7月6日中美互加關(guān)稅正式實(shí)施，此前自5月開始，CBOT豆粕累計(jì)大跌約19%。但近日利空釋放，初現(xiàn)企穩(wěn)反彈跡象。相比之下，大連豆粕總體圍繞3100元/噸上下振蕩，7月11日主力合約先抑后揚(yáng)，當(dāng)日收盤價(jià)3103元/噸，較7月5日的3126元/噸小跌0.74%。主力合約平值看漲期權(quán)合約收盤價(jià)70.5元/噸，平值看跌期權(quán)合約收盤價(jià)66.5元/噸，總體較前兩周下跌，看漲期權(quán)跌幅超過(guò)看跌期權(quán)。

隱含波動(dòng)率高位下滑

7月6日中美對(duì)價(jià)值340億美元商品互加25%關(guān)稅，大豆成為中國(guó)核心反制品種，豆粕價(jià)格劇烈波動(dòng)。7月5日主力合約隱含波動(dòng)率觸及28.6%高位。但政策落地后，波動(dòng)率持續(xù)下滑，截至7月11日收盤，標(biāo)的為豆粕1809合約、行權(quán)價(jià)3100的期權(quán)隱含波動(dòng)率為23.27%，較上一交易日的23.49%下降0.22個(gè)百分點(diǎn)，更較7月5日高點(diǎn)下滑5.33個(gè)百分點(diǎn)，為近一月來(lái)偏低水平。

期權(quán)持倉(cāng)量認(rèn)沽與認(rèn)購(gòu)比自低位反彈

7月11日豆粕期權(quán)成交9.83萬(wàn)張，成交額6473萬(wàn)元，分別較上一交易日下降5.4%、上升4.74%。以5日均值測(cè)算，截至11日日均成交額8967萬(wàn)元，成交量13.09萬(wàn)張，較7月4日前5日日均成交額及成交量分別下跌13.39%和小升1.15%，成交額呈縮減趨勢(shì)。7月11日豆粕期權(quán)持倉(cāng)量57.35萬(wàn)張，較7月4日小漲0.24%，主要是看跌期權(quán)增長(zhǎng)2.13%至24.03萬(wàn)張，不過(guò)看漲期權(quán)微跌1.08%至33.32萬(wàn)張。但從5日均值看，截至11日日均持倉(cāng)量57.54萬(wàn)張，較7月4日前5日日均持倉(cāng)量上漲1.73%。

此外，7月11日豆粕期權(quán)日持倉(cāng)量認(rèn)沽與認(rèn)購(gòu)比0.72，較上一交易日上漲0.49%，較7月4日上漲3.25%，總體呈上漲趨勢(shì)。同日，成交量認(rèn)沽與認(rèn)購(gòu)比為0.71，較上一交易日上漲4.32%，更較7月4日的0.49大漲43.8%。歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，持倉(cāng)量認(rèn)沽與認(rèn)購(gòu)比自低位反彈，一般預(yù)示豆粕價(jià)格趨漲。如2017年6月中旬、2017年10月底、2018年1月底，該比值從0.7左右的低位反彈至0.9—1.4的高位，對(duì)應(yīng)的豆粕盤面至少在三周內(nèi)呈上漲趨勢(shì)。而當(dāng)下該比值已在0.7附近徘徊一月，并已從稍前0.69的低位反彈至0.72。

大豆進(jìn)口成本呈上升趨勢(shì)

中美互加關(guān)稅正式實(shí)施后，國(guó)內(nèi)豆系品種表現(xiàn)不及市場(chǎng)預(yù)期強(qiáng)勢(shì)，這主要受美豆市場(chǎng)大跌影響，因?yàn)橹忻蓝诡愊嚓P(guān)度在九成以上。加之國(guó)內(nèi)豆粕、大豆庫(kù)存居于高位。不過(guò)未來(lái)中美豆類市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)度將大大降低。

從基本面來(lái)看，國(guó)際大豆正遭受減產(chǎn)影響。首先，據(jù)布宜諾斯艾利斯谷物交易所信息，截至7月4日當(dāng)周，阿根廷大豆已結(jié)束收割，產(chǎn)量?jī)H3600萬(wàn)噸，不僅較年初預(yù)測(cè)值低1800萬(wàn)噸，更比USDA6月報(bào)告少100萬(wàn)噸。其次，美豆正處于重要生長(zhǎng)期，但未來(lái)一周天氣預(yù)報(bào)顯示，美豆主產(chǎn)區(qū)氣溫遠(yuǎn)高于正常均值，尤其中東部地區(qū)氣溫高出正常水平70%—80%，預(yù)計(jì)下周北美大豆生長(zhǎng)會(huì)受一定影響。

進(jìn)口方面，根據(jù)天下糧倉(cāng)統(tǒng)計(jì)，7月大豆預(yù)報(bào)到港僅132船856萬(wàn)噸，大幅低于預(yù)期的930萬(wàn)噸。8月到港量預(yù)期850萬(wàn)噸，亦較上周預(yù)估少50萬(wàn)噸。此外，進(jìn)口成本亦呈上升趨勢(shì)。截至7月10日，中國(guó)進(jìn)口巴西大豆CNF價(jià)格已達(dá)430美元/噸，較加征關(guān)稅前上升1.9%，更較6月中旬上漲7.23%。

總之，豆粕價(jià)格底部支撐較為堅(jiān)實(shí)，豆粕期權(quán)持倉(cāng)量認(rèn)沽與認(rèn)購(gòu)比自低位反彈預(yù)示豆粕后市上漲概率偏大，可嘗試牛市價(jià)差賺取豆粕期價(jià)上漲的收益?？紤]到隱含波動(dòng)率仍處于歷史偏高區(qū)間，加之中國(guó)加征關(guān)稅政策已落地，預(yù)計(jì)豆粕波動(dòng)率將持續(xù)振蕩回落，建議可持有做空波動(dòng)率組合。