3月下旬以來，受宏觀面系統(tǒng)性風(fēng)險沖擊，滬膠迎來快速下跌走勢。其中，1805合約自12000元/噸跌落至10830元/噸附近，1809合約也從12500元/噸回撤至11220元/噸，跌幅均在10%左右。雖說近期利空因素得到釋放，但是膠價反彈乏力，依然維持偏弱姿態(tài)運行。筆者認為，在弱勢基本面的主導(dǎo)下，后市滬膠難有反彈動力，仍會維持弱勢格局。

東南亞將迎開割季

根據(jù)產(chǎn)膠季節(jié)性規(guī)律，每年宋干節(jié)（公歷4月13—15日）以后，東南亞產(chǎn)膠國將迎來新一年的割膠期，其中泰國北部和越南中南部地區(qū)的產(chǎn)膠量會在4月中旬回升，泰國南部、馬來西亞和印尼北部（棉蘭一帶）也將在4月底至5月初迎來割膠，從而使得膠水產(chǎn)量快速回升。換言之，未來膠市供應(yīng)壓力將凸顯。

從長期角度來看，今年全球天膠供需矛盾依然較大。ANRPC最新報告顯示，今年全球天膠產(chǎn)量達到1378.4萬噸，同比增長3.7%，其中ANRPC成員國產(chǎn)量增長2.7%；今年全球天膠消費量或達1334.7萬噸，同比增長2.4%，其中ANRPC成員國消費量增長2.2%。不難發(fā)現(xiàn)，未來市場供過于求的預(yù)期依然存在，并且臨近東南亞割膠季，供應(yīng)端壓力將快速凸顯，從而不利于膠價回升。

國內(nèi)產(chǎn)區(qū)陸續(xù)開割

眼下云南和海南天膠產(chǎn)區(qū)氣候適宜，橡膠樹長勢良好，多數(shù)膠園已陸續(xù)開割。據(jù)了解，目前海南多地陸續(xù)開割，預(yù)計全面開割時間或統(tǒng)一至清明節(jié)后，只是加工廠尚未開工，所以導(dǎo)致短期收膠稀少、價格略低。同時，云南西雙版納地區(qū)也陸續(xù)開割，東風(fēng)、勐侖、勐龍、景哈和景洪橄欖壩等片區(qū)已經(jīng)開割。由于開割初期膠水收購價不會過高，預(yù)計膠水收購價難以超過9.5元/公斤，雖然相比2017年開割初期的13元/公斤以上有較大差距，但是基本持平2016年開割初期的9.3—9.5元/公斤。

值得關(guān)注的是，如果后期國內(nèi)天膠產(chǎn)區(qū)全面開割后，膠價還是維持低迷現(xiàn)狀，低價膠勢必會打壓膠農(nóng)割膠的積極性，在一定程度上滯緩膠水產(chǎn)量的釋放。整體來看，隨著國內(nèi)割膠季的到來，膠水產(chǎn)量回升的趨勢暫難改變。

下游采購維持剛性

天膠下游需求占比最大的輪胎行業(yè)3月整體復(fù)工良好，但是對比2017年的開工表現(xiàn)，未有超預(yù)期增長出現(xiàn)。據(jù)監(jiān)測數(shù)據(jù)，截至3月29日，山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎開工率為72.60%，環(huán)比上升1.72個百分點，同比上漲2.67個百分點；國內(nèi)輪胎企業(yè)半鋼胎開工率為72.00%，環(huán)比上升2.25個百分點，同比下滑2.47個百分點。雖說輪胎企業(yè)開工率恢復(fù)至正常水平，但是利多效應(yīng)尚未對原料端起到積極影響，主要因為當前輪胎企業(yè)原料庫存維持合理水平，其中大中型橡膠需求企業(yè)原料庫存周期在30—40天，而小工廠原料庫存維持3—7天。鑒于目前多數(shù)輪胎企業(yè)對于未來新增訂單保持謹慎態(tài)度，所以補庫節(jié)奏維持剛性。

綜合以上分析，雖然膠市暫時消化掉系統(tǒng)性利空風(fēng)險，但是處在供應(yīng)端壓力回升以及國內(nèi)需求端表現(xiàn)一般的預(yù)期下，基本面前景處于偏弱局面，從而導(dǎo)致即使未來膠價迎來反彈，其高度也將受限。由于目前滬膠主力資金正在移倉換月至1809合約，預(yù)計后期該合約反彈空間料有限，可能延續(xù)偏弱姿態(tài)。