基本面偏弱

由于滬膠前期跌幅過大，加之上周末央行降準消息提振，近期滬膠期貨主力1809合約呈現超跌反彈走勢。然而，眼下膠市基本面依然疲弱，供應端正處在產膠旺季，國內橡膠顯性庫存止跌回升，供需格局不利于膠價持續(xù)反彈?？梢钥吹?，昨日滬膠1809合約在攀升至10600元/噸上方后倍感壓力，隨即出現沖高回落的現象。

供應壓力凸顯

為緩解產膠國供應壓力增加給膠價帶來的負面沖擊，今年一季度，泰國、印尼和馬來西亞曾出臺限制3個月的橡膠出口措施，但從事后的結果來看，干預政策效果不大，膠價回升力度有限。隨著產膠國限制出口政策期限結束，之前積壓的橡膠庫存面臨集中釋放。

與此同時，產膠國步入割膠期以來，東南亞天氣條件適宜，加之前幾年開割初期頻繁出現的干旱及病蟲害并未發(fā)生，給開割提供了良好的自然條件。盡管割膠期膠價低迷且進一步下挫，但產量仍然創(chuàng)下歷年同期新高。據統(tǒng)計，1—4月九大天膠主產國產量達346.09萬噸，創(chuàng)下多年新高。如果后期產膠國未遇洪水等自然災害的話，預計全年主要產膠國整體產量有增無減，旺季階段膠水產出壓力將持續(xù)凸顯，從而增強膠市的供應壓力。

庫存止跌回升

由于東南亞三大產膠國限制出口措施到期，此前積壓庫存集中涌向中國市場，導致我國5月橡膠進口量顯著回升。據海關統(tǒng)計，5月我國進口天然橡膠及合成橡膠（包括膠乳）共計64.9萬噸，環(huán)比4月增加51.6%，較去年同期增長18%，創(chuàng)3個月來進口量最高值，僅次于1月的69.7萬噸。

橡膠進口量大幅增長令國內去庫存化受阻。其中，青島保稅區(qū)橡膠庫存結束了連續(xù)3個月的環(huán)比下降趨勢，呈現止跌企穩(wěn)的跡象。據統(tǒng)計，近期青島保稅區(qū)橡膠總庫存止跌回升，截至6月15日，受益于天然橡膠與合成橡膠庫存的增加，青島保稅區(qū)橡膠總庫存增長約4%至18.22萬噸。

全乳膠或受冷落

受上期所20號膠立項申請獲得中國證監(jiān)會批復同意，全乳膠的獨家壟斷優(yōu)勢出現松動。因為在此之前國內只有以全乳膠作為交割標的的上海橡膠期貨，而國內用膠量最大的輪胎行業(yè)主要以消費20號標膠為主。

長期以來，輪胎企業(yè)套保缺乏一一對應的交割品，只能退而求其次，找尋目前上市的橡膠期貨作為替代。隨著未來20號膠上市，輪胎企業(yè)勢必會把套保頭寸轉移至20號膠期貨上，對目前橡膠期貨的參與度大幅減弱，買盤力量也會大幅下降。

綜合來看，在缺乏自然災害干擾的背景下，東南亞產膠國維持增產的概率較大，加之目前正處于產膠旺季，后期供應壓力將持續(xù)凸顯。然而，隨著國內下游需求淡季的到來以及進口量大幅增加，國內橡膠也轉入補庫存階段。在基本面呈現弱勢的格局下，疊加20號膠年內上市帶來的擠出效應，滬膠1809合約后市將維持偏弱走勢。