下游消費(fèi)逐漸好轉(zhuǎn)

2018年一季度銅價(jià)表現(xiàn)“慘淡”，滬銅最低回調(diào)至48720元/噸，連續(xù)跌破年線和50000元/噸整數(shù)關(guān)口；倫銅表現(xiàn)相對較強(qiáng)，最低回調(diào)至6532美元/噸，較去年年底的高位7312.5美元/噸下跌10.67%。

隨著4月的到來，我國下游企業(yè)開工率逐漸恢復(fù)，終端需求漸有好轉(zhuǎn)，現(xiàn)貨成交有所改善，現(xiàn)貨逐漸由貼水轉(zhuǎn)為升水狀態(tài)，對期價(jià)形成支撐。同時(shí)，進(jìn)口回升會催生對中國需求的樂觀預(yù)期，利多銅價(jià)。雖然滬銅主力前期反彈至強(qiáng)壓力位51500元/噸附近時(shí)遇阻回落，但短期銅價(jià)仍有反彈的基礎(chǔ)。

終端需求逐漸好轉(zhuǎn)

2018年前兩個(gè)月中國電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額下滑幅度較大，累計(jì)同比下滑40.1%。但是根據(jù)SMM的調(diào)研數(shù)據(jù)，3月電線電纜企業(yè)開工率環(huán)比大幅回升，同比亦有所增加。3月銅桿企業(yè)的開工率為79.4%，好于預(yù)期，預(yù)計(jì)4月銅桿企業(yè)的開工率會進(jìn)一步抬升。前兩個(gè)月空調(diào)產(chǎn)量的累計(jì)同比值仍維持10%以上的高速增長，3月和4月是空調(diào)生產(chǎn)的相對旺季，產(chǎn)量數(shù)據(jù)預(yù)期較為樂觀。汽車方面，根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)，3月汽車產(chǎn)量為262.8萬輛，有明顯的回升。

從經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)來看，中國3月制造業(yè)PMI環(huán)比上升1.2個(gè)百分點(diǎn)，新訂單指數(shù)環(huán)比回升2.3個(gè)百分點(diǎn)，而原材料庫存指數(shù)雖有小幅回升，但仍低于臨界點(diǎn)50%，后期較低的銅價(jià)或刺激下游企業(yè)的備貨行為。

現(xiàn)貨轉(zhuǎn)為升水狀態(tài)

上周期貨迎來小幅反彈，現(xiàn)貨反彈力度更大，現(xiàn)貨逐漸由貼水轉(zhuǎn)為升水狀態(tài)。這說明期價(jià)稍有反彈，企業(yè)備貨就變得積極。若期價(jià)止跌企穩(wěn)，現(xiàn)貨市場就會立刻做出反應(yīng)。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，4月開始基差有走強(qiáng)的傾向，這也符合銅消費(fèi)旺季的季節(jié)特征。今年一季度現(xiàn)貨基本處于貼水狀態(tài)，4月以來現(xiàn)貨升水已初步顯現(xiàn)，隨著下游消費(fèi)的向好，現(xiàn)貨升水格局或維持，這對期價(jià)會產(chǎn)生一定支撐。

除此之外，市場仍對高庫存有所擔(dān)憂。單看國內(nèi)上期所陰極銅庫存，我們不難發(fā)現(xiàn)，庫存呈現(xiàn)一季度不斷累積、隨后逐漸下滑的規(guī)律。因此，短暫庫存高企之勢會令銅價(jià)承壓，但也不必過分緊張。

進(jìn)口回升及精廢替代情況

3月中國未鍛造銅及銅材進(jìn)口量為43.9萬噸，環(huán)比增加了25.4%，同比略增2.1%。進(jìn)口回升會催生中國需求的樂觀預(yù)期，利多銅價(jià)。根據(jù)我的有色網(wǎng)在臺州廢銅企業(yè)的調(diào)研結(jié)果，廢七類進(jìn)口顯著下降，進(jìn)口政策變動(dòng)導(dǎo)致的市場缺口短期內(nèi)難以彌補(bǔ)，或間接促進(jìn)精銅消費(fèi)，對銅價(jià)也有一定的帶動(dòng)作用。

國際宏觀環(huán)境方面，中美貿(mào)易摩擦剛有所緩和，中東緊張局勢一觸即發(fā)。4月14日美國聯(lián)合英法對敘利亞進(jìn)行精準(zhǔn)打擊，目前全球市場屏息以待敘利亞背后的俄羅斯和伊朗將采取何種回應(yīng)。一方面中美貿(mào)易摩擦及中東緊張局勢令風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)承壓；另一方面美元指數(shù)的弱勢、原油的走強(qiáng)及周邊金屬鋁鎳的強(qiáng)勢反彈，對銅價(jià)反彈起到助推作用。

供應(yīng)端，3月末CSPT小組敲定采購銅精礦二季度地板價(jià)TC為78美元/噸，較一季度降低了9美元/噸，年度長協(xié)價(jià)為82.5美元/噸，暗示了上游供應(yīng)偏緊的主趨勢。2018年是智利最繁忙的銅礦薪資談判年，不過到目前為止，許多礦業(yè)公司與工會已經(jīng)達(dá)成了早期協(xié)議，智利可能避免一些潛在重大罷工，因此供應(yīng)端對銅價(jià)的利多支撐效應(yīng)料有限。由以上分析知，隨著下游消費(fèi)的好轉(zhuǎn)，現(xiàn)貨成交逐漸活躍，加之精銅對廢銅替代增加，銅價(jià)短期有反彈的基礎(chǔ)。