南美大豆減產(chǎn)已成定局 北美大豆或受貿(mào)易戰(zhàn)影響

從整體看，2017/2018年度南美大豆減產(chǎn)已成定局。

大豆種植意向降低有可能受到中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響，特朗普在今年3月份宣布對中國產(chǎn)品征稅，挑起貿(mào)易戰(zhàn)，中國政府隨后公布了包含美大豆等的加稅清單，雙方都擺出了毫不妥協(xié)的架勢，也沒有展開談判的跡象。而每年的四至五月份正是北美大豆播種期，貿(mào)易戰(zhàn)可以拖延，但是美國豆農(nóng)拖不起?，F(xiàn)在中美貿(mào)易戰(zhàn)始終懸而不決，必然迫使部分美國農(nóng)場轉(zhuǎn)種其他作物，規(guī)避貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險，種植面積下降必然導(dǎo)致2018年度北美大豆減產(chǎn)。

美豆庫存將維持在較低水平

如下圖是美國農(nóng)業(yè)部公布的大豆庫存數(shù)據(jù)，2000年以來大豆每月庫存最多1562萬噸，最少250萬噸，平均620萬噸。2018年4月期初庫存為535萬噸，低于近幾年的平均值。由于南美大豆欠收，阿根廷等國已經(jīng)開始從美國進(jìn)口大豆，將進(jìn)一步降低美大豆庫存，如果2018年度美大豆播種面積下降，則2018年度美大豆庫存將維持在較低水平。

全球大豆庫存消費(fèi)比下降

大豆是重要的植物蛋白來源，廣泛用于食品、壓榨豆油、豆粕用于飼料，使用量大，近幾年尤其隨著中國大豆消費(fèi)量的增加，消費(fèi)增加的趨勢仍在延續(xù)，但由于2108年度大豆的減產(chǎn)導(dǎo)致庫存消費(fèi)比下降，而國內(nèi)由于大豆需求快速增加，庫存消費(fèi)比在2010年之后就呈現(xiàn)出走低的趨勢。美國農(nóng)業(yè)部公布的數(shù)據(jù)顯示，中國大豆庫存維持在2000萬噸的歷史高位，而期庫存消費(fèi)比下降更說明需求的增長比庫存增長更快，旺盛的需求將支撐大豆價格。

推薦豆二合約正向套利策略

從供求看全球大豆減產(chǎn)，而中國需求仍然旺盛，支撐大豆走強(qiáng)，若中美爆發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)，部分美豆或通過轉(zhuǎn)口貿(mào)易出口中國，增加物流成本，也會提高進(jìn)口大豆到岸價格，因此傾向2018年全球大豆價格維持強(qiáng)勢，操作上建議關(guān)注大連商品交易所的豆二1809與1901正套策略。

首先南美減產(chǎn)將支撐近期全球大豆價格，其次美國大豆庫存壓力不大。從時間上看，近期是南美大豆收獲期，由于減產(chǎn)預(yù)期對大豆沖擊不大，而美豆收獲要等到9月份，仍然有充裕的時間展開行情。從豆二1809與1901價差走勢看，已走出了震蕩上漲的趨勢，近期雖有所回落，但仍未跌破前低，維持了上升趨勢?；仡櫄v年的豆二1809與1901價差走勢，發(fā)現(xiàn)91價差易四至五月期間，價差形成階段低點(diǎn)，之后會展開反彈。91價差這種周期性的規(guī)律應(yīng)該與南美大豆上市時造成的沖擊有關(guān)，在過去10年中僅在2015年時91價差在上半年走出了持續(xù)下跌的單邊走勢，其他年份均是震蕩后見底反彈，因此從統(tǒng)計上看，做多91價差的贏面是較高的。

當(dāng)然由于中美貿(mào)易戰(zhàn)中，首當(dāng)其沖就是對美豆加稅，因此本策略面臨的政策風(fēng)險也較大，或引發(fā)較大的波動，采用此策略時需要注重控制風(fēng)險。