2018年4月20日-21日，由中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)主辦的第十二屆中國(guó)期貨分析師暨場(chǎng)外衍生品論壇將在杭州黃龍飯店召開。本屆論壇以“新時(shí)代、新價(jià)值、新作為”為主題，圍繞大宗商品、“保險(xiǎn)+期貨”、期現(xiàn)結(jié)合與資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)領(lǐng)域，總結(jié)期貨衍生品市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的經(jīng)驗(yàn)與模式，深入梳理中國(guó)特色社會(huì)主義新時(shí)代背景下實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理的需求特點(diǎn)。交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平在現(xiàn)場(chǎng)作了“中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)展望和大類資產(chǎn)配置策略”主題演講，以下為演講實(shí)錄。

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平

據(jù)連平介紹，就目前來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)仍在繼續(xù)，具體來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)步伐未來(lái)或?qū)⒓涌?，歐洲方面沒(méi)有美國(guó)樂(lè)觀，依然面臨諸多考驗(yàn)；日本內(nèi)需增長(zhǎng)不足，復(fù)蘇勢(shì)頭可能偏弱。

對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，連平表示，國(guó)內(nèi)消費(fèi)超過(guò)投資成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的主要?jiǎng)恿?，總體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體平穩(wěn)，波動(dòng)幅度明顯縮小。監(jiān)管方面整體方向可以概括為“強(qiáng)監(jiān)管 穩(wěn)貨幣”

2018年大類配置方面，他指出，謹(jǐn)慎樂(lè)觀與防范市場(chǎng)波動(dòng)相結(jié)合。國(guó)際方面，大宗商品市場(chǎng)表現(xiàn)可能好于去年，避險(xiǎn)情緒利好黃金投資（但大幅增長(zhǎng)出現(xiàn)概率不大，并不具備出現(xiàn)大行情的條件），美元指數(shù)出波動(dòng)可能反彈，美股或仍有行情。

國(guó)內(nèi)來(lái)看，債券市場(chǎng)正在顯現(xiàn)機(jī)會(huì)，房地產(chǎn)市場(chǎng)難以重現(xiàn)過(guò)去的輝煌，未來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)可能會(huì)縮量調(diào)整；股市投資機(jī)會(huì)依然存在，因：人民幣匯率穩(wěn)中有升，流動(dòng)性基本合理，房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控的“溢出效應(yīng)”，金融嚴(yán)監(jiān)管下部分資金回流股市，溫和通脹下上市公司盈利改善，估值水平相對(duì)合理。

就最新數(shù)據(jù)看，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速超預(yù)期上升至10.4% 創(chuàng)三年新高，背后三方面原因推動(dòng)：重點(diǎn)城市補(bǔ)庫(kù)存需要；棚改貨幣化需求支撐，棚改工作力度較大?？傮w來(lái)看，連平認(rèn)為，房地產(chǎn)投資增速企穩(wěn)并回落的可能性較大，但具體數(shù)據(jù)還是要看成交量等。

消費(fèi)方面，連平指出，消費(fèi)領(lǐng)域整體波動(dòng)較小，運(yùn)行平穩(wěn)，未來(lái)繼續(xù)保持大幅增長(zhǎng)的可能性較小，預(yù)計(jì)2018年消費(fèi)增速在10%左右。

物價(jià)方面，CPI和PPI剪刀差收窄，若PPI進(jìn)一步下降，表示需求走弱，需引起關(guān)注。

整體來(lái)看，2018年中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，經(jīng)濟(jì)總量及增速表現(xiàn)或有波瀾，但質(zhì)量提升步伐將加快。

2018年中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能存在三個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)：發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策化對(duì)全球金融市場(chǎng)，資本流動(dòng)和貨幣匯率可能形成沖擊；美國(guó)大幅減稅 推行貿(mào)易保護(hù)主義，對(duì)我國(guó)貿(mào)易和保護(hù)驅(qū)動(dòng)帶來(lái)影響；國(guó)內(nèi)政策多重收緊可能形成金融市場(chǎng)疊加效應(yīng)。

貨幣政策方面，他表示，總體上，穩(wěn)健中性貨幣政策基調(diào)不變，靈活性增強(qiáng)。外部環(huán)境不確定因素加大情況下，市場(chǎng)維穩(wěn)為重，金融市場(chǎng)方面需要尤其注意流動(dòng)性問(wèn)題。日前央行降準(zhǔn)將對(duì)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行起到一定推動(dòng)作用。另外，連平認(rèn)為，國(guó)內(nèi)并不具備加息的條件?！　　　?/p>

以下為文字實(shí)錄：

連平：各位早上好，很高興有這個(gè)機(jī)會(huì)，能來(lái)這里跟大家做一個(gè)交流。剛才主持人說(shuō)了，我的演講主題是“中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)和大類資產(chǎn)的配置”。今年以來(lái)，宏觀經(jīng)濟(jì)總體運(yùn)行平穩(wěn)，但如果仔細(xì)去分析一下，應(yīng)該說(shuō)是有許多方面還是特別需要加以關(guān)注。尤其是最近貨幣政策有一些新的動(dòng)向，而且這個(gè)動(dòng)向是不是意味著未來(lái)貨幣政策有大方面明顯的變化。對(duì)下一步經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，尤其是在貿(mào)易戰(zhàn)的隱患之下，在全球經(jīng)濟(jì)不確定性引起的因素，我們會(huì)持續(xù)關(guān)注。

下面差不多45分鐘左右的時(shí)間，主要是講三個(gè)方面，第一個(gè)簡(jiǎn)短的跟大家分析一下，宏觀態(tài)勢(shì)和需要關(guān)注的重點(diǎn)。第二是當(dāng)前的貨幣政策總體的態(tài)勢(shì)。最后再簡(jiǎn)單說(shuō)一說(shuō)，關(guān)于大類資產(chǎn)的配制，我的一些基本觀念，由于時(shí)間關(guān)系沒(méi)有辦法展開說(shuō)很多，今天也有在座很多這方面的專家，這兩天的會(huì)議應(yīng)該會(huì)有更多的想法碰撞。

