自12日夜盤起，上海期貨交易所橡膠各合約明顯走低，13日上午加速下行，遠(yuǎn)期合約一度達(dá)到跌停，主力1809合約也距跌停僅一步之遙。不過，今日并無新的利空題材出現(xiàn)，雖然上期所宣布20號(hào)天膠期貨已經(jīng)獲批立項(xiàng)，但似乎不應(yīng)是導(dǎo)致膠價(jià)大跌的主要原因。

當(dāng)前滬膠交易的標(biāo)的也被稱為5號(hào)標(biāo)準(zhǔn)膠，與剛剛立項(xiàng)的20號(hào)膠都是天然橡膠，兩者差異主要是在于所含有的雜質(zhì)多少不同。按照國家標(biāo)準(zhǔn)，5號(hào)膠所含雜質(zhì)為0.05%，20號(hào)膠含雜率是0.2%。前者質(zhì)量最好，一般用于生產(chǎn)輪胎內(nèi)胎，而后者一般用于生產(chǎn)輪胎外胎。從現(xiàn)實(shí)的使用數(shù)量上講，20號(hào)膠的消費(fèi)量遠(yuǎn)高于5號(hào)膠，價(jià)格則低于5號(hào)膠。在現(xiàn)貨市場(chǎng)上，兩者的價(jià)差一般在500、600元左右。那么，有理由可以認(rèn)為：若20號(hào)膠期貨掛牌上市，成交量大于當(dāng)前的5號(hào)膠是基本可以確定的。所以，到那時(shí)市場(chǎng)資金會(huì)向20號(hào)膠傾斜，將導(dǎo)致現(xiàn)有的5號(hào)膠成交萎縮。

至于說20號(hào)膠上市后將導(dǎo)致5號(hào)膠的期現(xiàn)價(jià)差大幅收斂，這是導(dǎo)致當(dāng)前滬膠大跌的重要原因，這一點(diǎn)恐怕言過其實(shí)。誠然，滬膠期現(xiàn)價(jià)差連續(xù)多年表現(xiàn)為期貨升水，主力合約價(jià)格一度高于現(xiàn)貨三千元以上，不過近期已顯著回落。目前可用于期貨交割的是，國內(nèi)8家注冊(cè)品牌的符合國家標(biāo)準(zhǔn)的天然橡膠，以及進(jìn)口3號(hào)煙膠片（泰國、印尼、馬來西亞、斯里蘭卡等國生產(chǎn)）。根據(jù)現(xiàn)貨貿(mào)易習(xí)慣，進(jìn)口3號(hào)煙膠片比國內(nèi)5號(hào)膠價(jià)格升水兩千元左右，但是在期貨交割時(shí)并未制定相應(yīng)的升水標(biāo)準(zhǔn)。國產(chǎn)膠資源相對(duì)壟斷（絕大部分是海南、云南的幾家大型國企在生產(chǎn)），而進(jìn)口煙片膠等級(jí)更高，所以期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨早已是常態(tài)。還有，國產(chǎn)橡膠用于交割只能在其生產(chǎn)年份第二年的最后一個(gè)交割月份之前進(jìn)行。比如說，2017年生產(chǎn)的橡膠最晚可用于1811合約交割，而1901合約起只能用2018年生產(chǎn)的橡膠進(jìn)行交割。這樣，在巨量倉單的壓力下，目前1811合約與1901合約的價(jià)差在1700元左右，而相應(yīng)情況下現(xiàn)貨價(jià)差也不過三、五百元而已。如果修改相應(yīng)的交割制度，有望使期現(xiàn)價(jià)差較大的情況得到改善，這與20號(hào)膠上市沒有直接關(guān)系。不過，20號(hào)膠上市在交割制度上可能會(huì)借鑒以往的經(jīng)驗(yàn)，價(jià)差結(jié)構(gòu)可能更加合理，期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)及套期保值的功能或?qū)⒌玫礁冒l(fā)揮。

供需面看，5月份中國進(jìn)口天然橡膠及合成橡膠（包括膠乳）共計(jì)64.9萬噸，較去年同期增長了18%，環(huán)比更是增加了51.6%，扭轉(zhuǎn)了前期連續(xù)三個(gè)月同比下降的局面。不過，1-5月累計(jì)進(jìn)口量為273萬噸，同比下跌5.8%。況且，5月份進(jìn)口膠到港量增加符合市場(chǎng)預(yù)期，不算是突發(fā)性的利空因素。但是，上期所期貨倉單數(shù)量繼續(xù)增加，13日已經(jīng)達(dá)到45.2萬噸，部分地區(qū)交割庫容所剩無幾。1806合約即將到期，但剩余持倉僅176手，難以緩解交割壓力。

而需求方面，青島峰會(huì)剛剛結(jié)束，復(fù)工的輪胎企業(yè)或許采購需求還不迫切。5月份國內(nèi)汽車產(chǎn)銷量同比顯著增加，但對(duì)膠價(jià)的提振作用并不明顯。看來，消化庫存（特別是期貨庫存）仍是當(dāng)務(wù)之急。技術(shù)上看，近月合約可能再次考驗(yàn)萬元大關(guān)。