關(guān)于股市和投資機(jī)會(huì)

問(wèn)41、2017年曾出現(xiàn)過(guò)“漂亮50”和“垃圾3000”一九格局的分化。您覺(jué)得這種現(xiàn)象是2017年偶然發(fā)生的，還是以后也會(huì)經(jīng)常發(fā)生？

張峰：以后也會(huì)發(fā)生。只不過(guò)一九格局的概念在變化，未必是大盤(pán)和小盤(pán)，也有可能會(huì)反過(guò)來(lái)。大盤(pán)可能反而全在泡沫期，小盤(pán)則全在價(jià)值時(shí)，這些都有可能。而且這個(gè)“一九”可能也會(huì)變化，因?yàn)榇蠹易兊迷絹?lái)越聰明了，但整個(gè)世界的數(shù)學(xué)分布還是非線性的。

問(wèn)42、2018年上半年大盤(pán)不太好的情況下，貴公司管理的基金表現(xiàn)相對(duì)良好的主要原因是什么？

張峰：是因?yàn)?strong>我們堅(jiān)持買(mǎi)好的價(jià)格，而且知行合一。去年，其實(shí)只要抓住一批好公司就可以了，但今年很多人心中可能會(huì)存在一些偏見(jiàn)，認(rèn)為大的公司就好，其實(shí)是在追漲殺跌。

問(wèn)43、有人認(rèn)為未來(lái)十年，中國(guó)A股市場(chǎng)將走入一個(gè)慢牛的格局，您是否認(rèn)同？為什么？

張峰：這個(gè)問(wèn)題沒(méi)人知道答案。大部分人都希望是慢牛，但是很多人都錯(cuò)誤地把希望等同于現(xiàn)實(shí)。

問(wèn)44、您似乎比較看好消費(fèi)、醫(yī)療、科技板塊，為什么？

張峰：主要是因?yàn)槲沂煜み@三個(gè)行業(yè)，而且也能淘到好公司。

問(wèn)45、有人說(shuō)消費(fèi)、醫(yī)療、科技板塊的好公司，估值已經(jīng)比較高了。您怎么看待這些公司的投資價(jià)值？

張峰：這是見(jiàn)仁見(jiàn)智的，而且得看具體公司。

問(wèn)46、除了消費(fèi)、醫(yī)療、科技板塊，您還看好哪些板塊？為什么？

張峰：先進(jìn)制造業(yè)。中國(guó)具有純粹競(jìng)爭(zhēng)力的公司中，有不少來(lái)自于先進(jìn)制造業(yè)。

問(wèn)47、某些價(jià)值投資者只投大盤(pán)股，不投小盤(pán)股。對(duì)此，您怎么看？在選股邏輯中，您有沒(méi)有明確的大小盤(pán)之分？您更偏好大盤(pán)股，還是小盤(pán)股？為什么？

張峰：投資邏輯上，不應(yīng)該分大小盤(pán)，應(yīng)該分好和壞。我對(duì)大小盤(pán)股沒(méi)有偏好，只偏好“好公司”。

問(wèn)48、A股正在通過(guò)港股通、納入MSCI指數(shù)等形式加快對(duì)外開(kāi)放。就您看來(lái)，逐步的對(duì)外開(kāi)放，對(duì)A股市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生哪些影響？

張峰：會(huì)使得投資理念更加國(guó)際化，向更成熟的方向進(jìn)化。對(duì)A股而言，會(huì)更愿意給好公司好的估值，并盡量減少那些基于概念炒作、板塊輪動(dòng)的投資思維。

問(wèn)49、港股和A股相比，有何優(yōu)勢(shì)？

張峰：很難說(shuō)優(yōu)勢(shì)，港股和A股各有優(yōu)勢(shì)，我們可以稱(chēng)其為特點(diǎn)。首先它的貨幣是跟美元掛鉤的，所以它的特點(diǎn)是受?chē)?guó)際資本的影響較大。而且港股目前也更開(kāi)放讓一些利潤(rùn)未必達(dá)標(biāo)的高成長(zhǎng)公司上市融資。港股的機(jī)構(gòu)比例較高。當(dāng)然它也有缺點(diǎn)，很多小市值的公司流動(dòng)性特別差。

