過去十年里，信托行業(yè)“撰寫”著倍數(shù)增長的奇跡。從 2007 年的資產(chǎn)管理規(guī)模不足1萬億，到 2017 年的26.25 萬億，在資管領域，規(guī)模僅次于體量最大的銀行理財。而當資管新規(guī)正式到來，去通道、打破剛兌成為監(jiān)管主基調(diào)之時，留給信托行業(yè)的是一個陣痛期，不僅要面臨利潤增速下降，業(yè)務收入減少的局面，更重要的是，摒棄通道業(yè)務之后，又將如何打開新的業(yè)務空間。

盈利放緩

截至目前，已有62家信托公司在中國貨幣網(wǎng)披露了未經(jīng)審計的2018年上半年財務數(shù)據(jù)。整體來看，2018年上半年，隨著資管新規(guī)和多項監(jiān)管政策相繼落地，“高壓”環(huán)境下，信托公司在降規(guī)模的同時，經(jīng)營業(yè)績增速明顯放緩。62家信托公司經(jīng)營收入同比增長2.08%，凈利潤同比降低2.83%。

如果與去年年末的數(shù)據(jù)相比，不難看出，受監(jiān)管政策影響，信托業(yè)正面臨較大的盈利增長壓力。中國信托業(yè)協(xié)會公布的2017年年底68家信托公司的數(shù)據(jù)顯示，營業(yè)收入同比增長4.5%，凈利潤同比增長4.6%。

“資管新規(guī)于信托業(yè)而言，影響是全局性的，消除通道與多層嵌套、打破剛兌、凈值化、合格投資者的要求提高，以及清理非標資金池等等。在資管新規(guī)正式落地前，信托公司都處在觀望狀態(tài)，業(yè)務開展十分謹慎，比如非標基本停滯，而在政策落地后，影響則更為迅速，信托公司開始主動控制規(guī)模和增速，比如縮減通道業(yè)務等?！币晃粡臉I(yè)信托十余年的人士說，從信托行業(yè)的發(fā)展歷程看，可總結(jié)為發(fā)展-整頓-轉(zhuǎn)型-再發(fā)展的循環(huán)，眼下，前幾年快速增長的勢頭又將被改寫。

由于近年來資管行業(yè)中產(chǎn)品多層嵌套、通道業(yè)務盛行，造成了資金空轉(zhuǎn)和監(jiān)管套利現(xiàn)象，資管新規(guī)要求，金融機構(gòu)不得為其他金融機構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務。

反映在業(yè)務數(shù)據(jù)上，去通道效果顯著，信托業(yè)規(guī)模下降明顯。中國信托業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計顯示，截至2018年一季度末，全國68家信托公司受托資產(chǎn)規(guī)模為25.61萬億元，較2017年四季度末下降2.41%，為近兩年來首次負增長;同比增速較2017年四季度末的29.8%進一步放緩至16.6%。行業(yè)資管規(guī)模和增速出現(xiàn)“雙降”。

其中，最受關注的事務管理類信托，即通道業(yè)務，規(guī)模為15.14萬億元，較2017年四季度末減少5044億元，改變了自2014年以來占比不斷上升的局面。此外，在資金運用方式上，去通道也有體現(xiàn)，比如買入返售、交易性金融資產(chǎn)的凈減少等等。

相應的，去通道也減少了收入。財務數(shù)據(jù)顯示，截至2018年上半年，62家信托公司共實現(xiàn)信托業(yè)務收入329億元，同比增長2.04%，相對于2017年信托業(yè)務收入7.9%的增速，上半年信托收入增速明顯下降。

“今年是信托業(yè)全面進入轉(zhuǎn)型的一年，包括面臨行業(yè)收入增速放緩和信托報酬率下滑，僅依靠通道業(yè)務為支撐的外延式增長模式將會成為信托公司的過去式?！逼找鏄藴收J為，在監(jiān)管政策不斷出臺、監(jiān)管套利空間減少并強調(diào)“去套利、去嵌套、去杠桿”的背景下，信托公司要注重基礎資產(chǎn)和資金來源的合規(guī)性管理。