我先說(shuō)一說(shuō)關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。從全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行來(lái)看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)保持一個(gè)繼續(xù)的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)還是比較明顯。而且從2017年以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇呈現(xiàn)了一個(gè)整體性復(fù)蘇的特點(diǎn)。其實(shí)2009年在發(fā)達(dá)國(guó)家，量化寬松的貨幣政策的推動(dòng)下，世界經(jīng)濟(jì)一直是走在復(fù)蘇的道路上。但是這種復(fù)蘇相對(duì)來(lái)說(shuō)，存在著不平衡，走走停停，甚至有的新型經(jīng)濟(jì)體，再次面臨衰退的局面。到了2017年整體的狀況呈現(xiàn)一個(gè)良好的態(tài)勢(shì)，不管是東方還是西方，運(yùn)行的態(tài)勢(shì)是比較平衡的。

許多新興經(jīng)濟(jì)體狀況也有明顯的改善。美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2018年時(shí)候還會(huì)繼續(xù)向上。2017年向上增速可能會(huì)有所加快，他們?cè)?017年做了很多事，到處跑，主要是講為了美國(guó)更多的利益，主要是從外國(guó)推動(dòng)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)的動(dòng)力。同時(shí)在他自身來(lái)說(shuō)，也實(shí)施了許多新的推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的計(jì)劃，有的還沒(méi)有真正的落地，但是像減稅這塊已經(jīng)非常明確，未來(lái)像基建這些方面的有關(guān)政策繼續(xù)落地是可以預(yù)期的。所以我們認(rèn)為，2018年在政府經(jīng)濟(jì)促進(jìn)計(jì)劃的實(shí)施落地的背景下面，應(yīng)該說(shuō)它的增速還是會(huì)有所提升。我們估計(jì)可能會(huì)在2017年增長(zhǎng)2.3左右，最終的數(shù)據(jù)還沒(méi)有出來(lái)，估計(jì)是在上下，可能會(huì)上升到2.7左右，有可能它的速度會(huì)超過(guò)歐盟。歐洲的經(jīng)濟(jì)情況在2017年還是不錯(cuò)的，但有很多的黑天鵝，在這次陰霾的消除下面，整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在2017年還是表現(xiàn)不錯(cuò)的，也正是他們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度高于美國(guó)，美元在整個(gè)2017年是走弱的，對(duì)歐盟的看法沒(méi)有像我們的樂(lè)觀，歐盟從表面上來(lái)看，比如說(shuō)英國(guó)脫歐、民粹、民族主義、難免有問(wèn)題會(huì)繼續(xù)困擾歐洲的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，還有一些深層次的問(wèn)題。

等等各個(gè)方面差別比較大，歐洲經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇受到很多方面的拖累。所以它的表現(xiàn)不會(huì)像美國(guó)的表現(xiàn)那么好，日本可能會(huì)更弱一點(diǎn)。包括制造業(yè)遇到了許多問(wèn)題，丑聞都有一些相當(dāng)大的，日本的制造業(yè)從內(nèi)生的增長(zhǎng)的動(dòng)力，以及他的成本各方面來(lái)看，遇到了非常大的挑戰(zhàn)。再說(shuō)它的人口基本上是負(fù)增長(zhǎng)，內(nèi)需是不足。美洲的情況還不錯(cuò)。中國(guó)的情況也比較好的情況下，他們?cè)鏊贂?huì)比歐洲和美國(guó)要低，我們看到無(wú)論是以制造業(yè)出口為主的這些國(guó)家，還是以大宗商業(yè)出口的國(guó)家主要是兩大類，在2017年表現(xiàn)也都不錯(cuò)。

2018年全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇，尤其是美歐，新興經(jīng)濟(jì)體增加的狀況都會(huì)不錯(cuò)，外部的大環(huán)境給它提供了一個(gè)很好的條件。我們認(rèn)為外部經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的改善的情況下都是加快的?，F(xiàn)在有一個(gè)貿(mào)易保護(hù)主義的出現(xiàn)，再加上投資相關(guān)方面采取了保護(hù)本國(guó)市場(chǎng)，抑制對(duì)方發(fā)展的市場(chǎng)，以及政策的舉措。在這種情況下面，今年的兩季度之后，壓力會(huì)繼續(xù)加大，中美之間的貿(mào)易的爭(zhēng)端以及摩擦，鑒于這兩個(gè)國(guó)家是全球最大的經(jīng)濟(jì)體，不可能對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的方方面面不產(chǎn)生影響，產(chǎn)業(yè)鏈還有經(jīng)濟(jì)貿(mào)易整個(gè)關(guān)系都密切，各個(gè)領(lǐng)域經(jīng)濟(jì)關(guān)系都會(huì)帶來(lái)一系列的負(fù)面影響。這個(gè)影響從邏輯上，以從過(guò)去的歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，我們認(rèn)為逐步出現(xiàn)的可能性是比較大的，我們需要拭目以待。

全球經(jīng)濟(jì)在2017年可能是3.4左右，這有待于國(guó)際的最后公布。2018年可能會(huì)上升到3.7左右，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，也有小幅提升。美國(guó)的表現(xiàn)會(huì)好一些，歐盟和日本會(huì)稍微平一下。如果說(shuō)不確定性比較大，之后成為負(fù)面影響的一系列的現(xiàn)實(shí)的話，我們2018年的經(jīng)濟(jì)增速要達(dá)到3.7，全球經(jīng)濟(jì)有不少的困難。

下面我們?cè)僬f(shuō)說(shuō)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)在上個(gè)禮拜GDP季度的數(shù)據(jù)已經(jīng)出來(lái)，整個(gè)GDP的增長(zhǎng)數(shù)據(jù)跟上個(gè)季度沒(méi)什么變化，很平穩(wěn)。但是平穩(wěn)的時(shí)候，如果我們分析幾個(gè)構(gòu)成部分的話就會(huì)發(fā)現(xiàn)變化是非常大的。我們不太愿意說(shuō)它是非常劇烈的變化，但這種變化是需要引起我們的關(guān)注。

這里我們先看一個(gè)，從2009年到現(xiàn)在，前面的公共服務(wù)是比較大的，既然有關(guān)季度的大幅度的回落，比如說(shuō)下一個(gè)季度比上一個(gè)季度回落0.3、0.4。尤其是2016年之后，最近兩年多來(lái)，GDP的增速，在6.7、6.8左右波動(dòng)，每個(gè)季度的變化不超過(guò)0.1個(gè)百分點(diǎn)。從數(shù)據(jù)來(lái)看，是逐漸的平穩(wěn)，從原來(lái)波動(dòng)大的狀況，走向處于一個(gè)比較穩(wěn)的態(tài)勢(shì)。像這樣的數(shù)據(jù)，當(dāng)然可以得到很多方面的問(wèn)題，但是也有很多方面對(duì)它進(jìn)行置疑。