問(wèn)50、現(xiàn)在的A股，對(duì)境外資本來(lái)說(shuō)，有沒(méi)有吸引力？吸引力在哪些方面？

張峰：有吸引力，因?yàn)?strong>越來(lái)越多的好企業(yè)選擇在A股上市。而且A股的波動(dòng)大，不少時(shí)候，如果有耐心就可以等到好價(jià)格，甚至比一級(jí)市場(chǎng)價(jià)格更好，以低價(jià)買(mǎi)到更高質(zhì)量的公司。

問(wèn)51、未來(lái)，隨著境外投資機(jī)構(gòu)不斷進(jìn)入A股市場(chǎng)，賺錢(qián)會(huì)不會(huì)越來(lái)越難？

張峰：從競(jìng)爭(zhēng)的角度來(lái)看，成熟的境外機(jī)構(gòu)會(huì)加大價(jià)值投資者的競(jìng)爭(zhēng)，賺錢(qián)會(huì)變得困難。另一方面，好公司不斷在A股上市，所以也有了更多可選擇的目標(biāo)。我們的能力也在競(jìng)爭(zhēng)中變得更強(qiáng)。所以我還是相信，跟世界各地的市場(chǎng)一樣，一批國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)最終也會(huì)成長(zhǎng)為有全球競(jìng)爭(zhēng)力的機(jī)構(gòu)。

關(guān)于偉大的時(shí)代和偉大的公司

問(wèn)52、十九大之后，我們國(guó)家進(jìn)入了一個(gè)新時(shí)代，這個(gè)新時(shí)代是一個(gè)偉大的時(shí)代。就您看來(lái)，在這個(gè)新時(shí)代，國(guó)家在經(jīng)濟(jì)發(fā)展層面可能有哪些變化？

張峰：首先是在驅(qū)動(dòng)力上，會(huì)更加由需求來(lái)驅(qū)動(dòng)，特別是國(guó)內(nèi)需求。國(guó)際的出口會(huì)更加多元，美國(guó)的比重會(huì)下降，其他經(jīng)濟(jì)體的比重會(huì)提高；其次，投資的比重會(huì)逐漸下降到一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的水平；第三，支柱產(chǎn)業(yè)也會(huì)因此發(fā)生改變，就像美國(guó)的支柱產(chǎn)業(yè)從鐵路、鋼鐵、石油逐漸發(fā)展到汽車(chē)，再發(fā)展到金融，中國(guó)的支柱產(chǎn)業(yè)也會(huì)發(fā)生類(lèi)似的變化，變得更有活力、更加均衡、更有持續(xù)性；第四，市場(chǎng)的決定作用會(huì)更大，會(huì)拓展到更大的邊界。一些保護(hù)很久的產(chǎn)業(yè)也會(huì)逐步開(kāi)放，而且會(huì)向國(guó)際市場(chǎng)開(kāi)放，包括醫(yī)療、金融等。這些都是非常積極的變化。 

問(wèn)53、新時(shí)代經(jīng)濟(jì)層面的變化，對(duì)股市投資風(fēng)格、投資機(jī)會(huì)有哪些影響？

張峰：資本市場(chǎng)的投資風(fēng)格、投資機(jī)會(huì)都會(huì)變得更加國(guó)際化。所以，更具國(guó)際水準(zhǔn)、更成熟理性的投資風(fēng)格會(huì)成為主流，而且中國(guó)的投資機(jī)構(gòu)也要有全球性的競(jìng)爭(zhēng)力。我覺(jué)得中國(guó)的基金公司在不遠(yuǎn)的將來(lái)會(huì)成為另一個(gè)較大的全球競(jìng)爭(zhēng)力。現(xiàn)在能買(mǎi)到海外好的基金嗎？能夠配到全球最優(yōu)秀的公司嗎？還不行。我們這個(gè)行業(yè)應(yīng)該要解決這個(gè)問(wèn)題，要給中國(guó)的投資人提供全世界優(yōu)秀公司的投資機(jī)會(huì)。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，我們必須要變得更有全球性的競(jìng)爭(zhēng)力。跟我們?cè)谥圃鞓I(yè)的企業(yè)一樣，跟家電行業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)一樣。

