一年剛好過(guò)半，一大批病歪歪的股票已經(jīng)跌得半身不遂，癱在兩年來(lái)的新低爬不起來(lái)。

據(jù)券商中國(guó)統(tǒng)計(jì)，2018年上半年，上證指數(shù)下跌了13.90%，深成指下跌了15.04%，分別位居16個(gè)全球市場(chǎng)指數(shù)的第15名和第16名，同時(shí)，三年漲幅也雙雙墊底，從2015年6月28日以來(lái)，分別下跌了31%和34%。這樣的成績(jī)，實(shí)在是有點(diǎn)拿不出手。

看來(lái)，今年A股的期中考試，很多人免不了又要“再回首，淚眼朦朧”了。

經(jīng)年累月的疲弱態(tài)勢(shì)，莫名其妙的閃崩，遙不可及的賺錢(qián)效應(yīng)，傷了太多投資者的心，以至于朋友聚會(huì)，為了不勾起痛苦回憶，大家自覺(jué)地刻意不去談?wù)摴善薄?/p>

昨晚，約了幾位資本市場(chǎng)的大佬喝茶，事前說(shuō)好了只談風(fēng)月不論國(guó)是，結(jié)果，幾杯“蒙頂甘露”下肚，刺激得口水泛濫，又不能免俗地談起了股市，不自量力地談及A股與美國(guó)股市的差距所在，徒呼奈何地痛惜一代股民失去的十年。畢竟是股市中人啊，這是一個(gè)避不開(kāi)的話題。

同是十年，是何原因讓兩個(gè)股市之間南轅北轍般的差別？

今年是08年次貸危機(jī)爆發(fā)之后的第十個(gè)年頭。作為危機(jī)爆發(fā)的源頭，道瓊斯指數(shù)從07年的最高點(diǎn)14198.10點(diǎn)一路暴跌，最低跌至09年初的6469.95點(diǎn)，一年多時(shí)間跌掉一半。然而，從這個(gè)低點(diǎn)開(kāi)始，美股卻開(kāi)啟了長(zhǎng)達(dá)十年的牛市，今年年初創(chuàng)下26608.90點(diǎn)的歷史新高，漲了整整20000點(diǎn)，漲幅達(dá)到了三倍有多。

反觀同期A股的走勢(shì)，07年見(jiàn)頂6124.04點(diǎn)后，與美股同步跌至1664.93點(diǎn)的低谷，然而，十年過(guò)去了，上證指數(shù)卻在3000點(diǎn)附近苦苦掙扎。

A股走勢(shì)到底跟什么因素相關(guān)？

上周讀了某權(quán)威媒體發(fā)布的一篇關(guān)于近期A股市場(chǎng)的評(píng)論文章，我覺(jué)得這篇文章對(duì)廣大投資者可以起到一定的打氣作用，文中所列A股具備走強(qiáng)基礎(chǔ)的三大理由：

A股所處的環(huán)境，基本面是健康的；上市公司的盈利能力是強(qiáng)勁的；上市公司的估值是非常便宜的，跟英德相當(dāng)，比美股便宜了一半……但是，我又反過(guò)來(lái)想了又想，還是百思不得其解，又便宜又好看卻又跌跌不休的A股，問(wèn)題出在哪兒呢？難道真的是這屆股民不行？

權(quán)威媒體認(rèn)為A股所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不支持股市大跌。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目前依然處于中高速階段，中美貿(mào)易沖突雖然會(huì)帶來(lái)一些沖擊，但是中國(guó)保持經(jīng)濟(jì)可持續(xù)、高質(zhì)量發(fā)展的勢(shì)頭是有保障的。據(jù)統(tǒng)計(jì)，過(guò)去的11個(gè)季度里，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速都穩(wěn)定在6.7%到6.9%之間，展現(xiàn)出強(qiáng)大的韌性和穩(wěn)定性。