如果只是從說(shuō)明這個(gè)問(wèn)題的角度去看的話，我們說(shuō)中國(guó)經(jīng)濟(jì)畢竟?jié)撛诘脑鲩L(zhǎng)能力還在，我們的城鎮(zhèn)化、我們的人均GDP水平，還有很大的成長(zhǎng)空間，尤其是這些年新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度比較快，雖然在整個(gè)GDP的貢獻(xiàn)當(dāng)中，所占的比重并不高，但是在其他各個(gè)傳統(tǒng)的部門處在平穩(wěn)運(yùn)行的狀況下，這一塊新經(jīng)濟(jì)增速比較快，而且是兩位數(shù)，甚至都是20%、30%以上的增長(zhǎng)。這一塊活躍的地方，使整個(gè)GDP的貢獻(xiàn)事實(shí)上增大。道理就像是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，對(duì)于全球貢獻(xiàn)，過(guò)去我們是兩位數(shù)增長(zhǎng)，道理實(shí)際上是一樣的。

關(guān)鍵是，傳統(tǒng)的是不是都保持相對(duì)平穩(wěn)的態(tài)勢(shì)。我們?cè)倏聪逻@是國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)。在2017年有一個(gè)特點(diǎn)，所謂三駕馬車對(duì)GDP的貢獻(xiàn)所占的比重是不一樣。比如說(shuō)投資需求有小幅回落，消費(fèi)在2017年貢獻(xiàn)度來(lái)看是回落。但是出口在2017年有了相當(dāng)好的增長(zhǎng)，2016年的出口對(duì)整個(gè)GDP的貢獻(xiàn)，是負(fù)0.6—0.7，但是在2018年一季度，其中兩個(gè)大數(shù)據(jù)出現(xiàn)變化，消費(fèi)快速向上，提升的幅度是非常大的。而出口的貢獻(xiàn)快速向下，降0.9%，貢獻(xiàn)是負(fù)0.9百分點(diǎn)，這些變化必須要看到背后季節(jié)性的因素，還有匯率的因素等等。

總的來(lái)說(shuō)，從再出口這一塊來(lái)看，全球的態(tài)勢(shì)應(yīng)該來(lái)說(shuō)有助于出口保持一個(gè)平穩(wěn)增長(zhǎng)，當(dāng)然我們指的是在貿(mào)易戰(zhàn)的相關(guān)政策沒(méi)有最終落地來(lái)看。目前情況來(lái)看，態(tài)勢(shì)還是不錯(cuò)的，但是為什么會(huì)出現(xiàn)這么大的變化，和去年的積極性因素有關(guān)，還有跟今年的匯率出現(xiàn)較大升值。去年整個(gè)一年多來(lái)的情況，升值10%左右。還需要我們進(jìn)一步進(jìn)行觀察，再?gòu)某隹谶@一塊來(lái)說(shuō)，兩季度的狀況，會(huì)逐漸走向一個(gè)較為正常的狀況。

季節(jié)性因素和貿(mào)易戰(zhàn)兩季度還沒(méi)有完成展開，兩季度出口走向一個(gè)比較正常的狀況，可能性比較大。在過(guò)去來(lái)看基本上如此。一季度的很多數(shù)據(jù)都會(huì)出現(xiàn)相當(dāng)大的偏差，上一年的基數(shù)對(duì)下一年的影響比較大。在這一點(diǎn)來(lái)看，我們還是要進(jìn)一步觀察。對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，出口的運(yùn)行特點(diǎn)就是一個(gè)季度比一個(gè)季度高，最終年終末尾的時(shí)候數(shù)據(jù)最高。今年貿(mào)易戰(zhàn)的政策，看出來(lái)是有可能會(huì)最終落地。在這種預(yù)期的情況下，有可能兩季度的貿(mào)易過(guò)去的增長(zhǎng)速度會(huì)加快，進(jìn)出口雙方都有可能在這個(gè)點(diǎn)上。在政策落地之前，有可能會(huì)加大步伐，所以我們從兩季度來(lái)明顯說(shuō)明一下我們未來(lái)的整個(gè)態(tài)勢(shì)。

投資也有一些明顯的變化。大家看看，投資一共是四個(gè)部分，基礎(chǔ)設(shè)施、建設(shè)、房地產(chǎn)、制造業(yè)以及其他農(nóng)業(yè)。包括第三產(chǎn)業(yè)四大塊，其他和農(nóng)業(yè)總的來(lái)說(shuō)是比平穩(wěn)的，從上面相關(guān)的數(shù)據(jù)來(lái)看，分析一是略有增長(zhǎng)，同時(shí)平穩(wěn)。這里我們列的一個(gè)是一條總的固定資產(chǎn)投資線，其他是三條一條是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、房地產(chǎn)投資增速是一條綠線，還有制造業(yè)，這一季度所出現(xiàn)的情況非常有特點(diǎn)。房地產(chǎn)投資出現(xiàn)的大大超出市場(chǎng)明顯的預(yù)期，雖然現(xiàn)在又回到了兩位數(shù)的增長(zhǎng)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資的回落，可以說(shuō)方方面面都預(yù)期到。中國(guó)經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的基礎(chǔ)設(shè)施大規(guī)模的建設(shè)，需求是在逐步的減弱，這是毫無(wú)疑問(wèn)的。

