目前螺紋需求端缺乏亮點(diǎn)，遠(yuǎn)期繼續(xù)承壓。受宏觀政策影響，作為螺紋鋼下游消費(fèi)的兩大主要產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)和基建都面臨著資金偏緊的壓力。2018年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資維持高位，主要是土地購(gòu)置費(fèi)遞延和新開(kāi)工加速造成的。國(guó)家規(guī)定分期付款的土地購(gòu)置費(fèi)，實(shí)際上只有當(dāng)快到一年的最后期限時(shí)，開(kāi)發(fā)商才會(huì)繳納土地出讓價(jià)款。在去年大量購(gòu)地之后，地產(chǎn)商面臨較大的繳款壓力，另一方面，受環(huán)保停工的影響，工程項(xiàng)目普遍縮短了工期，新開(kāi)工明顯加速，這些都加強(qiáng)了地產(chǎn)商的資金壓力。因此開(kāi)發(fā)商有加快推貨和加快周轉(zhuǎn)的主觀訴求，TOP100房企中，2018年的銷(xiāo)售目標(biāo)基本都要增長(zhǎng)30%以上。而國(guó)家政策短期內(nèi)很難對(duì)房地產(chǎn)有放松，雖然銷(xiāo)售增速下滑有望放緩，但信貸緊縮和限制資金流入房地產(chǎn)，仍將壓制銷(xiāo)售。因此盡管目前的新開(kāi)工和在建項(xiàng)目維持高位，但考慮到資金周轉(zhuǎn)的情況，我們對(duì)后面新開(kāi)工的預(yù)期并不樂(lè)觀。

基建方面，2018年1-4月基建投資（不含電力）同比增長(zhǎng)12%，為2012年8月以來(lái)最低增速，較2017年同期低了近10個(gè)百分點(diǎn)。而電力、熱力、燃?xì)夂退?yīng)投資增速降低8.4%，創(chuàng)歷史新低。由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要，依靠投資拉動(dòng)增長(zhǎng)的模式難以為繼，基建投資動(dòng)力不足，同時(shí)由于赤字率下調(diào)和地方財(cái)稅體制改革，地方政府財(cái)政收入下降，財(cái)源受到嚴(yán)格約束，且目前各級(jí)政府的施政重點(diǎn)在于供給側(cè)改革，環(huán)境治理，而非GDP增長(zhǎng)。近期對(duì)湖南新疆等地PPP項(xiàng)目庫(kù)進(jìn)行清理，進(jìn)一步表明對(duì)基建的審慎態(tài)度。政策緊縮短期沖擊或?qū)⑵綇?fù)，但長(zhǎng)期壓制仍在，與此對(duì)應(yīng)，近期國(guó)務(wù)院發(fā)布，壓減工程項(xiàng)目審批時(shí)間，因此基建投資下半年仍將穩(wěn)中趨弱。

目前螺紋的需求端表現(xiàn)出較強(qiáng)的實(shí)際好于預(yù)期的特點(diǎn)。整個(gè)春季行情中，無(wú)論受采暖季停工影響的在建工程集中復(fù)工還是新開(kāi)工項(xiàng)目的新增體量都助推建材終端采購(gòu)在3月下旬開(kāi)始大幅回升，3月末至今，鋼材成交活躍，量?jī)r(jià)齊升，終端實(shí)際需求良好。而5月需求仍有望維持高位，但是近期價(jià)格走高后終端接受一般，成交回落，結(jié)合4月需求強(qiáng)勁可能帶動(dòng)部分終端進(jìn)行補(bǔ)庫(kù)，因此5月需求環(huán)比或許有所走弱。貿(mào)易商恐高心態(tài)，也為未來(lái)上漲帶來(lái)更多回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

從供給端來(lái)看，采暖季結(jié)束后，鋼廠受環(huán)保政策限制仍較為明顯，導(dǎo)致長(zhǎng)流程的生產(chǎn)節(jié)奏受到影響。環(huán)保限產(chǎn)力度較大的三個(gè)地區(qū)集中在：邯鄲、唐山、江蘇三個(gè)區(qū)域，其中邯鄲規(guī)定了非采暖季限產(chǎn)比例達(dá)到40%，江蘇對(duì)省內(nèi)鋼廠進(jìn)行環(huán)保排查，徐州地區(qū)停產(chǎn)近1個(gè)月，而唐山市僅在重污染天氣過(guò)程中對(duì)燒結(jié)爐階段性限產(chǎn)，未對(duì)高爐另行限制。因此四月以來(lái)唐山和武安陸續(xù)有高爐點(diǎn)火復(fù)產(chǎn)，高爐開(kāi)工率的回升幅度華北大于華東，而唐山和武安地區(qū)復(fù)產(chǎn)產(chǎn)量集中在型鋼和板帶類(lèi)，江蘇作為螺紋主要產(chǎn)區(qū)，限產(chǎn)持續(xù)偏緊對(duì)螺紋供給的影響更為突出。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上看，盡管口徑內(nèi)粗鋼產(chǎn)量持續(xù)上漲，長(zhǎng)流程鋼廠的螺紋產(chǎn)量一直穩(wěn)定在采暖季限產(chǎn)期的水平，并未明顯增長(zhǎng)。

