七禾網(wǎng)5、國(guó)內(nèi)原油期貨已經(jīng)上市三個(gè)月，表現(xiàn)也較為活躍。有投資者表示，近幾年國(guó)內(nèi)原油的走勢(shì)會(huì)跟著國(guó)外原油走，未來(lái)波動(dòng)也會(huì)很大，您對(duì)這個(gè)品種的前景怎么看？

王存響：原油期貨的上市是我國(guó)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)邁向新臺(tái)階的重要舉措。從錨定路徑來(lái)看，國(guó)內(nèi)原油期貨對(duì)標(biāo)的是中東油種，而中東油種掛靠的是布倫特指數(shù)。因此，確切的說(shuō)，國(guó)內(nèi)原油期貨是跟著布倫特原油期貨走的。但是在內(nèi)在邏輯上，應(yīng)該是跟隨中東油種，但由于觀測(cè)的不連續(xù)性，我們一般都是選擇布倫特價(jià)格進(jìn)行跟蹤。在上市的前幾年，國(guó)內(nèi)原油期貨跟布倫特的相關(guān)度會(huì)比較大，但隨著國(guó)內(nèi)原油市場(chǎng)的不斷完善，國(guó)內(nèi)原油期貨更多的應(yīng)該是反應(yīng)國(guó)內(nèi)自身的供需格局，因此未來(lái)有望走出獨(dú)立的行情，但與國(guó)際原油的價(jià)差也應(yīng)維持在合理的區(qū)間。

國(guó)內(nèi)原油期貨從2001年開(kāi)始進(jìn)行籌備，歷經(jīng)17載孕育于INE正式掛牌交易，這意味著中國(guó)聲音將響徹國(guó)際原油市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)原油期貨也將成為國(guó)際油市的重要一員。目前，國(guó)內(nèi)原油期貨已經(jīng)超過(guò)阿曼原油期貨，成為世界成交量第三大原油期貨合約，而這僅僅用了一個(gè)月。未來(lái)，隨著大型油企、套保商、掉期商等的積極參與，國(guó)內(nèi)原油期貨在國(guó)際市場(chǎng)中的地位也將顯著增強(qiáng)。

七禾網(wǎng)6、在剛過(guò)去的端午假期，特朗普政府再度挑起貿(mào)易事端，給原油和相關(guān)品種都帶來(lái)了一定影響。那么，這種情況下是否也存在著一些比較不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)？

王存響：對(duì)于貿(mào)易戰(zhàn)，我們前期的觀點(diǎn)是作為風(fēng)險(xiǎn)因素考慮，因本身對(duì)于行情影響方向不明確，妄自猜測(cè)沒(méi)有意義。

我們認(rèn)為，美國(guó)對(duì)國(guó)內(nèi)商品加征關(guān)稅對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)影響有限，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)外依存較低，主要靠?jī)?nèi)需拉動(dòng)，有較強(qiáng)的調(diào)整彈性和能力。因此，對(duì)于國(guó)內(nèi)一些沒(méi)有外盤的品種更多的是看自身結(jié)構(gòu)性矛盾帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，比方說(shuō)，原油、螺紋鋼，甲醇，PTA等供需格局不斷改善的品種可以作為多頭配置；此外，可以選擇外盤供需偏弱的銅、鋁等金屬作為空配品種。

七禾網(wǎng)7、原油期貨的上市，會(huì)給能化品種帶來(lái)哪些影響？原油期貨是否可以與能源化工產(chǎn)品做套利對(duì)沖？

王存響：原油作為石化產(chǎn)業(yè)鏈的最上游品種，更多的是體現(xiàn)在成本端對(duì)能化品種走勢(shì)的影響。尤其是今年，當(dāng)油價(jià)漲到一定程度的時(shí)候，這種成本端的抬升對(duì)于下游價(jià)格的影響更加明顯。所以我們看下游的PTA、瀝青等與原油走勢(shì)聯(lián)動(dòng)比去年要更加緊密。未來(lái)的話，隨著國(guó)內(nèi)原油期貨的成熟，原油與國(guó)內(nèi)能化品種的聯(lián)動(dòng)性將進(jìn)一步增強(qiáng)。

在期貨市場(chǎng)，套利就是“撿錢”的。我們講套利對(duì)沖的三個(gè)先決條件之一是品種間價(jià)格運(yùn)行的方向一致，這樣才能對(duì)沖波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)。鑒于原油期貨與國(guó)內(nèi)能化品種聯(lián)動(dòng)不斷增強(qiáng)，因此可以作為能化品種成本對(duì)沖的有效選擇。但需要強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，我們做套利沒(méi)有必要為了規(guī)避全部的風(fēng)險(xiǎn)敞口而嚴(yán)格遵守比值關(guān)系。更多的是看你押注哪個(gè)品種，比如你想多PTA空原油，如果你覺(jué)得PTA上漲的彈性更大，可以多配一點(diǎn)，操作上要靈活一些。

