期貨市場(chǎng)被蘋果霸屏了兩個(gè)月之久后，今日話題又重新回到了商品期貨的半壁江山——黑色系。尤其是在不少趨勢(shì)跟蹤投資者眼中，黑色系的漲跌直接關(guān)系到了市場(chǎng)有沒(méi)有整體性的大行情出現(xiàn)。今日焦炭、焦煤、螺紋、動(dòng)力煤位列商品跌幅榜前七名之內(nèi)，第一名焦炭跌幅近4%。不禁讓人猜測(cè)，黑色系是不是又在醞釀著搞一波大事情？

首先看看焦炭，連續(xù)三天的大陰線著實(shí)讓不少多頭“慌得一比”。從四月起焦炭就開(kāi)始令人不省心的上漲之路，剛漲了一個(gè)月連續(xù)五根陰線，砸掉多頭一小半的利潤(rùn)。站起來(lái)重新磕磕絆絆漲了一個(gè)月不到，如今又是三連陰。

如此膠著的行情，看得大家都忍不住想問(wèn)一句：上漲的劇本到底還想不想演了？而不少空頭看著走勢(shì)的下行和資金的流出，心中已默默在高興：焦炭八成是要涼。

再看焦煤，有人說(shuō)曾經(jīng)的“絕代雙焦”如今就是“絕代雙坑”。相比于焦炭，焦煤的走勢(shì)更令不少中長(zhǎng)線的趨勢(shì)交易者想哭。剛向上突破沒(méi)兩天，立刻反向跌個(gè)四五天。結(jié)果一下子用力過(guò)猛，直接擊穿了下方的通道線，開(kāi)了空單后沒(méi)幾天又止損。

自今年三月的一波下跌行情后，焦煤已經(jīng)整整寬幅震蕩了三個(gè)月之久。在叫苦連天聲中，不知今日的下跌是震蕩的延續(xù)，還是開(kāi)啟新一輪下跌的先兆。

反而黑色系的老大哥螺紋鋼近期不錯(cuò)。三月隨著大伙兒流暢下跌，四月、五月震蕩上行，回調(diào)幅度也不大。從近幾日的下跌來(lái)看，似乎是要延續(xù)其走勢(shì)順暢的“優(yōu)良傳統(tǒng)”。

值得一提的必須是鐵合金中的硅鐵了。在黑色系全員下跌的情況下，硅鐵說(shuō)：我們不一樣！

硅鐵指數(shù)以3.69%位列今日商品漲幅榜第一，盤中漲幅一度上沖至5.29%。不禁聯(lián)想到，去年12月，硅鐵就曾在黑色系集體震蕩期間，走出一波獨(dú)立的大幅上漲行情。如今這個(gè)特立獨(dú)行的品種是否仍將演繹“最帥逆行”，大家可以拭目以待！

在今日集體下行的節(jié)奏下，未來(lái)黑色系的行情又將如何演繹呢？七禾網(wǎng)也搜集整理了業(yè)內(nèi)期現(xiàn)貨行業(yè)的多位研究人員的觀點(diǎn)，僅供大家參考。交易還是自己的，廣大投資者還是需要謹(jǐn)慎、理性的參與交易。

焦炭：中美貿(mào)易摩擦不斷，政策多變下或難以走出一段流暢的行情

南華期貨研究所煤焦品種分析師王澤勇表示，焦炭近日下跌主要有三個(gè)原因。第一個(gè)原因是目前部分鋼廠庫(kù)存已高，且南方進(jìn)入梅雨季節(jié)，鋼材需求有所轉(zhuǎn)弱的情況下，鋼廠采購(gòu)積極性將有所下降，補(bǔ)庫(kù)空間有限。同時(shí)昨晚傳出國(guó)家緊急叫停棚戶區(qū)改造PSL，棚改資金有收緊趨勢(shì)，加劇了對(duì)終端需求下滑的擔(dān)憂。第二個(gè)原因是港口價(jià)格相對(duì)于廠家價(jià)格來(lái)說(shuō)繼續(xù)倒掛，在目前焦炭高價(jià)格下，貿(mào)易商的投機(jī)性需求萎縮。第三個(gè)原因是徐州地區(qū)有復(fù)產(chǎn)預(yù)期，同時(shí)焦化環(huán)保限產(chǎn)也有所放松。在焦炭需求有所走弱以及供應(yīng)預(yù)期回升的情況下，焦化廠庫(kù)存有積壓風(fēng)險(xiǎn)，因此近期焦價(jià)逐步走弱。

