1987年10月19日，歷史上的黑色星期一，一天之內(nèi)，道瓊斯指數(shù)跌了508點(diǎn)，跌幅高達(dá)22.6%。

這一天，巴菲特像往常一樣安安靜靜呆在辦公室里，打電話，看報(bào)紙，看上市公司的年報(bào)。這一天他的財(cái)富損失了3.42億美元，一周之內(nèi)伯克希爾公司的股價(jià)跌了25%。

巴菲特沒(méi)有恐慌地四處打聽(tīng)消息，也沒(méi)有恐慌地拋售股票，面對(duì)大跌，他非常平靜。因?yàn)樗麍?jiān)信：他持有的這些上市公司具有長(zhǎng)期的持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，具有良好的發(fā)展前景，具有很好的投資價(jià)值，他堅(jiān)信股災(zāi)和天災(zāi)一樣，只是一時(shí)的，最終股災(zāi)會(huì)過(guò)去，股市會(huì)恢復(fù)正常，他持股的公司股價(jià)最終會(huì)反映其內(nèi)在價(jià)值。

美股歷次大跌：腰斬并不罕見(jiàn)

作為成熟的資本市場(chǎng)，美股也經(jīng)歷了多次劇烈波動(dòng)，時(shí)報(bào)君梳理了美國(guó)自上個(gè)世紀(jì)20年代以來(lái)影響比較大的下跌。

面對(duì)1929年40點(diǎn)的道指，當(dāng)時(shí)奪路而逃的股民，肯定不敢想像，有一天股市能漲到幾萬(wàn)點(diǎn)；2008年面對(duì)著6000多點(diǎn)道指的股民，心中想必也是充滿了絕望，不敢想像自己還能解套，更不會(huì)想到僅僅10年時(shí)間，道指不光收復(fù)了失地，還又翻了倍，不斷刷新歷史新高。

鋪墊了這么多，只想陳述一個(gè)事實(shí)：沒(méi)有只漲不跌的市場(chǎng)，同樣也沒(méi)有只跌不漲的市場(chǎng)。

A股歷次底部對(duì)比：當(dāng)前估值并非最低

在A股不到30年的歷史中，也多次發(fā)生大幅波動(dòng)。我們來(lái)總結(jié)一下滬指1990年以來(lái)經(jīng)歷的5次大幅下跌見(jiàn)底：

第一次：1994年7月28日，指數(shù)跌至339點(diǎn)，比頂部下跌77%，估值回落93%；

第二次：2005年6月6日，指數(shù)跌至998點(diǎn)，比頂部下跌56%，估值回落74%；

第三次：2008年10月28日，指數(shù)跌至1665點(diǎn)，比頂部下跌73%，估值回落75%；

第四次：2013年6月25日，指數(shù)跌至1850點(diǎn)，比頂部下跌47%，估值回落72%；

第五次：2016年1月27日，指數(shù)跌至2638點(diǎn)，比頂部下跌49%，估值回落44%。

歷次見(jiàn)底中，指數(shù)下跌平均值為60%，估值回落平均值為72%。

今年以來(lái)，市場(chǎng)從2018年1月26日的高點(diǎn)3587一路震蕩下跌，并在6月19日最低跌到2871點(diǎn)，指數(shù)下跌了20%。

據(jù)中銀國(guó)際統(tǒng)計(jì)，歷次市場(chǎng)底部時(shí)，0-40倍市盈率個(gè)股比重分別為92%、60%、72%、54%和34%。

截至今年5月，A股中0-40倍市盈率的個(gè)股占比為48%，相比于歷史上歷次底部，并不占優(yōu)；再看估值高于60倍的個(gè)股數(shù)量，占比為26%，雖較2016年1月的2638點(diǎn)時(shí)的40%下降了14%，但高于歷史上其它低點(diǎn)。

(以上圖表來(lái)源：中銀國(guó)際)

歷次市場(chǎng)見(jiàn)底前，宏觀經(jīng)濟(jì)均出現(xiàn)了負(fù)面因素，但股票市場(chǎng)通常反應(yīng)更快、見(jiàn)底也更早。

如1994年7月的市場(chǎng)底部，當(dāng)時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“過(guò)熱”，通貨膨脹率高企，國(guó)家采取緊縮手段，大幅提高存款利率，市場(chǎng)下跌至底部，而隨著CPI的見(jiàn)頂回落，經(jīng)濟(jì)增速也逐漸走出了底部。

2005年6月，股票市場(chǎng)和CPI幾乎同時(shí)見(jiàn)底，但是股票市場(chǎng)比CPI更早走出底部，2008年10月也是類似的情況。