權(quán)威媒體認(rèn)為A股的上市公司質(zhì)量是在不斷提高的。援引彭博新聞社的統(tǒng)計(jì)分析，從2009年到2017年，中國(guó)指數(shù)的平均利潤(rùn)率為11.3%，美國(guó)指數(shù)的平均利潤(rùn)率為7.4%。此外，除2016年外，中國(guó)指數(shù)每年的股本回報(bào)率也均高于美國(guó)指數(shù)。

今年上市公司一季度報(bào)顯示，滬深股市3500多家上市公司中，6成多業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。多元電信服務(wù)、生命科學(xué)工具和服務(wù)、建筑材料、家庭非耐用消費(fèi)品、半導(dǎo)體產(chǎn)品和設(shè)備等行業(yè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率都超過(guò)100%。

權(quán)威媒體還認(rèn)為A股不是貴了而是全球最便宜，放在全球市場(chǎng)中比較，也是具有投資價(jià)值的。靜態(tài)分析，當(dāng)前滬深300指數(shù)的市盈率約為13倍，與英國(guó)富時(shí)100指數(shù)和德國(guó)DAX指數(shù)的水平相當(dāng)。而美國(guó)道瓊斯指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)500指數(shù)的市盈率高達(dá)25倍。

跟這些數(shù)字形成對(duì)比的是另一組數(shù)據(jù)，我相信每一位股民都可以讀出其中的殘酷：

今年是08年次貸危機(jī)爆發(fā)之后的第十個(gè)年頭。作為危機(jī)爆發(fā)的源頭，道瓊斯指數(shù)從07年的最高點(diǎn)14198.10點(diǎn)一路暴跌，最低跌至09年初的6469.95點(diǎn)，一年多時(shí)間跌掉一半。然而，從這個(gè)低點(diǎn)開(kāi)始，美股卻開(kāi)啟了長(zhǎng)達(dá)十年的牛市，今年年初創(chuàng)下26608.90點(diǎn)的歷史新高，漲了整整20000點(diǎn)，漲幅達(dá)到了三倍有多。

反觀同期A股的走勢(shì)，07年見(jiàn)頂6124.04點(diǎn)后，與美股同步跌至1664.93點(diǎn)的低谷，然而，十年過(guò)去了，上證指數(shù)卻在3000點(diǎn)附近苦苦掙扎。

到底是什么原因?qū)е铝藘蓚€(gè)股市之間南轅北轍般的差別呢？

有人說(shuō)是因?yàn)锳股還是一個(gè)不成熟市場(chǎng)，新興加轉(zhuǎn)軌嘛，投資者以散戶為主，過(guò)度投機(jī)，不成熟造成的結(jié)果就是大幅波動(dòng)。

于是，就有一種論調(diào)鼓吹，只要投資者接受并且堅(jiān)持價(jià)值投資，A股就可以像美股一樣開(kāi)啟長(zhǎng)期牛市之旅。

而這種論調(diào)的價(jià)值投資內(nèi)容無(wú)非就是，拋棄中小創(chuàng)，買(mǎi)低估值的藍(lán)籌股，喝酒吃藥，家電保險(xiǎn)。你看看，貴州茅臺(tái)從07年的140元最高點(diǎn)跌到08年的30.62，然后一路狂奔，十年后最高干到了803.50，算上分紅派息，漲了30倍，比美股牛多了。

不是說(shuō)茅臺(tái)不好，而是因?yàn)?，這十年來(lái)只有恰好買(mǎi)入并持有茅臺(tái)等屈指可數(shù)的幾只股票才能賺錢(qián)的現(xiàn)實(shí)讓人感覺(jué)扭曲。

畢竟，茅臺(tái)這樣的股票，所占比例太小，小得對(duì)市值全球第二的A股來(lái)說(shuō)，所能發(fā)揮的正能量有限。這10年來(lái)，就算投資者都去“喝酒吃藥”，把這幾只股票買(mǎi)到天上去，A股真的就可以走牛如美股嗎？

