七禾網(wǎng)9、貴公司的指數(shù)增強(qiáng)策略，建立股票池和選股的原則是怎樣的？

何華：分兩部分，首先要有一個(gè)固定的股票池，中證500、中證800，甚至更大一點(diǎn)中證1000。然后就是在股票池里選股票。選股票我們運(yùn)用的是兩大類(lèi)的方法。一是傳統(tǒng)的因子選股，包括很多參數(shù)指標(biāo)，或者是量?jī)r(jià)因子，風(fēng)格類(lèi)因子等等。另一種更偏向于技術(shù)，可能會(huì)運(yùn)用到股價(jià)近期的表現(xiàn)，通過(guò)技術(shù)面的處理來(lái)獲得一些因子。

七禾網(wǎng)10、就您看來(lái)，量化選股和主觀選股的核心差別是什么？

何華：主觀選股首先就是要對(duì)跟蹤的公司做比較深度的了解，對(duì)公司的高管、財(cái)務(wù)、發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行調(diào)研，了解公司未來(lái)業(yè)務(wù)的潛力。其次，做主觀選股的人不光要選股票，還要選行業(yè)。股票持倉(cāng)個(gè)數(shù)通常也不會(huì)太多，比如選好五個(gè)行業(yè)，在這五個(gè)行業(yè)里選好龍頭企業(yè)，一般像大家知道的平安、茅臺(tái)、格力、美的。當(dāng)然這里的門(mén)道也就是他們堅(jiān)定地看好這些公司。從量化選股的角度來(lái)說(shuō)，我們比較強(qiáng)調(diào)不選行業(yè)，標(biāo)配各個(gè)行業(yè)。如果銀行業(yè)在指數(shù)里標(biāo)配權(quán)重20%的話(huà)，我在我的組合里也會(huì)選擇20%的銀行股，這樣就能有效控制我與指數(shù)之間行業(yè)的偏差。我們選股的個(gè)數(shù)可能會(huì)在一百個(gè)左右，主要還是為了控制偏差，其實(shí)是在每個(gè)行業(yè)里都要挑好股票，爭(zhēng)取在每個(gè)行業(yè)里都獲得阿爾法收益，我最終得到的收益是30個(gè)子行業(yè)里阿爾法收益的加總。一般來(lái)說(shuō)，我這種做法跑贏指數(shù)的概率是比較高的，大概率能賺到阿爾法收益，但是由于偏差小，所以阿爾法不會(huì)太大。主觀基本面選股的方法可能會(huì)選錯(cuò)，去年比較簡(jiǎn)單，大家抱團(tuán)都選對(duì)了，就是吃喝玩樂(lè)的消費(fèi)股。但是從長(zhǎng)久的歷史看，也可能多年踏空，比如說(shuō)上一年就拿著一些小票和成長(zhǎng)股，沒(méi)有看價(jià)值股，市場(chǎng)剛好是相反的。我們不存在一直在成長(zhǎng)股和價(jià)值股之間換來(lái)?yè)Q去的情況，去年是大藍(lán)籌賺了錢(qián)，但是看前幾年，買(mǎi)大藍(lán)籌是沒(méi)踩準(zhǔn)的。總的來(lái)說(shuō)我們的方法是大概率賺到中小阿爾法，一般人的方法可能是小概率賺到大阿爾法。我們的小也不算小，10%-15%，比較穩(wěn)健。

七禾網(wǎng)11、從全市場(chǎng)來(lái)看，CTA策略在2016年表現(xiàn)不俗，在2017年整體表現(xiàn)不佳。您覺(jué)得CTA策略在2018年能否有所作為？

