近幾年，隨著豆粕基差定價模式的普及，飼料行業(yè)對運用期貨、期權等工具進行風險管理的需求與日俱增。隨著大型飼料企業(yè)進一步發(fā)展壯大，中小型飼料企業(yè)壓力增大，特別是身處東北地區(qū)的中小型飼料企業(yè)，面臨著在國家養(yǎng)殖政策指引下南方大型企業(yè)北上布局的激烈競爭。

用較少的確定性成本規(guī)避風險

東北地區(qū)某企業(yè)是一家集飼料生產(chǎn)銷售、食品、生物、養(yǎng)殖、獸藥、經(jīng)貿(mào)為一體的中型飼料企業(yè)。公司創(chuàng)始人注重產(chǎn)品研發(fā)、經(jīng)營模式創(chuàng)新和風險管控，帶領團隊積極運用期貨工具開展經(jīng)營風險管控工作，經(jīng)過多年實踐積累了豐富的經(jīng)驗。2016年，企業(yè)開始嘗試利用場外期權工具，對玉米和豆粕采購價格進行風險管理。2017年，隨著豆粕場內(nèi)期權上市，企業(yè)開始積極嘗試運用豆粕場內(nèi)期權進行風險管理。

2017年6月底，在美國農(nóng)業(yè)部（USDA）報告發(fā)布前，市場預期美豆種植面積數(shù)據(jù)創(chuàng)新高且南美大豆豐產(chǎn)，所以M1709期貨合約價格低位振蕩。根據(jù)歷史經(jīng)驗，USDA6月種植意向報告發(fā)布前后，豆粕行情通常會出現(xiàn)大幅波動。當時，該企業(yè)擁有7月初將提貨但未點價的豆粕基差頭寸，需要7月初之前在M1709合約上完成點價。如果在報告發(fā)布前點價，企業(yè)擔心報告利空，會面臨采購成本虛高的風險；如果暫不點價，又擔心美豆面積不及市場預期，低價徘徊已久的豆粕價格會快速上漲，從而造成采購成本增加。

按照傳統(tǒng)的套保方式，企業(yè)可以選擇先點價同時賣出豆粕期貨套保，但如果出現(xiàn)大幅上漲行情，企業(yè)將面臨大量追加保證金的風險。經(jīng)過綜合考慮，企業(yè)采用了買入豆粕看漲期權，并持有未點價基差頭寸的策略。2017年6月30日買入M1709—C—2750期權，由于當時市場環(huán)境偏空，豆粕看漲期權權利金較低，為30元/噸。

買入看漲期權后，如果USDA種植意向報告發(fā)布后，豆粕期貨價格快速反彈，雖然企業(yè)手中持有的未點價基差頭寸會面臨高位點價的虧損，但購買的看漲期權權利金也會大幅上漲，可以在一定程度上彌補點價成本增加的損失。相較于在報告公布前點價并賣出期貨的套保策略，該策略可以避免期貨套保頭寸大幅虧損并追加保證金的風險。如果USDA種植意向報告發(fā)布后，豆粕期貨價格繼續(xù)下跌，企業(yè)最多損失30元/噸的權利金，由于權利金成本較低，企業(yè)點價成本降低帶來的盈利可以覆蓋權利金支出。由此可見，通過利用期權策略，企業(yè)用較少的確定成本規(guī)避了可能面臨的價格波動風險，也避免了單純期貨套保帶來的追加保證金的風險。

2017年6月31日，USDA發(fā)布的種植意向報告顯示，美豆播種面積不及市場預期，引發(fā)國內(nèi)外豆類期貨價格大幅上漲，M1709期貨合約價格由2691元/噸反彈至2948元/噸，漲幅達9.55%。企業(yè)在USDA報告發(fā)布后立即做出了點價決策，同時持有的買入看漲期權頭寸獲得了權利金上漲的收益，彌補了點價成本增加的損失。

促進豆粕基差貿(mào)易合同多樣化

豆粕期權不僅在直接服務飼料企業(yè)風險管理方面發(fā)揮著越來越重要的作用，而且在一定程度上促進了“豆粕期權+基差定價”貿(mào)易模式的發(fā)展。期權具有組合多樣性的特點，能夠滿足眾多中小飼料企業(yè)多角度、多層次的風險管理需求。比如，在豆粕基差定價合同中加入熊市價差期權策略，可以幫助下游中小飼料企業(yè)以較低的成本管控1—2個月間已點價的豆粕庫存風險；在豆粕基差定價合同中加入賣出看跌期權策略，收入的權利金能夠滿足飼料企業(yè)降低基差成本的需求，如果被動履約，飼料企業(yè)相當于以低于平均點價成本的價位采購現(xiàn)貨，也在可接受范圍。目前豆粕貿(mào)易環(huán)節(jié)在傳統(tǒng)基差合同基礎上，加入期權條款，衍生出了最高點價合同、區(qū)間點價合同等多樣化的基差貿(mào)易合同。

在豆粕場內(nèi)期權上市之前，由于豆粕場外期權需要通過豆粕期貨對沖風險，導致場外期權權利金成本較高，一定程度影響了“豆粕期權+基差定價”貿(mào)易模式的推廣。豆粕場內(nèi)期權上市后，豆粕場外期權權利金成本顯著降低，也進一步加速了我國豆粕定價合同多樣化的進程。