我表示懷疑。

短期來(lái)說(shuō)，投資者的行為模式對(duì)股市波動(dòng)的影響很大。

但是，長(zhǎng)期而言，與美國(guó)股市相比，根子還在于我們的上市公司中缺乏可以支撐長(zhǎng)期牛市的中流砥柱。

這個(gè)中流砥柱不是少數(shù)幾家上市公司，而是一個(gè)群體。

不是傳統(tǒng)吃喝玩樂(lè)行業(yè)中的低估值藍(lán)籌股，而是代表未來(lái)的科技創(chuàng)新行業(yè)。

不是那些永遠(yuǎn)囿于內(nèi)需市場(chǎng)、只知道通過(guò)掠奪式不斷提價(jià)來(lái)獲取超額利潤(rùn)的自嗨式企業(yè)，而是不斷通過(guò)技術(shù)迭代來(lái)贏得市場(chǎng)、滿足用戶需求、并有機(jī)會(huì)走向世界的、處于細(xì)分行業(yè)頭部的高品質(zhì)企業(yè)。

掰著手指頭數(shù)數(shù)，能擔(dān)當(dāng)起A股市場(chǎng)中流砥柱的公司到底有哪些呢？

可以說(shuō)，正是能擔(dān)當(dāng)中流砥柱作用的高品質(zhì)公司的缺席，才是A股牛短熊長(zhǎng)的根本原因。

如何正視中美股市在上市公司質(zhì)量上的差距？

僅靠估值便宜的傳統(tǒng)行業(yè)藍(lán)籌股很難擔(dān)當(dāng)起推動(dòng)牛市的的中流砥柱。

新經(jīng)濟(jì)時(shí)代的投資邏輯早就發(fā)生了翻天覆地的變化，我們很多人還在緣木求魚(yú)、刻舟求劍甚至于守株待兔。

即便是當(dāng)今世界價(jià)值投資的旗幟巴菲特，近年也在不斷地改進(jìn)投資理念，受查理·芒格的影響，伯克希爾·哈撒韋公司的投資組合中不斷加大對(duì)科技創(chuàng)新公司的持股比例，蘋(píng)果成為第一大重倉(cāng)股，巴菲特甚至多次公開(kāi)表示錯(cuò)過(guò)了亞馬遜公司是其投資生涯中最愚蠢的錯(cuò)誤。

價(jià)值投資理念畫(huà)風(fēng)早就變了，我們還糾結(jié)在PE多少倍PB多少倍ROE有多高才是便宜的股票才值得買(mǎi)入。

因此看到，傳統(tǒng)行業(yè)的上市公司在美國(guó)和香港都很便宜，恒生AH股溢價(jià)指數(shù)在今年年初最高達(dá)到138.96，在今年二月初，同樣的建設(shè)銀行，A股竟然比H股溢價(jià)了接近40%，中信銀行比H股溢價(jià)了近50%，這是盲目投機(jī)呢還是價(jià)值投資？恒生AH股溢價(jià)指數(shù)目前降低了不少，但是，仍然在118這個(gè)水平，說(shuō)明跌了這么多，A股比H股還是貴了接近20%。

所以，拿便宜說(shuō)事是沒(méi)用的，投資者不買(mǎi)賬，你能說(shuō)他們?nèi)巧底?、瘋子?/p>

看看查理·芒格是如何修正巴菲特的價(jià)值投資體系的就可以發(fā)現(xiàn)，格雷厄姆的“當(dāng)股票價(jià)格低于價(jià)值才是最好買(mǎi)入的機(jī)會(huì)”，只有在1929年大蕭條時(shí)期才有可能批量出現(xiàn)，在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的環(huán)境中，這種機(jī)會(huì)很少。

所以，芒格理解的價(jià)值投資不是為撿便宜而去買(mǎi)入低估值的煙屁股公司，而是“以公允的價(jià)格買(mǎi)入高品質(zhì)的公司”，便宜沒(méi)好貨，好貨不便宜，關(guān)鍵你理解的“公允價(jià)格”是一個(gè)什么概念？是PE還是PB？對(duì)于尚處于虧損或者微利階段的科技網(wǎng)絡(luò)股，這些傳統(tǒng)的估值模型都不管用了。