何華：在2017年底的時(shí)候我們對(duì)商品從宏觀方面做出來(lái)一個(gè)判斷，因?yàn)?016年之前商品有一波非常流暢的下跌行情，2016年之后依靠經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇反彈非常強(qiáng)，2017年上半年還借助了供給側(cè)改革之力繼續(xù)往上走了一點(diǎn)。但是到了2018年，其實(shí)從整體基本面來(lái)看，大部分商品處于一種供需相對(duì)平衡的狀態(tài)。在這種供需矛盾不是特別激烈的情況下，單個(gè)商品的價(jià)格不太容易出現(xiàn)非常長(zhǎng)非常大的趨勢(shì)。但是從中期來(lái)看，趨勢(shì)還是會(huì)有的，這和交易標(biāo)的本身特性相關(guān)。比如像黑色、有色都是偏上游的生產(chǎn)，農(nóng)產(chǎn)品的種植周期會(huì)更長(zhǎng)一點(diǎn)。

七禾網(wǎng)12、貴公司的CTA策略在品種選擇、周期選擇、策略選擇上會(huì)不會(huì)考慮宏觀因素、政策因素、供求因素、事件影響等？

何華：處于上游的商品很多會(huì)有庫(kù)存周期，庫(kù)存周期是變動(dòng)比較慢的。比如大家在看到雞肉漲價(jià)后才趕緊去買(mǎi)點(diǎn)雞苗養(yǎng)雞，這中間會(huì)有幾個(gè)月的時(shí)間，生產(chǎn)過(guò)程的這種特性造成在商品上出現(xiàn)短期和中期的趨勢(shì)。從板塊上來(lái)說(shuō)，農(nóng)產(chǎn)品的機(jī)會(huì)會(huì)比之前幾年好。過(guò)去幾年中國(guó)一直是通過(guò)收儲(chǔ)、放儲(chǔ)，一邊補(bǔ)貼東北的農(nóng)民，一邊調(diào)節(jié)市場(chǎng)價(jià)格。中國(guó)的一號(hào)文件是講農(nóng)業(yè)的，農(nóng)業(yè)一號(hào)文從2016年初就開(kāi)始提出供給側(cè)改革，去年是放儲(chǔ)放得比較多的年份，因此在政策推行去庫(kù)存之后，今年以來(lái)我們預(yù)計(jì)國(guó)家的收和放對(duì)市場(chǎng)的影響將會(huì)逐漸減小，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格會(huì)更緊的跟隨國(guó)際價(jià)格和市場(chǎng)的自然供需，這是比較有利于趨勢(shì)形成的。

我們相對(duì)看好黑色，這個(gè)板塊基本上是一個(gè)完全國(guó)內(nèi)交易的封閉市場(chǎng)，而且生產(chǎn)上壟斷性比較強(qiáng)?；て杏?，同時(shí)小的制造商很多，競(jìng)爭(zhēng)較充分。所以相比之下，黑色板塊更加容易形成趨勢(shì)。有色板塊是海內(nèi)外聯(lián)動(dòng)最強(qiáng)的板塊，相對(duì)來(lái)說(shuō)趨勢(shì)性也比較強(qiáng)。在我們看來(lái)，趨勢(shì)最好的是黑色，排第二的就是有色。有色供應(yīng)端的周期非常長(zhǎng)，新開(kāi)的礦山要投資幾年才能出產(chǎn)，有色一般都是跟著全球經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)發(fā)展。最近有觀點(diǎn)認(rèn)為歐洲經(jīng)濟(jì)短期可能見(jiàn)頂了，如果歐洲經(jīng)濟(jì)走弱的話(huà)就會(huì)直接影響到有色的需求端。

我們今年布局商品，會(huì)相對(duì)降低長(zhǎng)信號(hào)的占比，加強(qiáng)短期趨勢(shì)信號(hào)的占比。所以CTA每年都是有機(jī)會(huì)的，但是一定要追隨市場(chǎng)的腳步去更新。我們?cè)趯?duì)長(zhǎng)中短周期，板塊的權(quán)重把控上會(huì)考慮宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。此外我們的交易員、分析員每天對(duì)市場(chǎng)的基本面跟蹤是非常緊密的。我們要求大家每天開(kāi)盤(pán)前對(duì)自己的板塊有一個(gè)全面的覆蓋，收盤(pán)之后還會(huì)再總結(jié)一次。日常對(duì)基本面的跟蹤主要是作用于我們每天的風(fēng)控。