七禾網(wǎng)8、早前，歐佩克大會(huì)就原油增產(chǎn)達(dá)成一致意見(jiàn)，從2018年7月起，增加原油日產(chǎn)量100萬(wàn)桶。我們知道，自2016年減產(chǎn)協(xié)議簽署以來(lái)，油價(jià)出現(xiàn)了大幅上漲，本次減產(chǎn)終止，是否意味著油價(jià)可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)？為什么？

王存響：從歷史來(lái)看，雖然減產(chǎn)協(xié)議終止的時(shí)間比較模糊，但從價(jià)格表現(xiàn)來(lái)看，并沒(méi)有出現(xiàn)突然崩塌的情況，油價(jià)反而一路上行。因此即便2019年OPEC宣布減產(chǎn)終止也并不意味著油價(jià)將反轉(zhuǎn)，更多的是看供需格局能否繼續(xù)改善，以及特朗普對(duì)于伊朗的態(tài)度，觀測(cè)指標(biāo)是庫(kù)存以及伊朗產(chǎn)出。

七禾網(wǎng)9、今年四月，甲醇走出了一波較為強(qiáng)勢(shì)的行情，創(chuàng)出近期新高，而后又重新進(jìn)入震蕩，您覺(jué)得該震蕩區(qū)間會(huì)持續(xù)多久？您對(duì)甲醇的后市怎么看？

王存響：甲醇是近期我一直主推做多的品種，因?yàn)楦呋?，低?kù)存，供需矛盾比較突出，加上近交割月，資金的助推也比較明顯。

當(dāng)下來(lái)看，甲醇主力已經(jīng)突破前高，最高到2940，但市場(chǎng)的成交也在轉(zhuǎn)差，下游虧損嚴(yán)重，短期面臨回落的風(fēng)險(xiǎn)。10月份之后，甲醇的需求會(huì)有一個(gè)明顯的釋放，庫(kù)存也會(huì)加速去化，加上環(huán)保以及天然氣限氣問(wèn)題，甲醇可能會(huì)重拾一波漲勢(shì)，1月合約在2800左右可以分批布局多單。

七禾網(wǎng)10、您對(duì)品種套利也有較深研究，就您看來(lái)，套利交易有哪些優(yōu)點(diǎn)和不足？

王存響：在期貨市場(chǎng)，套利就是“撿錢”的。套利的一個(gè)好處就是可以對(duì)沖波動(dòng)率的風(fēng)險(xiǎn)，波動(dòng)小一些，倉(cāng)位也容易放大。這是一些大資金的首選，比方說(shuō)做螺礦，油粕比等對(duì)沖單邊劇烈波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。不足之處在于：一是，占用的資金較大，對(duì)于小資金來(lái)說(shuō)不劃算；二是，對(duì)于跨期套利來(lái)說(shuō)，一般到臨近交割月才會(huì)有行情，其他時(shí)間波動(dòng)太小，資金占用成本較高；三是，滑點(diǎn)問(wèn)題很難解決，尤其是跨交易所和內(nèi)外盤套利，只能盡量將其降到最小。

七禾網(wǎng)11、套利交易的關(guān)鍵在于發(fā)現(xiàn)和識(shí)別套利機(jī)會(huì)，您能否與我們分享一下您在這方面的經(jīng)驗(yàn)？就您看來(lái)，近期存在哪些套利機(jī)會(huì)？

王存響：我是基于三個(gè)方面：一，判斷價(jià)差（無(wú)論是跨期、跨品種還是跨市場(chǎng)）在歷史上所處的位置，確定了位置，也就確定了安全邊際，如果偏低，就尋找價(jià)差是否有走強(qiáng)的機(jī)會(huì)。二，看季節(jié)性走勢(shì)，什么時(shí)間做什么事情，我覺(jué)得這是天道，逆著季節(jié)去做也是比較可怕的。比方說(shuō)甲醇9-1反套，因?yàn)橐辉率菑?qiáng)合約，預(yù)期打的很足，所以價(jià)差走勢(shì)都是向下的。三，也是最重要的一條，就是驅(qū)動(dòng)。這個(gè)驅(qū)動(dòng)簡(jiǎn)單點(diǎn)可以參照基差，復(fù)雜點(diǎn)就要基于對(duì)于品種未來(lái)供需格局的判斷。如果前兩條符合，但是沒(méi)有找到驅(qū)動(dòng)，那么也盡量少做或不做。如果驅(qū)動(dòng)較強(qiáng)，即便前兩條不符合，也可以做。比方說(shuō)近期PP與甲醇的套利走的就很差，也跌破了區(qū)間下邊沿，就是因?yàn)镻P供需格局比甲醇差很多，逢低去做擴(kuò)價(jià)差的驅(qū)動(dòng)不明顯，這個(gè)時(shí)候單純根據(jù)前兩點(diǎn)去操作就是不可行的。

我覺(jué)得可以去做擴(kuò)PP-3MA01合約價(jià)差，上方500個(gè)點(diǎn)的空間還是看得到的。首先價(jià)差水平比較合適，然后甲醇有供需邊際走弱的預(yù)期，驅(qū)動(dòng)也比較明顯。