買(mǎi)股票就是買(mǎi)未來(lái)，沒(méi)有一大批能夠挑大梁的創(chuàng)新企業(yè)，我們拿什么跟美國(guó)股市比較呢？

不懂科技的人盲目樂(lè)觀，科技界的明白人卻憂心重重。

科技日?qǐng)?bào)總編輯劉亞?wèn)|最近的一個(gè)演講引起共鳴。

他說(shuō)，公眾有必要了解更多的東西，尤其應(yīng)該知道，我們也有不“厲害”的地方，甚至還受制于人。

我們今天一些喜大普奔的科技成就，比如大飛機(jī)，人家半個(gè)多世紀(jì)前就有了。我們今天一些正在苦苦攻關(guān)的重大項(xiàng)目，比如載人登月，美國(guó)1969年就已大功告成，明年整整50年。這些都是看得見(jiàn)、摸得著的差距。

中國(guó)的科學(xué)技術(shù)與美國(guó)及其他西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比有很大差距，這本來(lái)是常識(shí)，不是問(wèn)題?？墒牵瑖?guó)內(nèi)偏偏有一些人，一會(huì)兒說(shuō)“新四大發(fā)明”，一會(huì)兒說(shuō)“全面趕超”、“主體超越”，“中國(guó)現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、科技實(shí)力、綜合國(guó)力都分別超越美國(guó)，成為世界第一”，還算得有整有零，說(shuō)得有鼻子有眼兒。明明是在別人的地基上蓋了房子，非說(shuō)自己有完全、永久產(chǎn)權(quán)。

如果只是鼓舞士氣也就罷了，可麻煩的是，發(fā)出這些論調(diào)的人忽悠了領(lǐng)導(dǎo)，忽悠了公眾，甚至忽悠了自己，這就成了問(wèn)題。

持同樣態(tài)度的還有華為公司董事、高級(jí)副總裁陳黎芳。她在今年華為新員工座談會(huì)上發(fā)問(wèn)，真正的美國(guó)制造，你了解多少？

我們不要小富即安，我們不要以為手頭有幾個(gè)活錢(qián)就了不得，如果產(chǎn)業(yè)沒(méi)有增長(zhǎng)潛力，沒(méi)有附加值，沒(méi)有精鋼鉆，光做牛仔褲和運(yùn)動(dòng)鞋，不管做得多好，做得多大，都不可能趕上美國(guó)。都還是農(nóng)民工進(jìn)城。

想趕上美國(guó)，不但要有中國(guó)自己的通用電氣，波音，也要有中國(guó)自己的諾斯洛普格拉曼，霍尼韋爾，洛克希德·馬丁，雷神，湯普森·拉莫·伍爾德里奇，聯(lián)合技術(shù)，利頓工業(yè)，達(dá)信，CSC，ITT，聯(lián)合防務(wù)，休斯電子，L-3通信，艾連特技術(shù)系統(tǒng)，哈里斯，羅克韋爾，阿爾康工業(yè)，韋里迪安，西利康圖解計(jì)算，布茲·阿倫·哈密爾頓，普利邁克斯技術(shù)，米特里......EGG，DRS，泰里達(dá)因技術(shù)，列·謝格勒，裝備支援系統(tǒng)，蒂坦，安特翁，AM General，電子數(shù)據(jù)系統(tǒng)，奧什科什，庫(kù)比克等等，更要有中國(guó)自己的通用汽車(chē)，陶氏，亨斯曼，PPG，伊士曼化工，孟山都，道康寧，惠普和安捷倫，IBM，泰科，英特爾，卡特彼勒，德?tīng)柛?，杜邦，江森自控，思科?M，迪爾，固特異，施樂(lè)，艾默生，惠而浦，摩托羅拉，朗訊，輝瑞、羅氏、禮來(lái)等等。

