自12日夜盤起，上海期貨交易所橡膠各合約明顯走低，13日上午加速下行，遠期合約一度達到跌停，主力1809合約也距跌停僅一步之遙。不過，今日并無新的利空題材出現，雖然上期所宣布20號天膠期貨已經獲批立項，但似乎不應是導致膠價大跌的主要原因。

當前滬膠交易的標的也被稱為5號標準膠，與剛剛立項的20號膠都是天然橡膠，兩者差異主要是在于所含有的雜質多少不同。按照國家標準，5號膠所含雜質為0.05%，20號膠含雜率是0.2%。前者質量最好，一般用于生產輪胎內胎，而后者一般用于生產輪胎外胎。從現實的使用數量上講，20號膠的消費量遠高于5號膠，價格則低于5號膠。在現貨市場上，兩者的價差一般在500、600元左右。那么，有理由可以認為：若20號膠期貨掛牌上市，成交量大于當前的5號膠是基本可以確定的。所以，到那時市場資金會向20號膠傾斜，將導致現有的5號膠成交萎縮。

至于說20號膠上市后將導致5號膠的期現價差大幅收斂，這是導致當前滬膠大跌的重要原因，這一點恐怕言過其實。誠然，滬膠期現價差連續(xù)多年表現為期貨升水，主力合約價格一度高于現貨三千元以上，不過近期已顯著回落。目前可用于期貨交割的是，國內8家注冊品牌的符合國家標準的天然橡膠，以及進口3號煙膠片（泰國、印尼、馬來西亞、斯里蘭卡等國生產）。根據現貨貿易習慣，進口3號煙膠片比國內5號膠價格升水兩千元左右，但是在期貨交割時并未制定相應的升水標準。國產膠資源相對壟斷（絕大部分是海南、云南的幾家大型國企在生產），而進口煙片膠等級更高，所以期貨價格高于現貨早已是常態(tài)。還有，國產橡膠用于交割只能在其生產年份第二年的最后一個交割月份之前進行。比如說，2017年生產的橡膠最晚可用于1811合約交割，而1901合約起只能用2018年生產的橡膠進行交割。這樣，在巨量倉單的壓力下，目前1811合約與1901合約的價差在1700元左右，而相應情況下現貨價差也不過三、五百元而已。如果修改相應的交割制度，有望使期現價差較大的情況得到改善，這與20號膠上市沒有直接關系。不過，20號膠上市在交割制度上可能會借鑒以往的經驗，價差結構可能更加合理，期貨市場價格發(fā)現及套期保值的功能或將得到更好發(fā)揮。

供需面看，5月份中國進口天然橡膠及合成橡膠（包括膠乳）共計64.9萬噸，較去年同期增長了18%，環(huán)比更是增加了51.6%，扭轉了前期連續(xù)三個月同比下降的局面。不過，1-5月累計進口量為273萬噸，同比下跌5.8%。況且，5月份進口膠到港量增加符合市場預期，不算是突發(fā)性的利空因素。但是，上期所期貨倉單數量繼續(xù)增加，13日已經達到45.2萬噸，部分地區(qū)交割庫容所剩無幾。1806合約即將到期，但剩余持倉僅176手，難以緩解交割壓力。

而需求方面，青島峰會剛剛結束，復工的輪胎企業(yè)或許采購需求還不迫切。5月份國內汽車產銷量同比顯著增加，但對膠價的提振作用并不明顯。看來，消化庫存（特別是期貨庫存）仍是當務之急。技術上看，近月合約可能再次考驗萬元大關。