“最近的幾波操作，讓律所不接小私募，銀行也不接小私募，不是國企大背景的統(tǒng)統(tǒng)要死?！边@是來自某私募合規(guī)負(fù)責(zé)人無奈的感慨。

雖然有些夸大的成分，但一定程度反映了當(dāng)前熊市之中私募行業(yè)的現(xiàn)狀。

投資獲利之難無需多表，市場人氣的渙散，直接讓陽光私募產(chǎn)品的發(fā)行奄奄一息。

再這樣下去，私募吃什么？

迫于生計(jì)，很多中小私募做出了被動(dòng)應(yīng)對之舉，如我們所知的：砍倉、清盤、甚至跑路……

不過藥師在本文之中要聚焦的并不是這些現(xiàn)象，而是一種很具“創(chuàng)新精神”的越冬方法：“雙管理人”的模式。

什么是雙管理人模式？該模式究竟是權(quán)宜之計(jì)，還是長久之道？藥師通過幾天的不懈走訪，最終得到了答案。

啥是“雙管理人”模式？

經(jīng)濟(jì)學(xué)家李嘉圖有一個(gè)著名的比較優(yōu)勢理論，其中的“兩利相權(quán)取其重，兩弊相權(quán)取其輕”是對該理論的高度概括。而“雙管理人”模式，正是該理論在私募基金運(yùn)作方式上的典型應(yīng)用。

在這之前，一只私募基金產(chǎn)品，對應(yīng)著一個(gè)管理人。產(chǎn)品的募集、投資、運(yùn)營等環(huán)節(jié)，都是由該管理人負(fù)責(zé)。

而對于當(dāng)前國內(nèi)大多數(shù)私募而言，普遍存在體量較小、團(tuán)隊(duì)以交易為主的特點(diǎn)，這就導(dǎo)致其在合規(guī)管理等方面，難免會存在著一些不規(guī)范的行為。

有數(shù)據(jù)顯示，2017年被檢查的328家私募機(jī)構(gòu)中，有12家涉及違法違紀(jì)行為，有83家涉及一般違紀(jì)行為，有190家存在其他不規(guī)范行為，規(guī)范率只有11.28%。

在此背景下，“事務(wù)+投資”的“雙管理人”模式應(yīng)運(yùn)而生。

A管理人負(fù)責(zé)產(chǎn)品的募集、備案、信息披露等運(yùn)營事項(xiàng)，B管理人負(fù)責(zé)產(chǎn)品的投資。

上海某私募負(fù)責(zé)人表示：“這種模式主要出現(xiàn)在‘投研強(qiáng)，運(yùn)營弱’與‘投研弱，運(yùn)營強(qiáng)’的管理人之間的合作上?！?/p>

他進(jìn)一步表示：“事務(wù)管理人利用自身強(qiáng)大的募資能力與專業(yè)的運(yùn)營，使得投資管理人能專注于投資，實(shí)現(xiàn)互利共贏?！?/p>

當(dāng)然，“雙管理人”模式并非只有這一種。

管理人策略相對單一，其產(chǎn)品凈值受單一市場行情影響較大，是多數(shù)私募普遍存在的問題。

而“策略A+策略B”（下稱：雙策略）的“雙管理人”模式，恰好彌補(bǔ)了單一管理人在操作策略上的不足。

“南方運(yùn)用該模式的較多，通常是擅長阿爾法（超額收益）策略的團(tuán)隊(duì)與股票T+0團(tuán)隊(duì)合作。因?yàn)檫\(yùn)用阿爾法對沖策略的管理人需要攤薄持倉成本、提高收益，而擅長日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易恰恰需要券源，去實(shí)現(xiàn)T+0交易，雙方合作順理成章?！蹦成虾Ｋ侥钾?fù)責(zé)人表示。

在雙策略模式中，除了常見的“阿爾法策略與T+0團(tuán)隊(duì)”的模式外，藥師還了解到，北京地區(qū)還存在著另一種模式——“主觀+量化”的“雙管理人”模式。

三大問題待解決

在激烈的市場競爭中，各管理人為了優(yōu)勢互補(bǔ)，做大做強(qiáng)，通過“雙管理人”的形式發(fā)行私募基金產(chǎn)品，以達(dá)到1+1>2的效果。

但實(shí)際運(yùn)營過程中，還是不免出現(xiàn)這樣或那樣的問題，尤以決策環(huán)節(jié)最為嚴(yán)重。

上述“主觀+量化”的“雙管理人”模式就遇到了這樣的麻煩。

按照該主觀私募產(chǎn)品前任負(fù)責(zé)人的說法：“原本兩家的想法是，主觀私募負(fù)責(zé)投資以外的事務(wù)，量化私募負(fù)責(zé)交易。但由于事先并未談好，在前期建倉階段，主觀私募認(rèn)為彼時(shí)市場風(fēng)險(xiǎn)較大，建議延后建倉，而量化私募堅(jiān)持按策略投資，最終導(dǎo)致該產(chǎn)品上半年回撤將近20%?！?/p>

該主觀私募產(chǎn)品前任負(fù)責(zé)人，也因此辭職去了別家。

當(dāng)然，問題還不僅限于此，“事務(wù)+投資”的“雙管理人”模式，看似分工明確，但實(shí)操過程中還是會產(chǎn)生諸多意想不到的問題。

“本來以為可以專注投資，安心操盤，但因?yàn)槭袌霾缓茫a(chǎn)品業(yè)績不佳，事務(wù)管理人受不了來自客戶的壓力，向我們吐苦水，結(jié)果我們被迫改變操盤節(jié)奏?！蹦持行退侥钾?fù)責(zé)人表示出了無奈。

根據(jù)藥師的了解，對于這種因客戶情緒而影響私募操盤的情況，并不在少數(shù)，尤其在市場大幅震蕩過程中，更為明顯。

此外，能否成功備案也是一大焦點(diǎn)。

按照某私募人士的說法：“目前，某些券商還是可以給你出合同的，但是協(xié)會備案通不通過，是個(gè)問題?！?/p>

對此，某大型券商內(nèi)部人士證實(shí)：“雙管理人現(xiàn)在只能一事一議了，我們管理人都要審核，最近否了好多。我上周和托管部溝通，貌似雙管理人以后很難行得通了，雙方管理人成熟的還是可以做的?！?/p>

某專注于私募管理人備案的機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人則表示：“協(xié)會目前暫無限制雙管理人基金的相關(guān)規(guī)定，但一切需以窗口審核老師的反饋意見為準(zhǔn)。”

“現(xiàn)在備案雙管理人的不多了，若要采用A+B策略，是要分工合理，利益劃分合理，權(quán)責(zé)劃分清晰，協(xié)會就能接受。但備案這塊，最近協(xié)會有趨嚴(yán)的趨勢，有可能隨時(shí)會關(guān)閉?！鄙鲜鲐?fù)責(zé)人補(bǔ)充道。

這樣看來，“雙管理人”的模式對于各家私募而言，至多只能算得上權(quán)宜之計(jì)。