核心觀點(diǎn)

1.第一座大山是國內(nèi)產(chǎn)量的增長。17/18榨季當(dāng)前僅有云南1家糖廠尚未收榨，預(yù)計(jì)我國食糖產(chǎn)量為1032萬噸左右。

2.第二座大山是進(jìn)口結(jié)構(gòu)的變化。今年頭兩個(gè)月我國進(jìn)口量僅僅為5萬噸，而3月和4月合計(jì)進(jìn)口則達(dá)到了85萬噸。

3.第三座大山是打擊走私難度大。盡管從去年開始打擊走私的力度大幅加大，但是內(nèi)外糖價(jià)存在巨大利差，使得不少人仍愿意鋌而走險(xiǎn)走私白糖。

4.第四座大山是政策的調(diào)整。我國白糖市場(chǎng)近兩年國家在農(nóng)產(chǎn)品上的重視程度很高，很多農(nóng)產(chǎn)品都已經(jīng)收儲(chǔ)改直補(bǔ)，去庫存成為這兩年的熱詞。

5.展望后市，當(dāng)前處于下跌的第二年，因此當(dāng)前的糖價(jià)仍有進(jìn)一步下跌的可能。

詳細(xì)內(nèi)容

最近兩個(gè)月大宗商品此起彼伏，蘋果、棉花、菜油的風(fēng)頭過后，大家可能又想去找價(jià)值低端的像橡膠、白糖這樣的商品。

但是行情啟動(dòng)不能單單憑借資金拉動(dòng)就可以的，農(nóng)產(chǎn)品主要還是看供應(yīng)端是否出了問題，棉花就是因?yàn)樵谶M(jìn)口端的政策因素抑制了這波瘋狂。而對(duì)于白糖而言，我們同樣要看供應(yīng)端是否發(fā)生了大的變化，因?yàn)橄掠问称芳庸ば袠I(yè)的需求相對(duì)穩(wěn)定，甚至可以說由于健康和成本因素導(dǎo)致果糖替代效應(yīng)，使其對(duì)糖價(jià)起不到什么支撐作用。

我們首先看看全球供應(yīng)格局的變化。5月，國際糖業(yè)組織（ISO）在“紐約食糖周”上預(yù)估17/18年度全球食糖過剩1100萬噸，18/19年度過剩850萬噸。

18/19榨季，全球第一大產(chǎn)糖國巴西受天氣影響整體的甘蔗壓榨量會(huì)有所萎縮，而乙醇汽油價(jià)格比達(dá)到了歷史低點(diǎn)1.15附近，良好的乙醇利潤和虧本的食糖價(jià)格相比糖廠會(huì)更多的壓榨乙醇而非食糖，這最終導(dǎo)致巴西18/19年度最終的產(chǎn)量可能不足3000萬噸。但是，巴西減產(chǎn)并不能緩解全球供大于求的局面，主要在于印度很有可能會(huì)在17/18年度3200萬噸的水平線之上繼續(xù)增產(chǎn)100-200萬噸，這也就意味著印度在18/19年度會(huì)反超巴西成為全球最大食糖生產(chǎn)國，更何況泰國在17/18年度產(chǎn)糖達(dá)到了創(chuàng)記錄的1500萬噸以后，18/19年度的產(chǎn)量很有可能仍舊保持在1400萬噸以上。屆時(shí)，全球食糖供應(yīng)格局會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)變，供應(yīng)過剩依舊是18/19年度無法逃避的現(xiàn)實(shí)。那么對(duì)于國內(nèi)而言，白糖是被哪四座大山壓住了？

第一座大山是國內(nèi)產(chǎn)量的增長。17/18榨季當(dāng)前僅有云南1家糖廠尚未收榨，預(yù)計(jì)我國食糖產(chǎn)量為1032萬噸左右。從4月廣西糖會(huì)的報(bào)告的情況看，盡管云南的種植面積基本持平，但廣西和內(nèi)蒙的量是有一定增加的。當(dāng)然影響產(chǎn)量的因素除了種植面積以外，天氣的影響會(huì)非常大。上半年盡管全國多地極端天氣頻發(fā)，但是并沒有殃及廣西、云南等甘蔗主產(chǎn)區(qū)，4月的旱情一閃而過，6-9月我們重點(diǎn)關(guān)注臺(tái)風(fēng)對(duì)廣西、廣東蔗區(qū)的影響，關(guān)鍵看倒伏情況，雨水多一些反而利于甘蔗生長，盡管含糖可能會(huì)降一點(diǎn)，只要不出現(xiàn)大的旱情問題都不大。因此我們初步預(yù)估18/19榨季我國食糖產(chǎn)量將增長3.8%-6%，因此最終的產(chǎn)量可能為1075-1100萬噸。