上述這些企業(yè)加上普林斯頓，哈佛，耶魯，斯坦福，伯克利，加州理工，麻省理工，芝加哥，哥倫比亞多等等大學(xué)才是美國(guó)綜合國(guó)力的支柱，才是美國(guó)驕傲的本錢(qián)，才是美國(guó)強(qiáng)大的原因。

陳黎芳說(shuō)，經(jīng)過(guò)這30年奮力追趕，我們與美國(guó)距離雖然不是差十萬(wàn)八千里了，但是還差得遠(yuǎn)，二萬(wàn)五千里總是有的。

科技創(chuàng)新上長(zhǎng)期存在的巨大差距，反映在股市上，就是兩個(gè)市場(chǎng)在上市公司質(zhì)量上的差距。這應(yīng)該是一種正比例關(guān)系吧？

如何化解藍(lán)籌股與中小創(chuàng)的二元對(duì)立？

上市公司品質(zhì)的評(píng)價(jià)體系應(yīng)該與時(shí)俱進(jìn)。

還是用市盈率、市凈率、ROE這些標(biāo)準(zhǔn)，很難適應(yīng)新經(jīng)濟(jì)時(shí)代對(duì)科技網(wǎng)絡(luò)公司價(jià)值評(píng)價(jià)的新形勢(shì)與新要求。

假如用這套體系，亞馬遜不僅沒(méi)辦法上市，就算上市了，也因?yàn)檫B年虧損而退市。

美國(guó)股市的中流砥柱就是一大批像蘋(píng)果微軟亞馬遜特斯拉之類(lèi)的高科技公司。

而占據(jù)A股市值前50的公司，基本上都是銀行保險(xiǎn)白酒地產(chǎn)這樣的傳統(tǒng)行業(yè)，對(duì)于這些公司，成熟市場(chǎng)給予的估值本來(lái)就很低，這不是投資者有眼不識(shí)寶貝的問(wèn)題，對(duì)比H股，可以比較的A股都是處于大幅溢價(jià)狀態(tài)，例如，A股的銀行股很便宜嗎？對(duì)不起，H股還可以打八折。這就是現(xiàn)實(shí)的資本市場(chǎng)，便宜還是貴，資本說(shuō)了才算。

A股走勢(shì)跟美股的一個(gè)不同之處在于，A股的風(fēng)格輪動(dòng)更頻繁、更極端、更猛烈，而美股風(fēng)格輪動(dòng)的周期很長(zhǎng)。

藍(lán)籌板塊代表的價(jià)值投資與中小創(chuàng)代表的主題投機(jī)之間經(jīng)常表現(xiàn)得水火不容，這兩種理念與風(fēng)格的長(zhǎng)期交鋒、對(duì)抗，形成了A股市場(chǎng)獨(dú)有的鮮明的風(fēng)格輪動(dòng)現(xiàn)象。

從2017年開(kāi)始，A股市場(chǎng)經(jīng)歷了歷史上最長(zhǎng)的一次風(fēng)格轉(zhuǎn)換，一九格局下，漂亮50為代表的低估值核心藍(lán)籌股持續(xù)走強(qiáng)，以茅臺(tái)五糧液美的格力恒瑞為旗幟的大消費(fèi)板塊不斷刷新歷史新高，短期漲幅驚人，于是，市場(chǎng)沉浸在由價(jià)值投資推動(dòng)長(zhǎng)期牛市的樂(lè)觀預(yù)期中，因?yàn)?，按照大家的理解，A股長(zhǎng)期萎靡不振就是無(wú)節(jié)操的投機(jī)者們一手造成的，只要投機(jī)被壓住了，投機(jī)分子被干死了，價(jià)值投資成為機(jī)構(gòu)與散戶的共識(shí)，那么，牛市的開(kāi)啟就是順理成章的事情。

結(jié)果，事與愿違，在中美貿(mào)易摩擦的外部因素?cái)_動(dòng)之下，A股價(jià)值投資顯得成色不夠，沒(méi)能經(jīng)受考驗(yàn)，美股小跌，A股大跌，美股反彈，A股陰跌，A股市場(chǎng)上大部分漂亮50跌起來(lái)并不比中小創(chuàng)要冷靜克制，同樣是斯文掃地，花容失色。