七禾網(wǎng)13、不少投資人士都表示，擇時(shí)比選股更難。您怎么看待這個(gè)問(wèn)題？

何華：擇時(shí)簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)是頭寸大小，就是選擇在股票市場(chǎng)做投資還是做銀行存款。我比較認(rèn)同擇時(shí)很難，我們今年還特別建立了不同的模型來(lái)做擇時(shí)，而且也在倉(cāng)位上做了擇時(shí)的舉措?？傮w來(lái)說(shuō)，很難真正意義上提升價(jià)值。現(xiàn)在是沒(méi)虧錢(qián)的狀態(tài)，但是也沒(méi)看到擇時(shí)帶來(lái)了額外的收益。有時(shí)候擇時(shí)，一看市場(chǎng)跌了，就開(kāi)始減倉(cāng)，等到減完倉(cāng)又漲起來(lái)了，那就又建倉(cāng)，等到建完倉(cāng)又掉下去了，這么來(lái)回一折騰還不如一直在市場(chǎng)里待著，什么倉(cāng)位都不動(dòng)。我們探討了一下覺(jué)得小的市場(chǎng)波動(dòng)下不應(yīng)該做擇時(shí)，大的市場(chǎng)波動(dòng)下才應(yīng)該擇時(shí)，那就要判斷什么時(shí)候是大的市場(chǎng)波動(dòng)。我覺(jué)得擇時(shí)太難了，從另一個(gè)角度來(lái)說(shuō)，放棄擇時(shí)也未嘗不是一種選擇。

從量化的角度來(lái)說(shuō)，擇時(shí)一定是事后的。如果是對(duì)市場(chǎng)非常有經(jīng)驗(yàn)的投資人，事先能夠?qū)久?、大盤(pán)有一定判斷，那這樣的擇時(shí)是有價(jià)值的。但是從量化的角度來(lái)說(shuō)，擇時(shí)非常難，特別是在2016年、2017年，經(jīng)常是領(lǐng)導(dǎo)一句話(huà)，市場(chǎng)跌5%，這樣的事情不可能通過(guò)量化事前捕捉到，跌完5%之后可能就結(jié)束了，就漲上去了。

七禾網(wǎng)14、中國(guó)股市通過(guò)滬港通、深港通、納入MSCI指數(shù)等方式加快對(duì)外開(kāi)放，中國(guó)期貨市場(chǎng)也將通過(guò)原油期貨、鐵礦石期貨引入境外交易者等方式開(kāi)展對(duì)外開(kāi)放。您如何看待中國(guó)證券、期貨市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放？這對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生哪些方面的影響？

何華：我認(rèn)為滬港通、深港通，包括納入MSCI指數(shù)，對(duì)股票市場(chǎng)的發(fā)展的推動(dòng)是非常大的，更多的高端境外機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入會(huì)提升整個(gè)A股市場(chǎng)的有效性，減少A股市場(chǎng)的波動(dòng)。股市如果是全散戶(hù)參與的話(huà)，就會(huì)有很大的波動(dòng)性，2017年的市場(chǎng)是由機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的，所以整體波動(dòng)率就降低了很多。散戶(hù)都是炒小票的，2017年全趴下了。2015、2016年都是散戶(hù)積極參與的市場(chǎng)，所以波動(dòng)率特別大。外部人士的參與對(duì)我們的股票市場(chǎng)影響會(huì)非常深遠(yuǎn)，使得A股市場(chǎng)和國(guó)際市場(chǎng)接軌的可能性大大提升，如果以后港股和A股能夠同股同價(jià)，整個(gè)市場(chǎng)打通就更好了。