七禾網(wǎng)12、不少人認(rèn)為今年的期貨市場(chǎng)處于整體寬幅震蕩，個(gè)別品種能走出獨(dú)立行情的環(huán)境中。您怎么看待這個(gè)觀點(diǎn)？您認(rèn)為應(yīng)該如何去把握這些個(gè)別品種的特殊行情？

王存響：是否是寬幅震蕩，這是一個(gè)相對(duì)的概念，取決于你交易的周期。如果你把交易周期拉長(zhǎng)，商品肯定處于一個(gè)寬幅震蕩的走勢(shì)，但是如果你縮小到月、周等，那么很有可能也是一波大行情。比方說(shuō)，近期行情火爆的甲醇，PTA等 也漲了10%，在期貨上保證金也翻倍了。

今年商品很明顯的一個(gè)特點(diǎn)就是品種走勢(shì)分化嚴(yán)重，包括產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)性較強(qiáng)的品種。比方說(shuō)甲醇與PP，螺紋與鐵礦等走勢(shì)分化嚴(yán)重。這說(shuō)明當(dāng)下市場(chǎng)的核心矛盾還是結(jié)構(gòu)性矛盾，而非其他。這些結(jié)構(gòu)性矛盾可以是受供給側(cè)改革和環(huán)保的影響，比方說(shuō)螺紋鋼和煤炭；可以是受新增需求的影響，比方說(shuō)鎳；也可以是受進(jìn)口大幅縮量的影響，比方說(shuō)甲醇等，這些結(jié)構(gòu)性矛盾突出的品種是有共性的，如低庫(kù)存，高基差，這些品種也是今年我們主推做多的品種。 

七禾網(wǎng)13、2018年已經(jīng)過(guò)半，您覺(jué)得在即將到來(lái)的下半年，期貨市場(chǎng)中可能還會(huì)出現(xiàn)哪些機(jī)會(huì)？

王存響：國(guó)內(nèi)的商品市場(chǎng)當(dāng)下更多的是關(guān)注自身結(jié)構(gòu)性矛盾所帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。對(duì)于工業(yè)品來(lái)說(shuō)，下半年一般都是旺季，價(jià)格重心會(huì)抬升。在需求不掉隊(duì)的情況下，一些供需矛盾突出，庫(kù)存低的品種可以作為多頭配置，比方說(shuō)螺紋、甲醇、PTA、鎳等。一些庫(kù)存高，供需較差的作為空配選擇，比方說(shuō)橡膠，鋁等，但需注意入場(chǎng)節(jié)奏。 

七禾網(wǎng)14、隨著期貨市場(chǎng)的發(fā)展，國(guó)內(nèi)很多投資者開(kāi)始逐漸重視基本面研究，參加調(diào)研的投資者也越來(lái)越多，您能否為大家提供一些基本面研究的技巧或建議？在做基本面研究時(shí)，可以著重關(guān)注哪些信息？

王存響：首先，要有自己的研究框架，包括品種的供需、庫(kù)存、價(jià)格體系等，研究框架不是一成不變的，需要不斷完善。一些金融屬性偏強(qiáng)的品種，比方說(shuō)原油，有色等要注重宏觀數(shù)據(jù)的變化。當(dāng)然，這個(gè)不需要像宏觀分析師一樣做到面面俱到，但要找到一些跟所研究品種相關(guān)的指標(biāo)。當(dāng)下商品最重要的還是自身結(jié)構(gòu)性的矛盾所帶來(lái)的交易機(jī)會(huì)，宏觀在商品中的影響不及以往。

其次，根據(jù)研究框架，搭建數(shù)據(jù)庫(kù)。通過(guò)對(duì)每天的數(shù)據(jù)進(jìn)行跟蹤，你可以對(duì)這個(gè)產(chǎn)業(yè)的變化，價(jià)格的變化了然于心。這就是我們說(shuō)的，通過(guò)每天更新數(shù)據(jù)保持對(duì)價(jià)格以及行業(yè)信息的敏感度，這是一名優(yōu)秀基本面分析師必須要經(jīng)歷的過(guò)程。

最后，提取核心指標(biāo)，梳理核心矛盾。商品研究核心的指標(biāo)不外乎供需，庫(kù)存，價(jià)格，利潤(rùn)，持倉(cāng)分析，市場(chǎng)情緒等等，但是每個(gè)階段市場(chǎng)交易的核心矛盾往往有所差別。比方說(shuō)，對(duì)于工業(yè)品，下半年一般看需求，在供應(yīng)平穩(wěn)的情況下，只要需求不證偽，且?guī)齑婢S持在合理水平，價(jià)格就很難跌下來(lái)，這時(shí)候你去摸頂，就比較危險(xiǎn)。還有，臨近交割月，更要注意多空主力資金的博弈。這個(gè)從席位分析、倉(cāng)單以及基差水平可以窺探一二，但窺一斑而知全身是比較難的，需要對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)行為有更加全面透徹的理解。