我國第一個股指期貨-滬深300指數(shù)期貨是在2010年4月16日上市的，至今已有8年的時間，這8年期間，股指有過成為全球第一大股指期貨的輝煌，也有過千夫所指的落寞，更有如今千帆過盡的平靜穩(wěn)重。今天，我們就來談?wù)劰芍傅摹扒笆澜裆薄?/p>

輝煌：IF成為全球第一大股指期貨

自2010年4月16日滬深300指數(shù)期貨上市以來，深受投資者的廣泛青睞。2010-2015年是股指期貨的高速成長期，數(shù)據(jù)顯示，2014年，滬深300股指成交量2.2億手，成交金額163.1萬億元，日均成交88.43萬手，日均成交金額6659億元。從單個產(chǎn)品的交易量和成交金額來看，滬深300股指期貨已經(jīng)是全球第四大和第二大股指期貨產(chǎn)品。

時隔5周年，2015年4月16日，國內(nèi)又上市了上證50和中證500股指期貨，股指期貨的交易量與參與人數(shù)大幅度增長，股指期貨也因此成為了廣大市場參與者配置資產(chǎn)和防范風(fēng)險的重要工具。2015年上半年，隨著一輪轟轟烈烈的牛市，滬深300股指期貨更是成為了全球第一大股指期貨。

落寞：股指期貨成交量下降90%

然而好景不長，在投資者們都陷入股市大漲中的喜悅之時，暴跌突然而至，2015年6月，A股市場出現(xiàn)暴跌進而引發(fā)“千股跌?！钡膽K劇，市場紛紛把矛頭對準了股指期貨，認為本輪股市的暴跌是源于股指期貨的做空機制，一時間，股指猶如過街老鼠，人人喊打。面對股市的異常波動，中國金融期貨交易所采取了一系列收緊舉措。

2015年9月2日晚間，中金所宣布，自2015年9月7日起，將期指非套保持倉保證金提高至40%，平倉手續(xù)費提高至萬分之23，也就是整整上調(diào)了20倍。同時，非套期保值客戶的單個產(chǎn)品單日開倉交易量超過10手，就認定為異常交易行為。

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在這樣的限制下，股指期貨市場流動性驟然下跌，據(jù)中期協(xié)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2016年IF、IH、IC三大期指品種成交量較2015年下降98.48%、95.42%和84%，成交額較2015年下降98.83%、96.59%和89.13%。

流動性匱乏導(dǎo)致“烏龍指”事件

不僅流動性驟然下降，還發(fā)生了多起因流動性匱乏導(dǎo)致的“烏龍指”事件。

2016年5月31日上午，滬深300期指主力合約IF1606突然暴跌至2732.4，一度觸及跌停。中金所發(fā)布調(diào)查結(jié)果稱，是某套?？蛻粢?98手市價賣出委托連續(xù)成交，觸發(fā)了市場技術(shù)性賣盤所致。

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2017年3月14日下午，走勢一直風(fēng)平浪靜的上證50期指主力合約IH1703盤中突然出現(xiàn)直線下挫，價格從2348左右跌至2128.6，逼近跌停位。隨后迅速回到正常價位，并平穩(wěn)收盤，收盤時報2349.0，收跌0.05%。

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2017年7月19日，又再現(xiàn)烏龍指，某資管客戶下了區(qū)區(qū)18手滬深300股指期貨IF1708合約買單，就將該合約的價格瞬間打至漲停。

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股指期貨2017年的兩次松綁

為了防止異常波動、提升交易活躍度以及促進股指期貨的功能發(fā)揮，中國金融期貨交易所在2017年曾對期指規(guī)則進行兩次松綁。

第一次松綁發(fā)生在2017年2月17日，2017年2月16日晚間，中金所發(fā)布公告稱，自2月17日起，股指期貨日內(nèi)過度交易行為的監(jiān)管標準從原先的10手調(diào)整為20手，套期保值交易開倉數(shù)量不受此限；自2月17日結(jié)算時起，滬深300、上證50股指期貨非套期保值交易保證金調(diào)整為20%，中證500股指期貨非套期保值交易保證金調(diào)整為30%（三個產(chǎn)品套保持倉交易保證金維持20%不變）；自2月17日起，滬深300、上證50、中證500股指期貨平今倉交易手續(xù)費調(diào)整為成交金額的萬分之九點二。

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第二次松綁發(fā)生在2017年9月18日，中金所于9月15日盤后發(fā)布了兩則公告，自9月18日起，滬深300和上證50股指期貨各合約交易保證金標準，由合約價值的20%調(diào)整為15%；滬深300、上證50、中證500股指期貨各合約平今倉交易手續(xù)費標準，由萬分之九點二調(diào)整為成交金額的萬分之六點九，降幅25%。

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經(jīng)過中金所對股指期貨進行的兩次松綁，股指期貨交易保證金比例和交易手續(xù)費標準較之前有了明顯降低，日內(nèi)過度交易監(jiān)管標準也有所上調(diào)。股指期貨市場的流動性較之前有所好轉(zhuǎn)，但仍然無法滿足越來越多的機構(gòu)特別是大型機構(gòu)的風(fēng)險管理需求。因此呼吁“再松綁”的聲音一直未停。