說(shuō)到原油、鐵礦石期貨，有人說(shuō)國(guó)際化后希望能夠獲得更大的話(huà)語(yǔ)權(quán)，這個(gè)可能性我認(rèn)為不是太大，需要基于多年的發(fā)展，短期內(nèi)的效果不會(huì)太明顯。因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在的原油期貨雖然對(duì)境外交易者是開(kāi)放的，但還有一個(gè)前提條件是外匯市場(chǎng)的開(kāi)放。沒(méi)有外匯市場(chǎng)的開(kāi)放，境外投資者來(lái)參與是有一定難度的。比如現(xiàn)在日本人要去參與倫敦市場(chǎng)的交易，開(kāi)個(gè)戶(hù)就行了。但是目前國(guó)內(nèi)還不行，國(guó)內(nèi)的錢(qián)出不去，境外的錢(qián)進(jìn)不來(lái)。有一種做法是可行的，把原油期貨完全放在自貿(mào)區(qū)，所有的賬戶(hù)都是自由結(jié)算。比如賬戶(hù)分A類(lèi)賬戶(hù)和B類(lèi)賬戶(hù)，B類(lèi)賬戶(hù)是國(guó)內(nèi)投資人，他的錢(qián)不能自由進(jìn)出。A類(lèi)賬戶(hù)的人完全可以美元換人民幣來(lái)買(mǎi)原油期貨，平倉(cāng)后人民幣換回美元。對(duì)自貿(mào)區(qū)來(lái)說(shuō)，完全可以開(kāi)一個(gè)銀行賬戶(hù)，認(rèn)定是一個(gè)等同于境外的賬戶(hù)，那就可以把現(xiàn)有的錢(qián)打到這個(gè)賬戶(hù)，也可以把這個(gè)賬戶(hù)的錢(qián)隨時(shí)打到香港的賬戶(hù)去。除了現(xiàn)金交割問(wèn)題，商品還有現(xiàn)貨交割的問(wèn)題。東京市場(chǎng)的美元兌日元算得上國(guó)際化品種，流動(dòng)性非常大，然后就是他們的股指期貨，外國(guó)人參與還比較多。美原油和布倫特原油也是非常全球化的，我們的原油期貨想要獲得國(guó)際話(huà)語(yǔ)權(quán)就要想如何設(shè)計(jì)合約能夠接近這兩個(gè)合約。

七禾網(wǎng)15、A股納入MSCI指數(shù)，對(duì)哪些板塊的股票有明顯的利好？這種利好是短暫的，還是持續(xù)性的？

何華：國(guó)外比較有代表性的是價(jià)值投資，那么他們肯定也是看準(zhǔn)了MSCI中的價(jià)值板塊，包括銀行、消費(fèi)，還有些估值較低的行業(yè)。其實(shí)從很早以前外國(guó)人就看好中國(guó)的大消費(fèi)板塊，他們從來(lái)沒(méi)看好過(guò)中國(guó)哪個(gè)創(chuàng)業(yè)板的小公司，不像我們國(guó)內(nèi)喜歡打新，打到的新股也不會(huì)是長(zhǎng)期持有。他們會(huì)長(zhǎng)期持有的一定是我們所熟悉的美的、茅臺(tái)、格力、五糧液、恒瑞醫(yī)藥，等等。

再補(bǔ)充一點(diǎn)，海外進(jìn)來(lái)的資金還是以機(jī)構(gòu)為主，包括養(yǎng)老金等等。相同收益下，他們會(huì)偏好波動(dòng)比較低的股票。此外中國(guó)市場(chǎng)上體現(xiàn)出來(lái)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)中比較特別的部分，比如前幾年TMT的有些板塊，正好在全世界的生產(chǎn)鏈中，中國(guó)的這一塊是非常獨(dú)到的，這些也會(huì)是外國(guó)投資機(jī)構(gòu)感興趣的標(biāo)的。因?yàn)檫@種經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)在其他國(guó)家找不到。