從供需面來(lái)看，焦炭目前供需仍偏緊，焦化開(kāi)工率受到環(huán)保限產(chǎn)影響難以上升，焦企庫(kù)存處于低位，期價(jià)大幅貼水。但目前鋼材現(xiàn)貨處于淡季，鋼廠補(bǔ)庫(kù)意愿不高，貿(mào)易商囤貨積極性低。在復(fù)產(chǎn)以及環(huán)保階段性放松預(yù)期下，焦企有小幅累庫(kù)風(fēng)險(xiǎn)。但目前焦價(jià)大幅貼水，在環(huán)保趨嚴(yán)的大趨勢(shì)下回調(diào)空間有限。主導(dǎo)后市走勢(shì)的主要因素在于焦化環(huán)保限產(chǎn)的執(zhí)行力度和鋼材的需求。一旦鋼材需求回暖疊加焦化環(huán)保限產(chǎn)的嚴(yán)格實(shí)施，焦炭將走出一波修復(fù)貼水的上漲行情。

從中長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，今年環(huán)保督查，汾渭平原是重點(diǎn)對(duì)象之一，因此今年焦化環(huán)保限產(chǎn)將比以往更加嚴(yán)格。在限產(chǎn)下，開(kāi)工率不能有效回升，焦炭供應(yīng)仍將偏緊。一旦鋼材需求回升， 在大幅貼水下，焦炭將走出一波上漲行情。但由于今年宏觀偏弱，中美貿(mào)易摩擦不斷，政策多變下難以走出一段流暢的行情。

焦煤：未來(lái)更多的是跟隨焦炭期價(jià)波動(dòng)

南華期貨研究所煤焦品種研究員王澤勇表示目前焦煤國(guó)內(nèi)供應(yīng)較為穩(wěn)定，重點(diǎn)在于蒙煤的增量。需求方面更多的是受到焦化廠環(huán)保限產(chǎn)影響，采購(gòu)積極性并不高。短期看，徐州地區(qū)有復(fù)產(chǎn)預(yù)期，焦化環(huán)保限產(chǎn)也有所放松，焦煤需求有小幅增量，煤焦價(jià)比將有所回落。但是從中長(zhǎng)期看，今年是焦化環(huán)保限產(chǎn)的大年，焦化限產(chǎn)范圍大，實(shí)施力度大，焦化利潤(rùn)將長(zhǎng)期保持在高位，可逢低做多煤焦價(jià)比，謹(jǐn)慎做空焦化利潤(rùn)。

就焦煤來(lái)說(shuō)，基于需求端受到焦化環(huán)保限產(chǎn)常態(tài)化以及趨嚴(yán)化，需求難以有大幅增量。焦煤處于弱勢(shì)震蕩格局，更多的是跟隨焦炭期價(jià)波動(dòng)，但走勢(shì)弱于焦炭。

螺紋鋼：螺紋短期或許仍有下行空間，中長(zhǎng)期來(lái)看急跌概率不大

浙商期貨研究所黑色研究員陳雪峰分析了過(guò)去一個(gè)月螺紋走勢(shì)原因。他表示6月中旬市場(chǎng)走出一波下行行情，原因也是各方面的，既包括宏觀事件方面的因素，也包括產(chǎn)品本身基本面上的變化。