那么房地產(chǎn)出現(xiàn)如此快速的增長(zhǎng)理由，也可以從幾個(gè)方面做分析，比如說(shuō)棚改，租用房我們看一下，有的城市在2017年下半年，如果這個(gè)數(shù)據(jù)是真實(shí)的話。據(jù)說(shuō)北京在去年1—10月份，差不多是2016年的4倍。這中間相當(dāng)一部分是用于租賃房，所以棚改以及租賃制度的改革，對(duì)這段時(shí)間房地產(chǎn)的快速增長(zhǎng)帶來(lái)了明顯的拉動(dòng)。這里面1—2月份的時(shí)候，有特殊因素起到作用。因?yàn)?—2月份，房地產(chǎn)兩方面的指標(biāo)，第一是施工投資，相關(guān)的數(shù)據(jù)施工投資下跌是比較明顯的。有關(guān)施工的面積、施工的投資金額都是下降的，但是房地產(chǎn)開發(fā)上升了3個(gè)百分點(diǎn)，我們分析一下，在2017年下半年在土地購(gòu)置費(fèi)規(guī)模很大的情況下，但是購(gòu)置費(fèi)沒(méi)有到賬，拖到1—2月份。這背后的原因我就不分析，最終保持房地產(chǎn)開發(fā)投資在今年1—2月份出現(xiàn)快速的反彈。

房地產(chǎn)開發(fā)投資的數(shù)字是一個(gè)累計(jì)數(shù)字，在3月份的基礎(chǔ)上繼續(xù)往上加。所以我們可以看到的是房地產(chǎn)開發(fā)投資在今年一季度出現(xiàn)了大幅反彈快速，完全超出市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)的棚改帶來(lái)的效益，尤其是購(gòu)置費(fèi)的支付時(shí)間，延遲的效益是如此的集中。這樣一來(lái)，它基本上就對(duì)沖了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資的大幅度的回落。因?yàn)樗麄冊(cè)谡麄€(gè)固定資產(chǎn)投資比重是差不多的，一個(gè)下落的幅度3—4百分點(diǎn)，另一個(gè)反彈的幅度也是3—4個(gè)百分點(diǎn)，所以基本上對(duì)沖了。

但是制造業(yè)的投資已經(jīng)處在比較低的水平。最近兩三年，基本上是小幅度波動(dòng)，已經(jīng)沒(méi)有基本波動(dòng) 空間。雖然今年一季度是小幅度回落，但是這一塊我認(rèn)為已經(jīng)到了一個(gè)比較平穩(wěn)的態(tài)勢(shì)，整個(gè)制造業(yè)的增長(zhǎng)對(duì)投資這方面的需求，已經(jīng)降到了最低的水平。

制造業(yè)的投資過(guò)去的增速非常高，差不多跟基礎(chǔ)設(shè)施、投資建設(shè)房地產(chǎn)投資是在同一平臺(tái)上的?，F(xiàn)在已經(jīng)降低到了比較低的水平，繼續(xù)大規(guī)模降低。從這點(diǎn)來(lái)看我們認(rèn)為房地產(chǎn)投資在往后的時(shí)期內(nèi)，增速平穩(wěn)并出現(xiàn)回落的可能性比較大。當(dāng)然要看房地產(chǎn)的成交，成交的金額在最近也是有逐漸小幅度的回落，但是回落的力度非常小。但是也正是因?yàn)榉康禺a(chǎn)的成交并沒(méi)有降到非常低的水平，關(guān)于房地產(chǎn)的投資除了棚改和租賃房的投資需求之外，真實(shí)的商品房這方面的需求，目前還沒(méi)有真正的大幅度的變化。這還需要一段時(shí)間。投資的增速在未來(lái)這些因素逐步的影響減弱的情況。

當(dāng)然基建已經(jīng)出現(xiàn)大幅度的回落，除非會(huì)有很大的負(fù)面的沖擊，所以總體來(lái)看固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)的回落是非常明顯的。它對(duì)整個(gè)GDP的影響還是非常大，最近幾年來(lái)基本上是這樣的一個(gè)狀態(tài)，我們看上面的這紅線，每年年初大幅度反彈，而今年改變了前兩年的態(tài)勢(shì)，年初出現(xiàn)大幅度降低，所以對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行還是要關(guān)注，這種下行壓力在去年有明顯，去年出口對(duì)整個(gè)GDP的貢獻(xiàn)是增長(zhǎng)的。

我們?cè)倏匆豢聪M(fèi)，總的來(lái)說(shuō)消費(fèi)波動(dòng)比較小。最近這些年，消費(fèi)在整個(gè)GDP的貢獻(xiàn)率是不斷上升的，去年到今年有明顯的變化。但是我們來(lái)看，在目前的情況消費(fèi)目前保持大幅度的增長(zhǎng)，可能性比較小，最大的消費(fèi)對(duì)象其實(shí)動(dòng)力是不足夠的，或者動(dòng)力是減弱的。汽車消費(fèi)動(dòng)力是不足，住房消費(fèi)應(yīng)該是在逐步回落的過(guò)程當(dāng)中，2016、2017按揭貸款快速下降，一季度按揭貸款達(dá)到20%，所以接下來(lái)成交下來(lái)，按揭貸款放慢，所以住房對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)是逐步有所減弱，這兩大類都是對(duì)整個(gè)消費(fèi)的影響，總體來(lái)看，是趨弱的狀況。但是消費(fèi)需求和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)未來(lái)還是保持著一個(gè)拉動(dòng)。從收入增長(zhǎng)來(lái)看，一季度的情況并不好。一季度的收入增長(zhǎng)的速度是低于GDP，在國(guó)家統(tǒng)計(jì)局會(huì)議上有的記者說(shuō)是跑贏了GDP增長(zhǎng)，前幾個(gè)季度是跑贏了GDP，收入的增長(zhǎng)高于GDP的增長(zhǎng)，但是我們認(rèn)為接下來(lái)的一系列政策，個(gè)稅的起征點(diǎn)會(huì)有一個(gè)不小幅度的增調(diào)，對(duì)未來(lái)有一定的作用。

一季度現(xiàn)象在兩季度之后會(huì)有明顯的改善，或者是持平的可能性比較大一些。我們?cè)倏次飪r(jià)，今年的物價(jià)，可能是最近這些年來(lái)運(yùn)行狀最為平衡的。雖然兩月份要觸摸3%的政策調(diào)控目標(biāo)，而且往后看的話，尤其是兩季度之后，基數(shù)因素的影響逐步減弱，所以CPI在未來(lái)對(duì)他的影響是向下的。同時(shí)蔬菜的價(jià)格在天氣變熱之后，政府在下行周期存在一個(gè)比較低的水平。從這些因素來(lái)看的話，CPI不大可能大幅度上升。