股指恢復(fù)常態(tài)需要等待合適的時機和成熟的條件

今年以來，監(jiān)管層多次在公開場合均提及恢復(fù)和優(yōu)化股指期貨功能。

今年5月底，國金融期貨交易所董事長胡政曾公開表示，股指期貨是最基礎(chǔ)、最成熟、交易最活躍的金融衍生品，是任何一個強大的資本市場不可或缺的風(fēng)險管理工具。下一步，中金所將按照證監(jiān)會統(tǒng)一部署，根據(jù)市場需要，改進完善股指期貨管理和風(fēng)險控制，促進市場功能發(fā)揮。

6月中旬，方星海副主席在出席“2018陸家嘴論壇”期間提到，將創(chuàng)造條件允許境外投資者參與股指期貨。

昨日，方星海副主席提出，抓緊恢復(fù)股指期貨常態(tài)化交易，滿足境內(nèi)外投資者股票市場風(fēng)險管理需求；研究推出金融期貨期權(quán)；豐富國債期貨品種，繼續(xù)推動商業(yè)銀行參與國債期貨交易等工作。

那么股指期貨常態(tài)化交易真的快要恢復(fù)了嗎？7月23日，一位參加了“2018年第一期期貨公司董事長、總經(jīng)理培訓(xùn)班”的業(yè)內(nèi)人士表示：“方星海副主席的表態(tài)并非如市場所傳的‘即將恢復(fù)常態(tài)’，而是有個前提，需要等待合適的時機和成熟的條件”。還有部分期貨人士表示，雖然沒有確切時間表，但是監(jiān)管層此次對股指期貨松綁的表態(tài)或帶來實質(zhì)性的進一步措施。市場普遍分析認為，監(jiān)管層頻繁釋放“信號”至少可以證明股指期貨恢復(fù)常態(tài)可期。

千帆過盡：8年時光讓股指期貨越來越穩(wěn)重成熟

千帆過盡，8年時光，讓股指期貨越來越穩(wěn)重成熟，投資者對于股指的認識也更趨理性。于是，松綁信息傳來，與多年前“見期指如見空”的反應(yīng)不同，A股市場此番表現(xiàn)是一派暖意融融。

昨日，上證綜指報于2859.54點，上漲1.07%；深證成指報于9314.3點，上漲0.68%。今日，滬深兩市持續(xù)上漲，滬指報2905.56點，漲1.61%，深成指報9465.80點，漲1.63%。

市場人士認為，股指期貨一直以來是資本市場重要的風(fēng)險管理工具，股指期貨恢復(fù)常態(tài)化交易將發(fā)揮積極的市場功能。從短期和長期來看，股指期貨帶來的都將是利好消息。

國投安信期貨總經(jīng)理戈峰表示，當前，股市發(fā)展逐漸健康，風(fēng)險逐步釋放，監(jiān)管層考慮恢復(fù)股指期貨正常交易十分自然，也順應(yīng)了股市發(fā)展的內(nèi)在需求。恢復(fù)股指期貨常態(tài)化交易有利于讓股指期貨的風(fēng)險規(guī)避、價格發(fā)現(xiàn)和資產(chǎn)配置的三大核心功能得以充分發(fā)揮，恢復(fù)股指期貨的正常交易具有現(xiàn)實的需要及其必然性。同時他還表示，如果股指期貨恢復(fù)常態(tài)化交易，短期內(nèi)應(yīng)該會增加被壓抑的交易需求，長期看必將使股市的期現(xiàn)市場更流暢地結(jié)合，減少市場摩擦，為股市健康運行保駕護航。

國都期貨金融期貨研究員張楠表示，股指期貨是資本市場重要的風(fēng)險管理工具，恢復(fù)常態(tài)化交易有助于股指期貨發(fā)揮市場功能，促進資本市場更加健康地發(fā)展。

張楠分析指出，短期來看，恢復(fù)股指期貨常態(tài)化交易有三點影響。首先，最直接的影響就是會帶來股指期貨成交量和持倉量的上升，將提升投機者的市場參與度和活躍度，隨著交易活躍度的提高，每個品種的持倉量也將上升。其次，股指期貨常態(tài)化將大大提高股市活躍度。再次，股指期貨常態(tài)化有利于提振投資者情緒。

格林大華期貨金融研究中心經(jīng)理趙曉霞表示，恢復(fù)股指期貨常態(tài)化很有必要，目前股指期貨因為受限成交量低迷，極度不活躍，投機力量也不足。健康的期貨市場既需要套保也需要投機，投機力量不足現(xiàn)已影響股指期貨功能的發(fā)揮，造成盤面的升貼水不合理。

趙曉霞還稱，不僅是市場在期盼，期貨公司也在期盼“股指期貨恢復(fù)常態(tài)化交易”。期貨公司在系統(tǒng)、結(jié)算、研發(fā)支持等方面都未曾松懈過，時刻準備著股指期貨恢復(fù)常態(tài)化交易。

綜上，當前，國內(nèi)對于股指期貨的認識更趨理性，期貨市場價格信號通常領(lǐng)先于現(xiàn)貨市場其實是好事，有利于資源配置效率的提高。健康的A股市場需要正常運行的股指期貨，隨著人們對股指期貨的深入了解，筆者相信，股指新征程即將開啟。

七禾研究中心 唐正璐根據(jù)網(wǎng)絡(luò)綜合整理

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