當(dāng)然，為了挽回漂亮50引領(lǐng)價(jià)值牛市的大好形勢(shì)，在抵抗巨熊襲擊的戰(zhàn)斗中，主力還是蠻拼的，硬是把市值萬(wàn)億的貴州茅臺(tái)拉得創(chuàng)了歷史新高，不管人家是“兵來(lái)”還是“水來(lái)”，我就是一招——拉茅臺(tái)，世界吻我以痛，我將報(bào)之以茅臺(tái)……總是這一招，難免不管用，茅臺(tái)確實(shí)還是掛在半空，大盤(pán)小盤(pán)卻面目全非了。

每到關(guān)鍵處，總是能看見(jiàn)有著外資背景的北上資金積極買(mǎi)入白酒與醫(yī)藥，感覺(jué)是在為A股保駕護(hù)航，想不到“國(guó)際友人”的覺(jué)悟這么高，有一種白求恩同志帶著國(guó)際醫(yī)療隊(duì)回來(lái)了的感覺(jué)。

沒(méi)錯(cuò)，由于制度設(shè)計(jì)等因素，A股市場(chǎng)與一批本來(lái)可以起到中流砥柱作用的高品質(zhì)公司擦肩而過(guò)，BATJ這批代表新經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的互聯(lián)網(wǎng)公司沒(méi)有成為A股的中流砥柱，卻為美國(guó)股市與香港股市的長(zhǎng)期牛市貢獻(xiàn)了源源不斷的動(dòng)力，這不能不說(shuō)是A股市場(chǎng)的一大憾事。

但是，一個(gè)市場(chǎng)的制度設(shè)計(jì)畢竟還是要適應(yīng)資本市場(chǎng)不斷變化發(fā)展的新形勢(shì)的，抱殘守缺，結(jié)果一定是落后挨唾棄。香港股市就曾經(jīng)因?yàn)椤巴杀仨毻瑱?quán)”的原因而痛失阿里巴巴，在殘酷無(wú)情的現(xiàn)實(shí)面前，港交所幡然醒悟，最終放棄了過(guò)去的原則。亡羊補(bǔ)牢，猶未遲也，隨后引來(lái)了一大批新經(jīng)濟(jì)類(lèi)的創(chuàng)新企業(yè)前往香港上市。

今年以來(lái)，管理層加大了對(duì)創(chuàng)新企業(yè)登陸A股市場(chǎng)的政策支持力度，一批擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的創(chuàng)新企業(yè)快速在A股上市，還有一批已經(jīng)在海外上市的高品質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)準(zhǔn)備通過(guò)發(fā)行CDR等方式回歸A股，這些舉措無(wú)疑是積極的建設(shè)性的，對(duì)于提升A股市場(chǎng)上市公司質(zhì)量，改善上市公司結(jié)構(gòu)，打造A股市場(chǎng)的中流砥柱，都具有十分重大的導(dǎo)向意義。

如何恢復(fù)創(chuàng)業(yè)板的創(chuàng)新原動(dòng)力？

創(chuàng)業(yè)板估值較高一直是被詬病的主要問(wèn)題，有人總是拿評(píng)價(jià)主板的傳統(tǒng)行業(yè)的估值標(biāo)準(zhǔn)來(lái)套創(chuàng)業(yè)板，這種簡(jiǎn)單粗暴的評(píng)價(jià)方法不知誤導(dǎo)了多少投資者。