再加上右邊這張圖PPI出現(xiàn)了明顯的回落，有一陣子是十幾個(gè)百分點(diǎn)大幅度的波動(dòng)，對(duì)CPI的波動(dòng)是影響比較大的。2016年到2017年的PPI大幅度攀升，已經(jīng)沒(méi)有進(jìn)一步大幅度上漲的壓力。但是出現(xiàn)新的負(fù)增長(zhǎng)基本上沒(méi)有，所以我們認(rèn)為在接下來(lái)這兩個(gè)價(jià)格的變化，會(huì)改變?cè)鹊腜PI大幅度高于CPI?？傮w水平在2%和3%之間。這樣的價(jià)格水平，得到了貨幣條件的支持，目前的貨幣條件毫無(wú)疑問(wèn)，不支持價(jià)格大幅度上升的，這是我們剛才講的。

整個(gè)態(tài)勢(shì)是中性持穩(wěn)的態(tài)勢(shì)，因此今年整個(gè)物價(jià)運(yùn)行態(tài)勢(shì)是我們比較希望看到的。同時(shí)對(duì)貨幣政策提出非常明確的要求，需要大幅度的放松。如果出現(xiàn)大幅度的放松，會(huì)因?yàn)閮r(jià)格因素，也可能是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行需要做調(diào)整。當(dāng)然現(xiàn)在增長(zhǎng)的時(shí)代淡化了。我們不強(qiáng)調(diào)要保持較高的增速，為了實(shí)現(xiàn)2020年的增長(zhǎng)目標(biāo)，十三五的目標(biāo)，現(xiàn)在還是提出了6.5的增長(zhǎng)目標(biāo)。今年來(lái)看應(yīng)該不會(huì)有太大的問(wèn)題。如果說(shuō)整個(gè)貿(mào)易戰(zhàn)出現(xiàn)了政策最終落地，這方面也可能會(huì)達(dá)到一定的力度的話，對(duì)各個(gè)方方面面都會(huì)產(chǎn)影響。在這種情況下，增速會(huì)發(fā)生變化，貿(mào)易戰(zhàn)最終還是通過(guò)談判的方式，在逐步解決，在小范圍的貿(mào)易戰(zhàn)，但是沒(méi)有大的變化。6.7左右還是可以的，但是如果出現(xiàn)大的波動(dòng)，我相信我們的相關(guān)政策調(diào)整。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)總量來(lái)看是波瀾不驚，但是質(zhì)量的步伐在加快。由于時(shí)間關(guān)系我就不展開了，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)是非常值得關(guān)注的，一個(gè)就是貨幣政策的正?；缆?lián)儲(chǔ)，如果它的經(jīng)濟(jì)增速保持是一個(gè)不錯(cuò)的態(tài)勢(shì)的話，繼續(xù)加息是毫無(wú)疑問(wèn)的。

接下來(lái)更大的發(fā)達(dá)國(guó)家可能會(huì)加入行業(yè)，甚至有少數(shù)的發(fā)展中國(guó)家。第二是貿(mào)易保護(hù)主義，這已經(jīng)在中美之間已經(jīng)扒開了架勢(shì)，接下來(lái)對(duì)雙邊的經(jīng)濟(jì)關(guān)系對(duì)全球經(jīng)濟(jì)都會(huì)有深刻的影響。所以接下來(lái)看怎么談，中國(guó)的態(tài)度其實(shí)是明確的，我們是不想打的，我們的做法是防守反擊。我們的防守反擊堅(jiān)持我們的陣地不讓扒。最終的目的不是要坐下來(lái)談判，最終的態(tài)勢(shì)我們要少受到損失，在過(guò)程當(dāng)中我們不作任何的反擊是不可能的，接下來(lái)這方面的不確定性還是比較大的。

尤其是美國(guó)現(xiàn)在的總統(tǒng)，他個(gè)人的風(fēng)格所帶來(lái)不確定性，對(duì)前景去分析和預(yù)測(cè)對(duì)他的決策的方向，或者是采用的方式難度都比過(guò)去要大。他是一個(gè)商人，不是政治家，政治家的行為是有邏輯的，但是商人的行為沒(méi)有邏輯，這一點(diǎn)在未來(lái)看，我們?nèi)绾胃鶕?jù)政策面臨很大的挑戰(zhàn)，現(xiàn)在整體的對(duì)策是以不變應(yīng)萬(wàn)變。我們堅(jiān)持基本的態(tài)度，要打我們奉陪，這就是他的不戰(zhàn)而屈人之兵的戰(zhàn)略用的很好，一旦打起來(lái)之后，不管是商人還是資本大國(guó)，美國(guó)還是會(huì)承擔(dān)很大壓力，所有的體制使得它承受的壓力、能力比起我們來(lái)說(shuō)要小的多。

當(dāng)然國(guó)內(nèi)也有一些關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)。但是從目前的整體政策態(tài)勢(shì)來(lái)看，接下來(lái)穩(wěn)定的可能性比較大，由于時(shí)間關(guān)系，我需要加快一些速度，介紹一些基本情況。從今年的融資的情況來(lái)看，有一個(gè)很大的特點(diǎn)，現(xiàn)在繼續(xù)保持一個(gè)增速，全年的我們估計(jì)還會(huì)在12.5—13的區(qū)間，從去年的金融治理來(lái)看，從當(dāng)前的情況下，有這么多的亂象。對(duì)于整體的近來(lái)運(yùn)行來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)更小。從未來(lái)5年—10年長(zhǎng)期，長(zhǎng)期還是要繼續(xù)發(fā)展，但是從當(dāng)前來(lái)看，要保持平穩(wěn)運(yùn)行，既然要求能夠滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求，同時(shí)又能很好地控制風(fēng)險(xiǎn)。大規(guī)模不規(guī)范的金融活動(dòng)，保持在信貸的平穩(wěn)增長(zhǎng)。今年來(lái)看態(tài)勢(shì)是比較明確的，但是值得關(guān)注的是，社會(huì)融資規(guī)模在今年的一季度，出現(xiàn)了跟去年同比的負(fù)增長(zhǎng)?，F(xiàn)在是保持較快的增長(zhǎng)速度，但是整個(gè)社會(huì)的增長(zhǎng)是負(fù)的。但是信貸之外的這些融資方式出現(xiàn)大幅度的收縮，這是需要我們加以非常關(guān)注的。

