在百萬億大資管行業(yè)中，期貨資管宛若太倉一粟。

大資管新規(guī)征求意見稿出臺后，在去通道、去嵌套的背景下，期貨資管更是捉襟見肘，行業(yè)規(guī)模從2016年巔峰期的近2800億元縮水至如今的2000億出頭。

“我們現(xiàn)在面臨的就是生存問題，先活下來，才能再談發(fā)展?！笨v使業(yè)務躋身行業(yè)前列，銀河期貨財富管理中心負責人張玉川在談及期貨資管前景時，依然感到緊迫與憂慮。但從長遠來看，張玉川對期貨資管仍持樂觀態(tài)度。隨著近些年期貨業(yè)務經(jīng)營范圍逐漸擴大，只要給予足夠的時間培養(yǎng)發(fā)展，期貨資管日后勢必能在金融市場打造出自己的獨特競爭優(yōu)勢。

去年底，央行牽頭、“一行三會一局”聯(lián)合出臺《關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見（征求意見稿）》，旨在打破剛性兌付、消除多層嵌套和通道，引導資管行業(yè)回歸本源?！笆聦嵣?016年的證監(jiān)會出臺的‘新八條’已經(jīng)先行一步，升級監(jiān)管要求?！睆堄翊ㄕJ為，資管新規(guī)對銀行理財、信托等行業(yè)影響更大。對期貨資管而言，新規(guī)明確了資管產(chǎn)品只能有兩層嵌套。除此之外，其余監(jiān)管要求早已在“新八條”中體現(xiàn)。

輸在起跑線上：

依賴通道急劇擴容 如今被迫壯士斷腕

輸在了起跑線上——這是期貨資管自誕生之初就面臨的窘境。

2012年5月，證監(jiān)會頒布《期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務試點辦法》，標志著期貨資管業(yè)務正式拉開序幕。起步初期，受限于“一對一”模式、期貨公司凈資本達5億以上、分類監(jiān)管評級B類B級等因素，期貨資管的業(yè)務規(guī)模裹足不前，在試水前兩年并無太大起色。2014年底，中國期貨業(yè)協(xié)會放開“一對多”業(yè)務限制，這讓期貨資管業(yè)得以借助通道做大規(guī)模，行業(yè)迎來真正意義上的爆發(fā)式增長。

到2016年底，期貨資管翻番規(guī)模增長，達到2792億元。業(yè)內(nèi)人士透露，彼時通道業(yè)務在期貨資管中占比高達八成。在通道業(yè)務中，結(jié)構化產(chǎn)品則成為當之無愧的主力軍。由于優(yōu)先級資金可保本保收益，這部分委托人多來自銀行。

“期貨資管起步晚，跟大型金融機構根本沒法比。要想生存下來，必須先做大規(guī)模，最簡單的辦法就是做通道業(yè)務?！皬堄翊ń忉尩?，早期期貨資管過度依賴通道業(yè)務，既有行業(yè)內(nèi)部原因，也有外部市場需求?！捌谪涃Y管有結(jié)構化產(chǎn)品，銀行愿意投，資金一般在10幾億或數(shù)十億，這樣能迅速做大規(guī)模?！?/p>

市場曾戲謔，期貨資管是趕了個晚集，還遇上了“城管”。事實上，隨著2016年“新八條”的出臺，期貨資管的通道業(yè)務由熱轉(zhuǎn)冷。

“‘新八條’通過對結(jié)構化產(chǎn)品進行規(guī)范，限制了通道業(yè)務?！睆堄翊ǚ治鲋赋?，一方面，此前結(jié)構化產(chǎn)品的目的能為優(yōu)先級資金取得穩(wěn)定收益，但“新八條”后優(yōu)先劣后資金均要求承擔同比例盈虧。另一方面，監(jiān)管層限制了杠桿比例，以前結(jié)構化產(chǎn)品有較高的杠杠，能“用小資金撬動大資金”，但新規(guī)之后杠桿比例下降，資金成本大幅提升。這樣一來，通道業(yè)務就喪失了意義。

“上帝的歸上帝，凱撒的歸凱撒?！痹谌ツ甑踪Y管新規(guī)意見稿出臺后，通道業(yè)務遭到全面禁止。資管業(yè)務回歸到“受人之托、代客理財”的本源。依賴通道成癮的期貨資管，也面臨著壯士斷腕的局面。

后通道時代：

規(guī)?？s水四處找錢 精簡人員控制成本

去通道風暴下，期貨資管規(guī)?？s水明顯。

中國基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至2018年2月底，期貨公司資管業(yè)務規(guī)模為2118億元，較去年底的2458億元縮水13.83%。

與行業(yè)大趨勢一樣，銀河期貨的資管規(guī)模目前也處于收縮狀態(tài)。有資金來源，才能做大規(guī)模。在市場最大的金主——銀行理財被切斷通道以后，下游各路機構的日子都不太好過。

