(shù)據(jù)如下，可以看到，隨著期權(quán)虛值程度的加深，期權(quán)的杠桿逐漸增大。

2、后市展望

目前M1805合約30日波動(dòng)率已經(jīng)到了至，相對(duì)較高水平?；久婵?，由于阿根廷干旱的持續(xù)，繼美國(guó)農(nóng)業(yè)部下調(diào)產(chǎn)量5400萬噸后，布宜諾斯艾利斯谷物交易所進(jìn)一步下調(diào)大豆產(chǎn)量至4700萬噸，而巴西大豆盡管產(chǎn)量前景樂觀，但目前還沒有集中上市，3月天氣炒作是支撐美豆價(jià)格上漲的主因。國(guó)內(nèi)方面，由于中美貿(mào)易摩擦的頻繁，2、3月的到港量低于此前預(yù)期（根據(jù)天下糧倉(cāng)數(shù)據(jù)，3月到港量預(yù)計(jì)670萬噸，此前預(yù)期700萬噸以上），亦對(duì)3月豆粕價(jià)格形成支撐。

值得注意的是，3月底USDA美豆種植意向報(bào)告將公布，因此3月市場(chǎng)可能會(huì)對(duì)美豆種植面積進(jìn)行炒作，而此前美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布的種植面積偏低，加上豆粕需求季節(jié)性轉(zhuǎn)弱，3月豆粕價(jià)格仍又回落可能。

3、期權(quán)策略建議

因此，對(duì)于豆粕在后期走勢(shì)的漲跌，仍存在較大的不確定性，我們?cè)谮厔?shì)策略上可能會(huì)面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)，但我們注意到，近期隨著豆粕價(jià)格的上漲，豆粕期貨的波動(dòng)率近日出現(xiàn)了明顯的上升，因此，我們可以考慮利用豆粕期權(quán)構(gòu)造Short Gamma的波動(dòng)率策略。

投資者可選取平值附近的期權(quán)作為交易標(biāo)的，3月2日M1805合約收盤價(jià)為3129，因此可以賣出一份M1805-C-3150期權(quán)合約，此時(shí)其Delta值為0.45，投資者需要買入0.45手M1805期貨合約對(duì)沖Delta風(fēng)險(xiǎn)。

此策略目的在于獲取波動(dòng)率下降所產(chǎn)生的收益以及期權(quán)時(shí)間價(jià)值衰減所帶來的收益，但投資者需要注意Gamma上漲所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)對(duì)策略進(jìn)行止損或止盈處理。