問(wèn)54、偉大的時(shí)代更容易誕生偉大的企業(yè)，而您一直醉心研究偉大的公司。就您看來(lái)，偉大的公司必須具備哪些要素？

張峰：第一，要有為國(guó)人、為全球的消費(fèi)者服務(wù)的使命；第二，要具備全球性的競(jìng)爭(zhēng)力；第三，要有強(qiáng)大的利潤(rùn)，同時(shí)還能夠一往無(wú)前地投入到更大級(jí)別的創(chuàng)新項(xiàng)目上；第四，對(duì)未來(lái)有更好的塑造力，引領(lǐng)這個(gè)時(shí)代，而不僅僅是追隨而已；第五，不只是猜想，而是真的make it happen，把對(duì)于未來(lái)的展望都做出來(lái)，而且競(jìng)爭(zhēng)力要領(lǐng)先于同業(yè)，把不確定性變?yōu)榇_定性。

問(wèn)55、哪些類(lèi)型的行業(yè)，更有可能誕生偉大的企業(yè)？

張峰：我們選擇的這些行業(yè)都有很大可能誕生偉大的企業(yè)。消費(fèi)、醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)、高端制造業(yè)、消費(fèi)金融等都有可能。我們投資的就是現(xiàn)在或未來(lái)會(huì)成為偉大公司的企業(yè)。

問(wèn)56、您是否只投資現(xiàn)在已經(jīng)是偉大的公司，和未來(lái)可能成長(zhǎng)為偉大的公司？對(duì)已經(jīng)是偉大的公司，和未來(lái)可能成長(zhǎng)為偉大的公司，這兩者的投資策略是否有所不同？

張峰：策略的原理是一樣的。不同點(diǎn)在于我們可能對(duì)未來(lái)的偉大公司更感興趣。

問(wèn)57、從過(guò)去來(lái)看，最好的公司成長(zhǎng)超過(guò)1000倍。向未來(lái)看，還有沒(méi)有可能出現(xiàn)成長(zhǎng)1000倍的公司？怎樣的公司能成長(zhǎng)1000倍？

張峰：當(dāng)然可能出現(xiàn)成長(zhǎng)1000倍的公司，但現(xiàn)在越來(lái)越要從一級(jí)市場(chǎng)開(kāi)始尋找投資機(jī)會(huì)才能賺到這個(gè)1000倍。因?yàn)楝F(xiàn)在股市的上市門(mén)檻已經(jīng)越來(lái)越高，假設(shè)你在60億上市，1000倍就得六萬(wàn)億了，這是非常高難度的一件事。但如果你從早期，從6000萬(wàn)開(kāi)始投，難度就會(huì)低一些。

問(wèn)58、就您看來(lái)，為什么過(guò)去十幾年中，中國(guó)絕大部分上市公司的成長(zhǎng)落后于中國(guó)房?jī)r(jià)的成長(zhǎng)？

張峰：過(guò)去十幾年，為什么大部分上市公司跑不過(guò)房?jī)r(jià)，是因?yàn)?strong>房?jī)r(jià)的上漲很大程度是價(jià)格的上漲。在過(guò)去貨幣超發(fā)、投資拉動(dòng)、地方經(jīng)濟(jì)急需地產(chǎn)來(lái)作為支柱產(chǎn)業(yè)的背景下，房地產(chǎn)價(jià)格上漲形成了一個(gè)社會(huì)的合力，形成了泡沫。大部分實(shí)業(yè)追不上泡沫，更何況這個(gè)泡沫還是加杠桿的。

問(wèn)59、在未來(lái)十年，有沒(méi)有可能出現(xiàn)大部分上市公司的成長(zhǎng)高于中國(guó)房?jī)r(jià)的成長(zhǎng)？為什么？

