為什么ROE是分析公司最核心的指標？ 為什么一支股票的長期收益率接近其ROE？今天來談談這兩個問題。

一、為什么一支股票的長期收益率接近其ROE？

芒格說過類似的話，大概意思是說如果你持有一支股票40年，你的收益率和其ROE差不多，而你當初買的價格高低對收益率影響不大。到底是因為什么呢？且看以下例題。

例如有公司A和公司B，其股價分別為10元、20元，每股收益均為1元，ROE分別為15%、30%，則其PE分別為10倍、20倍。根據(jù)PB=ROE*PE，則兩公司的PB分別為1.5、6。根據(jù)凈資產(chǎn)=股價/PB，則兩公司的凈資產(chǎn)分別為6.67元、3.33元。如下表：

A、B兩公司40年后的凈資產(chǎn)將分別為： 

A公司：6.67*（1+0.15）^40=1350.29元，估值不變的情況下，其股價為1350.29*1.5=2025.43元，40年年均復合收益率為14.19%。（年均復合收益率=期末與期初的比值開N次方再減1，），——接近公司的ROE 15%

B公司：3.33*（1+0.3）^40=71240.36元，估值不變的情況下，其股價為71240.36*6=427442.19元，40年年均復合收益率為28.3%——接近公司ROE 30%。

假如當初買B 公司 的時候買貴了，以30倍PE也就是30元的價格買入，則40年年均復合收益率為27.01%——當初買貴50%那么多最終收益率也差不多嘛！

明白了芒格為什么說長期持有的收益率接近于公司的ROE了吧？

由此我們得出一個結論，選公司還是選 ROE 高而且穩(wěn)定的公司，長期收益率有保障。

其實，選ROE高的公司，背后還有深刻的道理，不僅僅是長期收益有保障——有幾個人會拿一支股票幾十年呢？

這就引出了第二個問題：

二、為什么ROE是分析公司最核心的指標呢？

凈資產(chǎn)就是股東的權益，可以理解為股東的投入，公司以凈資產(chǎn)（資本）為基礎，購置資產(chǎn)，同時為了擴大規(guī)模加快發(fā)展，公司向外借債（加杠桿)，形成了公司的資產(chǎn)和負債。凈資產(chǎn)=資產(chǎn)-負債。ROE就是公司的凈資產(chǎn)收益率（注意，這個收益率是公司的凈資產(chǎn)收益率，而不是二級市場投資者也就是我們小散股東的投資回報率，我們的回報率為ROE/PB或者是1/PE）。

追逐利潤是資本的天性，資本無休無眠，哪里有利潤就會流向哪里，哪里利潤高就流向哪里，按理說資本流動和競爭的結果，所有的資產(chǎn)，其收益率應該差不多啊，為什么不同行業(yè)甚至同一行業(yè)不同的公司的ROE差異這么大呢？仔細看ROE=凈利潤/凈資產(chǎn)，凈資產(chǎn)=資產(chǎn)-負債這兩個公式，某公司ROE高，說明其同樣的凈資產(chǎn)產(chǎn)生了更高的利潤，這個凈資產(chǎn)就十分可疑了！——它不真實，不科學！因為這不符合資本流動和競爭的本性！那它會不會是被低估了呢？對，之所以公司的ROE高，肯定是凈資產(chǎn)被低估了，肯定是公司的某些資產(chǎn)并未在會計賬簿上記載，但它真實存在！

在這里有必要說說資產(chǎn)。何為資產(chǎn)？按說凡是能夠產(chǎn)生未來收入的都是資產(chǎn)，不能產(chǎn)生未來收入的就不是資產(chǎn)。而資產(chǎn)的價值高低也就與其產(chǎn)生收入的能力有關。資產(chǎn)的價值嚴格地說應該是未來收入的折現(xiàn)值之和(可是會計上為了方便可靠，一般以成本入賬)。理解了這個，你就可以理解，公司的許多資產(chǎn)都沒有被記入資產(chǎn)負債表！公司的品牌是資產(chǎn)，商標是資產(chǎn)，管理能力是資產(chǎn)，保密技術是資產(chǎn)，客戶關系是資產(chǎn)，人脈資源是資產(chǎn)，核心員工是資產(chǎn)，企業(yè)文化是資產(chǎn)，豐胸肥臀是資產(chǎn)等等。但這些都不能記載在資產(chǎn)負債表中，除非公司收購別的公司時，必須為被收購公司的沒有記在賬面上的資產(chǎn)買單——也就是可辨認凈資產(chǎn)的溢價，叫商譽。我們把這些不在賬面記載又能產(chǎn)生收入的資產(chǎn)叫做商譽。

那么，一個公司的ROE 比較高，那不是公司的可辨認資產(chǎn)（或叫硬資產(chǎn)）的贏利能力強，因為所有的硬資產(chǎn)的贏利能力都是差不多的，而是因為公司具有其他公司不具備的某種商譽，也許是它的管理水平高，也許是他的員工素質強，也許是有一項非專利技術，也許是有好的客戶資源，也許是地理位置極佳，也許是獨占了某種資源——總之，肯定是公司有某種競爭優(yōu)勢也就是商譽，提高了贏利能力！

一個公司要想取得超額收益，靠的不是記載在賬面上的硬資產(chǎn)，而正是賬面上不顯示的資產(chǎn)——商譽！因為賬面上的硬資產(chǎn)只能取得平均收益率！

所以，既考慮了資產(chǎn)，又考慮了負債，集中反映公司競爭優(yōu)勢的ROE作為考察公司的核心指標也就順理成章了！找到了一家ROE 比較高又穩(wěn)定的公司，實際上就是找到了一家具有某種競爭優(yōu)勢的公司，這不就是我們選股的目的么？