估值偏低

自6月初觸頂回落以來，棉花期貨價格已經(jīng)跌破上漲的起點，價差也得到明顯修復。在目前的宏觀大背景下，參與各方都比較謹慎，但在棉花期貨價格擠掉升水后，買入價值凸顯，投資者不必過于恐慌。

儲備棉市場值得期待

6月初棉花走勢疲弱，國儲棉市場也重回不溫不火的局面。成交率已經(jīng)由100%回落至50%左右；成交均價也大幅下調(diào)，新疆棉由最高的16200元/噸回落至目前的15000元/噸。截至7月5日，累計計劃出庫243萬噸，累計出庫成交146.3萬噸，成交率為60%。

按照目前的速度，到9月底儲備棉成交量大概在250萬噸，社會庫存大致為244萬噸，屬于中性偏緊狀態(tài)。如果考慮到目前的成交情況可能會導致決策方不延長拋儲到9月底，那么成交量可能只有210萬噸，則9月底社會庫存將只有200萬噸，明顯偏緊。因此，后期儲備棉市場成交必須好起來，才能使后期決策方繼續(xù)延長拋儲到9月底和滿足下年度的基礎庫存。

風險提前釋放

美國7月6日開始對340億美元中國產(chǎn)品加征25%的關稅。美國違反世貿(mào)規(guī)則，發(fā)動了迄今為止經(jīng)濟史上規(guī)模最大的貿(mào)易戰(zhàn)。我國也按原計劃實施相應程度的反擊。按此前的計劃，后期美國有望將加征關稅的范圍擴大到2000億美元，其中包括紡織服裝。因為出口占我國紡織品的比重非常高，市場對此持有很大的憂慮，認為會明顯削弱國內(nèi)的棉花需求。

但筆者認為，市場已經(jīng)過度解讀貿(mào)易戰(zhàn)。從我國的服裝生產(chǎn)和對美出口來看，過去出口美國的服裝量占國內(nèi)出口量的16.7%，占總產(chǎn)值的11%左右。按照每年870萬噸的需求量，將影響棉花需求100萬噸。

根據(jù)前期表態(tài)，后期美國可能會針對我國紡織品出口加征10%關稅。目前貿(mào)易戰(zhàn)的狀態(tài)肯定不是最終形態(tài)，后期肯定還有變化。按目前的預期，市場已經(jīng)是以貿(mào)易戰(zhàn)全面爆發(fā)的方式在解讀，后期只會變好，不會變差。

利好預期猶存

經(jīng)過一個月的回調(diào)，目前棉花買入價值凸顯。

首先，近期1809合約和國儲新疆棉成交均價的價差降到400元/噸左右，為今年的最低位置；內(nèi)外棉差方面，由前期最高的6000元/噸回落至目前的4300元/噸，相比3128B棉花指數(shù)價格已經(jīng)貼水800元/噸。這些價差均已經(jīng)處于合理價差區(qū)間的低位，進一步下跌空間不大。

其次，后期市場存在一些上漲驅(qū)動因素。一是目前儲備棉市場較為積極，后期棉花供應會比較緊張；二是今年的新棉收購給廣大農(nóng)民形成了漲價預期。

再次，從風險角度衡量，對貿(mào)易戰(zhàn)的最悲觀的預期基本上已經(jīng)體現(xiàn)，在后期的磋商中有可能形成實質(zhì)性的進展，利多市場。

綜上所述，一方面，近期棉價下跌，已經(jīng)消化了諸多風險，估值偏低。另一方面，儲備棉市場升溫和新棉收購漲價預期猶存。由此來看，后市棉價有望出現(xiàn)一輪上行趨勢。