還有一點(diǎn)我認(rèn)為是海外投資人特別看好的，就是以后會(huì)漲十倍的公司，就像當(dāng)年的格力、美的，所以要找今后的明星公司，這也是外國(guó)公司特別看重的。相對(duì)于國(guó)內(nèi)的個(gè)人和機(jī)構(gòu)，海外資金能夠持有的時(shí)間比較長(zhǎng)，他們看得很遠(yuǎn)。他們對(duì)中國(guó)了解還是比較有深度的，中國(guó)是個(gè)14億人口的國(guó)家，所以注定是個(gè)大消費(fèi)國(guó)。互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)之所以在中國(guó)這么成功，那是因?yàn)槲覀凅w量大，比如餓了么，大家都點(diǎn)一個(gè)午餐外賣(mài)，量就起來(lái)了，所以它有非常大的消費(fèi)潛力，體量非常大，漲10倍也就是來(lái)源于這方面的因素。我有一個(gè)朋友是做襪子的，現(xiàn)在做得很好，就是因?yàn)轶w量大，很多人有腳臭，他的襪子就是讓腳臭的人穿了不會(huì)腳臭。他大量生產(chǎn)襪子，因?yàn)橹袊?guó)體量大，才能大量生產(chǎn)。也就是說(shuō)，東西不是一定要有很高端的科技含量，襪子再怎么生產(chǎn)也是襪子，但是它的體量大。餓了么其實(shí)就是一個(gè)平臺(tái)，技術(shù)在于平臺(tái)設(shè)計(jì)，但是它的體量非常大。摩拜單車(chē)也是同樣的概念。

七禾網(wǎng)16、如何保持一個(gè)量化策略的有效性？如何定義一個(gè)量化策略的失效？

何華：一個(gè)量化策略，首先它有一個(gè)大框架，比如我們?cè)谶x股方面，是多因子選股，它就是大的一個(gè)理論框架，這個(gè)理論框架美國(guó)用了三十四年，不存在失效這一說(shuō)。

那么，什么東西會(huì)失效呢？比如因子的選擇上，有些因子會(huì)暫時(shí)不起作用，這是常常會(huì)碰到的事情。舉例來(lái)說(shuō)，規(guī)模因子在前幾年表現(xiàn)特別好，因?yàn)橹行∩鲜泄就ㄟ^(guò)大量的兼并收購(gòu)實(shí)現(xiàn)外延式的高速增長(zhǎng)，股價(jià)也一路上漲。到了2016年底2017年初，規(guī)模因子開(kāi)始持續(xù)虧錢(qián)。持續(xù)虧錢(qián)的時(shí)候，我們會(huì)考慮規(guī)模因子是不是暫時(shí)不起作用了？當(dāng)某個(gè)因子現(xiàn)在的最大回撤幅度超過(guò)了歷史上歷次最大回撤的幅度，這是一個(gè)非常危險(xiǎn)的信號(hào)，我們會(huì)考慮這個(gè)因子暫時(shí)停用。在我們所有的多因子模型上，都有一個(gè)自動(dòng)檢測(cè)因子是否暫時(shí)失效的機(jī)制。在商品上，我們也有類(lèi)似的模型校準(zhǔn)，對(duì)暫時(shí)失效的信號(hào)進(jìn)行調(diào)整。

七禾網(wǎng)17、互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、人工智能的快速發(fā)展，會(huì)不會(huì)加速市場(chǎng)波動(dòng)節(jié)奏的變化，從而縮短一個(gè)優(yōu)秀策略的有效運(yùn)行時(shí)間？

何華：我覺(jué)得可能性是有的，現(xiàn)在我們常常會(huì)說(shuō)量化模型1.0、2.0、3.0，意思就是說(shuō)老的模型慢慢變得表現(xiàn)不好。我覺(jué)得現(xiàn)在這個(gè)市場(chǎng)之所以不像美國(guó)，美國(guó)發(fā)展得過(guò)快之后，把阿爾法的機(jī)會(huì)幾乎毀滅掉了。中國(guó)沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)這種狀況，我覺(jué)得這和A股的制度設(shè)計(jì)是有關(guān)的，比如說(shuō)我們國(guó)家不允許高頻交易，印花稅比較高，不允許有接口可以自動(dòng)化的把交易接到券商，所以這些局限使得高大上的人工智能工具在A股里面很難發(fā)揮作用，這樣使得優(yōu)秀策略的運(yùn)行時(shí)間還能夠保持一定的優(yōu)勢(shì)。所以，只要我們現(xiàn)在這一方面的制度沒(méi)有非常大的改變，同時(shí)，散戶(hù)還是接著在市場(chǎng)里交易，這幾個(gè)前提條件還在的情況下，優(yōu)秀策略還是可以繼續(xù)運(yùn)行。

