報(bào)告發(fā)布時(shí)間：2018年5月31日

制造業(yè)PMI超預(yù)期增長(zhǎng)

5月，中國(guó)官方制造業(yè)PMI（中采制造業(yè)PMI）環(huán)比上升0.5%至51.9%，高于51.4%的市場(chǎng)預(yù)期（見圖1），對(duì)中采PMI進(jìn)行12月移動(dòng)平均計(jì)算，5月PMI為51.55%，僅高于4月0.06個(gè)百分點(diǎn)，低于年內(nèi)高點(diǎn)51.61%（見圖2），顯示5月制造業(yè)PMI回升的趨勢(shì)性不強(qiáng)。

供需階段回暖 開啟被動(dòng)去庫(kù)存

5月，國(guó)內(nèi)制造業(yè)擴(kuò)張階段回暖，分項(xiàng)指標(biāo)環(huán)比普遍回升。5月，中采制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)高于4月1.0個(gè)百分點(diǎn)，新訂單指數(shù)由4月的52.9%升至53.8%，這表明在利潤(rùn)推動(dòng)的前提下，制造業(yè)生產(chǎn)向好、需求改善，供需出現(xiàn)階段回暖；新出口訂單和進(jìn)口指數(shù)分別升0.5和0.7個(gè)百分點(diǎn)至51.2%和50.9%，表明在供需短期改善下外貿(mào)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)趨穩(wěn)（見圖3）。

從不同規(guī)模企業(yè)制造業(yè)情況看，5月，大、中型企業(yè)PMI 環(huán)比分別上升1.1和0.3個(gè)百分點(diǎn)至53.1%和51%，小型企業(yè)PMI環(huán)比分別下降0.7%至49.6%（見圖4），高利潤(rùn)和價(jià)格推動(dòng)下大型企業(yè)的生產(chǎn)、新訂單、進(jìn)口指數(shù)擴(kuò)張更為明顯，顯示行業(yè)集中度提升主導(dǎo)制造業(yè)整體邏輯仍在，對(duì)5月制造業(yè)的供需改善形成主要拉動(dòng)。行業(yè)方面，5月，裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)PMI為53.0%和54.8%，分別比上月上升1.3和1.0個(gè)百分點(diǎn)，且均持續(xù)高于制造業(yè)總體水平；而鋼鐵行業(yè)PMI為50.6%，環(huán)比回落1.1個(gè)百分點(diǎn)；顯示新動(dòng)能對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)支撐作用增強(qiáng)，而傳統(tǒng)行業(yè)鋼市進(jìn)入調(diào)整階段。

價(jià)格方面，主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別上漲3.7和3.0個(gè)百分點(diǎn)至56.7%和53.2%（見圖5），受到全球大宗商品價(jià)格上漲的推動(dòng)，預(yù)計(jì)5月PPI環(huán)比增速將轉(zhuǎn)負(fù)為正，同比漲幅回落態(tài)勢(shì)開始轉(zhuǎn)變。5月購(gòu)進(jìn)價(jià)格與出廠價(jià)格差仍處窄位，對(duì)制造業(yè)企業(yè)利潤(rùn)仍有支撐。同時(shí)，5月供需改善使得企業(yè)采購(gòu)量擴(kuò)大，制造業(yè)PMI原材料庫(kù)存指數(shù)小幅上升0.1%至49.6%，產(chǎn)成品庫(kù)存下降1.1%至46.1%（見圖6），顯示制造業(yè)短期處于被動(dòng)去庫(kù)存階段，階段性抬升工業(yè)品價(jià)格。

工業(yè)品價(jià)格階段抬升 股指調(diào)整債市或好

5月，在利潤(rùn)推動(dòng)的前提下，制造業(yè)生產(chǎn)向好、需求改善，供需出現(xiàn)階段回暖，外貿(mào)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)趨穩(wěn)。尤其大型企業(yè)制造業(yè)擴(kuò)張更為明顯，顯示行業(yè)集中度提升主導(dǎo)制造業(yè)整體邏輯仍在，對(duì)5月制造業(yè)的供需改善形成主要拉動(dòng)。目前，高技術(shù)制造業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支撐作用增強(qiáng)，而傳統(tǒng)行業(yè)尤其鋼市進(jìn)入調(diào)整階段。近期利潤(rùn)依然保持高位，制造業(yè)開始被動(dòng)去庫(kù)存，或?qū)㈦A段性抬升工業(yè)品價(jià)格，其中有色相對(duì)其他板塊利潤(rùn)和產(chǎn)出空間較大，或?qū)⒈憩F(xiàn)更強(qiáng)。

對(duì)于金融資產(chǎn)來說，雖然供需階段改善，但外部環(huán)境存在較大不確定性，國(guó)內(nèi)外避險(xiǎn)情緒增加，本月PMI調(diào)查中反映資金緊張的企業(yè)比重為40.1%，連續(xù)三個(gè)月上升，表明國(guó)內(nèi)企業(yè)融資壓力依然較大，股指處于底部調(diào)整，而債市相對(duì)利好。