可以看到趨勢(shì)的轉(zhuǎn)折發(fā)生在端午節(jié)之后的第一個(gè)交易日即6月19日，當(dāng)日股市、期市工業(yè)品板塊受“中美貿(mào)易戰(zhàn)”這一事件影響均大幅下挫，黑色板塊是受打擊最大的板塊之一。雖然貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)黑色基本面本身影響有限，但從復(fù)盤來(lái)看，3月和4月兩次中美貿(mào)易糾紛均打擊了當(dāng)日黑色市場(chǎng)，所以這一次市場(chǎng)的反應(yīng)也是有先例可循，其后市場(chǎng)均有所恢復(fù)并逐步回歸到反應(yīng)產(chǎn)品本身的基本面上來(lái)。6月21日市場(chǎng)在短暫的修整之后又開(kāi)啟了一波新的跌勢(shì)，當(dāng)日mysteel等機(jī)構(gòu)先后公布了成材的庫(kù)存數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)顯示螺紋鋼在上周出現(xiàn)了3月去庫(kù)周期以來(lái)的第一次庫(kù)存增加，“庫(kù)存拐點(diǎn)”的提前到來(lái)從一定程度上來(lái)說(shuō)出乎大量市場(chǎng)參與者的意料，同時(shí)長(zhǎng)材現(xiàn)貨交易氛圍低迷、成交量環(huán)比下降等因素加重了市場(chǎng)對(duì)淡季鋼材需求的擔(dān)心，預(yù)期轉(zhuǎn)淡帶動(dòng)期市領(lǐng)先現(xiàn)貨市場(chǎng)下跌，鋼材基差做擴(kuò)。與需求相呼應(yīng)的是供應(yīng)方面的變化。高爐開(kāi)工率自5月底以來(lái)受環(huán)保檢查以及高爐檢修等因素的影響中斷了前期的上升趨勢(shì)，6月以來(lái)供應(yīng)壓力有所緩解。但是近期部分地區(qū)鋼廠環(huán)保檢修結(jié)束，特別是徐州地區(qū)高爐可能在6月底逐步進(jìn)入復(fù)產(chǎn)流程，后期高爐開(kāi)工率以及粗鋼產(chǎn)量仍有一定的上升空間。市場(chǎng)進(jìn)入需求淡季，供應(yīng)走強(qiáng)加深市場(chǎng)對(duì)成材的擔(dān)憂，高頻數(shù)據(jù)顯示基本面邊際走弱帶動(dòng)市場(chǎng)下行。最后棚改貨幣化調(diào)整政策也在一定程度上打壓了與地產(chǎn)密切相關(guān)的黑色板塊。

在陳雪峰看來(lái)，螺紋短期或許仍有下行空間。首先從供應(yīng)角度看，鋼廠利潤(rùn)仍處于高位，因此鋼廠本身的復(fù)產(chǎn)增產(chǎn)動(dòng)力充足。另外，不管是從高爐開(kāi)工率的季節(jié)性而言，還是就目前部分產(chǎn)能受非市場(chǎng)因素限制仍在等待復(fù)產(chǎn)機(jī)會(huì)而論（其中有一些復(fù)產(chǎn)安排已經(jīng)初步確定），據(jù)他判斷3季度高爐開(kāi)工仍有小幅走高的可能，上周數(shù)據(jù)顯示螺紋鋼產(chǎn)量已經(jīng)有所恢復(fù)。同時(shí)7月和8月作為鋼材需求的傳統(tǒng)淡季，市場(chǎng)成交活躍度轉(zhuǎn)弱，如果同期疊加供應(yīng)壓力增大，那么成材基本面走弱的概率增大。上周的螺紋庫(kù)存堆積可能是3季度螺紋庫(kù)存增長(zhǎng)周期的開(kāi)端。最后，中美貿(mào)易戰(zhàn)仍然沒(méi)有和解，這一負(fù)面因素仍然可能在一定時(shí)期對(duì)市場(chǎng)造成打擊，因此他建議投資者在中美公布貿(mào)易關(guān)稅決議之前提早控制多頭倉(cāng)位敞口。就短期而言建議投資者關(guān)注鋼廠復(fù)產(chǎn)的進(jìn)度以及螺紋鋼庫(kù)存的變動(dòng)。

而對(duì)于中長(zhǎng)期的走勢(shì)，主導(dǎo)市場(chǎng)走勢(shì)的因素主要是供應(yīng)方面的環(huán)保限產(chǎn)政策和需求方面的房地產(chǎn)周期。

就供應(yīng)方面而言，自去年去產(chǎn)能政策落地以后，表外的供應(yīng)量可以認(rèn)為是全部回到了表內(nèi)。在鋼廠利潤(rùn)持續(xù)高企的背景下，粗鋼/生鐵比走高并保持高位，這體現(xiàn)高爐鋼廠增加轉(zhuǎn)爐中廢鋼比例和電爐復(fù)產(chǎn)持續(xù)，前期表外廢鋼逐漸向表內(nèi)轉(zhuǎn)移。去年上半年粗鋼/生鐵比低于去年下半年，因此在生產(chǎn)技術(shù)調(diào)整的結(jié)果下今年上半年粗鋼產(chǎn)量同比增幅較大，但是去年下半年粗鋼/生鐵比已經(jīng)達(dá)到高點(diǎn)，繼續(xù)調(diào)高比例的技術(shù)難度較大。今年冬季采暖季限產(chǎn)的政策會(huì)延續(xù)，環(huán)保政策下預(yù)計(jì)長(zhǎng)期供應(yīng)依然偏緊。供應(yīng)結(jié)構(gòu)的調(diào)整也改變了鋼廠成本曲線的結(jié)構(gòu)。在礦石供過(guò)于求的大背景下，目前鐵水制鋼成本仍低于廢鋼，因此可以認(rèn)為今年粗鋼產(chǎn)量增加的很大一部分均來(lái)自于“較高成本”的廢鋼方面。由于電爐廠停復(fù)產(chǎn)以及鋼廠調(diào)節(jié)轉(zhuǎn)爐中廢鋼比例的難度小于高爐本身停復(fù)產(chǎn)，結(jié)合目前廢鋼成本較高的情況，我們可以認(rèn)為今年粗鋼的增產(chǎn)部分的供給彈性較大，即若鋼材價(jià)格下行一定幅度，鋼材產(chǎn)量縮減程度可能大于往年。