七禾網(wǎng)18、2017年底，貴公司在內(nèi)部策略會(huì)上，規(guī)劃2018年指數(shù)投資的標(biāo)的從偏重大盤(pán)股，調(diào)整為大小盤(pán)股均衡，并注重消費(fèi)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、供給側(cè)改革三條主線(xiàn)。請(qǐng)問(wèn)，當(dāng)時(shí)為何做出這樣的規(guī)劃和調(diào)整？目前來(lái)看，運(yùn)行下來(lái)效果如何？

何華：我稍微糾正一下，2017年我們其實(shí)是延續(xù)了2016年的做法，指數(shù)標(biāo)的更多的是放在中證500上，并不是放在大盤(pán)上。某種程度來(lái)講，2017年是一個(gè)大盤(pán)牛市，中證500的表現(xiàn)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于大盤(pán)的，所以有一段時(shí)間，我們也挺抓狂的，但最終我們的收益還是不錯(cuò)的，雖然沒(méi)有貝塔收益，但我們的阿爾法收益很好。很多人做大盤(pán)，但他們的阿爾法收益很差，主要靠貝塔收益，所以我們之間差得不是太多。

到了2018年，我們考慮到國(guó)際投資人會(huì)更多的參與A股市場(chǎng)，希望指數(shù)標(biāo)的更平衡一些，所以我們以中證800來(lái)作為指數(shù)標(biāo)的。運(yùn)行下來(lái)，前面4個(gè)月，總體來(lái)說(shuō)，幾個(gè)指數(shù)收益都差不多，1月份可能是大盤(pán)好于小盤(pán)，到了2、3月份，小盤(pán)好于大盤(pán)，4月份是大盤(pán)好于小盤(pán)，4個(gè)月整體來(lái)看是拉平的。我們覺(jué)得2017年因?yàn)榇蟊P(pán)有很好的表現(xiàn)，所以2018年應(yīng)該是相對(duì)比較盤(pán)整的一年，而2017年中小盤(pán)創(chuàng)業(yè)板的表現(xiàn)不是很好，中證500的收益也很差，2018年或許會(huì)有機(jī)會(huì)。風(fēng)水是輪著轉(zhuǎn)的，縱觀多年的A股市場(chǎng)，美國(guó)市場(chǎng)也一樣，漲多了總是要回調(diào)，跌得多了總要上漲，所以今年相對(duì)會(huì)平衡一些，不會(huì)全是大盤(pán)在漲?？傮w來(lái)說(shuō)，我們現(xiàn)在運(yùn)行得還不錯(cuò)，兩邊都在抓機(jī)會(huì)。

七禾網(wǎng)19、從2017年各個(gè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的業(yè)績(jī)來(lái)看，盈利產(chǎn)品的收益表現(xiàn)，基本面分析的產(chǎn)品好于量化的產(chǎn)品。就您看來(lái)，這一現(xiàn)象是這一年的個(gè)例，還是會(huì)延續(xù)下去？

何華：這絕對(duì)是個(gè)例，把2016年、2015年、2014年、2013年、2012年的表現(xiàn)全部拉出來(lái)看，把它們累計(jì)在一起，你可以看到做量化的收益好于做基本面的收益。

基本面要是做對(duì)了，它一整年的收益會(huì)很好，要是做錯(cuò)了，一整年就踏空了。我之前特別看過(guò)某知名私募最大產(chǎn)品的業(yè)績(jī)，2017年的業(yè)績(jī)就和滬深300拉平，但是2016年，收益是很低的，基本在零左右。阿爾法+貝塔，我們2016年的收益還是不錯(cuò)的。2015年，某知名私募的收益不錯(cuò)，但是2014年，收益不太好。所以，拉長(zhǎng)了看，不能說(shuō)是做量化比做基本面好或做基本面比做量化好，我們應(yīng)該相互尊重。