2013年6月和2016年1月，市場(chǎng)見(jiàn)底時(shí)，經(jīng)濟(jì)增速也處于底部，但當(dāng)市場(chǎng)走出底部緩慢回升時(shí)，GDP和CPI依舊未走出低位。

A股破凈股數(shù)量已超過(guò)200只 數(shù)量創(chuàng)下新高

數(shù)據(jù)顯示，隨著市場(chǎng)的持續(xù)下挫，21日A股市場(chǎng)破凈股數(shù)量已達(dá)217只，這一數(shù)量超過(guò)超過(guò)最近十多年來(lái)的幾次重要低點(diǎn)。

2005年6月6日，上證指數(shù)在連續(xù)4年的調(diào)整后，市場(chǎng)氛圍接近冰點(diǎn)，至2005年6月6日，上證指數(shù)最低觸及998.23點(diǎn)的低位，這一點(diǎn)位也是此后十多年來(lái)的最低點(diǎn)位，市場(chǎng)破凈股數(shù)量高達(dá)174只；

2008年10月28日，上證指數(shù)在2007年達(dá)到歷史大頂后，泡沫開(kāi)始破滅，市場(chǎng)出現(xiàn)快速調(diào)整，在此后僅約1年左右的時(shí)間，上證指數(shù)調(diào)整幅度超過(guò)七成，并于2008年10月28日達(dá)到調(diào)整后的低點(diǎn)，當(dāng)日市場(chǎng)破凈股數(shù)量高達(dá)175只；

2013年6月25日，上證指數(shù)盤中低見(jiàn)1849.65點(diǎn)，當(dāng)日破凈股數(shù)量為154只；

2016年1月27日，在熔斷后，市場(chǎng)連續(xù)調(diào)整，上證指數(shù)當(dāng)日觸及2638.30點(diǎn)，這一點(diǎn)位成為最近兩年多來(lái)的低點(diǎn)，當(dāng)日破凈股數(shù)量為53只。

從絕對(duì)數(shù)量看，目前市場(chǎng)破凈股已創(chuàng)下最近十多年新高！

不過(guò)，這些年A股市場(chǎng)股票數(shù)量在擴(kuò)容，目前破凈股占市場(chǎng)股票總數(shù)的比例，仍低于2008年的股市最低點(diǎn)，但顯著高于熔斷時(shí)期，與2013年的股市最低點(diǎn)基本持平。

巴菲特把股災(zāi)看作上帝送給價(jià)值投資者的禮物。如果把市場(chǎng)拉長(zhǎng)來(lái)看，A股現(xiàn)在肯定不是在高位。這幾年有一些股質(zhì)地不錯(cuò)，但受行情壓制，估值被壓制，當(dāng)下正是潛心研究、布局的時(shí)候。即使行情暫時(shí)起不來(lái)，也不排除有部分優(yōu)質(zhì)股走牛，目前A股當(dāng)中，就有不少A股拒絕隨大勢(shì)回落，而是走出了獨(dú)立上漲的行情。

當(dāng)前與以往不同的擾動(dòng)因素：貿(mào)易戰(zhàn)的影響

特朗普上臺(tái)以后，美國(guó)保護(hù)主義傾向加強(qiáng)，不斷挑起貿(mào)易爭(zhēng)端，貿(mào)易戰(zhàn)愈演愈烈。對(duì)全球經(jīng)濟(jì)都造成了一定負(fù)面影響，這是A股市場(chǎng)此前所未遇到的景象。如果后續(xù)進(jìn)一步升級(jí)，將會(huì)產(chǎn)生比較明顯的負(fù)面影響。

安信證券高善文近日的文章指出，中美貿(mào)易紛爭(zhēng)是一場(chǎng)可能延續(xù)十?dāng)?shù)年的持久戰(zhàn)，反映并影響著中美關(guān)系的全局，其政治基礎(chǔ)正在經(jīng)歷四十年未有之變局。

對(duì)于中國(guó)而言，從長(zhǎng)期來(lái)看，在這場(chǎng)紛爭(zhēng)之中的最大利益，并非少數(shù)產(chǎn)品領(lǐng)域關(guān)稅的增減升降等一城一地的得失，而是維護(hù)以WTO為基礎(chǔ)的全球多邊貿(mào)易體系，盡量防止美國(guó)等退出WTO，另起爐灶。