張峰：偉大公司的一個(gè)特征就是他們能夠創(chuàng)造巨大的復(fù)利的財(cái)富，而且還不用加杠桿。在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)上，也比房地產(chǎn)低很多。未來(lái)，房?jī)r(jià)上漲的復(fù)利特征會(huì)減弱，更多上市公司的成長(zhǎng)會(huì)高于房?jī)r(jià)的上漲。原因是中國(guó)上市公司的平均ROE在13，部分優(yōu)秀的企業(yè)更高，房?jī)r(jià)要保持13的ROE還是很困難的。

問(wèn)60、站在今天這個(gè)時(shí)點(diǎn)，您覺(jué)得股價(jià)更安全，還是房?jī)r(jià)更安全？

張峰：現(xiàn)在這個(gè)點(diǎn)，好公司的股價(jià)比房?jī)r(jià)更安全。每個(gè)人的投資傾向不同，我覺(jué)得優(yōu)秀公司的股價(jià)，很長(zhǎng)一段時(shí)間都比房?jī)r(jià)安全。

關(guān)于人生和事業(yè)

問(wèn)61、您練了十年太極，從中您感悟到了怎樣的人生哲理？這對(duì)您的投資有何影響或幫助？

張峰：太極教給我的就是生生不息、定力以及虛實(shí)的平衡，對(duì)我還是很有幫助的。投資跟其它一樣，要克服人性，意志力要很強(qiáng)，性格中要有這個(gè)力量。太動(dòng)的人，做投資是有挑戰(zhàn)的，要?jiǎng)屿o結(jié)合。

問(wèn)62、您受索羅斯“投資是能實(shí)證思想的實(shí)驗(yàn)”啟發(fā)，開(kāi)始投資生涯。經(jīng)過(guò)多年的投資實(shí)踐，您覺(jué)得自己的思想在投資中實(shí)證了嗎？

張峰：我們?cè)趯?shí)踐自己的思想。偉大公司可以穿越牛熊，而且不受市場(chǎng)短期干擾。

問(wèn)63、您所尊敬的巴菲特先生是一個(gè)非常樂(lè)觀的人。您覺(jué)得自己是否也是一個(gè)樂(lè)觀的人？在投資和生活中，您有沒(méi)有煩惱？

張峰：我是一個(gè)挺樂(lè)觀的人。對(duì)于煩惱，我們應(yīng)該看開(kāi)一點(diǎn)，看透一點(diǎn)。我們的一生很短暫，也就三萬(wàn)多天。在整個(gè)宇宙中，地球是非常小的一個(gè)星球。能讓自己的一生過(guò)得快樂(lè)且有價(jià)值，就很好了。那些無(wú)謂的煩惱，是沒(méi)有意義的。

問(wèn)64、您曾說(shuō)過(guò)“專(zhuān)注做點(diǎn)東西，至少對(duì)得起光陰歲月，其他的就留給時(shí)間去說(shuō)吧?！蹦趯?zhuān)注做哪件事？您希望自己十年、二十年后成為一個(gè)怎樣的人，才算對(duì)得起自己？

張峰：第一，我想做好長(zhǎng)期復(fù)利，留給世界十年、二十年甚至更久的長(zhǎng)期復(fù)利的業(yè)績(jī)。第二，每年寫(xiě)一份年報(bào)，把我們的所思、所想、所學(xué)分享出來(lái)。

問(wèn)65、您現(xiàn)在作為創(chuàng)始合伙人運(yùn)作私募機(jī)構(gòu)，貴公司的名字叫“Ginkgo Global銀杏環(huán)球資本”。請(qǐng)問(wèn)為何取名“銀杏”？