當(dāng)然還有涉及到M1、M2在今年出現(xiàn)了新的低水平，這些都是我們貨幣資產(chǎn)需要應(yīng)對(duì)的變化。還有一點(diǎn)是我們資本的流動(dòng)，到今年一季度以來(lái)保持平穩(wěn)的態(tài)勢(shì)，尤其是小幅度的順差。而且經(jīng)常項(xiàng)目的順差也在逐步減少。這在過(guò)去是非常自豪的。伴隨我們消費(fèi)質(zhì)量和人均GDP水平的上升，以及我們的出口在很多方面送到全球更多的地方，以及我們的成本，將來(lái)的特點(diǎn)和美國(guó)是相近的，它會(huì)是很多很大的市場(chǎng)，全球的出口商，現(xiàn)代的狀況還是保持了一個(gè)平穩(wěn)的態(tài)勢(shì)，尤其我們?cè)谫Y本的流動(dòng)流出這個(gè)管理方面，還是比較積極的正確的，也是別人不可指責(zé)的。對(duì)于資本流動(dòng)狀況平穩(wěn)，對(duì)于匯率來(lái)說(shuō)其次的過(guò)程才是貿(mào)易戰(zhàn)。第一個(gè)背景是國(guó)際收支的背景，匯率是買盤和賣盤出現(xiàn)的關(guān)系，其次是貿(mào)易戰(zhàn)背景下面，對(duì)人民幣匯率保持穩(wěn)定甚至幅度帶來(lái)影響。在貿(mào)易戰(zhàn)的情況下面，總體預(yù)期從邏輯的角度來(lái)分析的話，人民幣是不大可能貶值的。目前來(lái)看是不大可能貶值，有可能會(huì)造成一定的升值，在全球不確定下，這時(shí)候避險(xiǎn)趨勢(shì)會(huì)明顯增加。人民幣在匯率上是可以起到明顯作用的，我想大家可以想像，在明顯的影響下，隨著談判，中國(guó)我作出一些讓步，在未來(lái)的一系列雙邊和多變的管理當(dāng)中，有可能會(huì)給我們出口帶來(lái)一些壓力或者是影響。所以從中長(zhǎng)期來(lái)看，貿(mào)易順差需要收窄。在貿(mào)易戰(zhàn)的情況下，繼續(xù)保持很高的貿(mào)易順差，甚至不斷地?cái)U(kuò)大，能有這樣的局面嗎？我想是不太可能。

但是好在我們的資本流動(dòng)，包括我們自己內(nèi)在的管理以及外在，對(duì)于中國(guó)外來(lái)投資的主力，包括政治各個(gè)方面，對(duì)于我們的對(duì)外的直接挑戰(zhàn)來(lái)看，也都有大的壓力。所以我們認(rèn)為未來(lái) 人民幣在經(jīng)常項(xiàng)目順差趨于收窄的情況下，未來(lái)都是有可能出現(xiàn)基本收窄，但是不是現(xiàn)在。

再說(shuō)兩句貨幣政策，最近在市場(chǎng)化有兩個(gè)方面的變化，第一個(gè)就是存準(zhǔn)率下調(diào)的情況下，存準(zhǔn)率的幅度在銀行的利率上達(dá)成了一個(gè)意見。上浮的幅度原來(lái)是1.3，現(xiàn)在可以放到1.4，這是銀行的存款。現(xiàn)在幅度適當(dāng)放寬，在降準(zhǔn)的當(dāng)天開始，有了3600多億將近3700，這方面變化是統(tǒng)一方向，市場(chǎng)要降息?？梢哉J(rèn)為央行在主導(dǎo)作用下上升，但是緊接著有降準(zhǔn)，前面我們講了M2M1很低，社會(huì)融資是負(fù)增長(zhǎng)，流動(dòng)性趨于偏緊的情況來(lái)看，這次存準(zhǔn)率下降其實(shí)在兩年前就已經(jīng)出現(xiàn)了，當(dāng)時(shí)還有前一輪的六次降息，降準(zhǔn)之后利率就一定要降。但是準(zhǔn)備金還是要降。準(zhǔn)備金當(dāng)時(shí)這么高，是因?yàn)橥鈪R的規(guī)模比較大，現(xiàn)在外匯在2016年出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，幅度非常小。但是已經(jīng)出現(xiàn)了負(fù)責(zé)增長(zhǎng)的趨勢(shì)，本身是需要相應(yīng)的做一些調(diào)整，六次降息之后，在2017年搞了一次結(jié)構(gòu)性降息。那次幅度沒(méi)有這次大，涉及到大約1.3萬(wàn)億元人民幣。MF到 期了不是一天到期，而是一段時(shí)間到期。MLF的9千億由1.3萬(wàn)億來(lái)?yè)Q9千億的債，不要簡(jiǎn)單機(jī)械地把MLF的降準(zhǔn)化跟9千億資金簡(jiǎn)單劃等號(hào)，所以它會(huì)持續(xù)產(chǎn)生對(duì)市場(chǎng)資金、銀行可用資金增加的態(tài)勢(shì)，幅度影響會(huì)更大，這就是貨幣銀行學(xué)到的。銀行可用資金增加了，貨幣資金就會(huì)增加，這是這一次的變化，需要很好地進(jìn)行關(guān)注，而不是簡(jiǎn)單對(duì)應(yīng)9千億加1.3萬(wàn)億。對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的影響，而是產(chǎn)生更長(zhǎng)遠(yuǎn)的東西。

這當(dāng)然首先是一個(gè)流動(dòng)性，其次對(duì)于解決利率的問(wèn)題，也是非常重要的。

因?yàn)镸F低于3.2，銀行存款得到了1.6多億的利息，轉(zhuǎn)化一下之后，毫無(wú)疑問(wèn)商業(yè)銀行的成本減少了。我們算了一下，這一次銀行大概可以通過(guò)獲得的差大概是300多億，再降一次，銀行的一些好處，央行會(huì)通過(guò)對(duì)商業(yè)銀行的考核。希望獲得的這些資金能夠投放到小微性的投資過(guò)程當(dāng)中去，但是投資由于資本的下降，應(yīng)該不會(huì)帶來(lái)小微企業(yè)的上升，或者是穩(wěn)定再生這個(gè)平面。

