與其它大多數(shù)私募公司不同，暖流資產(chǎn)是一家?guī)缀醪椴坏饺魏斡袃r(jià)值的公開資料的神秘公司。不論是在行業(yè)活動(dòng)或是公司新聞中，公眾都鮮少看到暖流資產(chǎn)的身影。但即便如此，其在債券交易圈和陽光私募圈里，無論是私下的知名度，還是公開的業(yè)績排名，卻都赫赫有名。

順勢(shì)發(fā)展 規(guī)模迅速擴(kuò)張

作為股票私募基金的重要補(bǔ)充，債券私募基金憑借其所具備的低風(fēng)險(xiǎn)特征，在2011年下半年的弱市行情下開始備受市場(chǎng)追捧。在此大背景下，私募公司也著手將此作為爭(zhēng)取市場(chǎng)份額的突破口，不少原公募基金的大佬也在“奔私”以后專門做起了債券型私募基金。

在這樣的大勢(shì)下，暖流資產(chǎn)應(yīng)運(yùn)而生。2011年12月5日，由原中信證券固定收益部的黃柏喬、李銀貴創(chuàng)立的暖流資產(chǎn)正式成立。當(dāng)時(shí)正逢債券陽光私募發(fā)行加速時(shí)期，尤其在2012年，債券陽光私募愈發(fā)升溫，暖流資產(chǎn)也進(jìn)入了飛速發(fā)展的時(shí)期。成立僅一年，暖流資產(chǎn)就迅速崛起，取得了私募基金行業(yè)業(yè)績排名前五名的驕人成績。此后，暖流資產(chǎn)開始加快產(chǎn)品發(fā)行的步伐。據(jù)公開資料顯示，成立僅短短四年，暖流資產(chǎn)的管理規(guī)模便突破了200億元。在暖流資產(chǎn)看來，在深刻理解資管賬戶以后，債市始終都會(huì)是資管產(chǎn)品值得信賴的投資場(chǎng)所。

在七禾研究中心最新發(fā)布的中國私募100強(qiáng)榜單里，暖流資產(chǎn)排名前列。

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自稱為“乙類戶”

暖流資產(chǎn)的成立剛好趕上了債券市場(chǎng)的第一次大牛市。隨著第一只產(chǎn)品發(fā)行和穩(wěn)定運(yùn)行，暖流的知名度和品牌度在私募圈逐步得到認(rèn)可，這也為其日后創(chuàng)造業(yè)績神話打下了基礎(chǔ)。但就是這樣一匹債市黑馬，在早期也受到過市場(chǎng)的質(zhì)疑。

暖流資產(chǎn)的公司性質(zhì)，是投資圈里最常見的資產(chǎn)管理公司。如果不是因?yàn)榘l(fā)生了債市打黑風(fēng)暴使得“丙類戶”浮出水面，絕不會(huì)有人會(huì)將暖流資產(chǎn)的公司特征和操作手法與“丙類戶”的典型特征進(jìn)行對(duì)比和歸類。面對(duì)“丙類戶”的質(zhì)疑，暖流資產(chǎn)表示，公司從事的均為固定收益的陽光私募業(yè)務(wù)，不是丙類戶。其所管理的產(chǎn)品，都是信托發(fā)行，開設(shè)的賬戶都是“乙類戶”。

穩(wěn)健投資 專注固定收益市場(chǎng)

作為國內(nèi)成立最早的固定收益陽光私募基金之一，暖流資產(chǎn)專注于固定收益市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)，在銀行間市場(chǎng)和其他市場(chǎng)尋找合適的固定收益類產(chǎn)品。在交易上，暖流資產(chǎn)主要采取穩(wěn)健投資策略，回避較大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，充分利用結(jié)構(gòu)套利和市場(chǎng)套利，通過持有較低風(fēng)險(xiǎn)的組合來實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益率。該投資策略能夠規(guī)避較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，通過有效配置及對(duì)市場(chǎng)大勢(shì)的把握，獲得較為穩(wěn)定的收益。

在投資策略上，公司以階段性持有以及配置為主，然后輔以短期套利。具體包括：

1．主動(dòng)配置信用債券，獲得債券票息收入；

2．對(duì)高票息債債券逆回購階段性持有操作，獲得無風(fēng)險(xiǎn)的固定收益回報(bào)；

3．把握短期波動(dòng)機(jī)會(huì)，在市場(chǎng)預(yù)期變化中獲得短期資本利得；

4．把握具有低風(fēng)險(xiǎn)的銀行承兌匯票、固定收益類信托產(chǎn)品等另類固定收益資產(chǎn)投資。

增長和流動(dòng)性的不同配合是風(fēng)格輪動(dòng)的基礎(chǔ)

在資本市場(chǎng)上，輪動(dòng)行情時(shí)有發(fā)生。在這個(gè)時(shí)候，投資者往往不知道該如何選擇合適的投資標(biāo)的并進(jìn)行合理的資產(chǎn)配置。對(duì)此，暖流資產(chǎn)也提出了一些自己的建議。在暖流資產(chǎn)看來，增長和流動(dòng)性的不同配合是風(fēng)格輪動(dòng)的基礎(chǔ)。在輪動(dòng)行情下，暖流資產(chǎn)總結(jié)了一套資產(chǎn)配置的口訣：增長好+流動(dòng)性好，倉位高，風(fēng)格配置偏周期。增長好+流動(dòng)性差，倉位中，風(fēng)格配置偏消費(fèi)。增長差+流動(dòng)性差，倉位低，風(fēng)格配置偏穩(wěn)定。增長差+流動(dòng)性好，倉位中，風(fēng)格配置偏成長。

此外，暖流資產(chǎn)還根據(jù)歷史行情，總結(jié)了一套風(fēng)格輪動(dòng)的規(guī)律。從時(shí)間維度看，一般來說，一四季度流動(dòng)性更占主導(dǎo)，風(fēng)格之間的兼容性是較強(qiáng)的；二三季度增長更占主導(dǎo)，風(fēng)格之間的兼容性是較弱的。當(dāng)然，這一規(guī)律是根據(jù)歷史統(tǒng)計(jì)所做的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，不排除有意外情況發(fā)生，但是在大多數(shù)時(shí)間是有效的。

百億級(jí)明星私募也會(huì)“踩雷” 

今年以來，在整個(gè)信用債個(gè)券信用環(huán)境“風(fēng)聲鶴唳”的背景下，眾多做債券策略的私募基金產(chǎn)品頻頻踩雷。不少以往以風(fēng)格穩(wěn)健著稱的明星私募機(jī)構(gòu)也出現(xiàn)了持有的個(gè)券兌付違約的情況，暖流資產(chǎn)也不幸踩入雷區(qū)。

據(jù)悉，暖流資產(chǎn)、藍(lán)石資管、合晟資產(chǎn)、茂典資產(chǎn)、千為投資等多家明星債券私募基金，均出現(xiàn)了所持個(gè)券違約的情況。涉及違約的債券發(fā)行主體，包括華信、丹東港、大連機(jī)床、富貴鳥等。在當(dāng)前信用債市場(chǎng)整體違約風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境持續(xù)不見好轉(zhuǎn)的背景下，下半年大量信用債個(gè)券的到期兌付情況，已經(jīng)成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。我們也希望暖流資產(chǎn)能盡早跨出“雷區(qū)”，取得更好的業(yè)績表現(xiàn)。

以上文字由基金研究第三方七禾網(wǎng)李燁綜合整理

yfjjl6v.cn 2018-07-26