七禾網(wǎng)20、海歸派私募，大多是做量化的；而本土的私募，則投資模式比較多樣化。您覺(jué)得未來(lái)海歸派私募和本土的私募相比，誰(shuí)更有優(yōu)勢(shì)？為什么？

何華：比較難回答誰(shuí)的優(yōu)勢(shì)更大，我覺(jué)得沒(méi)有必要去比較，但是在一些方面，我還是比較有感觸。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)比較強(qiáng)調(diào)技術(shù)面分析，海外不是那么強(qiáng)調(diào)技術(shù)面分析。

在中國(guó)A股市場(chǎng)，哪怕去年有了很多外匯資金進(jìn)入，技術(shù)面分析還是非常有影響力的。我們是做量化的，會(huì)關(guān)注一下技術(shù)面，技術(shù)面包括缺口、上引線(xiàn)下引線(xiàn)、5天均線(xiàn)、20天均線(xiàn)、半年線(xiàn)、1年線(xiàn)，上方壓力、下方支撐等等。作為一個(gè)海歸來(lái)說(shuō)，可能以前從來(lái)不顧及這些東西，過(guò)去3年我們做私募量化下來(lái)，對(duì)于這個(gè)套路已經(jīng)非常熟悉了。雖然不會(huì)將這些指標(biāo)用在我們的模型里面，但確實(shí)我們會(huì)去關(guān)注它，因?yàn)橛刑嗟娜嗽陉P(guān)注技術(shù)面，所以行情一旦到了某均線(xiàn)或者前高前低點(diǎn)位，市場(chǎng)會(huì)打住。所以對(duì)于什么時(shí)候加倉(cāng)，什么時(shí)候減倉(cāng)有一定的借鑒作用，而在國(guó)外，不需要考慮這些東西。

我對(duì)各種流派都非常尊重，不是說(shuō)海外一定比本土高大上，所以，各有各的優(yōu)勢(shì)，相互借鑒對(duì)方的優(yōu)勢(shì)，就更厲害了。像我們做量化,確實(shí)也看基本面,我們會(huì)關(guān)注公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。雖然這也是我們很多因子中的其中一個(gè)，但是我們還是會(huì)更仔細(xì)的看這個(gè)參數(shù)數(shù)據(jù)是不是有突發(fā)性事件的影響，假如它一直在盈利，突然間這次盈利沒(méi)有預(yù)期好。比如老板電器，以前都是增長(zhǎng)30%-40%左右，第四季度盈利沒(méi)有預(yù)期來(lái)得更好，像這種情況發(fā)生之后，我們會(huì)關(guān)注。特別是去年漲了很多之后，今年任何一個(gè)類(lèi)似老板電器的公司，業(yè)績(jī)低于預(yù)期的事件一旦出現(xiàn)，可能會(huì)有一個(gè)大幅度回調(diào)。一旦具有標(biāo)桿性質(zhì)的白馬股的業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期，可能就會(huì)引起市場(chǎng)的恐慌，像這種狀況，我們會(huì)關(guān)注。

七禾網(wǎng)21、近兩年來(lái)，監(jiān)管部門(mén)對(duì)私募機(jī)構(gòu)的監(jiān)管趨嚴(yán)，并有扶優(yōu)限劣的監(jiān)管趨向。在這樣的背景下，私募機(jī)構(gòu)會(huì)不會(huì)進(jìn)一步兩級(jí)分化？（即大的越來(lái)越大，小的很難發(fā)展）

何華：我并不覺(jué)得要去顧忌這個(gè)所謂的兩極分化，因?yàn)槲业挠^點(diǎn)是現(xiàn)在所有的私募機(jī)構(gòu)都很小。在我看來(lái)，公募也好，私募也好，在全球資管這個(gè)大版圖里面，我們是非常小的，所以，我們應(yīng)該更多的期待有非常好的資產(chǎn)管理公司在中國(guó)地圖上出現(xiàn)。