從降準(zhǔn)的本身來(lái)看，信號(hào)非常明確，所以M2再加上剛才講的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，我們所看到的這些數(shù)據(jù)，還有許多相關(guān)數(shù)據(jù)是沒(méi)有看到的，或者需要進(jìn)行一部挖掘，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行跟現(xiàn)在的降準(zhǔn)和帶來(lái)的利率水平的持穩(wěn)。

我個(gè)人認(rèn)為央行的做法，首先是在維穩(wěn)金融市場(chǎng)的外部運(yùn)行大的環(huán)境下面，毫無(wú)疑問(wèn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持穩(wěn)是頭等大事。不管外面鬧得 天翻地覆，堅(jiān)持不能亂陣腳。在這種情況下，需要各個(gè)政策對(duì)市場(chǎng)的運(yùn)行來(lái)起到一個(gè)作用，尤其是對(duì)于金融市場(chǎng)，金融市場(chǎng)一旦出現(xiàn)問(wèn)題，所帶來(lái)的方方面面的影響，壓力是非常大的。金融市場(chǎng)的最關(guān)鍵的點(diǎn)，不是利益而是流動(dòng)性。如果流動(dòng)性一旦在風(fēng)險(xiǎn)較大的情況下，風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)的回落非常大影響，這時(shí)候會(huì)造成大的影響，所以作為當(dāng)局來(lái)維穩(wěn)流動(dòng)性，保持流動(dòng)性合理適度的，我認(rèn)為是非常應(yīng)當(dāng)?shù)摹?/p>

當(dāng)然不要簡(jiǎn)單地對(duì)待這個(gè)事情。我們還是要穩(wěn)健。在這種情況下，市場(chǎng)發(fā)生變化的情況下，要適當(dāng)調(diào)整使它能夠保持適度合理和穩(wěn)定狀況。去年或者上半年，平穩(wěn)態(tài)勢(shì)差不多的情況，那不是維穩(wěn)，那么尤其是在中間，現(xiàn)在也百思不得一解。保持存款利率的上浮，適當(dāng)放開，這其實(shí)也是帶有貨幣當(dāng)局的允許，另外一個(gè)MF基本利率上調(diào)了5個(gè)基點(diǎn)。這個(gè)事沒(méi)有很多的疑問(wèn)，其實(shí)這個(gè)事情并不復(fù)雜，MLF是因?yàn)槭袌?chǎng)本身的利率上調(diào)壓力。如果按照市場(chǎng)運(yùn)行的情況的話，上調(diào)會(huì)更多一些，我們現(xiàn)在強(qiáng)調(diào)利率的市場(chǎng)化，同時(shí)強(qiáng)調(diào)在利率方面做太多的干預(yù)，對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的運(yùn)行是不好。還有剛才我們講MF是貨幣市場(chǎng)，在去杠桿、強(qiáng)監(jiān)管的背景下面，毫無(wú)疑問(wèn)市場(chǎng)是收緊的。加強(qiáng)這毫無(wú)疑問(wèn)是正確的，帶來(lái)的效應(yīng)也是宏觀的，但是在這種效應(yīng)的影響下，需要貨幣政策配備。因?yàn)樵谶@種情況下，貨幣上行的壓力很正常，央行是硬壓著他不讓它上浮而順其自然。如果說(shuō)我們的降準(zhǔn)相關(guān)政策推進(jìn)，能夠把利率水平穩(wěn)住，未來(lái)不需要實(shí)際上太多的上浮，利率市場(chǎng)繼續(xù)要走下去。

現(xiàn)在利率市場(chǎng)的方向也是很多問(wèn)題，我們或者當(dāng)局的負(fù)責(zé)人，其實(shí)兩個(gè)利率并軌，從利率上來(lái)講，第一是完全過(guò)去央行的做法，第二是把這兩種利率實(shí)際上并起來(lái)的，實(shí)質(zhì)是取消商業(yè)銀行存貸利率。市場(chǎng)能由你們?nèi)フ{(diào)節(jié)嗎？實(shí)質(zhì)上要取消存在的問(wèn)題，世界上現(xiàn)在還有哪一個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家的商業(yè)銀行利率由央行來(lái)定？未來(lái)的利率肯定是市場(chǎng)化，商業(yè)銀行的成本是按照貨幣市場(chǎng)的利率，你有本事的你就定價(jià)格。所以這些都是未來(lái)改革的方向。目前來(lái)看，我認(rèn)為這兩件事，第一是順應(yīng)市場(chǎng)的變化，適當(dāng)做一些挑戰(zhàn)，有利于緩解市場(chǎng)的壓力，但是另一方面是準(zhǔn)備金偏高，需要調(diào)整。

你想想看MLF花了4萬(wàn)億，準(zhǔn)備金又降了這么多。一方面商業(yè)銀行把自己吸收的存款交給中央銀行，開玩笑說(shuō)是不是央行要要求賺錢？肯定不是。央行肯定不想賺中間幾個(gè)點(diǎn)的利息，所以這種情況完成可以進(jìn)行轉(zhuǎn)化，但是也不可能就把MLF4萬(wàn)多億全部搞沒(méi)，本身是央行對(duì)于貨幣市場(chǎng)的借貸方面一個(gè)不錯(cuò)的，未來(lái)還要用的工具可以 多一些。對(duì)于調(diào)節(jié)供求關(guān)系，尤其是調(diào)節(jié)利率的變化，應(yīng)該來(lái)說(shuō)是好得多。

不可能把MLF全部搞沒(méi)。但是準(zhǔn)備金進(jìn)一步做，確實(shí)是應(yīng)該的，準(zhǔn)備金對(duì)于未來(lái)的整個(gè)平穩(wěn)的運(yùn)行，我們一直強(qiáng)調(diào)降低中小企業(yè)的融資成本，融資成本不是大企業(yè)、也不是央企，就是那些小的企業(yè)。銀行給他們的利率要高一些，當(dāng)然這里面有風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)?？偟膩?lái)說(shuō)，要降低融資成現(xiàn)在不具備加息的條件，不要簡(jiǎn)單把剛才MF的五個(gè)基點(diǎn)的上順，把存款利率的上升利率稍微放寬，看成加息。

