自4月18日開始，美元指數(shù)開始大幅上漲。截至5月29日，美元指數(shù)一度刺破95的關鍵點位。美元的上漲也引致存有大量以美元結算外債的新興國家，諸如阿根廷、巴西等國家陷入危局，股債匯三殺經(jīng)濟陷入動蕩；紐約金價下破1300點位，大部分國家的貨幣對美元均出現(xiàn)不同幅度的貶值。

究其原因，歐洲近期一連串的利空事件是此輪美元強勢的核心因素。我們在之前的春季策略會上已經(jīng)提出美元處于蓄勢筑底的階段，美元自身真正的強勢將在美國與其他經(jīng)濟體貿(mào)易摩擦“和解”、稅改與基建法案的發(fā)力、資本真正開始大規(guī)?；亓髅绹臅r候啟動。

此輪美元大漲，更多是因為歐洲經(jīng)濟數(shù)據(jù)不振、英國脫歐節(jié)奏出現(xiàn)變局、意大利政壇危局等超預期因素引起。由于歐元與英鎊在美元指數(shù)中權重占到將近70%，因此美元指數(shù)大漲只是被動的上漲，未來隨著歐洲風險點的冷卻，美元的邏輯將重回春季報告中我們推斷的路徑當中。

在進入18年后，歐洲（包括英國）經(jīng)濟開始承壓，歐元區(qū)與英國的PMI均開始出現(xiàn)了下行的趨勢，歐洲諸國ZEW經(jīng)濟信心指數(shù)的不斷下滑使得歐元與英鎊在基本面上出現(xiàn)了貶值的壓力。其中英國央行在去年加息之后，本來開啟的加息周期，也因經(jīng)濟的下滑與通脹的不濟而不得不延緩。4月18日，歐元區(qū)與英國三月CPI數(shù)據(jù)公布，均不及市場預期，開啟了此輪歐元英鎊大幅貶值的單邊行情。

三月時市場預計五月英國央行將再度加息，但由于四月經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍舊低迷而顯得幾率渺茫。歐洲央行原本在三月對18年內(nèi)結束QE鷹鴿兩派接近共識，然而在最近公開的4月利率決議報告上，雖然委員會仍然堅持年內(nèi)結束QE，但是歐洲經(jīng)濟的疲軟開始引起了央行的擔憂。委員偏閃爍的發(fā)言也使得市場開始質(zhì)疑明年歐洲央行是否按時開啟加息進程，甚至部分投資者開始懷疑今年央行能否兌現(xiàn)結束QE的宣言。因此在經(jīng)濟疲軟，英國、歐洲央行在貨幣縮緊問題上出現(xiàn)猶豫的背景下，歐元英鎊貶值也就順理成章。

此外，歐洲政局變數(shù)的出現(xiàn)加劇了歐元與英鎊的貶值幅度。首先英國脫歐在退出關稅聯(lián)盟上出現(xiàn)了分歧。英國首相May為首的保守派支持一脫到底，脫歐的同時也脫離歐洲的關稅同盟。然而在內(nèi)閣內(nèi)部就遇到相當?shù)淖枇?，議會連續(xù)否決May的提案，蘇格蘭的從中作梗都使得脫歐進程難以順利執(zhí)行。機構預測可能在2023年之前都難以見到英國脫離歐洲關稅同盟。英國政壇的巨大分歧可能讓現(xiàn)任首相May的政治承諾落空，政壇不穩(wěn)、脫歐不順對英鎊也造成了相當?shù)馁H值壓力。

其次是意大利，在3月份組閣后，組閣的五星運動與極右翼聯(lián)盟兩黨都屬于民粹傾向黨派，這引發(fā)了市場對于意大利脫歐或者類似脫歐舉動的擔憂。在5月份組閣過程中，兩黨潛在的激進政治舉措使得意大利政局不穩(wěn)、股債承壓，cds利率不斷上漲。5月27日，意大利左翼陣容的總統(tǒng)Mattarella否決了“歐元懷疑論”經(jīng)濟學家Paolo Savona出任財政部長，右翼陣容的總理Conte當天晚間宣布組閣失敗，右翼黨派開始威脅彈劾總統(tǒng)，意大利九月可能開起提前大選。意大利政局的亂象，使得近兩天意大利股債大幅雙殺，銀行股暴跌，歐元也因此受到脫累繼續(xù)大跌。

綜上所述，此輪美元的大漲，更多的是由于歐元與英鎊貶值而導致的被動性上漲。

未來美元指數(shù)的走勢，隨著歐洲風險點的逐一冷卻緩解，將可能出現(xiàn)暫時的回調(diào)，但是我們判斷美元筑底的行情已經(jīng)結束，正式開啟了趨勢性上漲的行情。接下來六月隨著北美自貿(mào)協(xié)定的談判進展、美朝會晤談判、美國與歐盟日本等其他經(jīng)濟體貿(mào)易摩擦的“和解”，市場將愈發(fā)地認定美國經(jīng)濟不受美聯(lián)儲加息的影響，美元才會具有主動升值的基本面，真正開啟新一輪強勢美元的周期。

對于全球大宗商品而言，美元的強勢可能將利空全球大宗商品的價格。然而對于國內(nèi)的商品價格，如果人民幣未來對美元強勢出現(xiàn)正常幅度的貶值，那么國內(nèi)商品價格對美元的強勢可能不會出現(xiàn)下跌反應，甚至反而因人民幣的貶值而上漲；如果人民幣未能針對強勢美元出現(xiàn)合理的貶值，那么國內(nèi)商品才可能因美元指數(shù)的大漲而承壓。