什么是非常好的資產(chǎn)管理公司？我們知道最好的資產(chǎn)管理公司在美國(guó)，最大的資產(chǎn)管理公司是BlackRock，規(guī)模在5萬(wàn)億美元，像這種量級(jí)的公司，中國(guó)需要有，誰(shuí)能成為它類(lèi)似的公司？目前還看不到。所以，現(xiàn)在來(lái)講，中國(guó)真正有這個(gè)體量和規(guī)模的只有銀行。我覺(jué)得長(zhǎng)期來(lái)看，假如我們有一個(gè)比較健康的資本市場(chǎng)發(fā)展，應(yīng)該會(huì)有幾個(gè)比較大的資產(chǎn)管理公司出現(xiàn)，這些資產(chǎn)管理公司能夠在國(guó)際上有地位。

從資管行業(yè)的角度來(lái)講，我們要有一點(diǎn)抱負(fù)，把自己提升為非常有職業(yè)操守的，達(dá)到國(guó)際水準(zhǔn)的資產(chǎn)管理公司。可悲的是現(xiàn)在國(guó)內(nèi)公募基金都談不上，我們A股整個(gè)市值70萬(wàn)億左右，公募基金在股票端持股的規(guī)模大概在三萬(wàn)億左右。國(guó)內(nèi)60%-70%的持有在機(jī)構(gòu)，包括大股東，30%-40%左右的持有在散戶(hù)手上，散戶(hù)持股規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于公募基金的持有。現(xiàn)在國(guó)內(nèi)最大的資產(chǎn)管理公司是平安資產(chǎn)管理公司，2.5萬(wàn)億人民幣的管理規(guī)模。

我早年在UC-Berkeley做教授的時(shí)候，我常常和日本的資產(chǎn)管理公司打交道，那時(shí)候，他們好的資產(chǎn)管理公司規(guī)模都差不多，規(guī)模大概在4000億美元左右，4000億美元是一個(gè)比較標(biāo)準(zhǔn)的公募基金管理規(guī)模，里面10%-20%的占比是持有境外資產(chǎn)。我們現(xiàn)在比較大的公募基金規(guī)模在1萬(wàn)億人民幣左右，天弘基金，這個(gè)大的公募基金，8000億是在債券里面。

七禾網(wǎng)22、為什么取名為九鞅投資？有什么含義？

何華：鞅是個(gè)法語(yǔ)詞，叫Martingale，原來(lái)是指套馬的裝置，與馬頭有關(guān)系，所以我們的LOGO是一個(gè)馬頭。鞅這個(gè)字源于隨機(jī)過(guò)程。我們的英文名稱(chēng)就叫Nine Martingale。Martingale在數(shù)學(xué)上是代表了一類(lèi)隨機(jī)過(guò)程。金融學(xué)上有一個(gè)詞匯叫Efficient Markets Hypothesis，就是有效市場(chǎng)的一個(gè)假設(shè)，今天的股票市場(chǎng)價(jià)值反映了今后股票價(jià)格的一個(gè)預(yù)期，這個(gè)市場(chǎng)是有效的。提出這個(gè)假設(shè)的專(zhuān)家是Eugene Fama，他是芝加哥的一個(gè)教授，2013年獲得了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。我們名字中之所以用到“鞅”字，和金融學(xué)里面的一個(gè)假設(shè)有直接關(guān)聯(lián)，金融學(xué)中有一大堆的理論模型是用鞅的理論做基礎(chǔ)的。在取公司名字的時(shí)候，之前我們?nèi)×艘淮蠖衙?，最后我說(shuō)我們既然是做量化的，取一個(gè)九鞅，比較體現(xiàn)我們的水平。一般來(lái)說(shuō)，學(xué)金融學(xué)的人，或者是學(xué)數(shù)學(xué)的人，他看到九鞅這個(gè)名字，就知道我們一定是做量化的。

七禾網(wǎng)注：成績(jī)代表過(guò)去，未來(lái)充滿(mǎn)挑戰(zhàn)！

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沈良對(duì)話(huà)整理

2018-05-09

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