現(xiàn)在大家似乎都不談設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的初衷是什么，也忘記了創(chuàng)業(yè)板的使命是為科技創(chuàng)新企業(yè)服務(wù)的，它當(dāng)初對(duì)標(biāo)的可是美國(guó)的納斯達(dá)克啊。按照規(guī)劃，由于創(chuàng)業(yè)板上市公司主要是高科技公司，這些公司的發(fā)展特性就是業(yè)績(jī)波動(dòng)比較大，企業(yè)發(fā)展前景的不確定性因素比較多，投資這種公司就是高風(fēng)險(xiǎn)高收益，所以，監(jiān)管部門(mén)要求，在投資者開(kāi)立股票投資賬戶的時(shí)候，對(duì)于開(kāi)通創(chuàng)業(yè)板交易設(shè)立了一定的準(zhǔn)入門(mén)檻，有年齡、股齡等諸多限制，投資滿兩年和不滿兩年的需要簽不同的風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)，創(chuàng)業(yè)板從開(kāi)戶環(huán)節(jié)開(kāi)始就不同于主板。

可見(jiàn)，對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的估值體系就應(yīng)該參照納斯達(dá)克等成熟市場(chǎng)對(duì)科網(wǎng)股的估值標(biāo)準(zhǔn)，就不應(yīng)該與主板一樣，甚至要求創(chuàng)業(yè)板一切向主板看齊。

小米美團(tuán)帶血上市獲得600億美元高估值（雖然最終僅有484億美元），中小創(chuàng)公司的估值卻被盈利指標(biāo)綁住了手腳，雙重標(biāo)準(zhǔn)盛行，投資者如何才能不“人格分裂”？

以主板的標(biāo)準(zhǔn)要求創(chuàng)業(yè)板，而主板的估值標(biāo)準(zhǔn)基本上是惟市盈率而論。

按照這把尺子去衡量，創(chuàng)業(yè)板當(dāng)然就是高市盈率了，高市盈率就是泡沫太厲害，就是高風(fēng)險(xiǎn)，高風(fēng)險(xiǎn)的公司就是“黑五類(lèi)”……在這種邏輯的推動(dòng)下，背負(fù)“高市盈率”惡名的創(chuàng)業(yè)板，只好以漫長(zhǎng)的下跌來(lái)完成自我救贖。

對(duì)高市盈率的天生反感讓被閃崩嚇壞了的投資者在搞價(jià)值投資的時(shí)候又一窩蜂扎堆少數(shù)幾只藍(lán)籌股。

人們似乎忘記了創(chuàng)業(yè)板的歷史使命是推動(dòng)創(chuàng)新。

問(wèn)題在于，A股的低估值藍(lán)籌股與H股相比簡(jiǎn)直就是個(gè)偽命題，A/H溢價(jià)平均130，藍(lán)籌并不便宜。

對(duì)已經(jīng)獲得國(guó)際社會(huì)認(rèn)同的創(chuàng)新公司，比如獨(dú)角獸們，沒(méi)有人會(huì)拿市盈率高低說(shuō)事，因?yàn)?，買(mǎi)創(chuàng)新企業(yè)買(mǎi)的是它們的未來(lái)，而不是當(dāng)下的盈利水平。

對(duì)創(chuàng)業(yè)板橫加指責(zé)的正是它的估值水平高。但是，美國(guó)股市，有多少家公司卻是帶血上市，比如亞馬遜，他們要是在A股，就算上市了，恐怕早就成ST，甚至退市多少年了。

其實(shí)，按照10億美金估值的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，創(chuàng)業(yè)板稱得上“獨(dú)角獸”的上市公司也不在少數(shù)。關(guān)鍵是，投資者不承認(rèn)它們是獨(dú)角獸而已，因?yàn)?，現(xiàn)在大家討論的獨(dú)角獸差不多已經(jīng)是恐龍了。

假如我們認(rèn)同創(chuàng)業(yè)板中獨(dú)角獸公司的價(jià)值，就可以用相同的標(biāo)準(zhǔn)去支持那些還在成長(zhǎng)過(guò)程中的創(chuàng)新公司，給予他們支持與幫助。

回歸創(chuàng)業(yè)板的創(chuàng)新定位，在A股市場(chǎng)培育出來(lái)更多高品質(zhì)的創(chuàng)新型公司，甚至培養(yǎng)出一批獨(dú)角獸來(lái)，這是提升上市公司質(zhì)量的重要途徑，相信A股經(jīng)由創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，長(zhǎng)期牛市仍然可以期待。