相對(duì)于供應(yīng)面而言，需求面的不確定性更大。建筑需求占鋼材需求的六成左右，另外通過(guò)復(fù)盤我們也可以看到地產(chǎn)周期幾乎是影響過(guò)去10年鋼材價(jià)格的主導(dǎo)因素。本輪地產(chǎn)調(diào)控以來(lái)信貸政策逐漸收緊，疊加資管新規(guī)對(duì)部分資金違規(guī)進(jìn)入地產(chǎn)行業(yè)的限制，我們認(rèn)為從長(zhǎng)期來(lái)看深受信貸政策影響的地產(chǎn)行業(yè)可能呈現(xiàn)掉頭向下的趨勢(shì)。近期相關(guān)部門也間接證實(shí)了棚改貨幣化政策的調(diào)整，這對(duì)較少受限購(gòu)政策影響的三、四線城市的地產(chǎn)開(kāi)發(fā)來(lái)說(shuō)是一個(gè)負(fù)面影響?？傮w而言，雖然5月地產(chǎn)數(shù)據(jù)依然不弱，但是在信貸收緊的大背景下，地產(chǎn)開(kāi)工長(zhǎng)期走弱的概率偏大。但是地產(chǎn)受政策影響大，后期如國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨內(nèi)外各種壓力而放松地產(chǎn)限制，也不排除地產(chǎn)鋼材需求走強(qiáng)的可能性。

所以總體來(lái)說(shuō)，根據(jù)目前的判斷，長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)供應(yīng)偏緊。鋼材成本曲線有所上移，成本支撐較往年有所抬升，但是需求面面臨不確定性大，從目前的信貸緊縮政策來(lái)說(shuō)地產(chǎn)長(zhǎng)周期走弱可能性大，根據(jù)浙商研究所制作的平衡表來(lái)說(shuō)，供略大于需，基本面可能有所走弱，但是鋼材供應(yīng)結(jié)構(gòu)已較往年有很大改變，因此出現(xiàn)14年、15年鋼價(jià)急跌的幾率也不大。

鐵礦：成本底部逐步夯實(shí)，下行的空間已經(jīng)非常小

信達(dá)期貨研究所黑色研究員盛佳峰表示，在今日黑色系普跌之下，鐵礦依舊堅(jiān)挺主要有兩個(gè)原因。首先，鐵礦石成本底部逐步夯實(shí)，市場(chǎng)對(duì)下面的底部支撐認(rèn)同越發(fā)強(qiáng)烈，認(rèn)為下行的空間已經(jīng)非常小。其次，在二季度這輪漲勢(shì)中，焦炭最強(qiáng)，螺紋其次，焦煤再次，鐵礦石漲幅最小，從基本面來(lái)看，也確實(shí)如此：一二季度供給釋放，整體庫(kù)存高位，結(jié)構(gòu)性矛盾不凸顯等。但后期來(lái)看，預(yù)期亦將逐步改變，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，下半年供給增量已比較有限，供給端有望逐步實(shí)現(xiàn)利好。所以從結(jié)構(gòu)性來(lái)看，鐵礦石相對(duì)其他黑色系品種，表現(xiàn)出了較強(qiáng)的韌性。

盛佳峰表示鐵礦可能會(huì)有一波流暢的趨勢(shì)性行情。主導(dǎo)后期走勢(shì)的主要因素是：1.當(dāng)前鐵礦石價(jià)格觸及高成本礦山成本線，中小礦山可能逐步退出，歷史可以參照2014年，四大礦山為了擠壓中小礦山進(jìn)一步提升市場(chǎng)占有率，對(duì)價(jià)格把握的主動(dòng)權(quán)進(jìn)一步增加。2.若1中的假設(shè)真的實(shí)現(xiàn)，那供給端對(duì)鐵礦石的影響將更加凸顯。