張峰：取“銀杏”這個(gè)名字是因?yàn)殂y杏是世界上最古老的植物之一，非常有生命力，而且很美。我們的寓意就是生生不息、獨(dú)特。

問(wèn)66、貴公司的經(jīng)營(yíng)理念是：生生不息。請(qǐng)您詮釋一下，您所理解的一家私募機(jī)構(gòu)的“生生不息”。

張峰：生生不息就是能夠?qū)挂粋€(gè)組織、一個(gè)生命所必有的懈怠、失去初心等。生生不息要求你通過(guò)不斷創(chuàng)新和深度的思考抓住對(duì)用戶(hù)的核心價(jià)值。生生不息意味著你賺了錢(qián)，還要把資金再循環(huán)投入進(jìn)下一個(gè)價(jià)值創(chuàng)造，也意味著你要不斷提高自己的認(rèn)知。你認(rèn)為這是好的公司，就要去想有沒(méi)有更好的公司。你選擇的員工能不能更熱愛(ài)這樣的公司。生生不息還有一個(gè)特點(diǎn)是，我希望我退休的時(shí)候，銀杏能夠遠(yuǎn)遠(yuǎn)活得比我長(zhǎng)，有下一批管理人來(lái)承載這個(gè)品牌、價(jià)值和責(zé)任。

問(wèn)67、您曾在貝恩資本任職，對(duì)境外資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的運(yùn)作相當(dāng)了解。就您看來(lái)，國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)要向海外成熟的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)學(xué)習(xí)哪些方面？

張峰：很多人想的都是怎么做大，但更重要的是怎么做強(qiáng)和做長(zhǎng)。貝恩資本創(chuàng)立于1984年，到現(xiàn)在已經(jīng)有三十多年。這個(gè)機(jī)構(gòu)已經(jīng)運(yùn)作的非常成熟，它不會(huì)因?yàn)橐粌扇说淖兓统霈F(xiàn)崩盤(pán)。就這點(diǎn)來(lái)說(shuō)，中國(guó)的私募機(jī)構(gòu)還有很長(zhǎng)的一段路要走。投資是一個(gè)世界杯，我們要代表中國(guó)隊(duì)參賽，這是我們這一代價(jià)值投資者包括資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)所需要去完成的一項(xiàng)使命。

問(wèn)68、銀杏環(huán)球資本的價(jià)值觀是：1、以客戶(hù)為中心，堅(jiān)持最高道德標(biāo)準(zhǔn)；2、100%價(jià)值投資，聚焦偉大公司的復(fù)利投資；3、人才是我們的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，以?shī)^斗者為本；4、持續(xù)艱苦奮斗，堅(jiān)持持續(xù)改進(jìn)的“雪球原理”。請(qǐng)問(wèn)何為“最高道德標(biāo)準(zhǔn)”？如何做到“以?shī)^斗者為本”？什么是“雪球原理”，如何持續(xù)改進(jìn)？

張峰：“最高道德標(biāo)準(zhǔn)”就是把客戶(hù)的回報(bào)、客戶(hù)的利益作為最高目標(biāo)。不因?yàn)閭€(gè)人的私利或者情緒傷害客戶(hù)的利益。把認(rèn)真學(xué)習(xí)、批判錯(cuò)誤、不斷提高當(dāng)成自己的道德責(zé)任?！耙?shī)^斗者為本”就是對(duì)于持續(xù)奮斗者要給予豐厚的長(zhǎng)期回報(bào)，鼓勵(lì)長(zhǎng)期奮斗人。“雪球原理”就是指要用復(fù)利的思維去積累成功的品德、知識(shí)和洞見(jiàn)等。

問(wèn)69、怎樣的基金經(jīng)理算得上是稱(chēng)職的？如何評(píng)估一個(gè)基金經(jīng)理業(yè)績(jī)的好壞？（戰(zhàn)勝指數(shù)？戰(zhàn)勝其他基金經(jīng)理？每年一定百分比的絕對(duì)收益？）

張峰：首先，最低標(biāo)準(zhǔn)是長(zhǎng)期賺錢(qián)；其次，要長(zhǎng)期打敗通脹。但我認(rèn)為對(duì)稱(chēng)職的基金經(jīng)理要求是打敗指數(shù)，而且是越長(zhǎng)期越好，超過(guò)指數(shù)的越多越好，規(guī)模也是越大越好。這是一個(gè)巨大的目標(biāo)，也是一個(gè)很大的樂(lè)趣。

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2018年6月28日

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