第二座大山是進(jìn)口結(jié)構(gòu)的變化。今年頭兩個(gè)月我國進(jìn)口量僅僅為5萬噸，而3月和4月合計(jì)進(jìn)口則達(dá)到了85萬噸。主要原因是配額外許可證在3月底才開始發(fā)放，而今年的許可證比去年多了50萬噸。除此之外，就是從3月份開始進(jìn)口利潤一直保持的很好，僅以泰國糖為例，95%的關(guān)稅下一直保持300-700元的利潤區(qū)間，更何況現(xiàn)在的關(guān)稅下調(diào)到了90%。我國從去年提升關(guān)稅以來，從中美洲、韓國、澳大利亞甚至非洲國家進(jìn)口仍以50%關(guān)稅計(jì)算，因此從這些國家進(jìn)口糖的數(shù)量非常大，而從巴西、泰國進(jìn)口量寥寥。在國家擴(kuò)大進(jìn)口的背景下，印度食糖將可能在下榨季大面積的進(jìn)入中國。印度6月1日在北京召開推介會(huì)就表明了這種傾向，因?yàn)榇饲瓣P(guān)于食糖進(jìn)口從未有過相關(guān)會(huì)議。

第三座大山是打擊走私難度大。盡管從去年開始打擊走私的力度大幅加大，但是內(nèi)外糖價(jià)存在巨大利差，使得不少人仍愿意鋌而走險(xiǎn)走私白糖。走私白糖有兩個(gè)中轉(zhuǎn)站，分別是緬甸和臺(tái)灣。緬甸由于毗鄰云南，是近幾年主要的走私渠道，由于去年中國打擊走私趨嚴(yán)以后，這個(gè)通道的量少了很多，但是每天中國商人的購買量仍然有1000噸的樣子，之前的木姐沖突也僅僅暫停了3天就恢復(fù)了，而且近期緬甸政府又有重新開展相關(guān)的轉(zhuǎn)出口貿(mào)易。緬甸是陸上走私，海上主要是臺(tái)灣，這條通路的特點(diǎn)是輻射范圍大，涉及整個(gè)沿海地區(qū)，走私糖直接運(yùn)往銷區(qū)，對(duì)市場(chǎng)的沖擊更大。4月份泰國出口到臺(tái)灣的白糖8.9萬噸，為7個(gè)月新高，同比增加了2.1萬噸。

第四座大山是政策的調(diào)整。我國白糖市場(chǎng)近兩年國家在農(nóng)產(chǎn)品上的重視程度很高，很多農(nóng)產(chǎn)品都已經(jīng)收儲(chǔ)改直補(bǔ)，去庫存成為這兩年的熱詞。白糖的國儲(chǔ)庫存龐大，也需要進(jìn)行相關(guān)的改革，無非只是時(shí)間問題，下榨季執(zhí)行的可能性也是存在的。此外，還有廣西收購價(jià)制定權(quán)的問題，之前一直是政府定價(jià)，如果改成集團(tuán)定價(jià)或者糖廠定價(jià)就可能加劇糖廠間的競(jìng)爭(zhēng)，屆時(shí)廣西蔗價(jià)和糖價(jià)就會(huì)市場(chǎng)化，政府可能就會(huì)通過蔗價(jià)糖價(jià)聯(lián)動(dòng)來進(jìn)行補(bǔ)貼，那么甘蔗收購價(jià)勢(shì)必會(huì)低于今年的500元/噸的保護(hù)價(jià)，同樣會(huì)給糖市產(chǎn)生利空影響。

展望后市，由于白糖的周期性非常的明顯，基本上是三年上漲三年下跌，當(dāng)前處于下跌的第二年，從10月份開始計(jì)算才是第三年。因此當(dāng)前的糖價(jià)仍有進(jìn)一步下跌的可能，盡管下跌的空間大概只有300-400點(diǎn)。但是在下跌到位后，在5500下方仍然需要進(jìn)行一定時(shí)間的夯實(shí)，才有扭轉(zhuǎn)乾坤的可能，而這個(gè)時(shí)間周期短則半年，長則一年。