“其實在證監(jiān)會2016年出臺‘718’政策之后，整個資金端就已經(jīng)極端困難了。資管新規(guī)出臺后，把銀行理財這一塊源頭掐斷了，所以目前資金端沒有任何的緩解跡象。”張玉川坦言，未來期貨資管只能靠自己去募集資金，加大銷售力度，原來的路子已經(jīng)行不通。

相比較于銀行理財?shù)?萬元投資門檻，期貨資管與私募基金一樣，都是100萬元起投。投資門檻高、產(chǎn)品無法分拆，這讓期貨資管產(chǎn)品的銷售也舉步維艱?！皼]有任何好辦法，只能硬做，我們現(xiàn)在面臨的就是生存問題?！睆堄翊ㄖ毖圆恢M。

在行業(yè)收縮之際，控制成本顯得愈發(fā)重要。

目前，除了極少數(shù)期貨公司目前資管業(yè)務能產(chǎn)生利潤，大多數(shù)公司仍未盈利?！?016年，我們的資管業(yè)務整體才算打平，略有盈利?！睆堄翊ū硎?，2016年資管業(yè)務規(guī)模在巔峰期時 ，團隊最多有70余人。在弱化通道業(yè)務后，已精簡至不足50人。

“開公司還是要看盈利，所以目前我們壓力比較大?！?對于2018年的盈利預期，張玉川認為比較難。

轉(zhuǎn)型需要耐心：

只有現(xiàn)在種樹 未來才能開花結(jié)果

在100萬億的大資管行業(yè)中，期貨資管體量甚至不足0.3%，與銀行理財、信托、公私募基金、券商等相比，更是判若云泥。有市場人士甚至質(zhì)疑，期貨公司是否應專注經(jīng)紀業(yè)務放棄資管。

“我肯定不贊成這種觀點。對期貨公司來說，資管業(yè)務與風險管理子公司是近年來新增的兩項業(yè)務。從長遠來看，很有可能發(fā)展成為新的利潤點?！睆堄翊ㄕJ為，純經(jīng)紀業(yè)務技術含量較低，并非長久立足之計。近些年，監(jiān)管層逐漸放開期貨公司的金融牌照和經(jīng)營范圍，其實是政策利好。

“不要限制自己的手腳。盡管資管業(yè)務現(xiàn)在還不能盈利，處在萌芽階段，但只有現(xiàn)在種樹，未來才能開花結(jié)果?！?/p>

張玉川進一步判斷指出，期貨資管在較長一段時間內(nèi)，可能都將處于一個低迷階段。未來，期貨資管仍然會是資管行業(yè)體量最小的一部分，這是由期貨市場在整個金融體系中占比決定的。在此階段下，期貨資管應先求生存，再慢慢發(fā)展。監(jiān)管要求越規(guī)范，未來發(fā)展會越穩(wěn)、越好。在這個過程中，大家需要一點耐心?！爸灰嫦聛?，就算勝利?！?/p>

那么，期貨資管的突破點應該在哪里？張玉川認為，在去通道背景下，必須加大轉(zhuǎn)型主動管理型業(yè)務，主要從兩方面著手。

首先，在人才建設上，要內(nèi)部挖掘與外部引進相結(jié)合。內(nèi)部的研究團隊要做到投研一體，“如果自己不敢做交易，又憑什么去說服客戶投資？”；外部要加大從公私募等機構引進一流人才，以銀河期貨財富中心為例，團隊近1/3是“海歸”，有從高盛等全球頂尖機構回國的投資經(jīng)理。

其次，在投資范圍上，做好權益與債券市場的基礎配置，發(fā)揮自身的“老本行“期貨投資的核心優(yōu)勢。與此同時，進一步拓展金融衍生品市場，把期權、股指期貨等工具充分運用起來。

此外，張玉川強調(diào)指出，投資者教育也任重道遠，不少人對于期貨產(chǎn)品仍存在誤解。他舉例解釋稱，對于一個1億規(guī)模的產(chǎn)品而言，10%-20%的倉位配置到期貨市場，就算非常純粹的CTA策略產(chǎn)品?！耙驗槠谪浉軛U很高，對應風險也較高。有投資者認為我們配置的期貨持倉就這么一點，好像投資經(jīng)理沒干正事兒?！彼硎荆谪浗灰椎母吒軛U與投資者對產(chǎn)品的低波動率預期，其實存在一定的沖突，需要慢慢讓客戶去理解。

展望未來，張玉川對期貨資管仍持樂觀態(tài)度。從業(yè)25年，縱觀資本市場幾經(jīng)沉浮與變遷，張玉川堅信，與其他任何金融業(yè)務一樣，期貨資管仍需時間成長壯大。從長遠來看，期貨資管對整個金融市場是非常有益的補充，也是未來期貨公司的利潤引擎。