2018 年螺紋鋼的產(chǎn)量彈性集中在電爐鋼部分。調(diào)研和不完全統(tǒng)計(jì)顯示，2017年至今實(shí)際投產(chǎn)的電爐產(chǎn)能在8000萬(wàn)至1億噸水平，但國(guó)內(nèi)廢鋼資源短缺、電力供應(yīng)不足等因素，仍是制約電爐煉鋼發(fā)展的主要因素。根據(jù)我們的成本估算，目前短流程煉鋼成本一般為 3000-3500 元，高于長(zhǎng)流程 300-400 元，因此當(dāng)鋼價(jià)下行電爐鋼承壓較為突出，電爐鋼產(chǎn)量成為影響螺紋產(chǎn)量邊際變動(dòng)的主要因素。在采暖季限產(chǎn)期內(nèi)，高爐開(kāi)工受限使得華北鋼廠普遍大幅提升轉(zhuǎn)爐的廢鋼添加比例，廢鋼價(jià)格大幅上漲進(jìn)一步抬高了電爐成本。而由于鐵水和廢鋼成本差已擴(kuò)大到-400以上，在高爐復(fù)產(chǎn)過(guò)程中，長(zhǎng)流程鋼廠更傾向于調(diào)低轉(zhuǎn)爐廢鋼添加量，使得廢鋼緊缺的狀況有所緩解，疊加鋼價(jià)4月份的抬升，電爐鋼由虧損重回400左右的利潤(rùn)，開(kāi)工率也相應(yīng)回升至高位。電爐鋼產(chǎn)量的增量彌補(bǔ)了江蘇持續(xù)限產(chǎn)的影響，螺紋產(chǎn)量總體維持小幅增長(zhǎng)，后期電爐增產(chǎn)空間已比較有限，增產(chǎn)的不確定性集中在江蘇限產(chǎn)政策何時(shí)松動(dòng)。

根據(jù)以上的供需情況分析可以看出，在整個(gè)春季行情中，螺紋實(shí)際需求的邊際增量明顯大于供給，特別在華北被壓制的終端工地在4月份集中復(fù)工后，需求增量出現(xiàn)了更強(qiáng)勁的釋放，反映在庫(kù)存上表現(xiàn)為4月份以來(lái)螺紋廠庫(kù)和社庫(kù)的降幅持續(xù)偏高。目前鋼廠庫(kù)存降至210萬(wàn)噸左右的低位，鋼廠出現(xiàn)封單和挺價(jià)現(xiàn)象，但隨著產(chǎn)量的恢復(fù)以及貿(mào)易商拿貨偏向謹(jǐn)慎，預(yù)計(jì)后期將有所累積。

社會(huì)庫(kù)存目前已降至600萬(wàn)噸左右，連續(xù)十周降庫(kù)，降庫(kù)過(guò)程較為順暢，由于終端采購(gòu)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)增大，降庫(kù)速度大概率放緩，但仍將維持去庫(kù)過(guò)程。庫(kù)存壓力不突出，間接反映供需矛盾階段性難以激化。

總結(jié)目前螺紋鋼基本面的基本情況，需求端季節(jié)性旺季已過(guò)，年中受高溫降雨等因素影響，終端需求難回前期高位，而在建工程體量較大及趕工期的壓力將促使終端有較強(qiáng)的剛性，采購(gòu)階段性高位波動(dòng)，而與實(shí)際需求相比，未來(lái)的需求預(yù)期仍明顯承壓。

供給端，由于鋼廠利潤(rùn)的快速回升，長(zhǎng)流程和短流程鋼廠開(kāi)工率均重回高位，但前期河北的高爐復(fù)產(chǎn)對(duì)螺紋增產(chǎn)影響不大，而徐州地區(qū)的持續(xù)限產(chǎn)壓制了螺紋產(chǎn)量釋放，因此前期供需缺口較為明顯，降庫(kù)幅度較為可觀。而后期需求沒(méi)有明顯的增量空間，以高位波動(dòng)為主，供給端徐州地區(qū)有恢復(fù)生產(chǎn)的預(yù)期，因此供需的邊際變化或?qū)⒎崔D(zhuǎn)，庫(kù)存去化放慢，但供需矛盾難以明顯激化。螺紋以偏弱震蕩為主，考慮到10合約深度貼水的狀況，下跌空間也較為有限，行情波動(dòng)較大。