此外，由于與雙焦走勢(shì)差異，盛佳峰認(rèn)為下游需求走弱正在逐步兌現(xiàn)，可將鐵礦石和焦煤作為對(duì)沖，做多鐵礦石、做空焦煤。一方面，需求端來(lái)講，焦煤和鐵礦石將受到類似的影響，且兩者當(dāng)前結(jié)構(gòu)性矛盾也不凸顯；另一方面，從供給端來(lái)講，焦煤端整體影響較弱（除了前期煤礦環(huán)保限產(chǎn)干擾），供給相對(duì)寬松，而鐵礦石供給端將逐步向利好發(fā)展。至于焦炭，由于在環(huán)保趨嚴(yán)背景下，其供給彈性小，因此其暴漲暴跌概率較大，一旦環(huán)保不放松，其作為空頭配置可能面臨較大虧損。

硅鐵：七月鋼招將來(lái)臨，鐵合金價(jià)格現(xiàn)分化

方正中期研究所黑色研究員陳蘭若表示硅錳期貨受環(huán)保督查“回頭看”影響更明顯影響。除內(nèi)蒙、寧夏、廣西產(chǎn)區(qū)部分硅錳廠家受到影響之外，廣西各地區(qū)受環(huán)保督查影響嚴(yán)重，呈現(xiàn)大面積停產(chǎn)現(xiàn)象，開(kāi)工率大幅下滑，導(dǎo)致現(xiàn)貨流通有所趨緊。但上周宏觀基本面預(yù)期有所回落，導(dǎo)致周初價(jià)格大幅下跌，整體呈現(xiàn)微幅上漲。原料方面來(lái)看，錳礦價(jià)格繼續(xù)回升，港口錳礦庫(kù)存有所消化，但上周受環(huán)保限產(chǎn)影響，對(duì)錳礦采購(gòu)明顯較少導(dǎo)致錳礦庫(kù)存再次呈現(xiàn)堆積狀態(tài)。

硅鐵方面，硅鐵期貨上周呈現(xiàn)震蕩整理態(tài)勢(shì)，受環(huán)保督查“回頭看”影響暫時(shí)較小。大廠由于環(huán)保產(chǎn)量受限，暫時(shí)封盤不報(bào)價(jià)，部分小廠庫(kù)存稍顯緊張，現(xiàn)貨資源較少，但社會(huì)庫(kù)存較為富余，價(jià)格較為穩(wěn)定。

本周，7月鋼招即將來(lái)臨。環(huán)保督查“回頭看”對(duì)供應(yīng)面的影響大小仍是短期影響硅錳價(jià)格的主要因素之一，7月鋼廠招標(biāo)價(jià)格較6月或?qū)⒂兴鲩L(zhǎng)。需求方面受補(bǔ)庫(kù)需求及鋼鐵行業(yè)盈利回升驅(qū)使利好短期對(duì)硅錳需求，但因由環(huán)保升溫對(duì)下游鋼廠產(chǎn)量負(fù)影響加大，以及即將進(jìn)入傳統(tǒng)行業(yè)淡季，中長(zhǎng)期需求或見(jiàn)頂。下周的期貨價(jià)格或仍舊呈現(xiàn)小幅上漲態(tài)勢(shì)，需持續(xù)關(guān)注硅錳產(chǎn)區(qū)環(huán)保影響及7月鋼招價(jià)格，基差套利機(jī)會(huì)存在。硅鐵方面，環(huán)?；仡^看目前在寧夏和青海區(qū)域，影響內(nèi)蒙部分區(qū)域正常生產(chǎn)，導(dǎo)致大廠暫時(shí)封盤不報(bào)價(jià)，廠家?guī)齑婢o張。其他區(qū)域硅鐵廠家正產(chǎn)生產(chǎn)，隨著進(jìn)入豐水期，開(kāi)工率都處于較高位置，同時(shí)社會(huì)庫(kù)存較為富余，價(jià)格較為穩(wěn)定，但隨著環(huán)保駐扎寧夏，中衛(wèi)地區(qū)硅鐵廠家能否繼續(xù)順利生產(chǎn)存在不確定性。需求方面7月鋼招即將來(lái)臨，下游鋼廠需求變化有待觀察，即將進(jìn)入傳統(tǒng)行業(yè)淡季，中長(zhǎng)期需求或見(jiàn)頂。本周硅鐵期貨價(jià)格或呈現(xiàn)震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)。

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