如果目前的多邊貿(mào)易體系走向解體，全球經(jīng)濟(jì)走向碎片化，對(duì)中國(guó)而言，對(duì)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)在于深化改革的動(dòng)力可能逐步枯竭，壟斷部門對(duì)政策的影響力更加難以約束；對(duì)外的風(fēng)險(xiǎn)在于出口市場(chǎng)的萎縮，全球供應(yīng)鏈的重新調(diào)整，這使得中國(guó)的技術(shù)升級(jí)會(huì)更加困難。同時(shí)，在缺乏多邊準(zhǔn)則和爭(zhēng)端解決機(jī)制的條件下，各種貿(mào)易紛爭(zhēng)會(huì)層出不窮，并且更加難以解決。

海通宏觀姜超、梁中華、宋瀟的研究報(bào)告指出，今年以來(lái)，以美國(guó)特朗普政府為代表的全球貿(mào)易保護(hù)主義繼續(xù)發(fā)酵，相繼實(shí)施加征關(guān)稅的貿(mào)易保護(hù)措施，其它經(jīng)濟(jì)體也陸續(xù)開(kāi)始反制，歐盟、印度、日本、俄羅斯和土耳其向WTO正式提交了對(duì)美國(guó)的懲罰性關(guān)稅清單，近期中、美也出臺(tái)了針對(duì)彼此的加征關(guān)稅措施。在全球產(chǎn)業(yè)分工日益緊密的今天，超大規(guī)模的貿(mào)易戰(zhàn)發(fā)生的可能性較小，但小規(guī)模的貿(mào)易戰(zhàn)或者貿(mào)易摩擦在接下來(lái)的幾年內(nèi)或許都很難避免。

不過(guò)，美國(guó)近期的貿(mào)易保護(hù)主義行為已激起包括中國(guó)在內(nèi)的世界各國(guó)的反彈，商務(wù)部今天就表示，第七次中歐經(jīng)貿(mào)高層對(duì)話將繼續(xù)就雙方共同關(guān)注的全球經(jīng)濟(jì)治理，貿(mào)易和投資、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展、互聯(lián)互通等議題展開(kāi)討論，推動(dòng)雙邊經(jīng)貿(mào)合作不斷邁上新臺(tái)階，為中歐全面戰(zhàn)略伙伴關(guān)系注入新動(dòng)力，發(fā)出中歐攜手反對(duì)單邊主義和保護(hù)主義，支持多邊貿(mào)易體制的積極信號(hào)。

興業(yè)證券則用世界杯比喻了當(dāng)前的A股市場(chǎng)。其認(rèn)為，世界杯激戰(zhàn)正酣，開(kāi)賽至今冷門不斷，冰島逼平阿根廷、墨西哥掀翻德國(guó)戰(zhàn)車，弱隊(duì)屢屢以弱勝?gòu)?qiáng)，秘訣就是簡(jiǎn)潔實(shí)用的“擺大巴戰(zhàn)術(shù)”。同樣，“擺大巴”也非常適用于當(dāng)前的A股市場(chǎng)。

6月內(nèi)憂外患同時(shí)來(lái)襲，A股進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)釋放期，內(nèi)部，金融去杠桿下，信用風(fēng)險(xiǎn)頻頻暴露、股權(quán)質(zhì)押壓力陡升、個(gè)股頻現(xiàn)閃崩，部分投資者擔(dān)憂獨(dú)角獸、CDR上市對(duì)存量流動(dòng)性的擠壓；外部，貿(mào)易戰(zhàn)硝煙再起，美聯(lián)儲(chǔ)加息落地，全球股市、匯市波動(dòng)加劇。弱勢(shì)之下，建議投資者擺好大巴，做好防御，活下來(lái)是第一要?jiǎng)?wù)。

興業(yè)證券建議，堅(jiān)持底線思維，做好防守反擊。“擺大巴”不是自縛雙手，倒下裝死，而要時(shí)刻插上刺刀，做好防守反擊的準(zhǔn)備。短期敵人看上去強(qiáng)大，但總有體能瓶頸或過(guò)度前壓后的防守漏洞，此時(shí)踩準(zhǔn)節(jié)奏、伺機(jī)亮劍，往往一擊制勝。A股也同樣如此。短期風(fēng)險(xiǎn)看上去嚇人，但中長(zhǎng)期看，信用風(fēng)險(xiǎn)、股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)大概率仍將是點(diǎn)狀爆破，監(jiān)管層也會(huì)及時(shí)化解“處置風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)”，全面大規(guī)模的貿(mào)易戰(zhàn)出現(xiàn)可能性也較低，因此不需要過(guò)度悲觀，堅(jiān)持底線思維，時(shí)刻做好反擊準(zhǔn)備。

PS：股市里，技術(shù)派相信歷史會(huì)重演，但當(dāng)前A股投資者結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)風(fēng)格也較以往明顯不同，這意味著歷史也不會(huì)完全復(fù)制。當(dāng)前未必就是底部，但肯定不是頂部。