如果這個(gè)問(wèn)題解決就不需要加息。從中國(guó)的目前來(lái)情況來(lái)看，還是要根據(jù)自身的情況來(lái)看，準(zhǔn)備金的調(diào)節(jié)，就是不想加息才這樣做。所以我們這方面還是要看輕，接下來(lái)外部不確定很大，帶來(lái)加大的沖擊，毫無(wú)疑問(wèn)相關(guān)的政府政策壓力可能會(huì)更大，這是我們探討大家參考。

最后我們講對(duì)大類資產(chǎn)簡(jiǎn)單說(shuō)兩句。在2018年大類資產(chǎn)的態(tài)勢(shì)從思路上來(lái)說(shuō)，是謹(jǐn)慎的。第二是要防范市場(chǎng)波動(dòng)。這兩者之間的結(jié)合。對(duì)于市場(chǎng)的波動(dòng)來(lái)說(shuō)，包括我們前面所講的，貨幣政策、發(fā)達(dá)國(guó)家也都走向正?；酉聛?lái)還會(huì)繼續(xù)產(chǎn)生影響。對(duì)于股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)還會(huì)帶來(lái)比較明顯的波動(dòng)。

美元目前走弱一年多了，可以認(rèn)為是兩個(gè)階段性。隨著美未來(lái)經(jīng)濟(jì)明顯超過(guò)歐盟的話，影響來(lái)說(shuō)美元依然還有走強(qiáng)的可能性，這是一種階段性的變化，不可能持續(xù)不斷地走弱下去。關(guān)鍵還是要看它經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行的態(tài)勢(shì)，增長(zhǎng)的速度，關(guān)鍵要看它和歐盟之間的比較。那么從避險(xiǎn)的角度來(lái)看，對(duì)黃金還是有好處的。供求關(guān)系這張圖還是有點(diǎn)意思，供求關(guān)系從長(zhǎng)期來(lái)看對(duì)黃金價(jià)格的影響是很大的。大家看這條綠線就是產(chǎn)量的增速，在產(chǎn)量增速持續(xù)低于的情況下，黃金往往出現(xiàn)很大的行情。其實(shí)影響黃金的價(jià)格，一個(gè)是避險(xiǎn)。從當(dāng)前的情況來(lái)看，避險(xiǎn)的因素比較強(qiáng)。如果說(shuō)接下來(lái)地緣政治、軍事議論的影響更大的話，還有貿(mào)易戰(zhàn)。如果一定程度一定方面打起來(lái)的話，對(duì)于未來(lái)的避險(xiǎn)需求還是很大的推動(dòng)，這是對(duì)黃金價(jià)格是有好處的。

但是從中長(zhǎng)期來(lái)看，供求關(guān)系對(duì)黃金需求的大幅度增進(jìn)，這種現(xiàn)象短期內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)，這是第一。第二從通貨膨脹這個(gè)角度來(lái)看，雖然多次加息也是非常清楚。但是目前來(lái)看，還沒(méi)有到這個(gè)階段，在未來(lái)的一段時(shí)間需要進(jìn)一步觀察。所以我個(gè)人認(rèn)為黃金可能會(huì)有階段性的一定規(guī)模的行情。但是歷史性的大行情不會(huì)出現(xiàn)。在2000年之后，這種行情基本不會(huì)出現(xiàn)，這是供求關(guān)系。

這里要特別提的是實(shí)物金。對(duì)于未來(lái)全球黃金市場(chǎng)的需求，官方的黃金需要根據(jù)兩個(gè)國(guó)家的需求而 不斷上升。第一是中國(guó)，第二是俄羅斯，中國(guó)日益走向國(guó)際化，還需要由物質(zhì)保障作為重要的支撐。美國(guó)的黃金8000多噸，這些年是沒(méi)有變化，他是美元最后支付能力的強(qiáng)有力的保障，人民幣要成為國(guó)際貨幣，現(xiàn)在1800噸，現(xiàn)在是2000噸左右，這樣的儲(chǔ)備遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，未來(lái)持續(xù)不斷增加黃金儲(chǔ)備。

其他我想我就簡(jiǎn)單說(shuō)說(shuō)，美元我剛剛已經(jīng)提到。美國(guó)的股市或許還有一定程度的行情，但是由于不確定性的增大，未來(lái)是有壓力的。壓力首先從美國(guó)的股市上體現(xiàn)出來(lái)，這次全球的不確定性的增大，對(duì)于前期有了非常好的漲幅的資產(chǎn)，肯定是有較大的負(fù)面影響，這是需要關(guān)注的。

中國(guó)的房地產(chǎn)在目前新的定位下，應(yīng)該來(lái)說(shuō)整個(gè)調(diào)控的力度是在加大。投資房地產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)總體上來(lái)說(shuō)，比過(guò)去是要漲得多。相當(dāng)多的政策等等這些方面，還有房地產(chǎn)稅等市場(chǎng)產(chǎn)生一系列的影響這是需要注意風(fēng)險(xiǎn)的把控，不等于說(shuō)我們?cè)谝恍┲匾某鞘腥豪锩娴?，重要的城市甚?哪怕是三四線城市，在很好的城市群中間。我現(xiàn)在不太說(shuō)一二三四線城市。我們觀察的是城市群，有的不管是三線還是四線城市，房?jī)r(jià)依然還有上漲的壓力，在特殊的三線還是四線城市，可以帶來(lái)一線城市的便利，包括就業(yè)機(jī)會(huì)，所以這城市房?jī)r(jià)依然還有上漲的壓力。關(guān)鍵不是看一線二線，而是要看你在哪個(gè)城市群，看哪里比較近。

整個(gè)金融管理來(lái)說(shuō)，格局已經(jīng)清晰地顯現(xiàn)，強(qiáng)監(jiān)管穩(wěn)貨幣，如果說(shuō)2017年，是強(qiáng)監(jiān)管。我們要特別關(guān)注的是強(qiáng)監(jiān)管必定會(huì)帶來(lái)金融市場(chǎng)的很多的效益，不是說(shuō)他是錯(cuò)的，是對(duì)的。緊縮效益也是很客觀的。我們要穩(wěn)住這個(gè)市場(chǎng)，要做適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，包括流動(dòng)性，包括控制方面都需要做出實(shí)實(shí)在在的舉措。以上的觀點(diǎn)只是供大家參考，說(shuō)錯(cuò)的地方請(qǐng)大家批評(píng)。