根據(jù)中國信托業(yè)協(xié)會統(tǒng)計的信托報酬率數(shù)據(jù)， 2018年一季度平均年化綜合信托報酬率為0.35%，創(chuàng)近兩年來新低。

產(chǎn)品成立減少

除了清理通道業(yè)務對規(guī)模和收入的影響，從零售端看，資管新規(guī)也正在對產(chǎn)品設立造成一定的收縮壓力。普益標準的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2018年二季度，共有53家信托公司成立了2989款集合信托產(chǎn)品，成立數(shù)量環(huán)比減少104款，降幅為3.36%。

而站在投資者的角度，過去，當信托計劃出現(xiàn)不能如期兌付或兌付困難時，信托公司會進行兜底處理，這是業(yè)界的潛規(guī)則。但資管新規(guī)要求打破剛兌勢必影響到信托產(chǎn)品的吸引力。

“一直以來信托行業(yè)存在的剛性兌付將會從信托公司的"隱性責任"轉(zhuǎn)變?yōu)橐环N違規(guī)行為，信托產(chǎn)品的凈值化轉(zhuǎn)型之路正式開啟。”普益標準認為，由于投資者的心理慣性，在剛兌難以為繼的情況下，具有良好資產(chǎn)質(zhì)量和運營能力的信托公司將更受市場青睞。

中國信托業(yè)協(xié)會特約研究員周萍也認為，從整個資管行業(yè)看，信托公司以往通過簡單、初級的產(chǎn)品設計難以尋找到市場，行業(yè)內(nèi)圍繞客戶的競爭日益加劇，尤其是隨著資管新規(guī)打破行業(yè)界限，信托公司屆時將會和銀行、證券、保險一同競爭，信托公司需要找到自己的比較優(yōu)勢。

結(jié)合今年上半年的經(jīng)營狀況看，處在政策調(diào)整和主動業(yè)務轉(zhuǎn)型階段的信托行業(yè)，各機構(gòu)之間的兩極分化現(xiàn)象有所加劇。例如，行業(yè)前十和后十的信托公司平均業(yè)績差距進一步擴大。今年上半年，行業(yè)前十信托公司的營業(yè)收入、信托收入和凈利潤是分別是行業(yè)后十信托公司的12.51倍、16.10倍和15.92倍，而在2017年，差距均在10倍以內(nèi)。

特別是在凈利潤表現(xiàn)上，有人歡喜有人憂。一方面，利潤增長與下降的公司約各占一半。根據(jù)國投泰康信托對62家信托公司的數(shù)據(jù)整理，僅32家公司的凈利潤實現(xiàn)增長。其中增速在10%以下的有9家，增速介于10%-20%、20%-50%的公司數(shù)量分別為8家，增速高于50%的有7家，反映出部分公司依舊保持強勁增長。在凈利潤同比下降的30家公司中，降幅在20%-50%的公司數(shù)量最多，為12家，降速在0%-10%、10%-20%和超過50%的公司數(shù)量均為6家，反映部分公司可持續(xù)增長能力堪憂。

值得注意的是，在強監(jiān)管、去杠桿的大環(huán)境下，信托行業(yè)潛在的違約風險也不可忽視。例如在近期債市違約頻繁發(fā)生中，不少信托公司牽涉其中，信托產(chǎn)品潛在違約風險壓力增大。僅6月當月，就有多個信托計劃“踩雷”，例如中江信托踩雷安徽藍德，信托計劃已于6月5日宣布融資方違約，融資規(guī)模3億元;新潮能源信托計劃踩雷“德隆系”舊部，此前新潮能同意將持有的2億元信托本金所對應的信托受益權以總價款2.21億元轉(zhuǎn)讓智元投資，但至6月末，智元投資尚未按照協(xié)議約定支付信托收益轉(zhuǎn)讓價款。